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资讯 2026年10月28日
贝达药业（300558.SZ）
买入 (维持评级)
公司点评
证券研究报告
恩沙持续拓展，创新管线加速推进
业绩简评
2026 年10 月 28日公司披露三季报，前三季度实现营收 29.10 亿元，同比 +7.10% ；实现归母净利润 2.78亿元，同比 -12.20% ；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比 -52.86% 。其中，Q3实现营收 9.34亿元，同比 -5.23% ；归母净利润亏损 0.24亿元。
经营分析
商誉减值拖累表观利润，核心产品适应症拓展持续推进。26年前三季度公司对卡南吉计提商誉减值 1.52 亿元，剔除该项影响后实现归母净利润 4.31亿元，同比 +35.90% 。商业化方面，9月恩沙替尼 ALK 阳性 IB 期至 IIIB 期 NSCLC 术后辅助治疗适应症获 NMPA 批准，为其在国内获批的第三项适应症。海外方面，恩沙替尼欧洲上市许可申请获 EMA 人用药品委员会积极意见，建议批准用于 ALK阳性晚期 NSCLC成人患者的治疗。
Pan-RAS 分子胶加速全球临床布局，KRAS PROTAC 进入 IND 申报阶段。BPI-572270 是自主研发的泛 RAS 非降解型分子胶抑制剂，国内I 期临床处于剂量爬坡和剂量回填阶段，9月获准在澳大利亚开展 I/II 期临床研究，10 月获美国 FDA 新药临床试验批准。同月，其分别联合化疗、PD-1/VEGF双抗、PD-1单抗加含铂化疗、FAK抑制剂及 EGFR 抗体等方案的临床试验申请获 NMPA 受理，单药与联合治疗布局持续拓展。自主开发的多 KRAS 突变靶向 PROTAC 分子BPI-585771 已于 10 月提交临床试验申请并获受理，分子胶与PROTAC 双平台持续推进。
伏罗尼布眼科缓释制剂 wAMD 开发受挫，DME 关键 III 期持续推进。合作伙伴 EyePoint 于 8 月、10 月先后公布 DURAVYU 治疗 wAMD的 LUGANO、LUCIA 两项关键 III 期结果，两项研究均未达到预设主要终点，但安全性、治疗负担减轻、无需补充治疗比例及解剖学控制等方面的关键次要终点均已达成。DME适应症的COMO、CAPRI两项关键 III期仍在推进，顶线数据预计于 2027年 Q4公布。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 26-28 年收入分别为 41.07/51.93/63.19 亿元，同比变动 +13.78% +26.44% +21.69% 。归母净利润 5.67 / 7.92 / 10.03 亿元，同比变动 +85.69% / +39.69% / +26.62% ， 对 应 PE 值 为30.52/21.85/17.25 倍，维持"买入"评级。
医药组 分析师：甘坛焕(执业 S1130525060003) gantanhuan@gjzq.com.cn 联系人：汪铁 wangtie@gjzq.com.cn
市价（人民币)：40.87元
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风险提示
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,892 | 3,609 | 4,107 | 5,193 | 6,319 |
| 营业收入增长率 | 17.74% | 24.81% | 13.78% | 26.44% | 21.69% |
| 归母净利润(百万元) | 403 | 305 | 567 | 792 | 1,003 |
| 归母净利润增长率 | 15.67% | -24.15% | 85.69% | 39.69% | 26.62% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.962 | 0.726 | 1.339 | 1.871 | 2.369 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.18 | 2.17 | 2.29 | 3.08 | 3.58 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 7.22% | 4.63% | 8.05% | 10.32% | 11.84% |
| P/E | 56.06 | 64.34 | 30.52 | 21.85 | 17.25 |
| P/B | 4.05 | 2.98 | 2.46 | 2.25 | 2.04 |
来源：公司年报、国金证券研究所
产品销售不及预期；在研品种竞争加剧；临床数据不及预期。
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 2,456 | 2,892 | 3,609 | 4,107 | 5,193 | 6,319 |
| 增长率 | 3.3% | 17.7% | 24.8% | 13.8% | 26.4% | 21.7% |
| 主营业务成本 | -404 | -539 | -739 | -795 | -1,003 | -1,218 |
| %销售收入 | 16.5% | 18.6% | 20.5% | 19.4% | 19.3% | 19.3% |
| 毛利 | 2,052 | 2,353 | 2,871 | 3,311 | 4,189 | 5,101 |
| %销售收入 | 83.5% | 81.4% | 79.5% | 80.6% | 80.7% | 80.7% |
| 营业税金及附加 | -14 | -21 | -44 | -21 | -26 | -32 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.7% | 1.2% | 0.5% | 0.5% | 0.5% |
