吨价稳健，业绩短期承压

——重庆啤酒（600132）3Q2026 业绩点评

报告关键要素:

公司发布 2026 年三季报。2026Q1-Q3 公司实现营业收入 123.9 亿元，同比-5.1%；实现归母净利润 11.2亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润 11.0 亿元，同比-9.8%。

投资要点:

业绩短期承压，3Q2026业绩降幅环比有所扩大。2026Q1-Q3公司实现营业收入 123.9 亿元，同比-5.1%；实现归母净利润 11.2 亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润 11.0 亿元，同比-9.8%，业绩总体有所承压。分季度看，2026Q3 公司实现营收 38.1 亿元，同比-9.6%，实现归母净利润3.2亿元，同比-14.0%，收入与利润降幅环比均有所扩大，主要原因为旺季现饮需求恢复偏慢，公司啤酒销量有所下滑。

盈利能力较为稳健，销售费用率有所上升。2026Q1-Q3 公司实现毛利率49.7%，同比-0.5pct；实现销售净利率 18.0%，同比-1.0pct，盈利能力整体保持稳健。费用端，2026Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分 别 为 16.7%/3.5%/0.1%/-0.1% ， 同 比 +1.1pct/+0.1pct/+0.0pct/+0.0pct，销售费用率有所上升，主要系收入端下滑背景下宣传费用投放保持相对刚性。现金流方面，公司前三季度经营活动现金流净额为35.7亿元，同比-9.3%，现金流表现较好。

公司吨价保持平稳，销量有所下滑。2026Q1-Q3公司实现啤酒销量253.3万千升，同比-5.1%，销量略有下滑；实现吨价4753.7 元/千升，同比-0.2%，价格体系总体保持稳健。

高档占比持续提升，区域表现有所分化。2026Q1-Q3公司高档/主流/经济产品分别实现收入 73.7/43.8/2.9 亿元，同比-4.5%/-6.5%/-6.4%，分别占总营收的 59.5%/35.3%/2.4%，同比+0.4pct/-0.5pct/+0.0pct，高档产品占比持续上升，高端化进程仍在延续。分区域看，2026Q1-Q3公司西北区/中区/南区实现营收 37.4/47.1/35.9 亿元，同比分别-0.4%/-10.6%/-2.8%，中区承压明显，西北、南区相对稳健。

数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

增持(维持)

2026 年 10 月 30 日

基础数据

个股相对沪深 300 指数表现

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嘉士伯赋能，全国化、高端化、多品牌全面推进

分析师: 陈雯

执业证书编号： S0270519060001

电话： 18665372087

邮箱： chenwen@wlzq.com.cn

研究助理: 夏伯文

电话： 15216638505

邮箱： xiabw@wlzq.com.cn

盈利预测与投资建议：考虑现饮需求修复偏慢、费用投放仍处高位，我们下调盈利预测，预计 2026-2028 年公司营收分别为 139.9/140.2/142.5 亿 元 （ 调 整 前 为 145.2/147.5/149.5 亿 元 ）， 归 母 净 利 润11.3/11.6/11.9 亿元（调整前 11.9/12.7/13.2 亿元），10 月 30 日收盘价对应PE为 16.5/16.0/15.5倍。公司坚持高端化与多品牌矩阵，以非现饮与 1L装等作为结构性抓手，同时推进大城市项目与数智化营销，业绩有望在天气情况好转后逐步回暖，维持“增持”评级。

风险因素：1）宏观消费与现饮需求复苏不及预期；2）高端化与结构升级放缓；3）原料/包装/能源成本大幅波动；4）极端天气持续冲击旺季销量；5）行业竞争与费用投放加剧。

利润表（百万元）

资产负债表（百万元）

基本指标

数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

现金流量表（百万元）

行业投资评级

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；

同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；

弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

公司投资评级

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；

增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；

观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；

卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数 ：沪深300指数

风险提示

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

证券分析师承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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