【长城能源-张绪成】潞安环能2026年三季报点评：煤价弹性对冲量减，业绩高增且煤矿成长可期

本报告摘自：《长城证券_公司三季报点评_潞安环能：煤价弹性对冲量减，业绩高增且煤矿成长可期_20261029》

摘要

事件：公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入221.9亿元，同比+5.2%；实现归母净利润27.0亿元，同比+71.8%；实现扣非后归母净利润27.2亿元，同比+100.3%。单Q3来看，公司实现营业收入71.8亿元，环比-7.3%；实现归母净利润9.2亿元，环比-13.0%；实现扣非后归母净利润10.1亿元，环比-1.0%。

煤炭业务量减价增，吨煤毛利大幅改善。

产销方面，前三季度公司原煤产量3688万吨，同比-13.1%，商品煤销量3231万吨，同比-9.7%。其中，混煤产量1440万吨，同比-24.4%，混煤销量1395万吨，同比-25.3%，喷吹煤产量1624万吨，同比-0.3%，喷吹煤销量1609万吨，同比-1.1%。Q3公司原煤产量982万吨，环比-22.9%，商品煤销量827万吨，环比-27.8%。其中，混煤产量355万吨，环比-22.5%，混煤销量309万吨，环比-32.7%，喷吹煤产量467万吨，环比-20.4%，喷吹煤销量456万吨，环比-23.2%。我们认为，山西煤矿事故导致煤炭行业安监趋严，公司煤炭产销同环比均有下降。盈利方面，前三季度公司商品煤综合售价649元/吨，同比+24.9%，吨煤销售成本366元/吨，同比+5.1%，吨煤销售毛利283元/吨，同比+43.3%；Q3公司商品煤综合售价804元/吨，环比+24.4%，吨煤销售成本408元/吨，环比+14.9%，吨煤销售毛利396元/吨，环比+36.2%。煤炭供给释放受限的背景下煤价大幅上涨，吨煤毛利同环比大增。

煤炭产能储备充足，高比例分红稳健。

资源拓展实现梯次突破：公司半年报中提到，2026年6月300万吨/年姚家山煤矿项目获国家能源局核准，奠定短期产能成长基础；2026年5月上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书（采矿权），完成探转采确权，该矿煤炭资源量8亿多吨，配套500万吨/年洗煤厂项目，打通中期资源产能转化通道；2026年1月市场化竞得襄垣县苏村区块煤炭探矿权，其煤炭资源量约4.9亿吨，夯实长期资源储备底盘。分红比例维持高位：公司分红政策稳定持续，2022-2025年分红率分别为60.15%/60.00%/50.07%/50.16%，业绩高增背景下分红比例有望延续高位。

投资建议：受益于煤价上涨，公司业绩有望持续增厚，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.15/52.49/53.53亿元，同比+260.1%/+30.7%/+2.0%；对应EPS为1.34/1.75/1.79元，2026年10月28日股价对应PE为10.8/8.3/8.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期，煤价下跌超预期，安全生产风险，产能释放不及预期，数据未经审计。

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【团队介绍】

长城证券能源开采和建材团队，背靠能源央企巨头中国华能集团，致力于打造为一支投研能力深入、贯通产融结合的团队，构建二级市场、商品期货、实体产业于一体的研究体系。

张绪成先生，长城证券产业金融研究院所长助理、能源开采和建材首席分析师，清华大学化工系学士&硕士。历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级和资深分析师、开源证券首席分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭开采行业最佳分析师第2名团队，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第4名团队。2020年亲自组建团队以来，获得2022-2023年新财富能源开采行业最佳分析师入围，2024年水晶球煤炭最佳分析师第4名，2022和2025金牛奖煤炭最佳分析师，2020-2025年wind金牌分析师煤炭行业第1名或第2名（四冠二亚）;以及新浪财经、上证报、21世纪最佳分析师等多类奖项。

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