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资讯 袁艺博证券分析师
SAC No：S1150521120002
核心观点
事件
公司公告2026年三季报，前三季度，公司实现营业收入45.73亿元，同比增长17.73%；归母净利润2.80亿元，同比下降4.34%；扣非后归母净利润2.68亿元，同比下降6.88%。Q3单季营收14.86亿元，同比增长14.94%；归母净利9,154.43万元，同比下降6.06%；扣非后归母净利润8,386.8万元，同比下降13.58%。
点评
（1）毛利率连续两季度同比改善，人民币升值推升财务费用率
Q3单季度公司营收规模较Q2有所回落，我们认为，结合去年同期情况来看属于正常的收入阶段性波动，与公司客户采购备货节奏有关。前三季和Q3单季度，公司营收仍实现双位数同比增长，表明客户需求与在手订单执行情况良好。前三季度，公司毛利率为13.30%，其中，Q2和Q3单季度毛利率同比分别提升1.22和0.59个百分点。前三季度，公司期间费用率为5.12%，同比提升1.39个百分点，销售费用率和管理费用率同比分别提升0.11和0.08个百分点，我们认为，上市发行与新客户开发推动了相关费用的上升；财务费用率为0.76%，同比提升1.37个百分点，为公司费用率上升、净利率同比下降1.10个百分点的主要原因。具体来看，结合利息净收益计算，前三季度公司汇兑损失约4,500万元，而去年同期为汇兑收益约1,100万元，人民币升值带来的汇兑损失推升了财务费用率。
（2）区域市场+产品调整成果显现，未来提高分红比例有基础
2025年，受美国关税政策影响，公司海外区域市场迎来调整，对美销售收入下降的同时，欧洲市场迎来放量。在产品结构方面，公司推动高端自行车、电助力自行车等毛利率较高的产品占比提升。综合来看，公司近两个季度毛利率的同比提升，已逐步体现海外区域市场调整，以及产品结构升级取得的成果。三季度末，公司货币资金与交易性金融资产合计32.38亿元，其中货币资金20.28亿元、交易性金融资产12.10亿元；若剔除已到账的IPO募集资金净额6.19亿元，现金储备仍有26.19亿元；公司短期借款仅3,300万元且无长期借款，净现金状况良好。现金流方面，2025年及2026年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6.27亿元和4.63亿元，购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金分别为5,889.09万元和3,433.35万元，对应自由现金流分别为5.68亿元和4.29亿元。考虑到募投项目资金主要由募集资金覆盖，预计未来在资本开支上升的背景下，公司自由现金流仍将维持在较好水平。此外，截至三季度末公司未分配利润13.02亿元，对应每股3.16元；实际控制人合计持股比例超过80%。综合来看，公司净现金与自由现金流较为充足，股权结构集中，我们认为其未来具备逐步提升现金分红比例的基础。
（3）盈利预测与评级
基于公司三季报情况，在中性情景下，我们预测2026-2028年公司EPS分别为0.89/1.02/1.14元，对应2026年PE估值为21.16倍，高于可比公司均值，但考虑到公司为次新股且为国内自行车代工龙头，可享有一定估值溢价，故维持“增持”评级。
风险提示
（1）大客户流失的风险
公司主要客户为全球知名的自行车品牌运营商。2023-2025年，公司前五大客户销售收入合计占当期主营业务收入的比例分别为43.83%、50.45%和44.91%，客户集中度相对较高。未来，若公司主要客户的经营情况、资信状况、采购战略等发生不利变化，则公司对主要客户的产品销售将存在一定不确定性，从而对公司的盈利能力带来不利影响。
（2）毛利率波动风险
公司毛利率主要受产品结构、产品售价及生产成本等因素影响。随着行业技术的发展和市场竞争的加剧，若公司未能正确判断下游需求变化，或公司技术实力停滞不前，或公司未能有效控制产品成本，或公司产品市场竞争格局发生变化等将会导致公司产品毛利率水平波动，甚至下降。
（3）存货跌价风险
2023-2025年，公司存货账面价值分别为9.23亿元、10.28亿元和9.83亿元，占总资产的比例分别为25.27%、23.13%和20.41%。作为生产型企业，公司结合客户的需求计划、产品的安全库存等因素制定采购计划，同时为了应对上游供应链可能不畅带来的相关不确定性，适当增加相关存货储备。如果下游客户需求计划发生较大调整或取消订单，部分存货可能需要计提相应的跌价准备，将会影响到公司当期利润水平。
（4）国际贸易政策风险
2023-2025年，公司来自境外收入占比均超过65%，欧洲、美洲、韩国、日本等国家和地区是公司产品主要出口地，因此国际贸易形势对公司未来发展较为重要。国际贸易存在诸多影响因素，若未来公司主要境外客户或主要境外市场所在国家或地区的贸易政策发生重大变化，国际贸易摩擦加剧，则可能会影响公司产品在境外的销售，进而对公司市场开拓和业绩增长造成一定影响。
（5）原材料价格上涨风险
公司生产所需原材料主要包括管材、刹车、变速器、轮胎、电池、电机等。若原材料采购价格大幅上涨，而公司未能及时将材料价格上涨传递至下游客户，则可能对公司经营业绩造成一定影响。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年11月02日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：张敬华、郝晓凯、任宪功
终审：崔健
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