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农林牧渔组
分析师：张子阳（执业 S1130524120008 ）
zhangziyang ＠gjzq.com.cn
农业 26Q3 总结：生猪养殖拐点将至，重视周期反转机会
行业概览
2026年前三季度生猪出栏53739万头，同比+1.4%，养殖品种供给量整体仍较充足；生猪价格持续低位运行，导致板块整体利润明显承压，但是在农产品价格企稳回升和行业规模化持续提升的背景下，农林牧渔板块收入端相对平稳。2026年前三季度农林牧渔板块实现营业收入 9464.49亿元，同比-0.48%；实现归母净利润-179.78亿元，同比由盈转亏，主要系生猪养殖板块深度亏损拖累。2026Q3板块实现营业收入 3384.24亿元，同比-0.07%；实现归母净利润-53.60亿元，同比由盈转亏，亏损幅度较 26Q2收窄。
生猪养殖
2025年生猪供给较为充足导致价格趋势下跌，行业自 25Q4开始陷入亏损阶段，行业开始出现去产能。2026年初以来生猪价格持续下跌，生猪价格跌破多家养殖公司现金流成本，行业陷入深度亏损状态，板块连续四个季度亏损加速板块产能去化。生猪养殖板块2026年前三季度实现收入 3530.21亿元，同比-5.76%；实现归母净利润-283.60亿元，同比由盈转亏，猪价下跌使得板块盈利大幅减弱。2025年 H2以来政策端持续加码行业产能调控，近期政策端动作频频，我们预计未来政策端产能调控或进一步加强。短期来看，生猪价格的低迷叠加政策驱动，行业产能去化有望进一步加速，新一轮周期上行可期。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本优质企业。
禽养殖
2026年以来禽类价格表现相对平稳，近期随着消费的回暖，白羽鸡价格再度出现回升趋势，行业龙头企业盈利表现较为稳健。2026年前三季度禽养殖板块实现营业收入597.54亿元，同比增长 10.87%，实现归母净利润15.44亿元，同比增长 13.70%，收入端实现较好增长，利润端同比增长。禽类产品与餐饮需求高度相关且中长期需求逐步提升，在下游需求逐步回暖的背景下，我们预计禽类产品有望充分受益。白羽鸡方面：虽然目前供给端依旧处于高位，但是整体产能水平低于去年同期，叠加白羽鸡下游需求景气度的回暖和上游引种端的不稳定性，预计产能端有望调减以及国产祖代鸡有望实现市占率提升，整体价格有望回暖。黄羽鸡方面：虽然近期利润端有所承压，但是整体产能端出现下降，预计下半年利润水平出现明显改善。
牧业
我国牛肉与牛奶价格在 2022年以来逐步回落，进入2024年后肉牛养殖与奶牛养殖均陷入深度亏损的状态，行业自此开始逐步出现产能出清。随着产能去化的逐步加深，2025年初我国活牛价格开始温和上涨，而奶价也在 2025H2开始企稳并且于今年年中开始逐步回升。26H1样本公司实现营业收入 130.78亿元，同比增长 7.3%，主要得益于头部企业的单产提升带动整体销量的增长。利润方面，样本公司 26H1 实现归母净利润 12.45 亿元，实现扭亏为盈，行业业绩出现明确拐点，牧业公司业绩拐点也在 26H1 得以体现，未来业绩弹性可期。现代牧业披露其非全资附属公司现代牧业（集团）有限公司前三季度营业收入 109.26亿元，同比+16.88%；归属于该主体母公司所有者的净利润1.37亿元，实现扭亏为盈。
风险提示
政策不及预期/动物疫病爆发/产品价格波动。
内容目录
1. 行业概览：养殖板块业绩承压，周期底部酝酿反转 4 2. 生猪养殖：行业去产能有望明显加速，政策加码助力周期反转 5 3. 禽养殖：价格底部回升，龙头盈利领先 11 4. 牧业：业绩拐点已现，肉奶共振上行 14 5. 风险提示 15
图表目录
图表1：农林牧渔板块营业收入与增速 4 图表2：农林牧渔板块归母净利润与增速 4 图表3：农林牧渔板块单季度营收情况 4 图表4：农林牧渔板块单季度净利润情况 4 图表5：农业子行业表现一览 4 图表6：2026Q1-3板块表现情况 5 图表7：2026Q3板块表现情况 5 图表8：2026Q1-3农林牧渔子板块表现情况 5 图表9：2026Q3农林牧渔子板块表现情况 5 图表10：生猪价格（元/公斤） 6 图表11：仔猪价格（元/公斤） 6 图表12：生猪养殖盈利情况（元/头） 6 图表13：能繁母猪存栏量（万头） 6 图表14：样本企业单季度收入表现 6 图表15：样本企业单季度净利润表现 6 图表16：样本企业收入与增速表现 7 图表17：样本企业归母净利润与增速表现 7 图表18：样本企业收入与增速情况 7 图表19：样本企业利润与增速情况 8 图表20：样本企业出栏量情况 8 图表21：生产性生物资产 9 图表22：负债率情况 9 图表23：资本开支情况（亿元） 10 图表24：现金及现金等价物（亿元） 11 图表25：白羽鸡价格(元/公斤) 12
图表26：立华股份黄羽鸡销售价（元/公斤） 12 图表27：26Q1-3禽养殖板块营收表现. 12 图表28：26Q1-3禽养殖板块盈利表现. 12 图表29：禽养殖板块单季度营收表现. 12 图表30：禽养殖板块单季度盈利表现. 12 图表31：26Q1-3禽养殖板块毛利率与净利率情况. 13 图表32：禽板块分季度毛利率与净利率. 13 图表33：禽养殖重点公司收入情况. 13 图表34：禽养殖重点公司利润情况. 13 图表35：26Q1-3禽养殖重点公司毛利率与净利率. 14 图表36：26Q3禽养殖重点公司毛利率与净利率. 14 图表37：我国活牛价格趋势上涨（元/公斤）. 14 图表38：全国生鲜乳平均价企稳回升. 14
1. 行业概览：养殖板块业绩承压，周期底部酝酿反转
