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资讯 Q3硫酸高企与暂缓顺价致承压，金属铬抢份额蓄力 BE需求
业绩简评
10月28 日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入 42.87亿元，同比增长 33.27%；归母净利润4.13亿元，同比增长 0.89%。其中，Q3 单季实现营收 14.81 亿元，同比增长 44.18%，环比Q2下降约8.1%；实现归母净利润1.05亿元，同比下降 5.93%，环比 Q2 下降约 43.9%。营收高增主要系销售数量增加，利润端承压主要受核心原材料硫酸价格暴涨拖累。
经营分析
硫酸高企叠加战略让利，Q3利润表阶段性承压。Q3单季主要原材料硫酸平均采购价达 1371.57 元/吨，同比大幅飙升 193.78%，环比基本持平。受此影响，Q3 单季硫磺及硫酸成本总额同比增加约0.9亿元。同时，三季报明确，为着眼承接未来增量，公司基本未向下游传导新增原料成本。
产品价格环比分化，公司暂缓顺价抢份额以卡位长期需求。Q3重铬酸盐均价 9,351.17元/吨，环比提升 3.34%；但铬基冶金材料均价24,395.98 元/吨，环比下降11.27%。但与此同时，公司新增产能释放顺利，Q3单季铬基冶金材料（含金属铬）销量达4.35万吨，同比激增约 255%。结合 Bloom Energy 指引 2027 年产能向 5GW 扩张、远期指向 10GW，公司作为国内铬盐和金属铬龙头，优先保障大客户供应并快速抢占海外新兴市场份额，战略卡位意图明确。
收购白银昌元强化供给掌控，Q4盈利边际修复确定性增强。三季度公司以现金1.43亿元收购白银昌元化工铬盐相关经营性资产，进一步完善湖北黄石、重庆潼南、新疆吐鲁番、甘肃白银四大基地布局，意在改善市场供给并增强价格掌控力。当前硫磺价格已自高位明显回落，金属铬产线接近满负荷运营。随着成本端压力缓解与规模效应释放，盈利边际修复方向明确。
盈利预测、估值与评级
预计 2026-2028 年归母净利润分别为 7.53/10.20/14.22 亿元，对应增速为 14.22%/35.54%/39.40%，当前股价对应 2026-2028 年 PE分别为 28.96/21.36/15.33 倍。后续核心催化在于 BE 侧需求放量，公司量价弹性与中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、新产能投产进度不及预期、汇率波动风险。
新能源与电力设备组
分析师：姚遥（执业S1130512080001)
yaoy@gjzq.com.cn
分析师：唐雪琪（执业 S1130525020003)
tangxueqi@gjzq.com.cn
市价（人民币)：28.85元
相关报告：
1. 《振华股份公司深度研究：铬盐全球龙头，卡位SOFC上游核心资源...》，2026.8.27
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4,067 | 4,536 | 5,438 | 6,272 | 7,906 |
| 营业收入增长率 | 9.95% | 11.53% | 19.89% | 15.34% | 26.06% |
| 归母净利润(百万元) | 473 | 659 | 753 | 1,020 | 1,422 |
| 归母净利润增长率 | 27.53% | 39.37% | 14.22% | 35.54% | 39.40% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.929 | 0.927 | 0.996 | 1.350 | 1.882 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.66 | 0.46 | 0.24 | 0.54 | 0.85 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 14.97% | 17.68% | 17.09% | 19.06% | 21.23% |
| P/E | 13.60 | 31.07 | 28.96 | 21.36 | 15.33 |
| P/B | 2.04 | 5.49 | 4.95 | 4.07 | 3.25 |
来源 公 年报 金证券 究
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 3,699 | 4,067 | 4,536 | 5,438 | 6,272 | 7,906 |
| 增长率 | 9.9% | 11.5% | 19.9% | 15.3% | 26.1% | |
| 主营业务成本 | -2,790 | -3,042 | -3,315 | -3,867 | -4,299 | -5,288 |
| %销售收入 | 75.4% | 74.8% | 73.1% | 71.1% | 68.6% | 66.9% |
| 毛利 | 909 | 1,025 | 1,221 | 1,571 | 1,972 | 2,618 |
| %销售收入 | 24.6% | 25.2% | 26.9% | 28.9% | 31.4% | 33.1% |
| 营业税金及附加 | -31 | -28 | -34 | -41 | -47 | -59 |
| %销售收入 | 0.8% | 0.7% | 0.7% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
| 销售费用 | -38 | -38 | -43 | -52 | -60 | -75 |
