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资讯 2026 年 10 月 29 日
三季度业绩略承压，客流回暖、温泉二期蓄力成长
长白山（603099.SH）
投资评级：买入（维持）
2026/10/28
| 当前股价(元) | 35.94 |
| 一年最高最低(元) | 60.33/33.02 |
| 总市值(亿元) | 97.88 |
| 流通市值(亿元) | 97.88 |
| 总股本(亿股) | 2.72 |
| 流通股本(亿股) | 2.72 |
| 近3个月换手率(%) | 210.34 |
股价走势图
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《2025Q4 冰雪季经营短期承压，多元业态协同打开成长空间—公司信息更新报告》-2026.3.31
——公司信息更新报告
黄泽鹏（分析师）
huangzepeng@kysec.cn
初敏（分析师）
证书编号：S0790519110001
chumin@kysec.cn
姚响（联系人）
证书编号：S0790522080008
yaoxiang@kysec.cn
证书编号：S0790126070042
⚫ 事件：公司 2026Q3营收同比-7.0%，归母净利润同比-8.5%
公司发布三季报：2026Q1-Q3 实现营收 6.50 亿元（同比+2.1%，下同）、归母净利润 1.40 亿元（-6.3%）；单 2026Q3 实现营收 3.73 亿元（-7.0%）、归母净利润1.39 亿元（-8.5%）。我们认为，公司积极推进景区全域资源平台化整合，叠加高铁红利释放有望持续驱动客流增长。我们维持盈利预测不变，预计 2026-2028年归母净利润为 1.62/1.96/2.15 亿元，对应 EPS 0.59/0.72/0.79 元，当前股价对应PE 为 60.5/49.8/45.6 倍，维持“买入”评级。
⚫ 2026年 8月、9月客流回升，前三季度毛利率有所下降
客流方面，2026 年 7/8/9 月长白山主景区分别接待游客 69.13/99.34/50.12 万人次，同比分别-14.7%/+20.4%/+28.7%。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3 公司毛利率分别为 41.2%/57.4%，同比分别 -2.1pct/-0.1pct。费用方面，2026Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为 3.0%/9.0%/0.4% ，同比分别+0.2pct/+1.3pct/-0.1pct；2026Q3 单季分别为 2.3%/4.9%/0.2%，同比分别+0.1pct/+0.5pct/-0.2pct。
⚫ 国庆全域客流增长，温泉二期蓄力度假供给
国庆假期，长白山全域接待国内游客 万人次（ ）、国内游客出游总花费 8.02 亿元（+27.4%）；恩都里休闲度假商旅社区/云顶市集接待游客分别同比+12.1%/+6.0%，镇区休闲场景热度同步提升。10月15日，长白山作为旅游目的地入选 2026 冬博会“极光奖”中国十大冬季旅游目的地，为新雪季推广增添品牌背书。此外，公司旗下天池酒店公司承接麓角村运营托管，延伸亲子度假场景；火山温泉部落二期 2026H1投入2441.19万元，计划于2026 年末达到预定可使用状态，增添亲子客房，有望补充住宿及休闲配套供给。
⚫ 风险提示：自然灾害等不可抗力、酒店项目建设不及预期、燃油价格变动风险。财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 743 | 788 | 864 | 950 | 1,013 |
| YOY(%) | 19.8 | 6.0 | 9.6 | 10.0 | 6.6 |
| 归母净利润(百万元) | 144 | 129 | 162 | 196 | 215 |
| YOY(%) | 4.5 | -10.3 | 25.1 | 21.4 | 9.4 |
| 毛利率(%) | 41.7 | 37.5 | 39.1 | 41.1 | 41.5 |
| 净利率(%) | 19.4 | 16.4 | 18.7 | 20.7 | 21.2 |
| ROE(%) | 12.4 | 8.3 | 9.8 | 10.8 | 10.6 |
| EPS(摊薄/元) | 0.53 | 0.47 | 0.59 | 0.72 | 0.79 |
| P/E(倍) | 67.9 | 75.7 | 60.5 | 49.8 | 45.6 |
| P/B(倍) | 8.4 | 6.5 | 6.0 | 5.5 | 4.9 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 445 | 632 | 653 | 798 | 855 |
| 现金 | 287 | 439 | 481 | 561 | 666 |
| 应收票据及应收账款 | 68 | 95 | 58 | 123 | 62 |
| 其他应收款 | 12 | 11 | 14 | 13 | 16 |
| 预付账款 | 49 | 46 | 58 | 57 | 66 |
| 存货 | 16 | 19 | 19 | 22 | 21 |
| 其他流动资产 | 13 | 23 | 23 | 23 | 23 |
| 非流动资产 | 1002 | 1211 | 1290 | 1352 | 1338 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 676 | 672 | 788 | 884 | 909 |
| 无形资产 | 169 | 163 | 153 | 144 | 133 |
| 其他非流动资产 | 158 | 377 | 349 | 325 | 295 |
| 资产总计 | 1447 | 1843 | 1943 | 2150 | 2193 |
| 流动负债 | 231 | 230 | 209 | 246 | 109 |
| 短期借款 | 80 | 0 | 101 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 52 | 120 | 17 | 150 | 15 |
| 其他流动负债 | 100 | 110 | 92 | 96 | 95 |
| 非流动负债 | 54 | 103 | 102 | 99 | 92 |
| 长期借款 | 42 | 24 | 23 | 20 | 13 |
| 其他非流动负债 | 12 | 79 | 79 | 79 | 79 |
| 负债合计 | 285 | 333 | 311 | 345 | 201 |
| 少数股东权益 | 0 | 14 | 13 | 11 | 8 |
| 股本 | 267 | 272 | 272 | 272 | 272 |
| 资本公积 | 286 | 509 | 509 | 509 | 509 |
| 留存收益 | 604 | 712 | 848 | 1005 | 1175 |
| 归属母公司股东权益 | 1162 | 1497 | 1619 | 1795 | 1984 |
