国泰海通｜宏观：弱季节性中的结构分化——2026年10月PMI数据点评

报告导读：10月PMI边际回落，主因假期前需求提前释放、外需订单节奏切换与建筑业施工放缓叠加。结构上，大企业和高技术、装备制造仍有支撑，中小企业与传统行业偏弱；外需回落更多是圣诞订单前置后的回撤，短期有韧性，但贸易政策扰动需跟踪。价格上涨面收窄、行业分化，成本挤压边际缓和；后续关键看新订单回补、建筑业实物工作量转化与财政传导效率。

2026年10月份，制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点。服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点。建筑业商务活动指数为48.0%，比上月下降2.3个百分点。
制造业 PMI回落：季节性因素，叠加结构性压力。10月制造业PMI边际回落且弱于季节性。究其原因，假期前部分需求提前释放、外需订单节奏切换与结构性压力叠加，使生产和新订单同步走弱，部分生产转向消耗在手订单。大型企业仍处扩张区间，中小企业对需求波动更敏感。
新订单回落，生产节奏放缓。新订单回落既有假期前置影响，也反映传统行业需求仍待提振。企业在订单转弱后迅速压缩生产和采购。同时，行业分化较为明显，装备制造和高技术链条保持扩张，纺织、非金属矿物、有色冶炼等传统行业偏弱。外需新出口订单小幅回落，主要与圣诞订单前置释放有关，资本品和中间品仍有支撑，但贸易环境扰动需持续跟踪。
价格上涨面收窄，行业分化值得关注。原油相关行业价格仍处高位，有色金属等大宗商品下行对整体形成拖累。购进与出厂价格之差边际收窄，中下游成本挤压有所缓和，但出厂价格仍低于购进价格，价格传导不畅格局延续。采购量下降、原材料库存微升、产成品库存低位，说明企业以消耗存量原材料维持生产，去化节奏偏慢。
非制造业中，服务业景气度稳中略降。一方面，假期对出行和消费相关服务带动较充分，铁路、住宿、文体娱乐等行业景气回升；信息服务保持扩张，新动能支撑延续；另一方面，金融行业回落是主要拖累，或与权益市场波动有关。建筑业景气度边际回落。其中，房屋建筑明显走弱，土木工程相对稳定但仍收缩，反映项目开工推进偏慢、投资需求尚未充分释放。财政资金投放并不少，关键在资金拨付到项目开工再到实物工作量的传导效率。
总体看，10月PMI回落是季节性前置效应、外需节奏切换与建筑业施工放缓叠加的结果。外需回落更多反映订单前置后的回撤，短期仍有韧性；内需中，中小企业景气走弱和建筑业新订单低位，反映增量需求接续的必要性。政策着力点或在于让已投放财政资源更顺畅转化为项目开工和实物工作量。
风险提示：中东地缘风险仍面临一定不确定性；国内房地产需求修复或不及预期。

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：弱季节性中的结构分化——2026年10月PMI数据点评；报告日期：2026.10.31 报告作者：

侯欢（分析师），登记编号：S0880525040074

于博（分析师），登记编号：S0880526070017

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