单季经营现金流1.6亿、同比增170%：百奥赛图的“现金牛”成色

——前三季度归母净利润同比增长173.77%，单季度经营净现金流同比增长170.13%，海门新动物房陆续投产

10月29日，百奥赛图（688796.SH/02315.HK）发布2026年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入 14.03亿元，同比增长49.09%；毛利10.95亿元，同比增长55.35%；归母净利润3.12亿元，同比增长173.77%。在收入与利润同步高增的同时，公司单三季度经营活动产生的现金流量净额达到1.60亿元，同比增长170.13%——利润的“含金量”与业务的“造血能力”同时得到验证。与此同时，公司在江苏海门的新设施陆续投产，为临床前业务的持续放量再添产能底座。

前三季度：

收入、毛利、净利同步高增，增长质量优于增速本身

前三季度，公司实现营业收入14.03亿元，同比增长49.09%；毛利10.95亿元，同比增长55.35%，整体毛利率78.06%，同比提升3.14个百分点；归母净利润3.12亿元，同比增长173.77%；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长307.62%。四组数字指向同一个结论：公司已从“实现盈利”跨入“规模化盈利”的阶段。

比增速本身更值得关注的，是增速的构成。毛利额增速55.35%，快于收入增速49.09%；而营业成本同比仅增长30.40%，显著低于收入增速。这意味着公司并非以价格换规模——固定成本被收入摊薄，规模效应在报表上清晰可见。

规模效应体现，产品结构升级：前三季度毛利率78.06%，较去年同期的74.91%提高3.14个百分点。换言之，今年新挣到的每一块钱收入，留下了更多的毛利。这一结果来自两方面：一是双抗、多抗、核酸药物等复杂成药形式所需的创新动物模型占比提升，产品结构持续上移；二是临床前CRO服务向药理药效、PK/PD、病理毒理等高附加值环节延伸，服务链条的深度在增加。

单三季度：

经营现金流同比大增，利润“含金量”再获验证

若将视线从累计数聚焦到单季度，一个更值得关注的信号出现在现金流量表上：第三季度单季经营活动净现金流1.60亿元，同比增长170.13%，环比增长37%，单季经营现金流达到同期归母净利润的2.25倍。

在生物医药行业，账面利润与真实现金流长期背离是常态——收入确认在前、回款在后，合同资产与应收账款容易堆积。百奥赛图前三季度累计经营活动净现金流4.22亿元，高于同期归母净利润3.12亿元，并已超过2025年全年水平。这说明公司的收入正在真实地转化为回款，而非停留在报表的应收科目上。对一家仍处于产能扩张期的公司而言，这一点尤为难得。

前三季度各项费用增速均低于收入增速，费用率整体下降：管理费用同比增长17.3%，销售费用同比增长 33.5%，财务费用同比增长17.7%；对应费用率分别降至12.57%、8.40%、4.35%，其中财务费用率由去年同期的 5.51%下降1.16个百分点。研发投入同比增长41.3%，但研发费用率由33.27%降至31.54%，下降1.73个百分点。单季看，第三季度利息费用同比下降43.6%——短期借款与长期应付款已于年内清零，资产负债表优化正在持续释放利润空间。

海门新的设施陆续投产：

产能底座再扩容，供应能力上台阶

需求的景气，最终要由供给端来接住。报告期内，海门新动物房陆续投产。新设施投用后，公司动物模型与药理药效服务的供应能力进一步提升，动物房舍总规模进一步扩大。

北京、海门、波士顿三地梯度化的产能布局持续落地，公司此前提出的“未来2-3年供应能力充分保障”的规划，正在从图纸变为可交付的现实。

对临床前业务而言，产能即是交付能力。创新动物模型的交付周期、药理药效服务的排期弹性，直接决定公司能够承接多少海外订单。在需求最旺盛的时间窗口里，海门新动物房的投产，意味着公司具备了把订单转化为收入的物理条件——这不仅是当期收入的支撑，更是未来持续增长确定性的底层保障。

抗体平台：

签约节奏延续，AI平台进入迭代期

截至2026年6月末，公司已累计签署超455项药物合作开发/授权/转让协议，其中上半年新增签署超105项，半年的签约量已超过公司年初对全年的预期；超过10个候选分子已推进至临床试验阶段，随着合作项目向临床中后期推进，里程碑付款与销售分成的兑现节奏有望加快。

2026年5月发布的RenSuper Workstation，将公司积累的超百万级真实全人抗体序列数据、AI智能分子筛选与自动化高通量智造体系统合为闭环：AI模型基于真实免疫数据训练，自动化系统完成湿实验验证，验证结果再反哺模型迭代。抗体发现由此从“项目制手工作坊”转向“工业化平台范式”，而第三季度单季研发投入1.75亿元、同比增长68.4%，正是这一范式迭代的直接投入。

结语

从“高增长”到“有质量的高增长”

三季报给出的，不只是一组高增长的财务数字，更是一条可以自我印证的增长逻辑：

收入端，临床前业务在需求复苏中扩大份额，保持价格梯度，抗体平台以稳定的签约节奏持续输出；利润端，毛利率提升与费用率优化共同作用，规模效应开始显现；现金流端，累计经营净现金流持续高于净利润，验证了收入的质量；供给端，海门新动物房投产打开产能天花板，为下一阶段的订单承接留出空间。

对一家以底层技术平台为支点的生物技术公司而言，短期的利润波动从来不是最重要的变量——真正决定长期价值的，是平台能否持续产出高质量分子、产能能否接住需求、现金流能否支撑投入。从这个角度看，百奥赛图的三季报，把这三个问题都回答了一遍。

（CIS)