股票 
板块 
用户 
资讯 【报告导读】
1. 国内汽车水泵龙头，六十余载热管理积淀。
2. 业绩短期承压不改成长趋势，2026-2028年进入液冷业务收获期。
3. 汽车热管理主业：混动车型放量+全球化产能布局，压舱石业务韧性较强。
4. 液冷第二曲线：AI算力驱动液冷渗透率上行，专业IDC液冷泵供应商稀缺性凸显。
5. 传统主业触底企稳，液冷第二曲线进入放量兑现期，驱动收入与毛利率双升。
核心观点
国内汽车水泵龙头，六十余载热管理积淀。公司始建于1952年，深耕汽车热管理60余年，以机械水泵、排气歧管、涡壳三大核心单品构筑收入与利润压舱石，国内机械水泵市占率约25%，海外收入占比长期稳定在50%以上。在巩固传统主业的同时，公司依托流体控制核心技术同源复用，横向拓展新能源汽车热管理与泛工业液冷业务，设立航逸科技独立运营IDC液冷泵，正从传统汽车热管理部件商向泛工业液冷平台型解决方案商迈进。
业绩短期承压不改成长趋势，2026-2028年进入液冷业务收获期。公司2020-2022年受关税、原材料与供应链冲击，盈利能力明显探底，2023-2024年依靠出口、新能源热管理放量和产品结构优化，利润修复斜率显著，2025年以来进入传统主业承压、液冷第二曲线爬坡、外部扰动放大的再平衡阶段。短期看，公司业绩下滑主要由于传统业务收入下滑、原材料上涨、汇率波动与泰国基地投产前置费用在同一时期叠加。中长期看，随着泰国基地产能爬坡、液冷电子水泵进入批量交付、新能源及民用液冷收入占比提升，盈利结构有望从过去高度依赖传统发动机部件，逐步转向汽车热管理基本盘和液冷高成长弹性的双轮驱动。
汽车热管理主业：混动车型放量+全球化产能布局，压舱石业务韧性较强。2021-2025年我国混动汽车销量复合增速约56%，直接打开涡轮增压器及上游涡壳中长期成长空间，公司涡壳客户覆盖博格华纳、盖瑞特、康明斯等全球Tier1厂商；新能源汽车渗透率及单车配套价值持续上行，公司新能源热管理业务量价齐升，收入增速持续高于公司整体。全球化布局方面，泰国罗勇基地落子“亚洲底特律”，产能规划覆盖传统+新能源全谱系，公司形成国内五大生产基地与海外泰国基地协同的全球化产能布局，国内+国际双循环格局成型，全球化打开成长天花板。
液冷第二曲线：AI算力驱动液冷渗透率上行，专业IDC液冷泵供应商稀缺性凸显。1）行业逻辑：AI 算力密度提升驱动液冷渗透率快速上行。芯片功耗指数级跃升使风冷触及物理极限，叠加数据中心PUE红线持续收紧，液冷从可选方案变为合规刚需，预计2030年中国液冷服务器市场规模达220亿美元。液冷泵是冷板式液冷系统CDU的“心脏”，当前大功率CDU用泵长期由外资品牌主导，国内专业从事IDC液冷泵开发的企业较少。2）产品矩阵：电子泵全功率平台化布局，温控阀定制化适配。公司电子泵产品矩阵覆盖6W-80kW全功率段、12V-4000V全电压平台，15KW、22KW和37kW主要大功率产品成为InRow行级CDU标杆产品，已切入全球科技巨头供应链，并与英维克、申菱环境、台达等国内外主流CDU厂商建立合作。3）竞争优势：车用电子泵与IDC液冷泵技术高度同源，平台化+定制化双轨开发，快速响应客户差异化需求。公司将车规级可靠性验证体系迁移至IDC场景，叠加千万只级规模制造与泰国基地全球化产能，构筑产品力、成本与交付三重壁垒。公司以“平台化+定制化”双轨开发覆盖全场景需求，单平台1-2年开发周期构成先发者的进入壁垒。4）量产落地：2026-2027年是从项目储备到批量供货的兑现窗口。截至2026H1，公司液冷泵在手订单超6万台，部分项目已逐步开始交付，2026-2027年是公司液冷产品从项目储备到批量供货的兑现窗口。
传统主业触底企稳，液冷第二曲线进入放量兑现期，驱动收入与毛利率双升。公司业务分为汽车发动机热管理重要部件（主要为机械水泵和排气歧管）、汽车发动机热管理节能减排部件（主要为涡壳）、新能源汽车及非车端领域部件（含液冷业务）、非发动机其他部件四大板块，其中液冷业务为最重要的边际增量。发动机热管理重要部件因燃油车需求结构性回落接近尾声，国内燃油车萎缩压力下依靠海外出口与商用车需求托底，收入低位企稳。预计2026-2028年收入分别为15.45亿元、14.68亿元、14.83亿元，对应年增速-7.0%、-5.0%、+1.0%；毛利率分别为21.5%、22.5%、23.5%，反映降价压力缓解与海外本地化交付（泰国基地）带来的毛利率修复。发动机热管理节能减排部件收入高位小幅回落后企稳，毛利率2026年承压、2027年起随原材料回落修复。预计2026-2028年收入分别为20.43亿元、20.03亿元、19.83亿元，分别同比-3.0%、-2.0%、-1.0%；2026年降价与原材料冲击逐步出清、泰国基地涡壳产能爬坡完成后海外高毛利订单占比提升，毛利率有望修复，预计分别为21.0%、23.0%、24.0%。新能源汽车及民用液冷领域部件方面，液冷泵放量叠加车用电子泵稳增，收入三年复合增速约70%。新能源、氢燃料电池和5G工业液冷及光伏系统冷却部件与模块预计2026-2028年收入分别为13.13 亿元、23.63 亿元、34.27 亿元，同比分别+95%、+80%、+45%；毛利率随液冷高毛利产品占比提升，由2026年的21%升至2028年的27%。
风险提示
液冷业务放量不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动的风险；海外产能爬坡不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2026年10月28日发布的研究报告《【银河汽车】公司深度报告_飞龙股份(002536.SZ)_水泵龙头基本盘稳固，IDC液冷泵放量在即》
分析师：石金漫、张渌荻
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河固收”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。
本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。
本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。
本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。
本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。
本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
投资有风险，入市请谨慎。
评论 (0)