装机投产电量增长，Q3业绩增长36%

装机投产电量增长，Q3 业绩增长36%

业绩简评

2026年10月28日晚，公司披露 2026年三季报，前三季度实现营业收入 510.98 亿元，同比增长 4.0%；实现归母净利润 96.03 亿元，同比增长 12.8%；其中三季度实现营业收入 196.15 亿元，同比增长 17.0%，归母净利润34.98 亿元，同比增长36.1%。

经营分析

新机投产带动电量增长，存量基地运行边际改善。2026 年前三季度公司管理核电机组实现上网电量 1767.49 亿千瓦时，同比增长2.7%；其中Q3上网电量671.52亿千瓦时，同比增长14.2%，子公司上网电量 542.37 亿千瓦时，同比增长 16.7%。年内新机组投产的惠州、苍南基地 Q3 分别贡献上网电量 40.05 亿、24.40 亿千瓦时，合计拉动整体上网电量增长约 11%。存量基地方面，Q3 防城港、红沿河、台山上网电量分别同比增长 12.0%、4.7%和 3.5%，其中台山、红沿河较上半年电量下降的表现有所修复。

成本增幅低于收入，毛利率提升及所得税下降增厚盈利。Q3公司营业成本 117.05 亿元，同比增长 11.5%，低于营业收入 17.0%的增速，综合毛利率同比提升 2.92 个百分点至40.33%。费用方面，Q3 财务费用同比增加 1.70 亿元；所得税费用 7.64 亿元，同比减少 1.46 亿元，有效所得税率由上年同期的 18.5%降至 12.1%，进一步增厚利润。前三季度经营活动现金流净额 265.67亿元，同比增长 19.0%。

投产与项目建设持续推进，后续装机增长具备支撑。继惠州1 号、苍南 1 号机组于二季度投产后，惠州 2 号机组于 8 月 3 日具备商业运营条件，年内新增商运机组持续贡献电量及利润增量。项目建设方面，惠州 5、6 号机组于 7 月 31 日获得核准，招远 2 号机组于 9月 5日实现 FCD。截至 9月底，公司管理在建核电机组 19 台（含已核准待 FCD 机组），其中陆丰 5 号、苍南 2 号处于调试阶段，预计 2027年投入运行，有望形成后续装机增长接力。

盈利预测、估值与评级

我们预测， 2026-2028 年公司归母净利润分别为111.0/131.2/140.3 亿元，EPS 分别为 0.220/0.260/0.278 元，对应 PE 分别为 20.8/17.6/16.4 倍。考虑公司未来装机投产加速，成长与股息兼备，维持“买入”评级。

风险提示

上网电价调整风险；项目建设进度不及预期；电价政策出台不及预期等。

国金证券研究所

分析师：姜涛（执业S1130525120007)

jiang\_tao@gjzq.com.cn

分析师：许子怡(执业 S1130526030003)

xuziyi@gjzq.com.cn

分析师：卢佳琪(执业 S1130526070001)

lujiaqi@gjzq.com.cn

联系人：郭仕豪

guoshihao@gjzq.com.cn

市价（人民币）：4.57元

相关报告：

1. 《中国广核公司点评：成本管控超预期，Q2 业绩增长15.2%》,2026.8.26

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	86,804	75,697	72,658	83,955	88,775
营业收入增长率	5.16%	-12.80%	-4.01%	15.55%	5.74%
归母净利润(百万元)	10,814	9,765	11,103	13,115	14,034
归母净利润增长率	0.83%	-9.70%	13.69%	18.12%	7.01%
摊薄每股收益(元)	0.214	0.193	0.220	0.260	0.278
每股经营性现金流净额	0.75	0.59	0.76	0.81	0.88
ROE(归属母公司)(摊薄)	9.05%	7.93%	8.59%	9.60%	9.72%
P/E	19.29	19.44	20.79	17.60	16.44
P/B	1.75	1.54	1.78	1.69	1.60

