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资讯 业绩符合预期，泛半导体业务持续突破
业绩简评
2026年10月28日公司发布三季报：前三季度公司实现收入18.81亿元、同比+91%，归母净利4.61 亿元、同比+139%，扣非4.55亿元、同比+132%。其中Q3 公司实现收入 6.76亿元、同比+142%，归母净利 1.8 亿元，同比+217%，扣非 1.77 亿元，同比+212%。
经营分析
（1）单季度收入环比弹性持续，业绩主要受汇兑损失影响：26Q3单季度收入 6.76亿元，同比+142%、环比+14%，预计收入端环比增速主要体现在：①PCB基本盘稳定贡献、产能利用率维持高位，②mSAP 及先进封装 CoWoS-L 设备逐步实现批量交付。产品结构升级带动盈利能力持续改善，26Q3 公司单季度毛利率 44.4%、同比+2.2pct，净利率环比略有波动、预计主要受到汇兑损益影响。
（2）PCB 基本盘扩容：25Q3 投产的二期基地在 26H1 进入产能爬坡阶段，整体设计产能达一期的 2 倍以上，26H1 全周期产能利用率维持高位运行。此外，CO₂激光钻孔设备 26H1 实现稳定批量交付，目前已给 PCB下游第一梯队客户送样。
（3）CoWoS-L 元年，深度卡位先进封装赛道：①2026 年是国内CoWoS-L 产能放量元年，也是公司 WLP 系列产品批量订单的第一年，节奏上看，先进封装业务的收入和订单预计更多体现在26H2。②板级封装领域，国内首台 510mm×515mm 板级封装直写光刻设备PLP2000 获得先进封装领域重要客户订单。
（4）mSAP、IC 载板设备订单国产替代加速：①随着数据中心从400G、800G向1.6T、3.2T高速光模块升级，信号传输速率的指数级提升对物理互连提出更高要求，普通 PCB 已难以满足高速信号传输需求，下游 PCB 厂商开始布局光模块所需的类载板产能，扩产意愿积极，相关设备采购订单呈现高速增长。②FC-BGA 高阶封装载板供给持续紧张，国内载板厂商开启扩产周期，载板设备国产化替代进程加速。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.84、10.77 和15.91 亿元，现价对应动态 PE 分别为 54x、34x、23x，维持“买入”评级。
风险提示
AI算力需求不及预期；行业竞争格局恶化；新业务拓展不及预期。
建筑建材组
分析师：李阳（执业 S1130524120003）
liyang10＠gjzq.com.cn
分析师：赵铭（执业 S1130524120004）
zhaoming＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：251.59 元
相关报告：
1.《芯碁微装半年报点评：业绩超预期，先进封装与
mSAP 卡位突出》，2026.8.27
2.《芯碁微装公司深度研究：直写光刻，受益 PCB+先进封装双提速》，2026.1.21
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 954 | 1,408 | 2,642 | 4,468 | 6,448 |
| 营业收入增长率 | 15.09% | 47.61% | 87.64% | 69.11% | 44.31% |
| 归母净利润(百万元) | 161 | 290 | 684 | 1,077 | 1,591 |
| 归母净利润增长率 | -10.38% | 80.42% | 136.07% | 57.35% | 47.69% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.220 | 2.201 | 4.672 | 7.351 | 10.857 |
| 每股经营性现金流净额 | -0.54 | 0.70 | -1.29 | -0.47 | 5.36 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 7.79% | 12.56% | 25.25% | 32.09% | 36.90% |
| P/E | 47.32 | 61.13 | 53.85 | 34.22 | 23.17 |
| P/B | 3.69 | 7.68 | 13.60 | 10.98 | 8.55 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 829 | 954 | 1,408 | 2,642 | 4,468 | 6,448 |
| 增长率 | 15.1% | 47.6% | 87.6% | 69.1% | 44.3% | |
| 主营业务成本 | -476 | -601 | -843 | -1,456 | -2,428 | -3,444 |
| %销售收入 | 57.4% | 63.0% | 59.8% | 55.1% | 54.3% | 53.4% |
| 毛利 | 353 | 353 | 566 | 1,187 | 2,040 | 3,004 |
| %销售收入 | 42.6% | 37.0% | 40.2% | 44.9% | 45.7% | 46.6% |
| 营业税金及附加 | -5 | -5 | -4 | -13 | -22 | -32 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.6% | 0.3% | 0.5% | 0.5% | 0.5% |
| 销售费用 | -56 | -49 | -63 | -100 | -170 | -245 |
| %销售收入 | 6.8% | 5.2% | 4.5% | 3.8% | 3.8% | 3.8% |
