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资讯 陕西煤业 （601225.SH） 扣非利润继续增长，经营稳健
核心观点
公司发布 2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营收 1227.7 亿元( +4.0% ），归母净利润170.7亿元（ ( +34.2% ) ），扣非归母净利润155.1亿元 ( +35,0% ) ）；其中2026Q3 公司实现营收438.7亿元，同比 +9.4% ，环比 +9.8% ，归母净利润57.9亿元，同比 +14.2% ，环比-18.0% ，扣非归母净利润57.8亿元，同比 +35.3% ，环比 +4.6% ；三季度公司投资净收益约6.5亿元，同比减少 11.5 亿元，环比减少 24.7 亿元，资产减值与信用减值约8.7亿元，同比增加8.9亿元，环比增加8.7亿元。
煤炭业务：煤价中枢抬升驱动盈利改善。2026Q3公司煤炭产量4,431万吨，同比 +3.1% ，环比- -3.3% ；自产煤销量4,048万吨，同比 +3.2% ，环比- cdot 2.5% 。2026年前三季度吨煤售价609元/吨，相比上半年上涨34元/吨；吨煤成本376元/吨，相比上半年增加3元/吨。
电力业务：随着在建项目投运，发售电量同/环比均增加。2026Q3公司总发/售电量144/136亿千瓦时，同比 +4.8% / +4.6% ，环比 ; +67.8% / +68.4% 。
盈利能力增强。2026Q3 公司实现销售毛利率 38.6% ，同/环比+10.2pct/ prime +3, .1pct ； 实 现 扣 非 后 销 售 净 利 率 13.2% ， 同 / 环 比+2 .6pct/-0.6pct。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑煤价涨幅超过预期，且公司投资收益好于预期，上调盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为 224/226/232 亿元（前值为 209/212/218亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健性有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。
公司研究·财报点评
煤炭·煤炭开采
证券分析师：刘孟峦 证券分析师：胡瑞阳010-88005312 0755-81982908liumengluan@guosen.com.cn huruiyang@guosen.com.cnS0980520040001 S0980523060002
基础数据
| 投资评级 | 优于大市 (维持) |
| 合理估值 收盘价 | 27.50元 |
| 总市值/流通市值 | 266613/266613百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 28.60/20.02元 |
| 近3个月日均成交额 | 968.93百万元 |
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| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 184,145 | 158,179 | 174,255 | 183,162 | 193,029 |
| (+/-%) | 7.8% | -14.1% | 10.2% | 5.1% | 5.4% |
| 净利润 (百万元) | 22360 | 16765 | 22355 | 22556 | 23204 |
| (+/-%) | 5.3% | -25.0% | 33.3% | 0.9% | 2.9% |
| 每股收益 (元) | 2.31 | 1. 73 | 2.31 | 2.33 | 2.39 |
| EBITMargin | 22.5% | 18.0% | 22. 7% | 22.0% | 21.3% |
| 净资产收益率 (ROE) | 24. 7% | 17.3% | 20.9% | 19.2% | 18.2% |
| 市盈率 (PE) | 11.9 | 15.9 | 11.9 | 11.8 | 11.5 |
| EV/EBITDA | 6.7 | 8.8 | 7.0 | 6.8 | 6.7 |
| 市净率 (PB) | 2.94 | 2.75 | 2.49 | 2. 27 | 2.09 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 29701 | 31798 | 48764 | 70965 | 96794 |
| 应收款项 | 5275 | 6885 | 7585 | 7973 | 8402 |
| 存货净额 | 4144 | 3688 | 3850 | 4067 | 4332 |
| 其他流动资产 | 7653 | 5916 | 6517 | 6850 | 7219 |
| 流动资产合计 | 52178 | 50343 | 68772 | 91911 | 118804 |
| 固定资产 | 110494 | 118465 | 119501 | 116614 | 111045 |
| 无形资产及其他 | 27546 | 26960 | 25612 | 24264 | 22916 |
| 投资性房地产 | 11062 | 12983 | 12983 | 12983 | 12983 |
| 长期股权投资 | 27272 | 27520 | 27767 | 28015 | 28263 |
| 资产总计 | 228553 | 236269 | 254635 | 273786 | 294010 |
| 短期借款及交易性金融 | |||||
| 负债 | 4589 | 5407 | 5677 | 5961 | 6259 |
| 应付款项 | 22489 | 23688 | 24732 | 26123 | 27827 |
| 其他流动负债 | 30747 | 21991 | 23013 | 24314 | 25899 |
| 流动负债合计 | 57825 | 51086 | 53422 | 56399 | 59984 |
| 长期借款及应付债券 | 13875 | 19822 | 19822 | 19822 | 19822 |
| 其他长期负债 | 28207 | 27953 | 27953 | 27953 | 27953 |
| 长期负债合计 | 42081 | 47775 | 47775 | 47775 | 47775 |
| 负债合计 | 99906 | 98862 | 101198 | 104174 | 107760 |
