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2026 年三季报点评：《异环》流水表现亮眼，全球化发行成效显著
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 5,570 | 6,660 | 7,060 | 7,834 | 9,053 |
| 同比(%) | (28.50) | 19.55 | 6.02 | 10.95 | 15.57 |
| 归母净利润(百万元) | (1,287.56) | 730.86 | 846.61 | 1,522.07 | 1,861.60 |
| 同比(%) | (361.98) | 156.76 | 15.84 | 79.78 | 22.31 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | (0.66) | 0.38 | 0.44 | 0.78 | 0.96 |
| P/E(现价&最新摊薄) | (14.93) | 26.30 | 22.71 | 12.63 | 10.33 |
投资要点
◼ 事件：公司发布2026年三季度业绩，收入及利润同比增长。2026Q3公司实现营业收入23.62亿元，同比增长 36.85%；归母净利润 5.06亿元，同比增长211.47%；扣非归母净利润 4.71亿元，同比增长 185.49%。
◼ 《异环》贡献游戏业务收入增量，海外市场及官方渠道表现突出：年前三季度游戏业务实现营业收入 47.92 亿元，同比增长 7.09%，主要受《异环》公测贡献驱动，部分被《诛仙世界》《CS》《天龙八部2：飞龙战天》等存量产品收入下滑抵消。《异环》于2026 年4月开启全球公测，截至 10 月 28 日全球累计流水超 27 亿元，其中海外市场流水贡献高于国内，官方PC及安卓渠道累计流水占比近 60%。公司自主承担国内及海外绝大部分区域发行，体现全球化自主发行体系的商业化能力。
◼ 经典 产品迭代与多品类新品研发并行，后续产品储备逐步推进：新一代赛季回合手游《梦幻新诛仙：轻享》于 2026年9 月开启公测，《诛仙：归来》（原《代号普洱》）近期完成一轮测试并取得版号，《淡墨水云乡》完成付费删档测试。此外，《代号 》《代号 》《代号 》《代号 》《代号 》《代号 》《代号 》等产品处于研发阶段。公司围绕经典IP及差异化玩法推进产品布局，后续随着储备产品陆续上线，有望进一步丰富产品矩阵。
◼ 影视业务受项目播出节奏影响，收入及利润同比下降：2026年前三季度影视业务实现营业收入 亿元，同比下降 ；归母净利润亿元，扣非归母净利润 亿元，主要系报告期内播出并确认收入的影视作品较少。公司坚持 减量提质 的发展策略，在推进精品长剧开发的同时，探索短剧、中剧及 AI 影视制作等新方向，后续建议关注重点项目播出进度及业务盈利改善情况。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑《异环》市场推广费用较高、部分存量游戏收入下滑及影视业务业绩承压，我们将 年归母净利润预测由16.18/20.31/22.41 亿元下调至 8.47/15.22/18.62 亿元，对应 PE 为 23/13/10倍。考虑《异环》全球流水表现亮眼，海外市场及官方渠道贡献较高，随着产品进入长线运营阶段，推广费用投入有望逐步趋于常态，叠加后续储备产品陆续上线，有望带动公司盈利能力改善，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：核心产品流水不及预期、新游研发及上线进度不及预期、行业竞争加剧、影视项目播出不及预期等。
2026 年 11 月 04 日
证券分析师 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
证券分析师 周良玖
执业证书：S0600517110002
021-60199793
zhoulj@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 10.66 |
| 一年最低/最高价 | 9.10/23.68 |
| 市净率(倍) | 2.92 |
| 流通A股市值(百万元) | 19,483.63 |
| 总市值(百万元) | 20,680.06 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 3.65 |
| 资产负债率(%,LF) | 37.69 |
| 总股本(百万股) | 1,939.97 |
| 流通A股(百万股) | 1,827.73 |
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完美世界三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 6,106 | 6,271 | 6,903 | 7,804 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 3,605 | 3,861 | 4,268 | 4,856 |
| 经营性应收款项 | 697 | 835 | 962 | 1,133 |
| 存货 | 1,178 | 1,043 | 1,104 | 1,204 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 626 | 532 | 568 | 611 |
| 非流动资产 | 4,363 | 4,570 | 4,448 | 4,238 |
| 长期股权投资 | 1,120 | 984 | 834 | 634 |
| 固定资产及使用权资产 | 719 | 721 | 735 | 740 |
| 在建工程 | 0 | 3 | 7 | 11 |
| 无形资产 | 431 | 596 | 560 | 491 |
| 商誉 | 221 | 222 | 222 | 223 |
| 长期待摊费用 | 90 | 57 | 39 | 22 |