| 管理费用 | -34 | -49 | -48 | -92 | -201 | -290 |
| %销售收入 | 4.1% | 5.1% | 3.4% | 3.5% | 4.5% | 4.5% |
| 研发费用 | -95 | -98 | -131 | -211 | -402 | -580 |
| %销售收入 | 11.4% | 10.2% | 9.3% | 8.0% | 9.0% | 9.0% |
| 息税前利润(EBIT) | 163 | 152 | 319 | 769 | 1,245 | 1,856 |
| %销售收入 | 19.7% | 15.9% | 22.6% | 29.1% | 27.9% | 28.8% |
| 财务费用 | 19 | 18 | 3 | 10 | 8 | 8 |
| %销售收入 | -2.3% | -1.9% | -0.2% | -0.4% | -0.2% | -0.1% |
| 资产减值损失 | -24 | -31 | -27 | -11 | -8 | -8 |
| 公允价值变动收益 | 1 | 1 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 0 | 4 | 9 | 20 | 10 | 10 |
| %税前利润 | 0.1% | 2.4% | 2.7% | 2.5% | 0.8% | 0.5% |
| 营业利润 | 195 | 170 | 330 | 814 | 1,280 | 1,892 |
| 营业利润率 | 23.5% | 17.8% | 23.5% | 30.8% | 28.7% | 29.3% |
| 营业外收支 | 0 | 1 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 195 | 171 | 330 | 814 | 1,280 | 1,892 |
| 利润率 | 23.5% | 17.9% | 23.4% | 30.8% | 28.7% | 29.3% |
| 所得税 | -16 | -10 | -40 | -106 | -166 | -246 |
| 所得税率 | 8.1% | 6.1% | 12.1% | 13.0% | 13.0% | 13.0% |
| 净利润 | 179 | 161 | 290 | 708 | 1,114 | 1,646 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 23 | 37 | 55 |
| 归属于母公司的净利润 | 179 | 161 | 290 | 684 | 1,077 | 1,591 |
| 净利率 | 21.6% | 16.8% | 20.6% | 25.9% | 24.1% | 24.7% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 179 | 161 | 290 | 708 | 1,114 | 1,646 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 23 | 37 | 55 |
| 非现金支出 | 41 | 48 | 45 | 94 | 240 | 385 |
| 非经营收益 | -16 | -19 | -12 | 12 | -7 | -7 |
| 营运资金变动 | -334 | -261 | -231 | -984 | -1,409 | -1,317 |
| 经营活动现金净流 | -129 | -72 | 92 | -170 | -62 | 707 |
| 资本开支 | -27 | -65 | -87 | -3,015 | -2,536 | -2,036 |
| 投资 | -810 | 318 | 201 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 3 | 14 | 9 | 20 | 10 | 10 |
| 投资活动现金净流 | -834 | 267 | 123 | -2,995 | -2,526 | -2,026 |
| 股权募资 | 793 | 8 | 36 | -9 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 8 | -13 | 10 | 4,530 | 3,520 | 2,806 |
| 其他 | -1 | -136 | -63 | -277 | -434 | -639 |
| 筹资活动现金净流 | 799 | -141 | -16 | 4,245 | 3,086 | 2,166 |
| 现金净流量 | -165 | 55 | 198 | 1,080 | 498 | 847 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 898 | 671 | 475 | 1,554 | 2,052 | 2,899 |
| 应收款项 | 759 | 922 | 981 | 2,054 | 3,476 | 4,795 |
| 存货 | 309 | 578 | 771 | 1,047 | 1,814 | 2,593 |
| 其他流动资产 | 228 | 254 | 437 | 496 | 532 | 571 |
| 流动资产 | 2,193 | 2,424 | 2,664 | 5,151 | 7,875 | 10,859 |
| %总资产 | 88.4% | 86.9% | 85.5% | 59.9% | 57.8% | 59.4% |
| 长期投资 | 65 | 76 | 88 | 88 | 88 | 88 |
| 固定资产 | 175 | 242 | 297 | 3,216 | 5,389 | 6,920 |