2026年前三季度生猪出栏53739万头，同比+1.4%，在生猪供给过剩的背景下，生猪价格持续低位低迷，导致板块整体亏损加剧，但是行业规模化持续提升的背景下，头部上市公司规模持续扩张，农林牧渔板块收入端相对平稳。2026 年前三季度农林牧渔板块实现营业收入 9464.49亿元，同比-0.48%；实现归母净利润-179.78亿元，同比由盈转亏，主要系生猪养殖板块深度亏损拖累。2026Q3 板块实现营业收入 3384.24 亿元，同比-0.07%；实现归母净利润-53.60亿元，同比由盈转亏，亏损幅度较 26Q2 收窄，主要系生猪价格较底部有所回升。
根据申万行业分类，2026 年前三季度 8 个农业子行业中 4 个收入同比增长，养殖业、饲料分别亏损 207 亿元、36 亿元。Q3 仅饲料收入同比增长（+4%），渔业、林业净利润同比改善。
图表5：农业子行业表现一览
| 子行业 | 收入(亿元) | 收入YOY | 归母净利润(亿元) | 归母净利润YOY | ||||||||
| 26Q1-3 | 26Q2 | 26Q3 | 26Q1-3 | 26Q2 | 26Q3 | 26Q1-3 | 26Q2 | 26Q3 | 26Q1-3 | 26Q2 | 26Q3 | |
| 养殖业 | 2670 | 858 | 942 | -7% | -13% | -2% | -207 | -107 | -51 | -192% | -223% | -184% |
| 动物保健 | 137 | 46 | 45 | 1% | 1% | -4% | 12 | 4 | 3 | -20% | -9% | -44% |
| 饲料 | 3131 | 1044 | 1138 | 6% | 3% | 4% | -36 | -16 | -11 | -153% | -159% | -169% |
| 种植业 | 606 | 213 | 184 | -7% | -13% | -4% | -1 | -12 | -6 | -105% | -814% | -225% |
| 农产品加工 | 2665 | 801 | 994 | 1% | -2% | -1% | 50 | 16 | 12 | -3% | 7% | -37% |
| 渔业 | 99 | 38 | 32 | -0% | 8% | -5% | 2 | 2 | 1 | 128% | 148% | 117% |
| 林业 | 11 | 4 | 4 | -24% | -37% | -10% | -1 | -1 | 0 | 61% | 30% | 120% |
| 农业综合 | 146 | 57 | 45 | 2% | 6% | -6% | 1 | 0 | -0 | -59% | 44% | -175% |
来源：公司财报、国金证券研究所
从板块走势来看，2026 年前三季度申万农林牧渔指数累计-13.98%，在 31 个申万一级行业中排名第 19；Q3指数+15.10%，排名第 3。前三季度农林牧渔子板块表现前3的分别为农产品加工（-5.16%）、种植业（-5.26%）、渔业（-11.28%）；Q3 表现前 3 的分别为渔业（+24.67%）、种植业（+24.00%）、农产品加工（+17.77%）。
2.生猪养殖：行业去产能有望明显加速，政策加码助力周期反转
2025 年生猪供给已经处于高位，行业养殖利润压缩的背景下产能依旧有所扩张，产能过剩的背景下行业自25Q4开始陷入亏损阶段，行业开始去产能。2026年初以来生猪价格持续下跌，生猪价格跌破多家养殖公司现金流成本，行业陷入深度亏损状态，板块连续四个季度亏损加速板块产能去化。我们选取牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、傲农生物、天康生物、唐人神、大北农、天邦食品、新五丰、巨星农牧、华统股份、神农集团、京基智农、金新农与东瑞股份共计 16 家企业作为样本，统计板块内收入与利润情况。生猪养殖板块2026年前三季度实现收入3530.21亿元，同比-5.76%；实现归母净利润-283.60亿元，同比由盈转亏，猪价下跌使得板块盈利大幅减弱。2026Q3 板块实现收入1244.48亿元，同比-1.22%；实现归母净利润-74.19 亿元，同比由盈转亏，亏损幅度较 26Q2 收窄，行业的深度亏损势必加剧产能去化，从而催生新一轮上行周期。
从收入角度来看，2026 年前三季度由于生猪价格下跌，板块收入端整体承压，统计内 16家企业中仅 4 家实现收入端正增长（新希望、正邦科技、傲农生物与神农集团），其中傲农生物（+10.85%）、新希望（+8.94%）、正邦科技（+8.80%）收入端增长较快，主要系出栏量维持增长带动，以及其他业务的正增长；其余企业收入端普遍下滑，其中天邦食品（-20.01%）、新五丰（-19.92%）、京基智农（-18.99%）下滑幅度较大，主要系生猪价格大幅下跌。
从出栏量角度看，2026 年前三季度 16 家样本企业按销售公告公布口径合计销量约 13771万头，Q3 约 4578 万头。牧原股份商品猪前三季度销量为 5873 万头；温氏股份前三季度肉猪销量 2651.17万头，新希望商品猪前三季度销量为1067.78 万头。
从利润端看，2026年前三季度统计内 16家上市公司均出现亏损，其中牧原股份（-93.19亿元）、温氏股份（-49.61亿元）绝对亏损额较大；傲农生物（-3.92亿元）、华统股份（-4.68亿元）等绝对亏损额相对较小；26Q3统计内15家上市公司出现不同程度的亏损，其中华统股份实现归母净利润 0.09 亿元，行业成本分化依旧明显，头部企业存在超额盈利空间。
图表18：样本企业收入与增速情况
| 公司名称 | 营收(亿元) | 营收 YOY | ||||||