| 销售费用 | -854 | -1,094 | -1,298 | -1,429 | -1,766 | -2,136 |
| %销售收入 | 34.8% | 37.8% | 36.0% | 34.8% | 34.0% | 33.8% |
| 管理费用 | -262 | -269 | -480 | -534 | -566 | -663 |
| %销售收入 | 10.7% | 9.3% | 13.3% | 13.0% | 10.9% | 10.5% |
| 研发费用 | -640 | -502 | -511 | -575 | -691 | -821 |
| %销售收入 | 26.1% | 17.4% | 14.2% | 14.0% | 13.3% | 13.0% |
| 息税前利润（EBIT） | 282 | 468 | 537 | 753 | 1,141 | 1,449 |
| %销售收入 | 11.5% | 16.2% | 14.9% | 18.3% | 22.0% | 22.9% |
| 财务费用 | -40 | -36 | -86 | -116 | -244 | -308 |
| %销售收入 | 1.6% | 1.2% | 2.4% | 2.8% | 4.7% | 4.9% |
| 资产减值损失 | -9 | -21 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | -26 | -59 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -13 | -15 | -21 | -30 | -20 | -10 |
| %税前利润 | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a |
| 营业利润 | 270 | 400 | 418 | 647 | 913 | 1,163 |
| 营业利润率 | 11.0% | 13.8% | 11.6% | 15.7% | 17.6% | 18.4% |
| 营业外收支 | 52 | -6 | -4 | -1 | -1 | -1 |
| 税前利润 | 322 | 394 | 414 | 646 | 913 | 1,163 |
| 利润率 | 13.1% | 13.6% | 11.5% | 15.7% | 17.6% | 18.4% |
| 所得税 | 12 | -7 | -128 | -97 | -137 | -174 |
| 所得税率 | -3.6% | 1.8% | 30.9% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 334 | 387 | 286 | 549 | 776 | 988 |
| 少数股东损益 | -14 | -16 | -19 | -18 | -16 | -15 |
| 归属于母公司的净利润 | 348 | 403 | 305 | 567 | 792 | 1,003 |
| 净利率 | 14.2% | 13.9% | 8.5% | 13.8% | 15.3% | 15.9% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 334 | 387 | 286 | 549 | 776 | 988 |
| 少数股东损益 | -14 | -16 | -19 | -18 | -16 | -15 |
| 非现金支出 | 312 | 393 | 550 | 421 | 451 | 472 |
| 非经营收益 | 51 | 89 | 151 | 74 | 63 | 40 |
| 营运资金变动 | 217 | 42 | -76 | -79 | 4 | 7 |
| 经营活动现金净流 | 914 | 911 | 911 | 964 | 1,294 | 1,507 |
| 资本开支 | -1,074 | -827 | -617 | -532 | -582 | -465 |
| 投资 | -432 | -174 | -312 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 0 | 0 | 1 | -30 | -20 | -10 |
| 投资活动现金净流 | -1,505 | -1,002 | -928 | -562 | -602 | -475 |
| 股权募资 | 61 | 0 | 92 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 1,379 | -126 | 62 | -117 | -284 | -351 |
| 其他 | -832 | -66 | -180 | -168 | -206 | -237 |
| 筹资活动现金净流 | 608 | -191 | -26 | -286 | -490 | -587 |
| 现金净流量 | 21 | -280 | -42 | 116 | 203 | 445 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 752 | 472 | 430 | 545 | 747 | 1,192 |
| 应收款项 | 289 | 100 | 430 | 309 | 391 | 476 |
| 存货 | 328 | 290 | 381 | 469 | 591 | 717 |
| 其他流动资产 | 157 | 362 | 337 | 395 | 434 | 477 |
| 流动资产 | 1,526 | 1,224 | 1,578 | 1,718 | 2,164 | 2,862 |
| %总资产 | 16.7% | 13.1% | 14.9% | 15.9% | 19.0% | 23.7% |
| 长期投资 | 1,416 | 1,477 | 2,625 | 2,625 | 2,625 | 2,625 |
