【长城能源-张绪成】恒源煤电2026年三季报点评：受益煤价上涨与电力并表，业绩扭亏为盈

本报告摘自：《长城证券_公司三季报点评_恒源煤电：受益煤价上涨与电力并表，业绩扭亏为盈_20261029》

摘要

事件：公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入54.1亿元，同比+43.2%；实现归母净利润2.9亿元，去年同期亏损1.0亿元；实现扣非后归母净利润1.9亿元，去年同期亏损1.2亿元。单Q3来看，公司实现营业收入19.7亿元，环比+8.8%；实现归母净利润1.3亿元，环比-2.0%；实现扣非后归母净利润1.2亿元，环比+122.4%。

煤炭业务量价齐升，吨煤毛利同比大增。

产销方面，前三季度公司原煤产量785万吨，同比+8.3%，商品煤产量617万吨，同比+11.8%，商品煤销量488万吨，同比-10.5%；Q3公司原煤产量276万吨，环比+7.5%，商品煤产量212万吨，环比+2.2%，商品煤销量156万吨，环比-12.9%。我们认为，受益于花草滩煤矿产量的贡献，前三季度煤炭产量同比增加。盈利方面，前三季度公司吨煤售价822元/吨，同比+25.7%，吨煤成本608元/吨，同比+14.2%，吨煤毛利214元/吨，同比+76.3%，毛利率26.1%，同比+7.5pct；Q3公司吨煤售价921元/吨，环比+14.8%，吨煤成本706元/吨，环比+21.5%，吨煤毛利215元/吨，环比-2.7%，毛利率23.4%，环比-4.2pct。受益于煤炭价格大幅上涨，前三季度公司吨煤毛利改善明显。

资产并表使得发售电量大增，板块业绩扭亏为盈。

电量方面，前三季度公司发电量36.1亿度，同比+6781.4%，售电量34.4亿度，同比+11623.1%；Q3公司发电量13.7亿度，环比+51.7%，售电量13.0亿度，环比+68.4%。我们认为，由于安徽钱营孜第二发电有限公司并表，叠加Q3迎来用电旺季，公司发电量、售电量前三季度同比及Q3环比均大幅增加。盈利方面，前三季度公司度电售价0.3543元/度，同比+3.3%，度电成本0.2365元/度，同比-66.6%，度电毛利0.1178元/度，去年同期度电亏损0.3644元/度；Q3公司度电售价0.3519元/度，环比-14.6%，度电成本0.1837元/度，环比-33.3%，度电毛利0.1682元/度，环比+23.1%。我们认为，随着安徽钱营孜第二发电有限公司并表，公司燃料保障和低成本优势愈发明显，度电毛利大幅提升。

分红稳健，股份回购彰显价值。

分红方面，公司2026年度“提质增效重回报”行动方案中提到，公司积极推动中期分红以增加分红次数，2020-2024年分红率稳定在40%以上，2025年在归母净利润为负的背景下坚持现金分红，确保分红政策稳定持续。股份回购方面，2026年度开展总金额不低于2亿元、不超过2.5亿元股份回购，截至10月20日，累计已回购金额1.22亿元，累计已回购股数占总股本比例为1.38%，回购股份拟用于后期转换公司可转债，彰显公司对自身价值的认可与发展信心。

投资建议：煤价及电价存在上涨预期，花草滩煤矿、安徽钱营孜第二发电有限公司仍能增厚公司业绩，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.53/6.16/6.53亿元，同比+388.5%/+11.4%/+5.9%；对应EPS为0.46/0.51/0.54元，2026年10月28日股价对应PE为16.6/14.9/14.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌，安全生产不合规，电力需求疲软，项目产能释放不及预期，数据未经审计。

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【团队介绍】

长城证券能源开采和建材团队，背靠能源央企巨头中国华能集团，致力于打造为一支投研能力深入、贯通产融结合的团队，构建二级市场、商品期货、实体产业于一体的研究体系。

张绪成先生，长城证券产业金融研究院所长助理、能源开采和建材首席分析师，清华大学化工系学士&硕士。历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级和资深分析师、开源证券首席分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭开采行业最佳分析师第2名团队，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第4名团队。2020年亲自组建团队以来，获得2022-2023年新财富能源开采行业最佳分析师入围，2024年水晶球煤炭最佳分析师第4名，2022和2025金牛奖煤炭最佳分析师，2020-2025年wind金牌分析师煤炭行业第1名或第2名（四冠二亚）;以及新浪财经、上证报、21世纪最佳分析师等多类奖项。

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