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资讯 业绩稳健增长，大型算力项目稳步交付
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 16.41/16.36 |
| 总市值/流通(亿元) | 944.58/941.81 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 110.98/45.11 |
相关研究报告
证券分析师：宋辰超
电话：
E-MAIL：songcc@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190526050001
研究助理：崔家旭
电话：
E-MAIL：cuijx@tpyzq.com
一般证券业务登记编号：S1190126090003
事件：公司发布 2026 年三季报。2026 年前三季度公司营收 56.66 亿元，同比增长 42.45%；归母净利润 18.03 亿元，同比下降 61.68%。在建工程和无形资产较年初大幅增加，公司正积极投资扩大算力中心业务。
2026 年前三季度公司营收 56.66 亿元（+42.45%），归母净利润 18.03亿元（-61.68%）；销售毛利率 46.33%，同比下降 1.78 个百分点，整体稳健。营收增长主要系 AIDC 算力业务拓展顺利，归母净利润下降主要系上年同期发行 REIT 产生投资收益所致，本期投资收益较上期减少 37.36 亿元。目前 REIT 扩募进展较为顺利，有望在今年年底前完成，预计扩募的投资收益规模会显著高于首发资产的投资收益。经营性现金流净额 45.08亿元（+63.10%），主要系销售回款随业务规模增加。
差异化发展战略，国内竞争力与市场地位全面提升。AI 产业爆发增长催生海量智算需求，公司紧抓 AI 发展机遇，确立了“国内发展 AIDC 算力、海外发展 IDC 机柜”的差异化战略。AIDC 业务依托高等级智算中心对外提供算力服务，IDC 业务采用批发模式，与基础电信运营商合作及直签合作方式。经过多年发展，公司已形成供应链、资金、技术三大核心优势：凭借大规模采购，与供应链头部企业建立深度战略合作，丰富的融资平台提供强力的资金支持，而在智算集群建设、网络部署及大规模集群运维等方面的全栈技术能力，则持续巩固在 AIDC 算力领域的领先地位。2026H1，公司业务布局跨越式拓展，由 2022 年末仅运营廊坊单一园区，发展为廊坊、平湖、佛山、惠州四大园区同步运营的业务格局。今年三季度，公司算力中心业务进一步发力，合计交付 290MW，交付规模创历史新高，包含廊坊 200MW、惠州 40MW、重庆 50MW，重庆园区成为公司第 5 个在运营园区。预计今年整体交付规模在 300MW 以上。此外，公司已在境内六大核心区域，规划布局了七个 AI 基础设施集群，合计规划算力中心规模约 5.4GW。客户方面，已覆盖国内主流互联网厂商、云厂商、AI 大模型厂商，并建立了良好的合作，客户结构优质且粘性较强。
打开海外算力新蓝海，全球业务布局进一步深化。在全球 AI 算力需求持续扩容背景下，算力出海逐渐成为行业第二增长曲线。公司正全力推动 IDC 机柜业务落地海外，通过自建和收购并举，迅速完成了香港和印尼岛两大境外核心节点布局，合计规划算力中心规模约 600MW，其中今年预计交付印尼园区部分算力中心，规模约 60MW，预计在今年年底前或最迟明年初形成收入，明年印尼园区将有 100-200MW 的交付；香港园区预计2027 年初步交付，2028 年大规模交付。公司战略性选择优质市场，把稀缺供应链资源优先投入盈利水平更优的境外市场，不断优化收入结构，逐步形成“国内外联动、全球化协同”体系，开启向全球化 AI 基础设施服务商的战略跨越。此外，在融资端，公司将在 2026 年第四季度获得 500亿元银行授信和 68 亿元的权益融资，整个 68 亿元权益融资和 500 亿元银行授信的大部分都将用于算力布局，相关资本开支预计在今年四季度至明年一季度陆续投放，算力设备采购规模会进一步提高，新增设备从到货到形成收入约 3-4 个月。
投资建议：公司作为 AIDC 算力领域的领先企业，已交付运营的 750MW算力中心持续贡献稳定现金流，全球化布局稳步推进，我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为 29.51/39.89/50.74 亿元，对应 EPS 分别为 1.80/2.43/3.09 元，当前股价对应 PE 分别为 31.96/23.64/18.59 倍。给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；AI 需求不及预期；地缘政治风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 5,674 | 8,174 | 10,372 | 12,553 |
| 营业收入增长率(%) | 29.99% | 44.07% | 26.89% | 21.03% |
| 归母净利(百万元) | 5,050 | 2,951 | 3,989 | 5,074 |
| 净利润增长率(%) | 182.07% | -41.56% | 35.17% | 27.21% |
| 摊薄每股收益(元) | 3.08 | 1.80 | 2.43 | 3.09 |
| 市盈率(PE) | 18.68 | 31.96 | 23.64 | 18.59 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 4,826 | 3,353 | 6,092 | 4,127 | 2,480 |
| 应收和预付款项 | 1,121 | 1,776 | 2,562 | 3,250 | 3,932 |
| 存货 | 1,770 | 44 | 66 | 83 | 99 |
| 其他流动资产 | 1,224 | 2,107 | 2,326 | 2,523 | 2,719 |
| 流动资产合计 | 8,941 | 7,280 | 11,046 | 9,983 | 9,231 |
| 长期股权投资 | 2 | 1,543 | 1,543 | 1,543 | 1,543 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 13,049 | 24,647 | 29,982 | 35,490 | 41,241 |
