国联民生化工 | 国瓷材料：海外业务蓄力，多板块共振向上

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事件：2026年前三季度，公司实现营收40.8亿元，同比+24.2%；归母净利润5.5亿元，同比+11.4%；扣非归母净利润5.4亿元，同比+12.0%。其中2026Q3实现营收15.7亿元，同比+38.7%，环比+8.1%；归母净利润1.8亿元，同比+15.8%，环比-17.2%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+11.0%，环比-21.4%。

费用大幅增加压制表观利润，剔除后实际增速更高。Q3单季收入同比+38.65%，较前三季度的+24.21%明显加速，主要受益于SDI收购；而利润增速显著低于收入，主因前三季度管理费用同比+66.25%（股权激励及并购相关费用增加）、财务费用同比+1611.20%（汇兑损失增加）等短期因素影响。

完成SDI收购并上调氧化锆售价，有望持续增厚利润。7月公司完成对澳洲牙科材料上市公司SDI 100%股权收购（总对价约1.66亿澳元），其产品覆盖全球100多个国家和地区，显著补全公司口腔板块的产品矩阵与海外渠道；与此同时，受稀土出口管制影响，全球最大高端氧化锆粉体供应商日本东曹因氧化钇问题被迫减停产，公司迎来高端粉体国产替代窗口，并于7月20日公告自7月27日起上调氧化锆粉体售价10%-40%，涨价影响有望于四季度起逐步传导至利润端。

高端MLCC产能释放、稀土替代深化与新业务放量，共同支撑中长期成长。MLCC方面，公司为全球领先的介质粉体厂商，实现各类基础粉和配方粉全覆盖，下游覆盖三星电机、国巨、风华高科等头部客户，针对AI服务器及车规级产品已完成部分产线扩产，随着产能逐步释放、产销量进一步提升，公司有望在下游需求增长与稀土管控导致日系厂商供给受限的双重机遇下，承接日本客户份额转移，实现量利齐升。新材料布局方面，覆铜板用球形二氧化硅部分规格已小批量供货，扩产正积极推进；面向全固态电池的硫化物固态电解质产线已正式落成，目前自动化生产线量产的产品已开始向客户送样。

投资建议：公司为国内先进陶瓷材料平台型龙头，短期看氧化锆涨价传导与SDI整合增厚利润，中长期看AI/车规MLCC高端产能释放与固态电解质等新业务放量，多板块共振下业绩弹性可期。我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.74/1.01/1.24元，2026年10月28日收盘价对应市盈率57/41/34倍，维持"推荐"评级。

风险提示：AI算力需求节奏不及预期的风险；稀土出口管制政策松动或谈判缓和的风险；固态电池产业化进度不及预期的风险；商业航天发射组网进度低于预期的风险；多元化并购整合与商誉减值的风险。

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研究报告信息

本文来自国联民生证券研究所于2026年10月29日发布的公司点评报告《国瓷材料（300285.SZ）2026年三季报点评：海外业务蓄力，多板块共振向上》

分析师：许隽逸

执业证书：S0590524060003

分析师：张玮航

执业证书：S0590524090003

分析师：刘天其

执业证书：S0590525120013

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