投资贡献突出，第二曲线加速布局

业绩简评

2026 年 10 月 29 日，上峰材料发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收 29.52亿元，同比-17.97%；归母净利润33.12亿元，同比+527.26%。其中，单三季度实现营收11.13亿元，同比-16.04%；归母净利润 19.48 亿元，同比+592.86%，大幅增长主要来自股权投资公允价值变动收益，占当期总净利润约 94.56%。

经营分析

新经济股权投资业务步入收获期，底线分红政策继续实施。

（1）公司三季度投资收益实现 33.3 亿元，主要系通过基金间接投资的长鑫科技上市贡献较多投资收益；公允价值变动损益转负主要系 26Q3公司投资标的股价波动所致。同时，公司投资标的粤芯半导体于 2026年10月上市，公司持股3542万股，预计投资收益将在四季度体现；

（2）截至三季报披露日，公司新增股权投资 2.386亿元，全年规划维持约 5亿元投资规模。同时，已投项目上市梯队清晰：上海超硅、江苏鑫华半导体已受理问询，全芯智造、芯耀辉、新锐光已备案辅导。

（3）封装基板业务积极技改扩产。公司旗下“美琪电路”技改项目启动建设、核心设备陆续到位。受目前规模较小、产能尚在爬坡、原材料价格上涨等因素影响，美琪电路合并入公司报表后（4-9 月）累计实现营收2,550.01万元，累计亏损1,177.37万元。

（4）国内水泥销量逆势提升，骨料业务维持高毛利。①水泥业务，公司 26Q3水泥及熟料实现销量552 万吨，同比+5.5%,好于行业平均；价格方面，受需求承压影响，26Q1-Q3 水泥/熟料单价同比-17.3%/-16.8%；②骨料业务，公司 26Q1-Q3 累计销售砂石骨料780.42 万吨，同比下降11.21%，砂石骨料业务维持较高毛利水平。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司投资标的上市节奏、以及利润贡献占比较高，我们预计公司业绩表现具有高波动性，我们调整公司盈利预测、估计2026–2028 年归母净利润分别为 41.5、15.0、15.2 亿元，同比增长551.15%、-63.8%、1.2%，当前股价对应 PE 为 3.3、9.0、8.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

水泥需求持续低迷风险；市场竞争加剧风险；政策执行不及预期风险；原材料价格波动风险；股权投资业务不及预期风险。

建筑建材组

分析师：李阳（执业S1130524120003)

liyang10@gjzq.com.cn

分析师：谭宸（执业S1130526060003)

tanchen@gjzq.com.cn

市价（人民币)：13.90元

相关报告：

1. 《上峰水泥公司点评》，2026.4.30

2.《上峰水泥公司深度研究：布局半导体，现金奶牛显著提高回报率》，2025.12.18

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	5,448	4,692	4,652	4,828	5,124
营业收入增长率	-14.83%	-13.87%	-0.85%	3.78%	6.12%
归母净利润(百万元)	627	638	4,151	1,503	1,522
归母净利润增长率	-15.70%	1.62%	551.06%	-63.78%	1.24%
摊薄每股收益(元)	0.647	0.658	4.282	1.551	1.570
每股经营性现金流净额	1.07	1.04	0.81	-0.18	0.80
ROE(归属母公司)(摊薄)	7.01%	7.03%	40.48%	14.10%	13.75%
P/E	11.82	19.75	3.25	8.96	8.85
P/B	0.83	1.39	1.31	1.26	1.22

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	6,397	5,448	4,692	4,652	4,828	5,124
增长率		-14.8%	-13.9%	-0.9%	3.8%	6.1%
主营业务成本	-4,622	-4,023	-3,337	-3,333	-3,410	-3,576
%销售收入	72.3%	73.8%	71.1%	71.6%	70.6%	69.8%
毛利	1,775	1,426	1,356	1,319	1,418	1,548
%销售收入	27.7%	26.2%	28.9%	28.4%	29.4%	30.2%
营业税金及附加	-75	-68	-75	-70	-72	-77
%销售收入	1.2%	1.2%	1.6%	1.5%	1.5%	1.5%
销售费用	-140	-131	-124	-116	-116	-118
%销售收入	2.2%	2.4%	2.6%	2.5%	2.4%	2.3%
管理费用	-659	-517	-471	-500	-507	-512
%销售收入	10.3%	9.5%	10.0%	10.7%	10.5%	10.0%
研发费用	-148	-126	-112	-102	-97	-102
%销售收入	2.3%	2.3%	2.4%	2.2%	2.0%	2.0%
息税前利润(EBIT)	754	583	574	532	626	738
%销售收入	11.8%	10.7%	12.2%	11.4%	13.0%	14.4%
财务费用	-19	-92	-75	-130	-271	-358
%销售收入	0.3%	1.7%	1.6%	2.8%	5.6%	7.0%
资产减值损失	-67	-24	-17	-16	0	-1
公允价值变动收益	159	146	283	1,000	1,000	1,000
投资收益	18	48	-41	4,000	500	500
%税前利润	1.9%	6.3%	n.a	72.3%	24.9%	24.6%
营业利润	943	766	869	5,535	2,005	2,029
营业利润率	14.7%	14.1%	18.5%	119.0%	41.5%	39.6%
营业外收支	-11	-9	-11	0	0	0
税前利润	932	756	858	5,535	2,005	2,029
利润率	14.6%	13.9%	18.3%	119.0%	41.5%	39.6%
所得税	-231	-164	-217	-1,384	-501	-507
所得税率	24.8%	21.7%	25.2%	25.0%	25.0%	25.0%
净利润	701	592	642	4,151	1,503	1,522
少数股东损益	-43	-35	4	0	0	0
归属于母公司的净利润	744	627	638	4,151	1,503	1,522
净利率	11.6%	11.5%	13.6%	89.2%	31.1%	29.7%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	701	592	642	4,151	1,503	1,522
少数股东损益	-43	-35	4	0	0	0
非现金支出	704	698	630	569	602	649
非经营收益	-64	-99	-134	-4,898	-1,451	-1,449
营运资金变动	-225	-151	-133	963	-824	52
经营活动现金净流	1,117	1,039	1,005	786	-170	774
资本开支	-915	-245	-101	156	-942	-942
投资	-418	-733	-879	800	1,000	1,000
其他	526	-497	770	4,000	500	500
投资活动现金净流	-807	-1,475	-211	4,956	558	558
股权募资	23	1	70	149	0	0
债权募资	1,499	721	-1,033	-933	210	-17
其他	-1,620	-1,173	-186	-3,200	-1,196	-1,212
筹资活动现金净流	-98	-451	-1,149	-3,985	-986	-1,229
现金净流量	212	-886	-355	1,757	-598	103