| 在建工程 | 7,170 | 7,054 | 5,671 | 5,555 | 5,719 |
| 无形资产开发支出 | 1,269 | 1,362 | 1,501 | 1,596 | 1,679 |
| 长期待摊费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 9,818 | 8,088 | 12,117 | 11,046 | 10,286 |
| 资产总计 | 31,309 | 42,694 | 50,815 | 55,231 | 60,468 |
| 短期借款 | 100 | 1,496 | 1,496 | 1,496 | 1,496 |
| 应付和预收款项 | 1,738 | 2,830 | 4,301 | 5,392 | 6,440 |
| 长期借款 | 10,500 | 13,142 | 13,142 | 13,142 | 13,142 |
| 其他负债 | 7,420 | 9,362 | 13,654 | 13,755 | 13,852 |
| 负债合计 | 19,759 | 26,830 | 32,593 | 33,785 | 34,931 |
| 股本 | 1,541 | 1,454 | 1,641 | 1,641 | 1,641 |
| 资本公积 | 5,461 | 5,608 | 5,419 | 5,419 | 5,419 |
| 留存收益 | 3,028 | 7,217 | 9,580 | 12,773 | 16,825 |
| 归母公司股东权益 | 9,966 | 13,656 | 15,991 | 19,184 | 23,237 |
| 少数股东权益 | 1,584 | 2,207 | 2,230 | 2,261 | 2,301 |
| 股东权益合计 | 11,550 | 15,864 | 18,222 | 21,446 | 25,537 |
| 负债和股东权益 | 31,309 | 42,694 | 50,815 | 55,231 | 60,468 |
| 现金流量表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 2,094 | 3,292 | 6,866 | 8,334 | 10,260 |
| 投资性现金流 | -4,293 | -9,088 | -6,903 | -8,758 | -10,140 |
| 融资性现金流 | 5,499 | 3,992 | 2,784 | -1,541 | -1,767 |
| 现金增加额 | 3,300 | -1,803 | 2,739 | -1,965 | -1,647 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 4,365 | 5,674 | 8,174 | 10,372 | 12,553 |
| 营业成本 | 2,229 | 3,061 | 4,653 | 5,833 | 6,967 |
| 营业税金及附加 | 63 | 82 | 117 | 149 | 180 |
| 销售费用 | 2 | 4 | 7 | 8 | 10 |
| 管理费用 | 145 | 245 | 356 | 441 | 515 |
| 财务费用 | 247 | 311 | 641 | 584 | 626 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 15 | 3,765 | 572 | 726 | 879 |
| 公允价值变动 | -1 | 0 | 37 | 37 | 37 |
| 营业利润 | 1,828 | 5,688 | 3,108 | 4,200 | 5,344 |
| 其他非经营损益 | 1 | 1 | 0 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 1,829 | 5,689 | 3,108 | 4,201 | 5,344 |
| 所得税 | 11 | 640 | 134 | 181 | 230 |
| 净利润 | 1,819 | 5,049 | 2,974 | 4,020 | 5,114 |
| 少数股东损益 | 28 | -1 | 23 | 31 | 39 |
| 归母股东净利润 | 1,790 | 5,050 | 2,951 | 3,989 | 5,074 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 48.93% | 46.04% | 43.08% | 43.76% | 44.50% |
| 销售净利率 | 41.02% | 89.01% | 36.10% | 38.46% | 40.42% |
| 销售收入增长率 | 0.32% | 29.99% | 44.07% | 26.89% | 21.03% |
| EBIT 增长率 | 12.12% | 8.21% | 67.97% | 27.63% | 24.76% |
| 净利润增长率 | 1.62% | 182.07% | -41.56% | 35.17% | 27.21% |
| ROE | 17.96% | 36.98% | 18.45% | 20.79% | 21.84% |
| ROA | 6.66% | 13.65% | 6.36% | 7.58% | 8.84% |
| ROIC | 8.34% | 6.07% | 9.90% | 11.60% | 13.12% |
| EPS (X) | 1.09 | 3.08 | 1.80 | 2.43 | 3.09 |
| PE (X) | 52.68 | 18.68 | 31.96 | 23.64 | 18.59 |
| PB (X) | 9.46 | 6.91 | 5.90 | 4.92 | 4.06 |
| PS (X) | 21.61 | 16.62 | 11.54 | 9.09 | 7.51 |
| EV/EBITDA (X) | 34.75 | 27.51 | 15.50 | 12.30 | 9.98 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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