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资讯 恒生电子（600570）
2026 年三季报点评：收入拐点显现、扣非高增，AI 与信创驱动中长期成长
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 6,581 | 5,783 | 5,832 | 6,575 | 7,831 |
| 同比(%) | -9.62% | -12.13% | 0.85% | 12.74% | 19.11% |
| 归母净利润(百万元) | 1,043 | 1,231 | 1,325 | 1,674 | 2,270 |
| 同比(%) | -26.75% | 18.01% | 7.60% | 26.34% | 35.66% |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.55 | 0.65 | 0.70 | 0.88 | 1.20 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 34.31 | 29.07 | 27.02 | 21.38 | 15.76 |
事件：公司发布 2026 年前三季度业绩，1）2026Q1-3，营业总收入 32.92亿元，同比-6%；归母净利润 5.76亿元，同比+26%；扣非归母净利润 4.95亿元，同比+70%。2）2026Q3 单季度，营业总收入约11亿元，同比+8%；归母净利润约 3亿元，同比+62%。
投资要点
◼ 收入拐点显现，扣非利润高增。 ）营收来看， 同比 ，主要系财富科技服务、企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入同比减少； 单季度同比 ，较 年上半年（ ）明显改善，我们预计公司核心系统升级需求向收入转化逐步兑现。2）利润来看，26Q1-3，归母净利润同比+26%，主要系投资收益增加；扣非归母净利润同比+70%，主要系联营企业投资收益增加，经营质量持续改善。3）合同负债来看，截至 2026Q3末，其值为27.89 亿元，较年初+5%，我们预计公司在手项目储备有望持续向收入转化。
分业务看：2026Q1-3，公司 1）财富科技服务收入6.43亿元，同比-11%，降幅较2026年上半年（-23%）收窄；2）资管科技服务收入7.70亿元，同比+6%，是本期唯一实现正增长的核心业务；3）运营与机构科技服务收入6.80亿元，同比-8%；4）风险与平台科技服务收入 1.81亿元，同比-7%；5）数据服务业务收入 2.90亿元，同比+10%；6）创新业务收入3.49亿元，同比+2%；7）企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入2.39 亿元，同比-32%。
◼ 费用端： ，公司营业总成本同比 至 亿元，其中： ）营业成本同比-9%至 9.90 亿元，毛利率 69.94%，同比+0.94pct；2）销售费用同比-7%至 3.49 亿元，销售费用率 10.60%，同比-0.18pct；3）研发费用同比-3%至 14.77 亿元，研发费用率 44.86%，同比+1.35pct；4）管理费用同比+7%至 4.90 亿元，管理费用率 14.88%，同比+1.76pct。
◼ 我们看好恒生电子：1）核心系统升级持续推进：财通证券全面上线恒生UF3.0，完成UF2.0 全量客户迁移，覆盖交易、清算、账户三大领域，实现技术栈国产化，标杆项目落地有望带动券商核心系统升级需求释放；2）境外业务打开新空间：公司参与承建香港黄金交易所新一代交有望提升产品价值及交付效率。
◼ 盈利预测与投资评级：基于公司 2026 年三季报业绩，我们维持此前业绩预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 13/17/23 亿元，对应PE 为 27/21/16 倍。公司作为国内金融 IT 龙头，核心业务竞争优势稳固，我们预计金融信创及 AI 有望共同驱动公司中长期成长，我们看好公司后续收入修复弹性，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。
2026 年 10 月 31 日
证券分析师 孙婷
执业证书：S0600524120001
sunt@dwzq.com.cn
证券分析师 武欣姝
执业证书：S0600524060001
wuxs@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 18.87 |
| 一年最低/最高价 | 18.61/36.18 |
| 市净率(倍) | 3.68 |
| 流通A股市值(百万元) | 35,789.53 |
| 总市值(百万元) | 35,789.53 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 5.13 |
| 资产负债率(%,LF) | 29.09 |
| 总股本(百万股) | 1,896.64 |
| 流通A股(百万股) | 1,896.64 |
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图5：恒生电子盈利预测表（截至 2026 年 10 月 30 日收盘）
| 单位:百万元 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 4,173 | 5,497 | 6,502 | 7,281 | 6,581 | 5,783 | 5,832 | 6,575 | 7,831 |