| 2025Q1-3 | 2026Q1-3 | 26Q2 | 26Q3 | 2025Q1-3 | 2026Q1-3 | 26Q2 | 26Q3 | |
| 牧原股份 | 1117.90 | 922.00 | 295.17 | 327.90 | 15.52% | -17.52% | -26.94% | -7.18% |
| 温氏股份 | 757.88 | 721.97 | 222.22 | 254.50 | -0.03% | -4.74% | -12.55% | -1.88% |
| 新希望 | 805.04 | 876.98 | 282.97 | 321.09 | 4.27% | 8.94% | 4.00% | 11.18% |
| 正邦科技 | 106.58 | 115.95 | 39.57 | 38.76 | 82.58% | 8.80% | 3.18% | 1.45% |
| 傲农生物 | 63.35 | 70.22 | 23.15 | 25.02 | -8.52% | 10.85% | 6.50% | 5.18% |
| 天康生物 | 136.10 | 128.17 | 44.09 | 44.92 | 4.00% | -5.83% | -5.53% | -5.71% |
| 唐人神 | 185.86 | 166.00 | 55.04 | 57.17 | 8.87% | -10.69% | -15.24% | -6.56% |
| 大北农 | 207.44 | 205.98 | 66.21 | 67.87 | 2.99% | -0.70% | -1.10% | -5.53% |
| 天邦食品 | 67.19 | 53.74 | 17.86 | 17.18 | -5.98% | -20.01% | -20.60% | -15.18% |
| 新五丰 | 53.90 | 43.16 | 12.68 | 14.83 | 2.27% | -19.92% | -30.48% | -12.86% |
| 巨星农牧 | 56.39 | 52.26 | 16.31 | 16.69 | 42.57% | -7.33% | -21.27% | -13.17% |
| 华统股份 | 60.88 | 53.41 | 16.76 | 18.00 | -6.13% | -12.26% | -22.57% | -2.35% |
| 神农集团 | 39.23 | 41.19 | 11.68 | 16.30 | -3.79% | 5.00% | -11.93% | 44.79% |
| 京基智农 | 36.70 | 29.73 | 9.46 | 8.43 | -20.12% | -18.99% | -26.02% | -34.32% |
| 金新农 | 35.41 | 33.81 | 10.05 | 10.61 | 3.04% | -4.52% | -16.75% | -8.92% |
| 东瑞股份 | 16.00 | 15.62 | 4.16 | 5.23 | 50.09% | -2.36% | -30.67% | 3.54% |
来源：ifind，国金证券研究所
图表19：样本企业利润与增速情况
| 公司名称 | 归母净利润(亿元) | 归母净利润 YOY | ||||||
| 2025Q1-3 | 2026Q1-3 | 26Q2 | 26Q3 | 2025Q1-3 | 2026Q1-3 | 26Q2 | 26Q3 | |
| 牧原股份 | 147.79 | -93.19 | -48.63 | -32.41 | 41.01% | -163.05% | -180.52% | -176.28% |
| 温氏股份 | 52.56 | -49.61 | -32.96 | -5.96 | -18.29% | -194.40% | -325.53% | -133.44% |
| 新希望 | 7.60 | -25.68 | -8.04 | -8.66 | 395.89% | -437.90% | -359.36% | -16992.22% |
| 正邦科技 | 0.08 | -10.90 | -3.22 | -3.54 | -97.25% | -13290.23% | -1137.53% | -82.92% |
| 傲农生物 | 4.14 | -3.92 | -1.76 | -2.02 | 150.54% | -194.64% | -223.86% | -480.06% |
| 天康生物 | 4.12 | -5.96 | -2.78 | -1.55 | -27.20% | -244.76% | -246.30% | -310.40% |
| 唐人神 | -3.65 | -13.08 | -4.21 | -2.61 | -243.80% | -258.43% | -2557.92% | 14.27% |
| 大北农 | 2.57 | -8.02 | -5.02 | -1.25 | 92.56% | -412.01% | -596.82% | -677.70% |
| 天邦食品 | 2.60 | -16.58 | -8.35 | -1.15 | -80.65% | -738.80% | -471.13% | -24.50% |
| 新五丰 | -0.13 | -13.05 | -3.59 | -5.69 | -1171.47% | -9810.35% | -1502.25% | -873.99% |
| 巨星农牧 | 1.07 | -11.51 | -4.82 | -3.12 | -58.69% | -1173.29% | -1034.22% | -321.98% |
| 华统股份 | 0.71 | -4.68 | -2.36 | 0.09 | 32.93% | -758.77% | -662.08% | 267.71% |