| 少数股东权益 | 38061 | 40479 | 46409 | 52393 | 58549 |
| 股东权益 | 90586 | 96929 | 107028 | 117219 | 127702 |
| 负债和股东权益总计 | 228553 | 236269 | 254635 | 273786 | 294010 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 2.31 | 1.73 | 2.31 | 2.33 | 2.39 |
| 每股红利 | 3.03 | 2.25 | 1.26 | 1.28 | 1.31 |
| 每股净资产 | 9.34 | 10.00 | 11. 04 | 12. 09 | 13.17 |
| ROIC | 33. 94% | 19.81% | 25% | 27% | 29% |
| ROE | 24.68% | 17.30% | 21% | 19% | 18% |
| 毛利率 | 33% | 29% | 35% | 33% | 33% |
| EBIT Margin | 22% | 18% | 23% | 22% | 21% |
| EBITDA AMargin | 30% | 26% | 30% | 30% | 29% |
| 收入增长 | 8% | -14% | 10% | 5% | 5% |
| 净利润增长率 | 5% | -25% | 33% | 1% | 3% |
| 资产负债率 | 60% | 59% | 58% | 57% | 57% |
| 股息率 | 11.0% | 8.2% | 4.6% | 4.6% | 4.8% |
| P/E | 11.9 | 15.9 | 11.9 | 11.8 | 11.5 |
| P/B | 2.9 | 2.8 | 2.5 | 2.3 | 2.1 |
| EV/EBITDA | 6.7 | 8.8 | 7.0 | 6.8 | 6.7 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表 (百万元） | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 184145 | 158179 | 174255 | 183162 | 193029 |
| 营业成本 | 123951 | 112214 | 113995 | 121955 | 129920 |
| 营业税金及附加 | 10270 | 9448 | 12198 | 11906 | 12547 |
| 销售费用 | 917 | 882 | 972 | 1022 | 1077 |
| 管理费用 | 6950 | 6630 | 6970 | 7326 | 7721 |
| 研发费用 | 645 | 502 | 553 | 581 | 613 |
| 财务费用 | 348 | 170 | 280 | (102) | (572) |
| 投资收益 | 3550 | 3897 | 5000 | 3500 | 3500 |
| 资产减值及公允价值变 动 | (425) | 229 | (1089) | (389) | (389) |
| 其他收入 | (663) | (398) | (403) | (431) | (463) |
| 营业利润 | |||||
| 营业外净收支 | 44172 (336) | 32563 (226) | 43347 (226) | 43734 (226) | 44983 (226) |
| 利润总额 | 43836 | 32337 | 43121 | 43508 | 44757 |
| 所得税费用 | 7278 | 5728 | 7638 | 7707 | 7928 |
| 少数股东损益 | 14197 | 9844 | 13127 | 13245 | 13625 |
| 归属于母公司净利润 | 22360 | 16765 | 22355 | 22556 | 23204 |
| 现金流量表（百万元） | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 22360 | 16765 | 22355 | 22556 | 23204 |
| 资产减值准备 | 46 | 127 | 33 | (2) | (14) |
| 折旧摊销 | 13390 | 13078 | 12644 | 13848 | 14541 |
| 公允价值变动损失 | 425 | (229) | 1089 | 389 | 389 |
| 财务费用 | 348 | 170 | 280 | (102) | (572) |
| 营运资本变动 | 9887 | (9054) | 680 | 1753 | 2210 |
| 其它 | 5853 | 4321 | 5898 | 5986 | 6170 |
| 经营活动现金流 | 51962 | 25007 | 42699 | 44531 | 46500 |
| 资本开支 | 0 | (19904) | (13500) | (10000) | (8000) |
| 其它投资现金流 | 10626 | 3349 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 1526 | (16804) | (13748) | (10248) | (8248) |
| 权益性融资 | 0 | 479 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 10978 | 5947 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (29420) | (21782) | (12256) | (12366) | (12721) |
| 其它融资现金流 | (8869) | 25084 | 270 | 284 | 298 |
| 融资活动现金流 | (45754) | (6107) | (11985) | (12082) | (12423) |
| 现金净变动 | 7734 | 2097 | 16966 | 22201 | 25829 |
| 货币资金的期初余额 | 21967 | 29701 | 31798 | 48764 | 70965 |
| 货币资金的期末余额 | 29701 | 31798 | 48764 | 70965 | 96794 |
| 企业自由现金流 | 0 | 7573 | 32382 | 38821 | 42612 |
| 权益自由现金流 | 0 | 38604 | 32421 | 39189 | 43381 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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