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资讯 2026年10月28日
振华重工 (600320.SH)
增持 (维持评级)
公司点评
证券研究报告
三季报业绩高增，盈利能力提升
业绩简评
2026 年 10 月 28 日，公司发布 2026 年三季报，1-3Q26 实现营业收入 270.56 亿元，同比 +4.03% ；归母净利润 7.69 亿元，同比+46.72% ；其中，26Q3 单季度实现营业收入 94.28 亿元，同比+9.49% ；归母净利润2.66亿元，同比 +48.21% 。
经营分析
前三季度业绩高增，盈利能力持续提升。根据公司公告，1-3Q26公司实现归母净利润 7.69 亿元，同比 +46.72% ；单 Q3 归母净利润2.66亿元，同比 +48.21% ，利润高速增长主要系公司开展价值创造、管理提升等系列专项行动，综合毛利率同比提升3.19个百分点所致。26Q1-26Q3 公司毛利率分别为 11.95% / 14.75% / 16.80% ，毛利率环比持续提升。
海工行业景气度上行，看好公司海工收入长期提升。在海上油气领域，油气行业经过十多年的成本压降，开发项目成本线普遍在30-50美元/桶之间，当前多数油气项目可实现较好的经济性开发。上游勘探开发保持高景气度，有望带动海工装备需求持续上行。公司是国内海工龙头，具备海洋工程 EPCI总承包能力，具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造能力。1-9月公司海工重型装备业务新签及中标额约为3.34亿美元；钢结构业务新签及中标额约为 2.95亿美元，同比增长 65.85% ；船舶运输业务新签及中标额约为 1.70亿美元，看好公司未来海工领域收入长期提升。
全球港机需求持续上行，1-3Q26公司新签订单持续提升。需求端，根据克拉克森预测，25-27 年全球海运贸易量将持续增长至221/226/233 百万箱，有望带动全球港机需求同步提升。此外，港机更新周期约 20-25年，2000-2008 年全球贸易繁荣期交付的港机即将迎来更新周期，看好港口机械需求持续上行。公司是全球港机龙头，岸桥全球市场占有率 70% 。2026 年 1-9 月，公司港机业务新签及中标额约为 43.38 亿美元，同比增长 14.78% ，有望带动公司未来港口机械收入持续提升。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 26-28 年公司收入为 393/430/475 亿元，归母净利润为 9.87/13.08/17.51 亿元，对应 PE 为 14X/11X/8X，维持“增持”评级。
风险提示
全球贸易增长不及预期风险、全球油气勘探开发资本开支不及预期风险、汇率波动风险
机械组 分析师：满在朋(执业 S1130522030002) manzaipeng@gjzq.com.cn 分析师：房灵聪(执业 S1130525070003) fanglingcong@gjzq.com.cn
市价（人民币）：4.18元
相关报告：
1．《振华重工公司点评：上半年业绩高增，新签订单持续提升》，2026.8.26
2．《振华重工公司点评：港机订单加速提升，海工景气共振上行》，2026.3.31
3．《振华重工公司深度研究：全球港机和海工龙头，长期增长动能充足》，2025.12.16
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 34,456 | 36,260 | 39,315 | 42,995 | 47,525 |
| 营业收入增长率 | 4.62% | 5.24% | 8.42% | 9.36% | 10.54% |
| 归母净利润(百万元) | 534 | 732 | 987 | 1,308 | 1,751 |
| 归母净利润增长率 | 2.60% | 37.17% | 34.81% | 32.56% | 33.92% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.161 | 0.220 | 0.296 | 0.392 | 0.525 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.30 | 1.05 | 0.79 | 0.85 | 1.14 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 3.36% | 4.52% | 5.86% | 7.40% | 9.33% |
| P/E | 26.03 | 18.97 | 14.12 | 10.65 | 7.95 |
| P/B | 1.39 | 1.36 | 1.31 | 1.25 | 1.18 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 32,933 | 34,456 | 36,260 | 39,315 | 42,995 | 47,525 |
| 增长率 | 4.6% | 5.2% | 8.4% | 9.4% | 10.5% | |
| 主营业务成本 | -28,480 | -30,060 | -31,278 | -33,583 | -36,565 | -40,285 |
| %销售收入 | 86.5% | 87.2% | 86.3% | 85.4% | 85.0% | 84.8% |
| 毛利 | 4,453 | 4,396 | 4,982 | 5,732 | 6,430 | 7,240 |
| %销售收入 | 13.5% | 12.8% | 13.7% | 14.6% | 15.0% | 15.2% |
| 营业税金及附加 | -291 | -334 | -357 | -389 | -426 | -470 |
| %销售收入 | 0.9% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | 1.0% |