| 财富科技服务 | 1,510 | 2,111 | 1,535 | 1,734 | 1,430 | 1,320 | 1,397 | 1,585 | 2,034 |
| 资管科技服务 | 1,220 | 1,706 | 2,805 | 1,712 | 1,568 | 1,257 | 1,328 | 1,493 | 1,867 |
| 运营与机构科技服务 | 1,436 | 1,289 | 1,266 | 1,302 | 1,433 | 1,576 | |||
| 风险与平台科技服务 | 298 | 354 | 450 | 509 | 497 | 336 | 353 | 406 | 487 |
| 数据服务业务 | 385 | 354 | 352 | 387 | 487 | 558 | |||
| 创新业务 | 601 | 804 | 954 | 556 | 515 | 490 | 491 | 540 | 594 |
| 企金、保险核心与金融基础设施科技服务 | 363 | 354 | 558 | 700 | 690 | 540 | 378 | 416 | 478 |
| 其他 | 175 | 163 | 196 | 244 | 233 | 218 | 196 | 215 | 237 |
| 营业总成本 | 3,393 | 4,923 | 5,644 | 6,104 | 5,876 | 5,092 | 5,221 | 5,785 | 6,650 |
| 营业成本 | 956 | 1,485 | 1,719 | 1,832 | 1,841 | 1,673 | 1,732 | 1,814 | 1,920 |
| 销售费用 | 354 | 558 | 617 | 590 | 543 | 425 | 437 | 493 | 587 |
| 管理费用 | 539 | 681 | 870 | 953 | 905 | 733 | 758 | 888 | 1,057 |
| 研发费用 | 1,496 | 2,139 | 2,346 | 2,661 | 2,458 | 2,180 | 2,216 | 2,498 | 2,976 |
| 投资净收益 | 584 | 276 | 259 | 314 | 195 | 526 | 684 | 889 | 1,156 |
| 其中:对联营企业和合营企业的投资收益 | 10 | 91 | 116 | 69 | 50 | 254 | 254 | 254 | 254 |
| 公允价值变动净收益 | 103 | 414 | -166 | -157 | 162 | 26 | 21 | 22 | 23 |
| 资产减值损失 | -239 | -12 | -59 | -102 | -137 | -102 | -103 | -116 | -138 |
| 信用减值损失 | -15 | -31 | -55 | -76 | -95 | -28 | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 1 | -1 | -3 | 1 | -1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 归属于母公司股东净利润 | 1,322 | 1,464 | 1,091 | 1,424 | 1,043 | 1,231 | 1,325 | 1,674 | 2,270 |
| 归属于母公司股东净资产 | 4,554 | 5,695 | 6,812 | 8,029 | 8,666 | 9,848 | 11,113 | 12,553 | 14,217 |
| 营业总收入增速 | 7.77% | 31.73% | 18.30% | 11.98% | -9.62% | -12.13% | 0.85% | 12.74% | 19.11% |
| 归属于母公司股东净利润增速 | -6.65% | 10.73% | -25.45% | 30.54% | -26.75% | 18.01% | 7.60% | 26.34% | 35.66% |
| ROE | 29.26% | 28.56% | 17.45% | 19.19% | 12.50% | 13.30% | 12.64% | 14.14% | 16.96% |
| 归属于母公司股东净资产增速 | 1.68% | 25.05% | 19.61% | 17.87% | 7.94% | 13.64% | 12.85% | 12.95% | 13.25% |
| EPS(元/股) | 0.70 | 0.77 | 0.58 | 0.75 | 0.55 | 0.65 | 0.70 | 0.88 | 1.20 |
| BVPS(元/股) | 2.40 | 3.00 | 3.59 | 4.23 | 4.57 | 5.19 | 5.86 | 6.62 | 7.50 |
| P/E(A) | 27.08 | 24.45 | 32.80 | 25.13 | 34.31 | 29.07 | 27.02 | 21.38 | 15.76 |
| P/B(A) | 7.86 | 6.28 | 5.25 | 4.46 | 4.13 | 3.63 | 3.22 | 2.85 | 2.52 |
数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 一
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