| %总资产 | 7.1% | 8.7% | 9.5% | 37.4% | 39.5% | 37.9% |
| 无形资产 | 12 | 14 | 13 | 147 | 278 | 405 |
| 非流动资产 | 287 | 365 | 453 | 3,452 | 5,756 | 7,414 |
| %总资产 | 11.6% | 13.1% | 14.5% | 40.1% | 42.2% | 40.6% |
| 资产总计 | 2,480 | 2,789 | 3,117 | 8,603 | 13,630 | 18,273 |
| 短期借款 | 17 | 4 | 23 | 4,610 | 8,129 | 10,935 |
| 应付款项 | 262 | 532 | 576 | 927 | 1,583 | 2,237 |
| 其他流动负债 | 89 | 112 | 144 | 310 | 464 | 628 |
| 流动负债 | 369 | 648 | 744 | 5,847 | 10,177 | 13,800 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 80 | 79 | 65 | 23 | 37 | 47 |
| 负债 | 449 | 726 | 808 | 5,870 | 10,214 | 13,847 |
| 普通股股东权益 | 2,032 | 2,063 | 2,308 | 2,710 | 3,357 | 4,311 |
| 其中:股本 | 131 | 132 | 132 | 132 | 132 | 132 |
| 未分配利润 | 453 | 497 | 738 | 1,149 | 1,795 | 2,749 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 23 | 60 | 115 |
| 负债股东权益合计 | 2,480 | 2,789 | 3,117 | 8,603 | 13,630 | 18,273 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.364 | 1.220 | 2.201 | 4.672 | 7.351 | 10.857 |
| 每股净资产 | 15.460 | 15.657 | 17.522 | 18.500 | 22.911 | 29.426 |
| 每股经营现金净流 | -0.985 | -0.543 | 0.697 | -1.289 | -0.468 | 5.363 |
| 每股股利 | 0.800 | 0.370 | 0.700 | 2.078 | 3.270 | 4.830 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 8.83% | 7.79% | 12.56% | 25.25% | 32.09% | 36.90% |
| 总资产收益率 | 7.23% | 5.76% | 9.30% | 7.96% | 7.90% | 8.70% |
| 投入资本收益率 | 7.32% | 6.90% | 12.03% | 9.11% | 9.38% | 10.51% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 27.07% | 15.09% | 47.61% | 87.64% | 69.11% | 44.31% |
| EBIT增长率 | 27.58% | -6.99% | 110.19% | 141.17% | 61.86% | 49.12% |
| 净利润增长率 | 31.28% | -10.38% | 80.42% | 136.07% | 57.35% | 47.69% |
| 总资产增长率 | 60.38% | 12.43% | 11.75% | 176.05% | 58.43% | 34.06% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 263.0 | 299.5 | 227.4 | 263.3 | 263.4 | 251.3 |
| 存货周转天数 | 234.5 | 269.0 | 292.2 | 265.2 | 275.5 | 277.6 |
| 应付账款周转天数 | 119.5 | 142.6 | 138.2 | 133.4 | 138.1 | 136.6 |
| 固定资产周转天数 | 70.4 | 59.1 | 61.4 | 297.7 | 353.6 | 331.7 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -49.31% | -37.31% | -32.09% | 101.21% | 169.41% | 175.03% |
| EBIT利息保障倍数 | -8.7 | -8.6 | -113.1 | -76.4 | -154.2 | -229.7 |
| 资产负债率 | 18.09% | 26.04% | 25.93% | 68.22% | 74.93% | 75.78% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 3 | 11 | 15 | 26 |
| 增持 | 0 | 0 | 2 | 2 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.15 | 1.12 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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