| 销售费用 | -211 | -233 | -237 | -256 | -271 | -285 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.7% | 0.7% | 0.7% | 0.6% | 0.6% |
| 管理费用 | -849 | -818 | -838 | -908 | -989 | -1,069 |
| %销售收入 | 2.6% | 2.4% | 2.3% | 2.3% | 2.3% | 2.3% |
| 研发费用 | -1,312 | -1,502 | -1,515 | -1,632 | -1,784 | -1,958 |
| %销售收入 | 4.0% | 4.4% | 4.2% | 4.2% | 4.2% | 4.1% |
| 息税前利润（EBIT) | 1,789 | 1,508 | 2,035 | 2,547 | 2,961 | 3,457 |
| %销售收入 | 5.4% | 4.4% | 5.6% | 6.5% | 6.9% | 7.3% |
| 财务费用 | -546 | -325 | -330 | -324 | -274 | -237 |
| %销售收入 | 1.7% | 0.9% | 0.9% | 0.8% | 0.6% | 0.5% |
| 资产减值损失 | -705 | -619 | -932 | -950 | -950 | -950 |
| 公允价值变动收益 | -27 | 13 | -8 | -8 | -6 | -6 |
| 投资收益 | -47 | 24 | 133 | 100 | 90 | 90 |
| %税前利润 | n.a | 2.5% | 11.9% | 6.6% | 4.6% | 3.6% |
| 营业利润 | 757 | 908 | 1,108 | 1,506 | 1,931 | 2,464 |
| 营业利润率 | 2.3% | 2.6% | 3.1% | 3.8% | 4.5% | 5.2% |
| 营业外收支 | 28 | 29 | 8 | 8 | 8 | 8 |
| 税前利润 | 785 | 937 | 1,116 | 1,514 | 1,939 | 2,472 |
| 利润率 | 2.4% | 2.7% | 3.1% | 3.8% | 4.5% | 5.2% |
| 所得税 | -139 | -157 | -113 | -227 | -291 | -371 |
| 所得税率 | 17.7% | 16.8% | 10.1% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 647 | 780 | 1,003 | 1,287 | 1,648 | 2,101 |
| 少数股东损益 | 127 | 246 | 271 | 300 | 340 | 350 |
| 归属于母公司的净利润 | 520 | 534 | 732 | 987 | 1,308 | 1,751 |
| 净利率 | 1.6% | 1.5% | 2.0% | 2.5% | 3.0% | 3.7% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 647 | 780 | 1,003 | 1,287 | 1,648 | 2,101 |
| 少数股东损益 | 127 | 246 | 271 | 300 | 340 | 350 |
| 非现金支出 | 2,074 | 2,128 | 2,557 | 2,305 | 2,388 | 2,473 |
| 非经营收益 | 297 | 238 | 91 | 516 | 492 | 454 |
| 营运资金变动 | 1,499 | 3,705 | 1,865 | 48 | -48 | 1,004 |
| 经营活动现金净流 | 4,516 | 6,850 | 5,515 | 4,155 | 4,479 | 6,032 |
| 资本开支 | -642 | -913 | -861 | -2,053 | -2,042 | -2,092 |
| 投资 | 111 | 334 | 163 | 222 | 224 | 224 |
| 其他 | 349 | 346 | 225 | 180 | 170 | 170 |
| 投资活动现金净流 | -182 | -234 | -473 | -1,651 | -1,648 | -1,698 |
| 股权募资 | 170 | 49 | 28 | 79 | 50 | 40 |
| 债权募资 | -978 | -1,703 | −5,777 | -1,145 | -1,319 | -1,398 |
| 其他 | -1,584 | -2,650 | -1,777 | -1,018 | -1,107 | -1,246 |
| 筹资活动现金净流 | -2,392 | -4,303 | -7,526 | -2,084 | -2,376 | -2,604 |
| 现金净流量 | 1,989 | 2,354 | -2,515 | 420 | 455 | 1,729 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 5,105 | 5,867 | 4,570 | 4,990 | 5,444 | 7,173 |
| 应收款项 | 9,492 | 8,846 | 9,825 | 10,706 | 11,001 | 11,379 |
| 存货 | 24,281 | 24,555 | 23,865 | 25,302 | 27,048 | 28,696 |
| 其他流动资产 | 6,632 | 7,676 | 6,544 | 7,419 | 7,891 | 8,474 |
| 流动资产 | 45,510 | 46,944 | 44,804 | 48,417 | 51,385 | 55,723 |
| %总资产 | 53.6% | 54.7% | 54.0% | 56.3% | 58.2% | 60.6% |
| 长期投资 | 3,933 | 3,446 | 3,632 | 2,922 | 2,212 | 1,502 |