| 神农集团 | 4.62 | -9.71 | -1.61 | -1.62 | -3.89% | -310.42% | -201.03% | -319.19% |
| 京基智农 | 2.98 | -6.83 | -2.58 | -1.94 | -50.50% | -329.25% | -326.32% | -369.77% |
| 金新农 | -0.94 | -5.42 | -2.04 | -1.53 | -438.06% | -474.81% | -9073.72% | -116.59% |
| 东瑞股份 | 0.11 | -5.47 | -2.36 | -1.22 | 114.90% | -4873.32% | -2763.59% | -1601.76% |
来源：ifind，国金证券研究所
图表20：样本企业出栏量情况
| 公司 | 出栏量(万头) | 出栏增速(%) | |||||
| 2025Q1-3 | 2026Q1-3 | 2026Q2 | 2026Q3 | 2026Q1-3 | 2026Q2 | 2026Q3 | |
| 牧原股份 | 5732.3 | 5873.0 | 2025.3 | 2011.4 | 2.5% | 1.3% | 6.3% |
| 温氏股份 | 2766.8 | 2651.2 | 846.4 | 870.4 | -4.2% | -9.4% | -10.6% |
| 新希望 | 1248.4 | 1067.8 | 369.8 | 357.1 | -14.5% | -13.2% | -11.5% |
| 正邦科技 | 573.2 | 811.0 | 296.1 | 252.8 | 41.5% | 53.5% | 17.3% |
| 傲农生物 | 124.0 | 170.4 | 60.0 | 60.4 | 37.4% | 39.2% | 32.1% |
| 天康生物 | 228.2 | 301.7 | 95.0 | 116.8 | 32.2% | 32.4% | 54.9% |
| 唐人神 | 376.2 | 409.2 | 130.6 | 137.0 | 8.8% | -1.9% | 17.2% |
| 大北农 | 316.1 | 289.8 | 103.2 | 79.7 | -8.3% | -5.9% | -21.6% |
| 天邦食品 | 463.7 | 572.0 | 208.0 | 183.2 | 23.3% | 40.7% | 9.1% |
| 新五丰 | 355.6 | 435.8 | 150.1 | 159.8 | 22.6% | 28.7% | 42.4% |
| 巨星农牧 | 293.4 | 320.2 | 109.0 | 95.4 | 9.1% | 1.2% | -6.9% |
| 华统股份 | 187.4 | 204.5 | 67.2 | 49.6 | 9.1% | 10.4% | -17.7% |
| 神农集团 | 211.0 | 260.4 | 90.7 | 88.0 | 23.4% | 33.5% | 54.4% |
| 京基智农 | 167.6 | 155.8 | 54.4 | 43.7 | -7.0% | -4.8% | -28.8% |
| 金新农 | 93.0 | 122.7 | 40.7 | 35.7 | 32.0% | 35.7% | 20.2% |
| 东瑞股份 | 108.0 | 125.2 | 40.7 | 36.6 | 15.9% | -10.2% | 16.2% |
| 合计 | 13245 | 13771 | 4687 | 4578 | 4.0% | 3.2% | 2.9% |
来源：各公司销售公告，国金证券研究所（按公布口径；部分含仔猪；口径变更项同比直接作简单计算）
图表21：生产性生物资产
| 公司名称 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 | 2026Q2 | 2026Q3 | 同比 |
| 牧原股份 | 102.54 | 93.55 | 79.48 | 81.67 | 77.42 | 67.97 | 71.80 | 89.39 | 73.10 | -5.58% |
| 温氏股份 | 48.49 | 48.90 | 50.59 | 51.99 | 51.85 | 52.01 | 52.63 | 50.42 | 47.44 | -8.51% |
| 新希望 | 37.79 | 33.30 | 31.22 | 27.69 | 26.91 | 21.22 | 20.24 | 22.18 | 22.01 | -18.20% |
| 正邦科技 | 8.35 | 8.57 | 9.46 | 10.37 | 10.53 | 10.33 | 9.84 | 9.88 | 8.54 | -18.86% |
| 傲农生物 | 1.85 | 2.13 | 2.88 | 3.14 | 3.19 | 3.45 | 3.54 | 3.74 | 3.71 | 16.47% |
| 天康生物 | 2.81 | 2.72 | 2.77 | 2.79 | 3.01 | 3.30 | 3.11 | 4.18 | 3.98 | 32.30% |
| 唐人神 | 4.54 | 4.31 | 4.29 | 4.65 | 5.04 | 5.35 | 5.28 | 5.02 | 4.90 | -2.77% |
| 大北农 | 4.44 | 4.53 | 4.84 | 5.04 | 5.29 | 5.43 | 5.73 | 5.61 | 4.47 | -15.59% |
