油运｜关注运价再次上行，回调即布局机会

文｜扈世民  张庆焕  林睦锦

短期货盘释放节奏叠加袭船活动上升，对运价有所扰动，2026年10月中东受袭船舶数量超过9月，VLCC一年期期租运价仍然保持稳定，但上周即期运价回调引发市场担忧。我们认为有效运力需求螺旋上升和中东出货量增加持续挤压运输端，随着旺季货盘后续集中释放，VLCC运价有望迎来再次上行。非合规船舶转化为合规船舶后仍面临船级社认证、保险获取等多道门槛，叠加船龄普遍偏大，预计对有效运力影响程度小于20艘。本轮运价上行来自于上游强烈的出口需求和下游库存持续消耗下的保供需求对原油运输的持续挤压，地缘持续紧张背景下油运供需紧张程度预计难以缓解。同时下游库存的持续消耗累积补库需求，更为紧张的成品油供给有望将裂解价差维持高位，建议关注消息面错杀带来布局机会。

▍短期货盘释放节奏叠加袭船活动上升对运价有所扰动，VLCC一年期期租维持高位，随着货盘后续重新集中释放，VLCC运价有望迎来二次上行。

根据Clarksons，截至2026年10月26日当周，VLCC /Suezmax /Aframax运价分别环比前一周增长-26%/-11%/5%至530,804 /651,919/352,008美元/天。近期霍尔木兹海峡船舶受袭频率上升，叠加货盘释放节奏放缓，VLCC运价有所回落，根据Clarksons数据，截至2026年10月21日，2026年10月中东受袭船舶数量为32艘，已经超过9月。但VLCC一年期期租整体保持相对稳定，2026年10月26日当周VLCC一年期期租为27.5万美元/天，环比仅下降2%，VLCC实际供需仍然紧张。近期VLCC运价开始企稳回升，2026年10月23日TD3C运价环比前一日增长0.5%，随着后续旺季货盘的集中释放，运价有望迎来再次上行。

▍非合规船舶转化仍需面临多道门槛，叠加船龄普遍偏高，预计适配合规市场的运营范围极其有限，实际影响运力较小。

上游出口需求脉冲式增量和供给端有效运力损失螺旋上升持续传导至运价端。10月中旬根据路透社消息，特朗普政府正在研究放松针对部分“影子船队”油轮的限制，同时美国能源部20日表示特朗普政府正授权出售部分受制裁的油轮，计划通过翻修和审批程序，转为合法运营、运输未受制裁的原油。但我们认为即便非合规船舶已经解除制裁，回到合规市场在主流航线运营仍然面临多道门槛，需要重新进行船级社认证、获取保险、排放标准达标等，预计对有效运力影响程度小于20艘。同时大部分保险公司来自于欧洲，欧盟10月初对第22轮对俄制裁达成原则共识，通过后预计进一步加大该部分船舶获取保险难度。所以我们认为不用对非合规船舶转化过于担心，该举措仍是特朗普中选前的另一极限举措。本轮运价上行来自于上游强烈的出口需求和下游库存持续消耗下的保供需求对原油运输的挤压，STS导致有效运力损失螺旋上升持续传导至运价端。

▍高裂解价差提供即期需求的边际驱动力，能源供应链稳定性仍为优先考虑条件，库存缺口持续扩大料为2027年夏季之后潜在补库需求奠定基础。

下游库存的持续下降增加保供需求，根据IEA数据，截至2026年9月底，全球可观测原油库存下降5.1亿桶，陆上库存为2016年以来最低，伴随着美国SPR和IEA战略储备原油的释放，中长期补库需求持续累积。除原油外，成品油库存同样快速下降，根据IEA数据，7月OECD中质馏分油库存为5.7亿桶较战前低5%，为2023年11月以来最低，同时中东成品油出口仅为190万桶/天，为战前470万桶/天的40.4%，紧张的成品油供给预计有望将裂解价差维持高位。地缘冲突频发背景下，能源供应链稳定性是保供需求优先考虑条件，能够接受较高的风险溢价。我们预计四季度运价中枢将大幅上行，当前回调即为布局时机，当前股价并未充分反映四季度运价预期。

▍风险因素：

炼厂开工率低于预期，地缘冲突影响超预期，裂解价差快速回落等。

▍投资策略。

短期货盘释放节奏叠加袭船活动上升对运价有所扰动，但VLCC一年期期租运价仍然保持稳定维持28万美元/天左右，随着旺季货盘后续集中释放，VLCC运价有望迎来再次上行。我们认为不必对非合规船舶的转化过分担心，解除制裁后该部分船舶仍面临多道门槛，叠加船龄普遍偏大，预计该部分船舶实际运营区域十分有限，对有效运力影响程度小于20艘。本轮运价上行来自于上游强烈的出口需求和下游库存持续消耗下的保供需求对原油运输的持续挤压，地缘持续紧张背景下油运供需紧张程度预计难以缓解。同时下游库存的持续消耗累积补库需求，更为紧张的成品油供给有望将裂解价差维持高位，回调即为布局时机。

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