| 负债和股东权益 | 1447 | 1843 | 1943 | 2150 | 2193 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 205 | 173 | 179 | 385 | 263 |
| 净利润 | 144 | 125 | 160 | 194 | 212 |
| 折旧摊销 | 68 | 76 | 97 | 117 | 135 |
| 财务费用 | 2 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 投资损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营运资金变动 | -37 | -39 | -82 | 71 | -87 |
| 其他经营现金流 | 28 | 6 | -0 | -0 | -0 |
| 投资活动现金流 | -167 | -150 | -176 | -178 | -121 |
| 资本支出 | 164 | 150 | 176 | 178 | 121 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | -3 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 筹资活动现金流 | 37 | 117 | -61 | -27 | -37 |
| 短期借款 | 80 | -80 | 101 | -101 | 0 |
| 长期借款 | -17 | -18 | -1 | -3 | -7 |
| 普通股增加 | 0 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | 224 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -27 | -14 | -161 | 77 | -30 |
| 现金净增加额 | 75 | 140 | -58 | 180 | 106 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 743 | 788 | 864 | 950 | 1013 |
| 营业成本 | 434 | 493 | 526 | 560 | 593 |
| 营业税金及附加 | 6 | 7 | 7 | 8 | 8 |
| 营业费用 | 24 | 28 | 29 | 30 | 31 |
| 管理费用 | 66 | 81 | 85 | 90 | 95 |
| 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 2 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 资产减值损失 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 1 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | -0 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 210 | 178 | 218 | 264 | 287 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 11 | 3 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 199 | 176 | 217 | 263 | 286 |
| 所得税 | 55 | 51 | 56 | 68 | 74 |
| 净利润 | 144 | 125 | 160 | 194 | 212 |
| 少数股东损益 | 0 | -4 | -1 | -2 | -3 |
| 归属母公司净利润 | 144 | 129 | 162 | 196 | 215 |
| EBITDA | 266 | 241 | 304 | 367 | 404 |
| EPS(元) | 0.53 | 0.47 | 0.59 | 0.72 | 0.79 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 19.8 | 6.0 | 9.6 | 10.0 | 6.6 |
| 营业利润(%) | 15.3 | -15.1 | 22.0 | 21.1 | 9.0 |
| 归属于母公司净利润(%) | 4.5 | -10.3 | 25.1 | 21.4 | 9.4 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 41.7 | 37.5 | 39.1 | 41.1 | 41.5 |
| 净利率(%) | 19.4 | 16.4 | 18.7 | 20.7 | 21.2 |
| ROE(%) | 12.4 | 8.3 | 9.8 | 10.8 | 10.6 |
| ROIC(%) | 10.9 | 7.5 | 8.7 | 10.1 | 9.9 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 19.7 | 18.0 | 16.0 | 16.0 | 9.2 |
| 净负债比率(%) | -11.8 | -25.1 | -20.8 | -28.9 | -31.9 |
| 流动比率 | 1.9 | 2.8 | 3.1 | 3.3 | 7.8 |
| 速动比率 | 1.6 | 2.4 | 2.6 | 2.8 | 6.8 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 13.0 | 9.7 | 11.3 | 10.5 | 10.9 |
| 应付账款周转率 | 9.6 | 5.7 | 7.7 | 6.7 | 7.2 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.53 | 0.47 | 0.59 | 0.72 | 0.79 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.75 | 0.64 | 0.66 | 1.41 | 0.97 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.27 | 5.49 | 5.94 | 6.59 | 7.28 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 67.9 | 75.7 | 60.5 | 49.8 | 45.6 |
| P/B | 8.4 | 6.5 | 6.0 | 5.5 | 4.9 |
| EV/EBITDA | 36.3 | 39.2 | 31.1 | 25.3 | 22.7 |
特别声明
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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