| 天邦食品 | 7.45 | 9.25 | 8.77 | 8.45 | 7.55 | 6.94 | 6.43 | 4.89 | 3.78 | -49.98% |
| 新五丰 | 8.65 | 8.39 | 7.71 | 7.19 | 7.32 | 7.39 | 6.85 | 6.58 | 5.87 | -19.77% |
| 巨星农牧 | 5.31 | 5.69 | 5.88 | 6.06 | 6.82 | 6.95 | 5.42 | 4.65 | 4.41 | -35.34% |
| 华统股份 | 3.26 | 3.41 | 3.39 | 3.38 | 3.21 | 3.32 | 3.29 | 3.30 | 3.23 | 0.71% |
| 神农集团 | 3.39 | 3.43 | 3.37 | 3.64 | 3.99 | 3.72 | 3.55 | 3.99 | 4.43 | 11.02% |
| 京基智农 | 3.21 | 3.10 | 3.03 | 3.01 | 2.97 | 3.01 | 2.63 | 2.54 | 3.01 | 1.51% |
| 金新农 | 1.29 | 1.30 | 1.42 | 1.53 | 1.46 | 1.41 | 1.21 | 1.15 | 1.16 | -20.69% |
| 东瑞股份 | 2.29 | 2.45 | 2.62 | 2.31 | 2.19 | 2.30 | 2.15 | 2.15 | 1.95 | -11.10% |
| 合计 | 245.66 | 235.03 | 221.72 | 222.91 | 218.75 | 204.10 | 203.70 | 219.67 | 195.99 | -10.40% |
来源：ifind，国金证券研究所
从生产性生物资产角度来看，2026Q3 末整体生产性生物资产约 195.99 亿元，环比减少10.78%，同比减少10.40%，多数企业生物资产价值仍有所下滑，行业整体仍处于去产能阶段。从 2026Q3 各家上市企业生产性生物资产数据表现来看，环比实现增长的为 3 家，其余企业生产性生物资产价值出现下滑，对应 2027年生猪供给量有望减少。
图表22：负债率情况
| 公司名称 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 | 2026Q2 | 2026Q3 | 同比 |
| 牧原股份 | 58.38% | 58.68% | 59.20% | 56.06% | 55.50% | 54.15% | 50.73% | 54.18% | 55.89% | +0.39pct |
| 温氏股份 | 54.86% | 53.28% | 51.45% | 50.57% | 49.41% | 49.82% | 53.14% | 58.94% | 59.15% | +9.74pct |
| 新希望 | 70.85% | 69.01% | 69.25% | 68.78% | 69.49% | 69.89% | 70.85% | 70.70% | 69.71% | +0.22pct |
| 正邦科技 | 47.05% | 46.42% | 44.91% | 45.69% | 47.50% | 50.11% | 52.28% | 53.46% | 54.67% | +7.18pct |
| 傲农生物 | 112.27% | 67.80% | 62.76% | 60.54% | 58.62% | 59.05% | 60.35% | 62.08% | 65.11% | +6.48pct |
| 天康生物 | 49.89% | 51.49% | 51.40% | 47.03% | 47.86% | 50.91% | 53.21% | 55.56% | 57.23% | +9.36pct |
| 唐人神 | 65.10% | 63.35% | 64.73% | 64.50% | 65.51% | 66.43% | 69.64% | 71.10% | 72.25% | +6.74pct |
| 大北农 | 65.29% | 63.45% | 64.42% | 63.98% | 64.63% | 66.96% | 68.19% | 69.89% | 69.98% | +5.35pct |
| 天邦食品 | 73.85% | 72.58% | 71.79% | 69.83% | 70.27% | 79.84% | 84.31% | 91.22% | 91.84% | +21.57pct |
| 新五丰 | 74.33% | 74.00% | 73.53% | 72.46% | 73.22% | 78.30% | 81.27% | 84.17% | 89.98% | +16.75pct |
| 巨星农牧 | 60.81% | 61.91% | 62.88% | 64.57% | 66.62% | 67.29% | 69.79% | 69.40% | 72.62% | +6.00pct |
| 华统股份 | 74.42% | 72.36% | 72.30% | 60.42% | 60.40% | 61.43% | 63.81% | 67.02% | 67.28% | +6.88pct |
| 神农集团 | 27.72% | 27.39% | 27.81% | 26.04% | 27.07% | 29.53% | 33.98% | 40.75% | 46.00% | +18.93pct |
| 京基智农 | 62.26% | 60.25% | 58.96% | 58.33% | 59.20% | 58.97% | 62.35% | 63.65% | 64.87% | +5.67pct |
