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资讯 业绩延续强劲趋势，再度上调全年指引，Biology 业务开始承接 AI4S/AIDD 需求
买入 |维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 138.65 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 30.35 / 24.73 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 4,208 / 3,429 |
| 52周内最高/最低价 | 167.96 / 87.62 |
| 资产负债率(%) | 22.2% |
| 市盈率 | 20.69 |
| 第一大股东 | HKSCC NOMINEES LIMITED |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S134052506000
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:辛家齐
SAC 登记编号:S1340526030001
Email:xinjiaqi@cnpsec.com
l 事件
公司发布三季报，前三季度公司实现收入 455.4 亿元（同比+38.6%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 183.8 亿元（同比+74.4%），经调整 Non-IFRS 毛利率 54.8%（同比+7.8pts）。单 Q3 收入 166.4亿元（同比+38.0%），经调整Non-IFRS归母净利润68.1亿元（同比+61.3%）。
l 核心观点
业务维持高景气，上调资本开支指引。分业务看，化学业务前三季度收入 393.6 亿元（同比+51.5%），延续高增速，其中小分子 D&M 业务收入 235.8 亿元（同比+65.6%），TIDES 业务前三季度收入 115.2 亿元（同比+46.9%），TIDES 服务分子数同比+86%，进一步加速。产能端，公司提前启动常州新基地建设，并将 2026年资本开支指引由75-85亿元上调至80-85亿元。此外前三季度WuXiTesting 收入 39.1 亿元，同比增长 32.0%，前三季度经调整 non-IFRS 毛利率持续提升至 40.8%，同比提升 11.7pts；Biology 前三季度收入 21.9亿元，同比增长 12.4%。
在手订单加速增长，全年业绩指引再度上调。持续经营业务在手订单 767.4 亿元，较 Q2 末的 664.3 亿元单季净增约 103 亿元。鉴于前三季度收入和订单趋势，公司将2026 年全年整体收入指引由 585-605 亿元上调至610-619 亿元，持续经营业务收入增速由 35-39%上调至 40-42%，经调整自由现金流指引由 135-145 亿元上调至 145-155 亿元。
发挥端到端服务优势，Biology业务已开始承接 AIDD湿实验需求。公司持续推进AI及自动化能力建设，赋能药理学、病理学等多个业务场景，敏捷响应 AIDD/AI4S客户需要，可提供高通量、多样化、定制化、全方位、一体化的湿实验室服务，构建高效互补的新型合作关系。
l 盈利预测与投资建议
预计公司 26/27/28 年收入分别为 618.77/811.79/1028.22亿 元 ， 同 比 增 长 36.12%/31.19%/26.66% ； 归 母 净 利 润 为248.79/289.33/362.36 亿元，同比增长 29.91%/16.29%/25.24%，对应 PE 为 17/15/12 倍。公司是医药研发服务龙头企业，在手订单丰厚，增长确定性强，维持“买入”评级。
l 风险提示
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 45456 | 61877 | 81179 | 102822 |
| 增长率(%) | 15.84 | 36.12 | 31.19 | 26.66 |
| EBITDA(百万元) | 19998.09 | 34796.39 | 40649.81 | 50369.51 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 19150.58 | 24879.29 | 28932.54 | 36236.37 |
| 增长率(%) | 102.65 | 29.91 | 16.29 | 25.24 |
| EPS(元/股) | 6.31 | 8.20 | 9.53 | 11.94 |
| 市盈率(P/E) | 21.97 | 16.91 | 14.54 | 11.61 |
| 市净率(P/B) | 5.28 | 4.19 | 3.30 | 2.60 |
| EV/EBITDA | 12.19 | 10.91 | 8.80 | 6.52 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 45456 | 61877 | 81179 | 102822 |
| 营业成本 | 23801 | 28664 | 38006 | 48901 |
| 税金及附加 | 361 | 495 | 649 | 823 |
| 销售费用 | 807 | 866 | 1137 | 1440 |
| 管理费用 | 2661 | 3713 | 4871 | 6169 |
| 研发费用 | 1119 | 1238 | 1624 | 2056 |
| 财务费用 | 398 | 425 | 419 | 276 |
| 资产减值损失 | -542 | -110 | -100 | -80 |
| 营业利润 | 23930 | 30677 | 35670 | 44667 |
| 营业外收入 | 31 | 30 | 35 | 40 |
| 营业外支出 | 55 | 60 | 65 | 70 |
| 利润总额 | 23906 | 30647 | 35640 | 44637 |
| 所得税 | 4573 | 5516 | 6415 | 8035 |
| 净利润 | 19333 | 25131 | 29225 | 36602 |
| 归母净利润 | 19151 | 24879 | 28933 | 36236 |