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	82,549	86,804	75,697	72,658	83,955	88,775
增长率		5.2%	-12.8%	-4.0%	15.5%	5.7%
主营业务成本	-52,858	-57,266	-51,479	-42,984	-49,009	-51,718
%销售收入	64.0%	66.0%	68.0%	59.2%	58.4%	58.3%
毛利	29,691	29,539	24,218	29,674	34,946	37,057
%销售收入	36.0%	34.0%	32.0%	40.8%	41.6%	41.7%
营业税金及附加	-875	-935	-902	-945	-1,091	-1,154
%销售收入	1.1%	1.1%	1.2%	1.3%	1.3%	1.3%
销售费用	-41	-47	-37	-35	-41	-43
%销售收入	0.0%	0.1%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%
管理费用	-2,664	-2,679	-2,862	-2,761	-3,190	-3,373
%销售收入	3.2%	3.1%	3.8%	3.8%	3.8%	3.8%
研发费用	-2,420	-2,443	-1,917	-2,034	-2,351	-2,486
%销售收入	2.9%	2.8%	2.5%	2.8%	2.8%	2.8%
息税前利润(EBIT)	23,691	23,434	18,500	23,899	28,273	30,001
%销售收入	28.7%	27.0%	24.4%	32.9%	33.7%	33.8%
财务费用	-5,666	-5,133	-4,523	-5,415	-5,843	-6,428
%销售收入	6.9%	5.9%	6.0%	7.5%	7.0%	7.2%
资产减值损失	-334	39	25	0	0	0
公允价值变动收益	-10	-6	6	0	0	0
投资收益	1,604	1,933	2,353	2,290	2,385	2,562
%税前利润	7.8%	9.0%	12.6%	10.1%	8.9%	9.0%
营业利润	20,594	21,974	18,425	22,795	27,040	28,465
营业利润率	24.9%	25.3%	24.3%	31.4%	32.2%	32.1%
营业外收支	-64	-378	177	-50	-100	-100
税前利润	20,531	21,596	18,603	22,745	26,940	28,365
利润率	24.9%	24.9%	24.6%	31.3%	32.1%	32.0%
所得税	-3,485	-4,153	-3,872	-4,322	-5,119	-5,389
所得税率	17.0%	19.2%	20.8%	19.0%	19.0%	19.0%
净利润	17,046	17,444	14,731	18,424	21,821	22,975
少数股东损益	6,321	6,630	4,966	7,321	8,707	8,941
归属于母公司的净利润	10,725	10,814	9,765	11,103	13,115	14,034
净利率	13.0%	12.5%	12.9%	15.3%	15.6%	15.8%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	17,046	17,444	14,731	18,424	21,821	22,975
少数股东损益	6,321	6,630	4,966	7,321	8,707	8,941
非现金支出	12,588	13,590	13,607	13,580	15,887	18,121
非经营收益	4,311	3,445	2,371	2,897	3,269	3,607
营运资金变动	-825	3,537	-738	3,513	-226	-148
经营活动现金净流	33,120	38,016	29,971	38,414	40,752	44,555
资本开支	-14,232	-19,594	-33,429	-56,792	-53,437	-60,756
投资	-734	-446	-942	-2,280	-2,430	-2,602
其他	2,454	-128	2,036	2,290	2,385	2,562
投资活动现金净流	-12,513	-20,169	-32,336	-56,782	-53,482	-60,796
股权募资	85	102	1,760	-52	0	0
债权募资	-1,085	-1,731	31,553	23,602	26,429	29,164
其他	-18,088	-16,344	-26,636	-10,124	-11,461	-12,390
筹资活动现金净流	-19,088	-17,973	6,677	13,426	14,967	16,774
现金净流量	1,540	-114	4,316	-4,943	2,238	533

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	15,740	16,795	20,827	15,824	17,992	18,446
应收款项	11,900	9,925	8,864	9,065	10,474	11,075
存货	20,573	20,303	22,422	16,487	18,798	19,837
其他流动资产	24,575	28,468	25,779	23,027	25,878	27,150
流动资产	72,787	75,491	77,891	64,403	73,141	76,509
%总资产	17.5%	17.7%	15.4%	12.0%	12.5%	12.0%
长期投资	15,254	16,472	18,428	20,708	23,137	25,739
固定资产	303,007	306,751	366,364	398,535	431,980	472,570
%总资产	73.0%	72.1%	72.5%	74.1%	73.6%	74.3%
无形资产	13,667	15,667	18,093	22,135	24,232	26,280
非流动资产	342,463	349,909	427,765	473,513	513,717	559,184
%总资产	82.5%	82.3%	84.6%	88.0%	87.5%	88.0%
资产总计	415,250	425,401	505,656	537,916	586,859	635,692
短期借款	38,212	38,212	73,134	71,735	73,164	72,328
应付款项	34,976	32,805	36,475	28,076	32,021	33,793
其他流动负债	4,200	12,462	8,154	12,539	13,922	14,481
流动负债	77,388	83,479	117,762	112,350	119,107	120,602
长期贷款	159,268	155,716	190,203	210,203	230,203	255,203
其他长期负债	13,291	13,889	21,476	25,714	31,911	37,516
负债	249,946	253,084	329,442	348,268	381,222	413,321
普通股股东权益	113,236	119,441	123,188	129,301	136,584	144,376
其中:股本	50,499	50,499	50,499	50,499	50,499	50,499
未分配利润	44,432	50,242	53,448	59,613	66,895	74,688
少数股东权益	52,068	52,875	53,026	60,347	69,053	77,995
负债股东权益合计	415,250	425,401	505,656	537,916	586,859	635,692

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	0.212		0.193	0.220	0.260	0.278
每股净资产	2.242	2.365	2.439	2.560	2.705	2.859
每股经营现金净流	0.656	0.753	0.593	0.761	0.807	0.882
每股股利	0.094	0.095	0.086	0.098	0.115	0.124
回报率
净资产收益率	9.47%	9.05%	7.93%	8.59%	9.60%	9.72%
总资产收益率	2.58%	2.54%	1.93%	2.06%	2.23%	2.21%
投入资本收益率	5.36%	5.11%	3.25%	3.97%	4.32%	4.22%
增长率
主营业务收入增长率	-0.33%	5.16%	-12.80%	-4.01%	15.55%	5.74%
EBIT 增长率	5.77%	-1.08%	-21.05%	29.18%	18.30%	6.11%
净利润增长率	7.62%	0.83%	-9.70%	13.69%	18.12%	7.01%
总资产增长率	1.52%	2.44%	18.87%	6.38%	9.10%	8.32%
资产管理能力
应收账款周转天数	59.2	44.2	41.5	42.0	42.0	42.0
存货周转天数	132.4	130.3	151.5	140.0	140.0	140.0
应付账款周转天数	160.2	139.0	143.3	140.0	140.0	140.0
固定资产周转天数	1,090.7	1,100.8	1,217.2	1,381.8	1,373.0	1,370.4
偿债能力
净负债/股东权益	111.45%	104.19%	143.11%	148.05%	148.34%	150.09%
EBIT 利息保障倍数	4.2	4.6	4.1	4.4	4.8	4.7
资产负债率	60.19%	59.49%	65.15%	64.74%	64.96%	65.02%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	1	8	16	27	38
增持	0	1	3	4	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	1.00	1.11	1.16	1.13	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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