| 金新农 | 72.22% | 70.37% | 71.44% | 72.08% | 72.86% | 75.68% | 78.83% | 81.50% | 83.74% | +10.89pct |
| 东瑞股份 | 44.69% | 44.13% | 45.40% | 44.98% | 45.21% | 46.68% | 50.99% | 52.88% | 55.29% | +10.08pct |
| 平均 | 63.37% | 59.78% | 59.51% | 57.87% | 58.34% | 60.31% | 62.73% | 65.41% | 67.23% | +8.89pct |
来源：ifind，国金证券研究所
从资产负债率角度来看，随着亏损的加剧，行业资产负债率有所提高，26Q3末行业平均资产负债率为 67.23%，较26Q2末增加 1.82个百分点，较去年同期增加8.89个百分点。其中资产负债率处于 60%以下的有牧原股份、温氏股份、正邦科技、天康生物、神农集团与东瑞股份。
从资本开支角度看，2023 年以来企业资本开支策略逐步转向收缩，26Q3 统计企业共计资本开支 81.39 亿元，同比+16.99%，资本开支的扩张主要系温氏股份、新希望、正邦科技等企业资本开支绝对量增加较多，其他养殖企业的资本开支主要系在建项目的持续投资与部分运营场线的维护投资。分企业来看，26Q3资本开支同比增长的企业有牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天康生物、新五丰与神农集团，其余企业均处于资本开支同比下滑的状态。
从公司现金与现金等价物余额来看，多数企业通过融资等方式筹措资金，26Q3 末账面现金与现金等价物余额合计422.75 亿元，较26Q2末增加 12.20%，其中牧原股份、新希望、天康生物、唐人神、新五丰、巨星农牧等 6 家企业现金余额环比增加，其余 10 家企业现金余额环比下滑。牧原股份前三季度经营活动现金流净额 29.83 亿元，保持为正，其中Q3单季度经营活动现金流净额 52.07 亿元。
图表23：资本开支情况（亿元）
| 公司名称 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 | 2026Q2 | 2026Q3 | 同比 |
| 牧原股份 | 41.65 | 22.16 | 28.67 | 23.59 | 20.61 | 22.42 | 44.91 | 20.30 | 21.97 | 6.63% |
| 温氏股份 | 22.60 | 26.78 | 23.82 | 23.61 | 27.90 | 32.03 | 24.93 | 31.86 | 41.78 | 49.73% |
| 新希望 | 4.33 | 7.70 | 4.76 | 3.42 | 5.25 | 7.88 | 5.55 | 5.80 | 5.74 | 9.34% |
| 正邦科技 | 1.31 | 3.28 | 1.81 | 1.92 | 3.08 | 3.24 | 3.29 | 3.66 | 3.93 | 27.49% |
| 傲农生物 | 0.58 | 0.30 | 0.90 | 0.42 | 0.51 | 0.47 | 0.41 | 0.26 | 0.20 | -60.22% |
| 天康生物 | 0.32 | 0.93 | 0.72 | 1.07 | 0.64 | 1.36 | 0.36 | 1.17 | 1.31 | 105.06% |
| 唐人神 | 1.43 | 0.16 | 0.74 | 0.94 | 0.88 | 0.71 | 0.73 | 0.40 | 0.46 | -47.37% |
| 大北农 | 2.34 | 2.28 | 2.24 | 1.63 | 2.03 | 2.20 | 1.28 | 0.97 | 1.01 | -50.12% |
| 天邦食品 | 0.54 | 1.08 | 0.55 | 0.85 | 1.07 | 0.63 | 0.38 | 0.12 | 0.12 | -88.35% |
| 新五丰 | 0.49 | 0.08 | 0.22 | 0.15 | 0.04 | 0.46 | 0.07 | 0.14 | 0.09 | 146.10% |
| 巨星农牧 | 2.29 | 2.85 | 3.12 | 2.15 | 3.78 | 1.77 | 1.07 | 0.53 | 0.85 | -77.61% |
| 华统股份 | 0.79 | 5.51 | 1.12 | 1.05 | 0.97 | 3.33 | 2.12 | 0.36 | 0.91 | -5.67% |
| 神农集团 | 1.69 | 4.83 | 1.47 | 1.96 | 1.19 | 3.83 | 1.38 | 1.44 | 2.17 | 83.04% |
| 京基智农 | 0.68 | 0.72 | 0.56 | 0.37 | 0.80 | 0.32 | 0.32 | 0.62 | 0.41 | -49.00% |
| 金新农 | 0.51 | 1.56 | 0.30 | 0.28 | 0.26 | 1.52 | 0.25 | 0.81 | 0.06 | -75.76% |
| 东瑞股份 | 1.76 | 0.95 | 0.95 | 0.37 | 0.56 | 0.37 | 0.56 | 0.33 | 0.38 | -31.86% |
| 合计 | 83.31 | 81.17 | 71.95 | 63.78 | 69.57 | 82.54 | 87.61 | 68.77 | 81.39 | 16.99% |
来源：ifind，国金证券研究所
图表24：现金及现金等价物（亿元）