| 固定资产 | 25,175 | 24,992 | 24,351 | 24,357 | 24,391 | 24,400 |
| %总资产 | 29.7% | 29.1% | 29.3% | 28.3% | 27.6% | 26.5% |
| 无形资产 | 4,365 | 4,662 | 4,667 | 4,708 | 4,737 | 4,756 |
| 非流动资产 | 39,354 | 38,824 | 38,231 | 37,565 | 36,918 | 36,235 |
| %总资产 | 46.4% | 45.3% | 46.0% | 43.7% | 41.8% | 39.4% |
| 资产总计 | 84,865 | 85,767 | 83,035 | 85,982 | 88,303 | 91,958 |
| 短期借款 | 13,432 | 9,043 | 7,996 | 7,026 | 5,707 | 4,309 |
| 应付款项 | 15,171 | 16,078 | 18,554 | 19,010 | 19,896 | 20,595 |
| 其他流动负债 | 19,595 | 21,870 | 22,112 | 24,893 | 26,453 | 29,345 |
| 流动负债 | 48,199 | 46,992 | 48,662 | 50,929 | 52,056 | 54,249 |
| 长期贷款 | 15,105 | 17,786 | 13,050 | 13,150 | 13,150 | 13,150 |
| 其他长期负债 | 2,694 | 2,668 | 2,567 | 2,187 | 2,205 | 2,227 |
| 负债 | 65,998 | 67,445 | 64,280 | 66,265 | 67,411 | 69,626 |
| 普通股股东权益 | 15,757 | 15,868 | 16,177 | 16,838 | 17,673 | 18,764 |
| 其中：股本 | 5,268 | 5,268 | 5,268 | 5,268 | 5,268 | 5,268 |
| 未分配利润 | 3,325 | 3,542 | 3,844 | 4,436 | 5,220 | 6,271 |
| 少数股东权益 | 3,110 | 2,455 | 2,579 | 2,879 | 3,219 | 3,569 |
| 负债股东权益合计 | 84,865 | 85,767 | 83,035 | 85,982 | 88,303 | 91,958 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.157 | 0.161 | 0.220 | 0.296 | 0.392 | 0.525 |
| 每股净资产 | 2.991 | 3.012 | 3.071 | 3.190 | 3.348 | 3.554 |
| 每股经营现金净流 | 0.857 | 1.300 | 1.047 | 0.789 | 0.850 | 1.145 |
| 每股股利 | 0.050 | 0.055 | 0.075 | 0.075 | 0.099 | 0.133 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 3.30% | 3.36% | 4.52% | 5.86% | 7.40% | 9.33% |
| 总资产收益率 | 0.61% | 0.62% | 0.88% | 1.15% | 1.48% | 1.90% |
| 投入资本收益率 | 3.10% | 2.77% | 4.57% | 5.40% | 6.30% | 7.35% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 9.08% | 4.62% | 5.24% | 8.42% | 9.36% | 10.54% |
| EBIT 增长率 | 2.80% | -15.71% | 34.91% | 25.19% | 16.22% | 16.77% |
| 净利润增长率 | 39.80% | 2.60% | 37.17% | 34.81% | 32.56% | 33.92% |
| 总资产增长率 | 8.50% | 1.06% | -3.19% | 3.55% | 2.70% | 4.14% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 80.1 | 77.5 | 79.8 | 82.0 | 76.0 | 70.0 |
| 存货周转天数 | 293.4 | 296.5 | 282.5 | 275.0 | 270.0 | 260.0 |
| 应付账款周转天数 | 101.7 | 116.7 | 136.2 | 140.0 | 132.0 | 120.0 |
| 固定资产周转天数 | 221.6 | 251.0 | 230.6 | 212.3 | 194.0 | 175.2 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 120.38% | 111.44% | 85.65% | 74.93% | 62.23% | 44.21% |
| EBIT 利息保障倍数 | 3.3 | 4.6 | 6.2 | 7.9 | 10.8 | 14.6 |
| 资产负债率 | 77.77% | 78.64% | 77.41% | 77.07% | 76.34% | 75.71% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 2 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 2.00 | 0.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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