| 其他非流动资产 | 1,781 | 1,986 | 2,049 | 2,117 |
| 资产总计 | 10,468 | 10,841 | 11,350 | 12,042 |
| 流动负债 | 3,029 | 3,311 | 3,740 | 4,314 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 68 | 148 | 198 | 248 |
| 经营性应付款项 | 267 | 297 | 359 | 443 |
| 合同负债 | 1,624 | 1,906 | 2,115 | 2,399 |
| 其他流动负债 | 1,071 | 960 | 1,068 | 1,223 |
| 非流动负债 | 502 | 426 | 376 | 326 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 429 | 329 | 279 | 229 |
| 其他非流动负债 | 73 | 97 | 97 | 97 |
| 负债合计 | 3,531 | 3,738 | 4,116 | 4,640 |
| 归属母公司股东权益 | 7,129 | 7,320 | 7,509 | 7,740 |
| 少数股东权益 | (192) | (216) | (275) | (338) |
| 所有者权益合计 | 6,937 | 7,104 | 7,234 | 7,402 |
| 负债和股东权益 | 10,468 | 10,841 | 11,350 | 12,042 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 6,660 | 7,060 | 7,834 | 9,053 |
| 营业成本(含金融类) | 2,645 | 2,117 | 2,331 | 2,640 |
| 税金及附加 | 28 | 30 | 33 | 38 |
| 销售费用 | 665 | 1,624 | 1,410 | 1,630 |
| 管理费用 | 680 | 635 | 627 | 724 |
| 研发费用 | 1,625 | 1,659 | 1,645 | 1,811 |
| 财务费用 | (72) | (112) | (119) | (131) |
| 加:其他收益 | 71 | 106 | 118 | 136 |
| 投资净收益 | 116 | (85) | 118 | 136 |
| 公允价值变动 | (1) | 110 | 25 | 30 |
| 减值损失 | (299) | (18) | (86) | (86) |
| 资产处置收益 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 975 | 1,221 | 2,082 | 2,559 |
| 营业外净收支 | 5 | 6 | 8 | 10 |
| 利润总额 | 980 | 1,227 | 2,091 | 2,569 |
| 减:所得税 | 288 | 405 | 627 | 771 |
| 净利润 | 692 | 822 | 1,464 | 1,799 |
| 减:少数股东损益 | (39) | (25) | (59) | (63) |
| 归属母公司净利润 | 731 | 847 | 1,522 | 1,862 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.38 | 0.44 | 0.78 | 0.96 |
| EBIT | 1,015 | 1,115 | 1,972 | 2,438 |
| EBITDA | 1,265 | 1,381 | 2,278 | 2,806 |
| 毛利率(%) | 60.28 | 70.01 | 70.25 | 70.84 |
| 归母净利率(%) | 10.97 | 11.99 | 19.43 | 20.56 |
| 收入增长率(%) | 19.55 | 6.02 | 10.95 | 15.57 |
| 归母净利润增长率(%) | 156.76 | 15.84 | 79.78 | 22.31 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1,093 | 1,312 | 1,834 | 2,263 |
| 投资活动现金流 | 28 | (400) | (109) | (59) |
| 筹资活动现金流 | (647) | (604) | (1,346) | (1,645) |
| 现金净增加额 | 426 | 226 | 379 | 560 |
| 折旧和摊销 | 250 | 266 | 306 | 368 |
| 资本开支 | (291) | (298) | (317) | (335) |
| 营运资本变动 | (169) | 187 | 118 | 175 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 3.67 | 3.77 | 3.87 | 3.99 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,940 | 1,940 | 1,940 | 1,940 |
| ROIC(%) | 9.55 | 9.95 | 18.05 | 21.89 |
| ROE-摊薄(%) | 10.25 | 11.57 | 20.27 | 24.05 |
| 资产负债率(%) | 33.73 | 34.48 | 36.27 | 38.53 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 26.30 | 22.71 | 12.63 | 10.33 |
| P/B(现价) | 2.70 | 2.63 | 2.56 | 2.48 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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