| 公司名称 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 | 2026Q2 | 2026Q3 | 环比 |
| 牧原股份 | 157.45 | 128.45 | 194.53 | 164.01 | 172.69 | 127.78 | 120.03 | 136.29 | 200.70 | 47.26% |
| 温氏股份 | 71.93 | 80.92 | 81.37 | 43.38 | 37.63 | 32.34 | 48.55 | 61.06 | 32.63 | -46.55% |
| 新希望 | 84.73 | 72.71 | 72.11 | 57.75 | 60.87 | 67.96 | 66.49 | 61.30 | 76.65 | 25.03% |
| 正邦科技 | 24.73 | 32.02 | 31.08 | 31.69 | 29.60 | 27.33 | 22.83 | 13.11 | 9.97 | -23.96% |
| 傲农生物 | 3.36 | 11.32 | 5.37 | 4.49 | 3.53 | 5.47 | 3.27 | 3.11 | 2.37 | -23.99% |
| 天康生物 | 34.82 | 29.54 | 30.78 | 28.10 | 35.60 | 14.11 | 24.52 | 21.41 | 23.35 | 9.07% |
| 唐人神 | 16.77 | 19.74 | 20.87 | 21.10 | 17.54 | 15.02 | 21.93 | 15.10 | 17.87 | 18.35% |
| 大北农 | 38.47 | 37.73 | 45.73 | 44.64 | 42.55 | 41.63 | 36.82 | 31.79 | 29.08 | -8.52% |
| 天邦食品 | 0.89 | 1.23 | 2.79 | 1.85 | 1.52 | 1.63 | 1.30 | 0.95 | 0.50 | -47.16% |
| 新五丰 | 14.22 | 10.39 | 12.01 | 10.20 | 9.94 | 6.81 | 6.68 | 5.33 | 5.51 | 3.34% |
| 巨星农牧 | 3.31 | 4.76 | 4.81 | 4.72 | 3.69 | 5.39 | 5.10 | 4.37 | 4.83 | 10.46% |
| 华统股份 | 4.74 | 4.04 | 4.32 | 8.69 | 6.72 | 8.46 | 9.04 | 10.52 | 9.36 | -11.06% |
| 神农集团 | 9.14 | 10.23 | 10.99 | 8.97 | 6.82 | 6.96 | 4.05 | 4.09 | 3.93 | -3.91% |
| 京基智农 | 8.61 | 8.02 | 7.25 | 6.22 | 5.73 | 4.07 | 7.00 | 2.95 | 1.59 | -46.13% |
| 金新农 | 3.77 | 2.89 | 2.98 | 3.98 | 2.34 | 2.48 | 2.09 | 1.11 | 0.89 | -19.56% |
| 东瑞股份 | 6.65 | 4.84 | 5.11 | 5.15 | 4.72 | 3.79 | 6.72 | 4.29 | 3.52 | -17.97% |
| 合计 | 483.59 | 458.83 | 532.10 | 444.94 | 441.49 | 371.23 | 386.42 | 376.78 | 422.75 | 12.20% |
来源：ifind，国金证券研究所
2025 年生猪价格开始趋势下跌，在行业依旧存在较大成本方差的背景下，2025 年已经有部分企业开始亏损，从而驱动行业开始去产能，进入 2026 年前三季度，生猪价格持续低位运行，行业亏损进一步加深，亏损时间的加长和深度的加深有望驱动产能去化加速。此外，2025年H2以来政策端持续加码行业产能调控，近期政策端动作频频，我们预计未来政策端产能调控或进一步加强。短期来看，生猪价格的低迷叠加政策驱动，行业产能去化有望进一步加速，新一轮周期上行可期。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本优质企业。建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、天康生物、神农集团、巨星农牧、华统股份等。
3.禽养殖：价格底部回升，龙头盈利领先
2025年上半年禽类价格较为低迷，随着行业产能的下降，白羽鸡与黄羽鸡价格从 2025年三季度开始底部回升，进入行业四季度之后盈利出现明显改善。2026 年以来禽类价格表现相对平稳，近期随着消费的回暖，白羽鸡价格再度出现回升趋势，行业龙头企业盈利表现较为稳健。2026 年前三季度禽养殖板块实现营业收入 597.54 亿元，同比增长 10.87%，实现归母净利润 15.44亿元，同比增长 13.70%，收入端实现较好增长，利润端同比增长。进入 2026 年后，由于供给端的减少和需求端的回暖，26Q3 板块实现营收 213.40 亿元，同比增长 5.62%，实现归母净利润 6.97 亿元，同比增长 93.06%，利润端较 26Q2 有所回升；目前随着需求端的逐步好转，禽类价格有望企稳回升，预计板块利润有望好转。
从公司业绩层面来看：2026 年前三季度禽板块重点公司收入端普遍实现增长，其中益生股份（+25.63%）、圣农发展（+14.06%）、仙坛股份（+13.14%）收入端增长较快，仅晓鸣股份（-10.10%）收入端下滑，主要系鸡苗价格回落影响。利润端分化明显，益生股份（+1294.00%）、仙坛股份（+22.89%）、湘佳股份（+185.84%）利润端实现增长，圣农发展（-30.29%）、立华股份（-17.76%）利润端有所下滑，晓鸣股份盈利同比下降75.90%，民和股份亏损同比收窄 13.99%。
