聚和材料（688503）

2026年三季报点评：浆料出货环增、单季盈利扭亏，空白掩膜版收入环增

买入（维持）

投资要点

◼ 事件：公司 26Q1-3 营收 148.35 亿元，同比+39.4%，归母净利润 0.12 亿元，同比-94.8%，扣非净利润 1.01 亿元，同比-62.6%，毛利率 4.2%，同比-2.7pct，归母净利率 0.1%，同比-2.2pct；其中 26Q3 营收 42.33 亿元，同环比+0.7%/-15.1%，归母净利润 0.99 亿元，同+69.5%、环比扭亏，扣非净利润 0.05 亿元，同-95.6%、环比扭亏，毛利率 0.8%，同环比-6.0/+1.0pct，归母净利率 2.3%，同环比+0.9/+9.8pct。

浆料出货环增、银价波动影响表观毛利：公司 浆料出货 吨，其中 出货约 吨，小幅环增、同比有所下滑，与电池开工率基本吻合；Q3 海外占比回升至约 20%。我们测算 Q3表观单 kg 毛利约 103元，还原减值转回影响后约 400-500元/kg，盈利性毛利保持稳定。公司收紧回款管理，Q3 末应收账款较 Q2 下降 6.56 亿元，信用减值转回约0.64亿。少银化方面，公司推进银包铜浆、铜浆的稳定性与印刷性能改善并加速重要客户上线测试；我们预计公司 Q4 浆料出货 350-400 吨，BC占比有望提升、海外出货继续恢复，带动盈利能力改善。

◼ 空白掩膜版收入环增、上海基地持续推进：公司完成对韩国 SKE 空白掩膜基版业务的收购，韩国工厂按原计划生产并对下游送样，同时国内上海生产基地启动建设，我们预计 27H1 完成一期 2万片/年的产能建设并调试达产，27H2 开始产能爬坡；我们推测上海规划两期合计产能 4万片/年，第三期将根据客户需求规划。公司长期目标实现国内空白掩模版市场50%+市占率。

◼ 费用同比提升、现金流出收窄：公司26Q1-3 期间费用 4.14 亿元，同比+20.2%，费用率 2.8%，同比-0.4pct；Q3 期间费用 1.60 亿，同环比+53.0%/+14.0%，费用率 3.8%，同环比+1.3/+1.0pct，增长主因财务费用及研发费用；26Q1-3经营性净现金流-46.51 亿元，其中 Q3 经营性现金流-10.69 亿元，流出环比收窄；26Q1-3资本开支 1.80亿元，同比-4.4%；26Q3 末存货 14.76 亿元，较 25 年末+32.9%；期末货币资金 15.16 亿元。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到银价波动影响公司毛利。我们下修公司年归母净利润至 亿元（原值为 亿元），同比 考虑到公司浆料出货量维持增长，同时新业务顺利落地推动盈利修复，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

2026 年 10 月 29 日

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

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证券分析师 郭亚男

执业证书：S0600523070003

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证券分析师 徐铖嵘

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市场数据

基础数据

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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