| %销售收入 | 1.0% | 0.9% | 0.9% | 1.0% | 1.0% | 1.0% |
| 管理费用 | -267 | -265 | -324 | -397 | -458 | -577 |
| %销售收入 | 7.2% | 6.5% | 7.2% | 7.3% | 7.3% | 7.3% |
| 研发费用 | -115 | -128 | -147 | -179 | -201 | -253 |
| %销售收入 | 3.1% | 3.2% | 3.2% | 3.3% | 3.2% | 3.2% |
| 息税前利润(EBIT) | 458 | 565 | 673 | 902 | 1,207 | 1,654 |
| %销售收入 | 12.4% | 13.9% | 14.8% | 16.6% | 19.2% | 20.9% |
| 财务费用 | -33 | -29 | -40 | -35 | -41 | -38 |
| %销售收入 | 0.9% | 0.7% | 0.9% | 0.6% | 0.7% | 0.5% |
| 资产减值损失 | -7 | -10 | -58 | -40 | -40 | -40 |
| 公允价值变动收益 | -8 | -10 | -12 | -10 | -10 | -10 |
| 投资收益 | 3 | 0 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| %税前利润 | 0.7% | 0.1% | 0.6% | 0.5% | 0.4% | 0.3% |
| 营业利润 | 430 | 548 | 600 | 852 | 1,151 | 1,600 |
| 营业利润率 | 11.6% | 13.5% | 13.2% | 15.7% | 18.3% | 20.2% |
| 营业外收支 | -15 | -7 | 143 | -10 | -10 | -10 |
| 税前利润 | 415 | 541 | 743 | 842 | 1,141 | 1,590 |
| 利润率 | 11.2% | 13.3% | 16.4% | 15.5% | 18.2% | 20.1% |
| 所得税 | -42 | -69 | -87 | -88 | -120 | -167 |
| 所得税率 | 10.2% | 12.8% | 11.7% | 10.5% | 10.5% | 10.5% |
| 净利润 | 372 | 472 | 656 | 753 | 1,021 | 1,423 |
| 少数股东损益 | 2 | -1 | -3 | 1 | 1 | 1 |
| 归属于母公司的净利润 | 371 | 473 | 659 | 753 | 1,020 | 1,422 |
| 净利率 | 10.0% | 11.6% | 14.5% | 13.8% | 16.3% | 18.0% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 372 | 472 | 656 | 753 | 1,021 | 1,423 |
| 少数股东损益 | 2 | -1 | -3 | 1 | 1 | 1 |
| 非现金支出 | 206 | 221 | 306 | 131 | 137 | 143 |
| 非经营收益 | 57 | 50 | 56 | 51 | 63 | 62 |
| 营运资金变动 | -239 | -409 | -689 | -755 | -811 | -984 |
| 经营活动现金净流 | 396 | 333 | 329 | 181 | 410 | 644 |
| 资本开支 | -291 | -277 | -274 | -251 | -250 | -250 |
| 投资 | 14 | -53 | -140 | -20 | -20 | -20 |
| 其他 | 2 | -34 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 投资活动现金净流 | -274 | -364 | -409 | -266 | -266 | -266 |
| 股权募资 | 24 | 1 | 0 | 1 | 2 | 0 |
| 债权募资 | -21 | 386 | 52 | 365 | 101 | -159 |
| 其他 | -141 | -189 | -150 | -115 | -123 | -122 |
| 筹资活动现金净流 | -138 | 198 | -98 | 251 | -20 | -281 |
| 现金净流量 | -16 | 172 | -176 | 166 | 124 | 97 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 268 | 484 | 269 | 435 | 560 | 657 |
| 应收款项 | 734 | 879 | 922 | 1,179 | 1,444 | 1,758 |
| 存货 | 643 | 826 | 1,080 | 1,483 | 1,944 | 2,535 |
| 其他流动资产 | 151 | 128 | 319 | 369 | 408 | 488 |
| 流动资产 | 1,795 | 2,317 | 2,591 | 3,467 | 4,355 | 5,439 |
| %总资产 | 42.3% | 45.8% | 42.4% | 48.7% | 53.6% | 58.4% |
| 长期投资 | 136 | 130 | 98 | 108 | 118 | 128 |
| 固定资产 | 1,910 | 2,217 | 2,629 | 2,742 | 2,848 | 2,948 |