| 固定资产 | 2,561 | 3,004 | 2,957 | 2,867 | 2,851 | 2,697 |
| %总资产 | 28.0% | 32.2% | 28.0% | 26.5% | 25.0% | 22.3% |
| 无形资产 | 3,576 | 3,573 | 3,238 | 3,437 | 3,582 | 3,727 |
| 非流动资产 | 7,621 | 8,117 | 8,988 | 9,099 | 9,228 | 9,220 |
| %总资产 | 83.3% | 86.9% | 85.1% | 84.1% | 81.0% | 76.3% |
| 资产总计 | 9,147 | 9,342 | 10,566 | 10,817 | 11,391 | 12,082 |
| 短期借款 | 606 | 773 | 876 | 1,092 | 1,130 | 1,089 |
| 应付款项 | 1,018 | 878 | 752 | 820 | 1,026 | 1,243 |
| 其他流动负债 | 179 | 197 | 290 | 166 | 208 | 252 |
| 流动负债 | 1,803 | 1,848 | 1,917 | 2,079 | 2,364 | 2,583 |
| 长期贷款 | 1,816 | 1,552 | 1,524 | 1,224 | 924 | 624 |
| 其他长期负债 | 176 | 276 | 457 | 414 | 392 | 382 |
| 负债 | 3,795 | 3,676 | 3,898 | 3,717 | 3,680 | 3,589 |
| 普通股股东权益 | 5,251 | 5,574 | 6,595 | 7,045 | 7,673 | 8,469 |
| 其中：股本 | 418 | 418 | 421 | 421 | 421 | 421 |
| 未分配利润 | 2,293 | 2,625 | 2,845 | 3,295 | 3,923 | 4,719 |
| 少数股东权益 | 100 | 92 | 73 | 55 | 38 | 24 |
| 负债股东权益合计 | 9,147 | 9,342 | 10,566 | 10,817 | 11,391 | 12,082 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.832 | 0.962 | 0.726 | 1.339 | 1.871 | 2.369 |
| 每股净资产 | 12.548 | 13.319 | 15.675 | 16.642 | 18.126 | 20.005 |
| 每股经营现金净流 | 2.185 | 2.177 | 2.166 | 2.291 | 3.076 | 3.581 |
| 每股股利 | 0.170 | 0.199 | 0.150 | 0.279 | 0.389 | 0.493 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 6.63% | 7.22% | 4.63% | 8.05% | 10.32% | 11.84% |
| 总资产收益率 | 3.80% | 4.31% | 2.89% | 5.24% | 6.95% | 8.30% |
| 投入资本收益率 | 3.74% | 5.71% | 4.02% | 6.68% | 9.77% | 11.88% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 3.35% | 17.74% | 24.81% | 13.78% | 26.44% | 21.69% |
| EBIT 增长率 | 80.36% | 65.89% | 14.86% | 40.16% | 51.62% | 26.95% |
| 净利润增长率 | 139.33% | 15.67% | -24.15% | 85.69% | 39.69% | 26.62% |
| 总资产增长率 | 15.64% | 2.13% | 13.10% | 2.38% | 5.31% | 6.06% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 53.5 | 24.3 | 22.7 | 25.0 | 25.0 | 25.0 |
| 存货周转天数 | 315.7 | 209.3 | 165.8 | 215.0 | 215.0 | 215.0 |
| 应付账款周转天数 | 627.7 | 524.0 | 310.9 | 300.0 | 300.0 | 300.0 |
| 固定资产周转天数 | 77.9 | 354.9 | 276.0 | 230.2 | 173.9 | 122.5 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 31.20% | 30.47% | 28.55% | 24.01% | 16.08% | 5.36% |
| EBIT 利息保障倍数 | 7.1 | 13.0 | 6.2 | 6.5 | 4.7 | 4.7 |
| 资产负债率 | 41.49% | 39.35% | 36.89% | 34.37% | 32.30% | 29.71% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 0 | 1 | 3 | 15 |
| 增持 | 0 | 1 | 3 | 5 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 2.00 | 1.75 | 1.63 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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