图表33：禽养殖重点公司收入情况
| 公司名称 | 营收(亿元) | 营收YOY | ||||||
| 2025Q1-3 | 2026Q1-3 | 26Q2 | 26Q3 | 2025Q1-3 | 2026Q1-3 | 26Q2 | 26Q3 | |
| 民和股份 | 15.44 | 15.53 | 5.58 | 5.26 | -2.02% | 0.59% | 7.59% | -5.75% |
| 圣农发展 | 147.06 | 167.73 | 56.19 | 59.92 | 6.86% | 14.06% | 18.49% | 2.44% |
| 益生股份 | 20.36 | 25.58 | 9.13 | 8.62 | -5.44% | 25.63% | 30.77% | 20.45% |
| 仙坛股份 | 41.39 | 46.83 | 16.83 | 16.89 | 8.72% | 13.14% | 17.56% | 5.55% |
| 湘佳股份 | 32.72 | 36.31 | 11.79 | 13.15 | 9.63% | 10.98% | 11.65% | 15.48% |
| 立华股份 | 134.93 | 146.14 | 45.38 | 54.86 | 6.38% | 8.31% | 6.35% | 6.74% |
| 晓鸣股份 | 10.24 | 9.21 | 3.10 | 3.53 | 58.98% | -10.10% | -13.39% | 29.54% |
来源：各公司三季报，国金证券研究所
图表34：禽养殖重点公司利润情况
| 公司名称 | 归母净利润(亿元) | 归母净利润 YOY | ||||||
| 2025Q1-3 | 2026Q1-3 | 26Q2 | 26Q3 | 2025Q1-3 | 2026Q1-3 | 26Q2 | 26Q3 | |
| 民和股份 | -2.30 | -1.98 | -0.28 | -1.03 | -6.04% | 13.99% | 80.67% | -548.87% |
| 圣农发展 | 11.59 | 8.08 | 2.50 | 3.05 | 202.82% | -30.29% | -67.28% | 22.79% |
| 益生股份 | 0.32 | 4.43 | 2.04 | 1.36 | -89.42% | 1294.00% | 957.46% | 428.73% |
| 仙坛股份 | 1.93 | 2.37 | 1.14 | 0.57 | 72.48% | 22.89% | 28.70% | 0.86% |
| 湘佳股份 | 0.22 | 0.64 | -0.28 | 0.76 | -74.89% | 185.84% | 3.29% | 360.44% |
| 立华股份 | 2.87 | 2.36 | -2.27 | 3.08 | -75.27% | -17.76% | -296.05% | 122.70% |
| 晓鸣股份 | 1.83 | 0.44 | 0.25 | 0.42 | 2243.97% | -75.90% | -71.33% | 2651.50% |
来源：各公司三季报，国金证券研究所
禽类产品与餐饮需求高度相关且中长期需求逐步提升，在下游需求逐步回暖的背景下，我们预计禽类产品有望充分受益。白羽鸡方面：虽然目前供给端依旧处于高位，但是整体产能水平低于去年同期，叠加白羽鸡下游需求景气度的回暖和上游引种端的不稳定性，预计产能端有望调减以及国产祖代鸡有望实现市占率提升，整体价格有望回暖。黄羽鸡方面：目前产能处于相对低位，预计整体价格有望呈现季节性上涨，今年整体利润水平较去年有望改善。建议关注：立华股份、圣农发展、益生股份、晓鸣股份等。
4.牧业：业绩拐点已现，肉奶共振上行
我国牛肉与牛奶价格在 2022年以来逐步回落，进入 2024年后肉牛养殖与奶牛养殖均陷入深度亏损的状态，行业自此开始逐步出现产能出清。随着产能去化的逐步加深，2025年初我国活牛价格开始温和上涨，而奶价也在 2025H2开始企稳并且于今年年中开始逐步回升。
我们选择优然牧业、现代牧业、中国圣牧、澳亚集团与原生态牧业为样本，统计牧业公司的经营情况变化。26H1样本公司实现营业收入 130.78亿元，同比增长 7.3%，主要得益于头部企业的单产提升带动整体销量的增长。利润方面，样本公司 26H1 实现归母净利润12.45 亿元，实现扭亏为盈，行业业绩出现明确拐点，牧业公司业绩拐点也在 26H1 得以体现，未来业绩弹性可期。现代牧业披露其非全资附属公司现代牧业有限公司前三季度营业收入 109.26 亿元，同比+16.88%；归属于该主体母公司所有者的净利润 1.37 亿元，实现扭亏为盈，表明行业利润趋势向上。
我们预计随着供给端产能去化的逐步传导，原奶价格有望企稳回升，同时我们观察到国产替代在逐步推进。肉牛方面近期犊牛与活牛价格已经出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望稳健向上，重视肉奶共振。建议关注：优然牧业、现代牧业、中国圣牧等。
5.风险提示
政策不及预期——产能调控政策对产能端有较大影响；
动物疫病爆发——动物疫病爆发将使养殖行业大额亏损；
产品价格波动——农产品价格大幅波动使得盈利受到影响。
行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
特别声明：
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