| %总资产 | 44.9% | 43.9% | 43.0% | 38.5% | 35.1% | 31.7% |
| 无形资产 | 315 | 311 | 685 | 681 | 678 | 674 |
| 非流动资产 | 2,454 | 2,739 | 3,526 | 3,650 | 3,763 | 3,870 |
| %总资产 | 57.7% | 54.2% | 57.6% | 51.3% | 46.4% | 41.6% |
| 资产总计 | 4,249 | 5,056 | 6,116 | 7,117 | 8,118 | 9,309 |
| 短期借款 | 266 | 293 | 624 | 593 | 691 | 529 |
| 应付款项 | 267 | 386 | 538 | 535 | 487 | 473 |
| 其他流动负债 | 110 | 104 | 202 | 167 | 170 | 186 |
| 流动负债 | 643 | 783 | 1,365 | 1,296 | 1,348 | 1,188 |
| 长期贷款 | 652 | 579 | 295 | 295 | 295 | 295 |
| 其他长期负债 | 86 | 486 | 717 | 1,107 | 1,109 | 1,112 |
| 负债 | 1,381 | 1,848 | 2,376 | 2,697 | 2,752 | 2,595 |
| 普通股股东权益 | 2,806 | 3,159 | 3,727 | 4,405 | 5,352 | 6,699 |
| 其中:股本 | 509 | 509 | 711 | 756 | 756 | 756 |
| 未分配利润 | 1,508 | 1,853 | 2,382 | 3,059 | 4,004 | 5,351 |
| 少数股东权益 | 62 | 48 | 13 | 14 | 14 | 15 |
| 负债股东权益合计 | 4,249 | 5,056 | 6,116 | 7,117 | 8,118 | 9,309 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.728 | 0.929 | 0.927 | 0.996 | 1.350 | 1.882 |
| 每股净资产 | 5.512 | 6.206 | 5.244 | 5.831 | 7.084 | 8.866 |
| 每股经营现金净流 | 0.779 | 0.655 | 0.464 | 0.240 | 0.543 | 0.852 |
| 每股股利 | 0.055 | 0.100 | 0.080 | 0.100 | 0.100 | 0.100 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 13.22% | 14.97% | 17.68% | 17.09% | 19.06% | 21.23% |
| 总资产收益率 | 8.73% | 9.35% | 10.77% | 10.58% | 12.57% | 15.28% |
| 投入资本收益率 | 10.67% | 10.81% | 11.39% | 12.77% | 14.67% | 17.30% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 4.67% | 9.95% | 11.53% | 19.89% | 15.34% | 26.06% |
| EBIT 增长率 | -12.47% | 23.20% | 19.15% | 34.12% | 33.81% | 36.98% |
| 净利润增长率 | -11.07% | 27.53% | 39.37% | 14.22% | 35.54% | 39.40% |
| 总资产增长率 | 6.73% | 18.98% | 20.98% | 16.35% | 14.07% | 14.67% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 39.0 | 38.1 | 40.0 | 45.0 | 48.0 | 47.0 |
| 存货周转天数 | 82.3 | 88.1 | - | 140.0 | 165.0 | 175.0 |
| 应付账款周转天数 | 22.5 | 22.8 | 29.6 | 30.0 | 25.0 | 20.0 |
| 固定资产周转天数 | 171.4 | 159.8 | 200.3 | 175.3 | 158.8 | 131.0 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 22.58% | 24.48% | 28.27% | 29.82% | 24.06% | 15.37% |
| EBIT 利息保障倍数 | 13.9 | 19.5 | 16.7 | 25.7 | 29.3 | 43.0 |
| 资产负债率 | 32.51% | 36.56% | 38.85% | 37.90% | 33.89% | 27.88% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 2 | 4 | 7 | 13 |
| 增持 | 0 | 0 | 1 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.20 | 1.13 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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