【开源食饮】万辰集团：三季度收入延续高增，维持优异利润率水平——公司信息更新报告

核心观点
业绩超预期，维持“增持”评级
公司发布2026年三季报，前三季度实现营收556.28亿元，同比+52.15%，实现归母净利18.38亿元，同比+114.99%；其中Q3单季度实现营收207.92亿元，同比+48.73%，实现归母净利6.28亿元，同比+63.84%。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润24.6、31.8、36.3亿元，同比分别增长83.2%、29.0%、14.2%，当前股价对应PE分别为11.8、9.2、8.0倍，公司品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，维持“增持”评级。

量贩业务保持拓店，带动收入高速增长

公司2026Q3量贩零食业务实现收入206.55亿元，主因量贩门店网络持续扩张，截至2026年9月中旬，全国签约门店突破了3万家，公司门店品牌好想来势能持续提升，推进全国化布局，公司到2026年6月末门店达23802家，我们预计公司年底前有望完成3万家签约门店开张，2026Q3量贩收入增速达49.5%，实现高质量快速增长。会员端，截至2026年9月底注册会员约2.9亿，人均月购买频次超过3次，公司后续将持续提升消费者门店体验。

规模效应显著，费用投放加大

公司2026Q3毛利率13.0%，同比+0.9pct，受益规模效应显现与门店经营效率提升；2026Q3销售费用7.69亿元，销售费用率3.7%，同比+1.0pct，主因品牌投放、门店拓展支持；管理费用率2.6%，同比-0.2pct，保持稳健。公司2026Q3实现归母净利6.28亿元，归母净利率3.0%，其中量贩业务扣除股份支付影响后2026Q3实现净利润10.19亿元，同比增长38.5%，对应净利率为4.93%，保持优良净利率水平。展望未来，行业头部企业持续拓店，同时探索新店型发展机遇，折扣便利店模式已有初步成效，后续有潜力扩展其他品类，新店型测试跑通后有望打开增长空间。

风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2026.10.30

开源食品饮料团队：

张宇光：15814062021

证书编号：S0790520030003

逄晓娟：15253166077

证书编号：S0790521060002

陈钟山：18602156078

证书编号：S0790524040001

张思敏：15801790938

证书编号：S0790525080001

尤诗超：15990710620

证书编号：S0790526100001