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	4,038	2,672	1,745	3,499	2,899	3,000
应收款项	717	678	772	603	626	664
存货	1,061	835	775	804	823	863
其他流动资产	1,418	2,040	1,957	2,319	2,320	2,323
流动资产	7,235	6,224	5,249	7,226	6,668	6,851
%总资产	40.4%	35.4%	31.6%	40.7%	37.9%	37.8%
长期投资	2,167	2,365	2,793	2,793	2,793	2,793
固定资产	5,256	4,902	4,605	4,740	4,846	4,922
%总资产	29.3%	27.9%	27.7%	26.7%	27.5%	27.2%
无形资产	2,716	2,778	2,552	2,910	3,199	3,472
非流动资产	10,690	11,354	11,376	10,534	10,924	11,269
%总资产	59.6%	64.6%	68.4%	59.3%	62.1%	62.2%
资产总计	17,925	17,578	16,624	17,760	17,593	18,119
短期借款	1,710	2,540	2,056	1,596	1,805	1,788
应付款项	3,023	2,332	2,299	2,238	2,288	2,398
其他流动负债	523	443	403	1,556	723	743
流动负债	5,257	5,315	4,758	5,390	4,816	4,929
长期贷款	2,358	1,936	1,351	1,351	1,351	1,351
其他长期负债	723	671	751	65	65	67
负债	8,337	7,923	6,860	6,806	6,232	6,348
普通股股东权益	8,840	8,949	9,066	10,255	10,662	11,073
其中:股本	969	969	969	969	969	969
未分配利润	8,549	8,794	8,831	9,953	10,360	10,771
少数股东权益	748	706	698	698	698	698
负债股东权益合计	17,925	17,578	16,624	17,760	17,593	18,119

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	0.768	0.647	0.658	4.282	1.551	1.570
每股净资产	9.119	9.231	9.352	10.579	10.998	11.423
每股经营现金净流	1.152	1.072	1.037	0.811	-0.175	0.798
每股股利	0.400	0.630	0.480	3.125	1.132	1.146
回报率
净资产收益率	8.42%	7.01%	7.03%	40.48%	14.10%	13.75%
总资产收益率	4.15%	3.57%	3.84%	23.38%	8.55%	8.40%
投入资本收益率	4.10%	3.19%	3.21%	2.87%	3.24%	3.71%
增长率
主营业务收入增长率	-10.34%	-14.83%	-13.87%	-0.85%	3.78%	6.12%
EBIT 增长率	-45.75%	-22.63%	-1.59%	-7.34%	17.75%	17.86%
净利润增长率	-21.56%	-15.70%	1.62%	551.06%	-63.78%	1.24%
总资产增长率	10.40%	-1.94%	-5.42%	6.83%	-0.94%	2.99%
资产管理能力
应收账款周转天数	13.6	14.7	14.6	14.3	14.3	14.3
存货周转天数	95.5	86.0	88.0	89.9	89.9	89.9
应付账款周转天数	78.6	85.9	88.6	84.4	84.4	84.4
固定资产周转天数	294.7	320.3	348.6	338.7	311.7	277.7
偿债能力
净负债/股东权益	-11.21%	5.89%	-0.28%	-20.46%	-12.60%	-13.17%
EBIT 利息保障倍数	38.8	6.4	7.6	4.1	2.3	2.1
资产负债率	46.51%	45.07%	41.26%	38.32%	35.43%	35.03%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	1	2	5	18
增持	0	0	1	3	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	1.00	1.33	1.38	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

上海

电话：021-8023421

北京

电话：010-85950438

深圳

电话：0755-86695353

邮箱：researchsh@gjzq.com.cn

邮箱：researchbj@gjzq.com.cn

邮箱：researchsz@gjzq.com.cn

邮编：201204

邮编：100005

地址：上海浦东新区芳甸路1088 号

邮编：518000

地址：北京市东城区建内大街26 号

地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心

紫竹国际大厦5 楼

新闻大厦8 层南侧

18 楼 1806

投资贡献突出，第二曲线加速布局