| 每股收益(元) | 6.31 | 8.20 | 9.53 | 11.94 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 35131 | 48165 | 68642 | 97094 |
| 交易性金融资产 | 5806 | 5656 | 5516 | 5366 |
| 应收票据及应收账款 | 7281 | 9279 | 12036 | 15152 |
| 预付款项 | 247 | 287 | 380 | 489 |
| 存货 | 8993 | 10351 | 13725 | 17659 |
| 流动资产合计 | 61677 | 79546 | 106722 | 142860 |
| 固定资产 | 20000 | 25703 | 30529 | 34478 |
| 在建工程 | 5876 | 5679 | 5489 | 5324 |
| 无形资产 | 1281 | 1069 | 863 | 662 |
| 非流动资产合计 | 41444 | 46887 | 51316 | 54900 |
| 资产总计 | 103121 | 126433 | 158038 | 197760 |
| 短期借款 | 5986 | 4986 | 4186 | 3686 |
| 应付票据及应付账款 | 2450 | 2946 | 3906 | 5026 |
| 其他流动负债 | 10800 | 13879 | 18251 | 23245 |
| 流动负债合计 | 19235 | 21812 | 26343 | 31957 |
| 其他 | 3638 | 3431 | 3031 | 2731 |
| 非流动负债合计 | 3638 | 3431 | 3031 | 2731 |
| 负债合计 | 22873 | 25242 | 29374 | 34688 |
| 股本 | 2984 | 2984 | 2984 | 2984 |
| 资本公积金 | 33077 | 32077 | 32077 | 32077 |
| 未分配利润 | 46149 | 65040 | 87881 | 116488 |
| 少数股东权益 | 535 | 787 | 1079 | 1445 |
| 其他 | -2497 | 303 | 4643 | 10079 |
| 所有者权益合计 | 80248 | 101191 | 128664 | 163072 |
| 负债和所有者权益总计 | 103121 | 126433 | 158038 | 197760 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 15.8% | 36.1% | 31.2% | 26.7% |
| 营业利润 | 106.6% | 28.2% | 16.3% | 25.2% |
| 归属于母公司净利润 | 102.6% | 29.9% | 16.3% | 25.2% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 47.6% | 53.7% | 53.2% | 52.4% |
| 净利率 | 42.1% | 40.2% | 35.6% | 35.2% |
| ROE | 24.0% | 24.8% | 22.7% | 22.4% |
| ROIC | 15.0% | 23.6% | 22.0% | 21.9% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 22.2% | 20.0% | 18.6% | 17.5% |
| 流动比率 | 3.21 | 3.65 | 4.05 | 4.47 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 5.98 | 7.49 | 7.64 | 7.59 |
| 存货周转率 | 3.31 | 2.96 | 3.16 | 3.12 |
| 总资产周转率 | 0.50 | 0.54 | 0.57 | 0.58 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 6.31 | 8.20 | 9.53 | 11.94 |
| 每股净资产 | 26.27 | 33.08 | 42.04 | 53.26 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 21.97 | 16.91 | 14.54 | 11.61 |
| PB | 5.28 | 4.19 | 3.30 | 2.60 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 19333 | 25131 | 29225 | 36602 |
| 折旧和摊销 | 3563 | 3725 | 4591 | 5456 |
| 营运资本变动 | 747 | -538 | -1707 | -1922 |
| 其他 | -6441 | -3642 | -578 | -817 |
| 经营活动现金流净额 | 17203 | 24676 | 31530 | 39320 |
| 资本开支 | -5463 | -8912 | -8931 | -8953 |
| 其他 | 3518 | 3236 | 1012 | 1228 |
| 投资活动现金流净额 | -1945 | -5676 | -7919 | -7725 |
| 股权融资 | 7046 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 3563 | -1512 | -1200 | -800 |
| 其他 | -9485 | -3705 | -1934 | -2343 |
| 筹资活动现金流净额 | 1124 | -5216 | -3134 | -3143 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 16011 | 13034 | 20477 | 28453 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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