机械设备

单季度盈利修复，汇兑影响利润释放

华龙证券研究所

——柳工（000528.SZ）2026年三季报业绩点评

投资评级：增持（首次覆盖）

市场数据

分析师：邢甜 执业证书编号：S0230521040001 邮箱：xingt@hlzq.com

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事件：

公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入 289.39 亿元，同比增长 12.34% ；归属于上市公司股东的净利润13.25亿元，同比下降 9.13% ；扣除非经常性损益的归母净利润 11.37 亿元，同比下降13.75% 。单季度看，第三季度实现营业收入 82.65 亿元，同比增长9.05% ；归母净利润 2.61 亿元，同比增长 14.74% ；扣非归母净利润2.02 亿元，同比增长 17.56% ；经营活动产生的现金流量净额 4.69亿元，同比增长 14 9.75% 。

观点：

收入延续稳增，单季盈利能力同比回升。前三季度营业收入289.39亿元，同比增长 12.34% ，较上半年增速小幅放缓，但仍处在双位数区间。前三季度综合毛利率 21.25% ，同比下降1.00个百分点，其中上半年毛利率 20.70% 、同比下降1.63个百分点是主要拖累；第三季度单季毛利率回升至 22.65% ，同比提高 0.57pct，环比提升 2.54pct，对应单季归母净利润与扣非净利润分别增长 14.74% 、17.56% ，盈利质量环比改善明确。汇兑损失与少数股东损益变化是累计归母下滑的主因，主业经营质量并未同步恶化。前三季度财务费用5.77亿元，同比增加5.03 亿元、增幅 68 5.41% ，主要系汇兑损失增加；同期少数股东损益由上年同期的-1.88 亿元转为+0.63 亿元，两项合计对归母净利润形成约7.6亿元的负向影响。

工程机械主业稳增，海外收入占比过半。2026H1 公司实现营业收入 206.74 亿元、同比增长 13.71% ，其中工程机械行业 192.44亿元、同比增长 15.00% 、占比 93.09% ，预应力业务11.63亿元、同比下降 2.83% ，租赁业务 2.68亿元、同比增长 6.58% 。分产品看，土石方机械134.64 亿元、同比增长 15.55% ，毛利率 19.25% 、下降4.61个百分点；其他工程机械及零部件57.79亿元、同比增长 13.74% ，毛利率 22.73% 、提升5.31个百分点，产品结构对毛利率的分化影响明显。分地区看，中国境内102.19亿元、同比增长 5.81% ，中国境外104.55 亿元、同比增长 22.66% ，境外收入占比达 50.57% 、首次超过境内；境外毛利率 27.65% 、同比下降2.04个百分点，但仍高出境内（ 13.58% ）约 14 个百分点，是当前盈利水平的主要支撑。

工程机械处于内需修复与出口放量的共振期。2026 年 1—9 月，共销售挖掘机214274台，同比增长 23.1% ；其中国内销量104530台，同比增长 16.3% ；出口109744台，同比增长 30.4% 。出口累计销量首次反超内销，海外需求韧性强劲，龙头全球化布局加速。我们认为， textcircled 1 国内替换需求为行业需求提供底部支撑，设备更新政策逐步落地，9月主要产品月平均工作时长80.7小时、同比增长 3.32% ，月开工率 52.4% 、环比提升 1.48pct，反映下游开工需求延续改善； textcircled 2 出口保持快速增长，且结构持续优化，“一带一路”地区需求旺盛，中国品牌在欧美市场渗透率仍低，成长空间广阔。公司是全球为数不多能提供全系列产品、全面解决方案的装备供应商，有望成长为全球工程机械龙头。

盈利预测及投资评级：我们认为，海外渠道下沉与产品结构改善是公司这一轮增长的主线，土石方机械的规模效应与后市场业务有望对冲国内价格竞争带来的毛利率压力。预计2026—2028 年营业收入 370.4/401.95/429.14 亿元，归母净利润 17.34/19.27/21.79亿元，对应 EPS 0.85/0.94/1.07 元；以 2026 年 10 月 26 日收盘价7.9元计算，对应PE 9.3 mathrm x / 8.4 mathrm x / 7.4 mathrm x 。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：1）海外市场需求波动及汇率大幅波动风险；2）国内基建、矿山投资不及预期；3）行业竞争加剧导致价格战、毛利率进一步下行；4）应收账款规模上升及信用减值风险；5）钢材等原材料价格大幅上涨。

盈利预测简表

数据来源：Wind，华龙证券研究所

表：公司财务预测表 资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

数据来源：Wind，华龙证券研究所

主要财务比率

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投资评级说明：

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