证券行业研究

买入（维持评级）

行业专题研究报告

证券研究报告

非银组

分析师：舒思勤（执业 S1130524040001）

shusiqin@gjzq.com.cn

分析师：洪希柠（执业 S1130525050001）

hongxining@gjzq.com.cn

分析师：方丽（执业 S1130525080007）

fangli@gjzq.com.cn

前三季度净利同比+24%，投资承压导致单季利润同比-17%

业绩表现

2026年前三季度上市券商整体盈利保持稳健增长，但受权益市场回调影响，自营投资收益有所回落，Q3单季业绩环比明显走弱，个股分化进一步加大。我们统计的42家上市券商2026Q1-3合计实现营业总收入4,979亿元，同比增长 19% ；归母净利润2,092亿元，同比增长 24% 。盈利能力方面，2026年前三季度上市券商加权平均ROE（年化）为 8.33% ，同比提高0.82个百分点。单季度来看，2026Q3单季上市券商合计实现归母净利润541亿元，同比下降 17% 、环比下降 43% ，主要拖累来自自营投资业务，经纪、利息、投行、资管等传统业务保持韧性。截至2026Q3末，上市券商总资产规模为17.08万亿元，较26Q2末环比下降 5.8% ，较2025年末仍增长 11.3% ；上市券商平均杠杆倍数为3.52倍（剔除客户资金口径），较26H1末下降0.15倍。

业务拆解

2026Q1-3 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+28%/+26%/+26%/+38%/+9%，占营业总收入的比重分别为29%/6%/8%/9%/41%，同比分别+2.1/+0.4/+0.5/+1.3/-3.7pct。

1）经纪业务：2026Q1-3上市券商经纪业务净收入合计1,429亿元，同比增长 28% 。26Q3单季经纪业务净收入为451亿元，同比下降 7% 、环比下降 11% ，增速阶段性承压预计主要来自成交规模环比收缩，2026Q3单季全市场日均股基成交额同比增长 11% 、环比下降 18% 至2.76万亿元。

2）投行业务：2026Q1-3上市券商投行业务净收入合计317亿元，同比增长 26% 。26Q3上市券商投行净收入为123亿元，同比增长 28% 、环比增长 17% ，投行业务保持较强韧性。一级市场延续复苏态势，前三季度IPO承销规模同比增长 180% 至2,163亿元；债权承销规模同比增长 9% 至130,543亿元；港股股权承销规模同比 +103% 至3918亿港元。

3）资管业务：26Q1-3上市券商资管业务净收入合计418亿元，同比增长 26% ；26Q3单季上市券商资管净收入143亿元，同比增长 19% 、环比增长 3% ，增长节奏趋于稳健。截至2026年9月末，公募非货规模23.51万亿元，较年初增长 3.7% 。券商私募产品线扩容态势明确，26Q1-3新发券商私募产品745亿份，同比增长 62% ，截至26Q3末全市场券商资管产品净值总规模1.32万亿，环比提升 5% 、较年初提升 21% 。

4）信用业务：2026Q1-3上市券商利息净收入合计467亿元，同比增长 38% ；26Q3单季上市券商利息净收入为166亿元，同比增长 17% 、环比增长 9% 。26Q3全市场两融日均余额为2.71万亿元，同比增长 28% 、环比下降 4% 。

5）投资业务：2026Q1-3上市券商投资净收入合计2,036亿元，同比增长 9% 。其中，26Q3投资净收入为349亿元，同比下降 53% 、环比下降 69% 。三季度核心指数回调，券商权益类自营持仓公允价值承压。交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产规模环比26Q2末分别 -3% / +3% / +2% / +8% / -12% ，预计衍生品业务受客户需求下降及TRS政策影响有所收缩。

投资建议与估值

券商26Q3业绩承压主要受自营拖累，其余业务条线表现稳健，符合预期。累计角度来看，年化ROE达 8.3% ，仍为2022年来最高值，盈利能力持续提升。26Q3主动权益基金配置券商的规模环比下降 47% ，行业配置比例环比-0.14pct至 0.33% ，低配程度加深。板块PB（LF）已回调至1.02x，动态PB应已是破净状态，估值与盈利能力严重错配。当前估值与筹码结构为板块提供安全垫，建议关注相对收益的机会。个股方面关注优质头部券商，如广发证券、华泰证券、中信证券、国泰海通、中金公司H等。

风险提示

1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。

内容目录

1 业绩概况：Q3 单季承压，业绩分化下仍有多家券商累计年化 ROE 超 10%....4

1.1 盈利表现：26Q1-3 归母净利润同比+24%，行业年化 ROE 为 8.33%....4

1.2 资产规模：总资产 Q3 末环比收缩，信用与投资类资产同步压降....5

1.3 成本费用：费用管控成效持续兑现，信用减值由计提转为转回....6

1.4 竞争格局：马太效应延续，个股盈利分化显著....8

2 手续费业务：经纪单季随成交承压，投行资管保持稳健增长....11

2.1 经纪业务：Q3 成交回落收入承压，开户与两融客户基数维持扩张....11

2.2 投行业务：前三季度 IPO 承销规模同比增长 180%，Q3 投行收入延续高增....11

2.3 资管业务：券商私募产品规模持续扩容，资管收入平稳上行....12

3 重资本业务：信用业务保持稳健增长，权益市场回调拖累投资收益....14

3.1 信用业务：26Q3 利息净收入同比+17%，两融规模环比有所收缩....14

3.2 投资业务：26Q3 投资净收入同比-53%，权益回调拖累自营表现....14

4 投资建议....16

风险提示....18

图表目录

图表1：上市券商营业收入及同比增速情况 4 图表2：上市券商归母净利润及同比增速情况 4 图表3：上市券商逐季业绩表现（亿元） 4 图表4：券商ROE持续回升 4 图表5：经纪、投资业务收入大幅提升（亿元） 5 图表6：投资大幅提升驱动26Q2业绩提升（亿元） 5 图表7：上市券商投资收入占比持续提升 5 图表8：2026年前三季度上市券商收入结构 5 图表9：26Q3末总资产规模较上年末+11% 6 图表10：26Q3末归母净资产规模较上年末+8% 6 图表11：杠杆水平持续提升（倍） 6 图表12：上市券商管理费用变化情况（亿元） 7 图表13：上市券商信用减值损失变化情况（亿元） 7 图表14：26Q1-3上市券商管理费率情况 7 图表15：上市券商集中度变化 8 图表16：26Q1-3归母净利润前十券商业绩表现（亿元） 10

图表17：上市券商2026年前三季度业绩表现（亿元） 10 图表18：26Q3日均股基成交额较上半年高位有所回落 11 图表19：26Q1-3上交所新开户数量同比增长 35% 11 图表20：前三季度IPO承销规模同比增长 180% （亿元） 12 图表21：前三季度债券承销额同比增长 9% （亿元） 12 图表22：9月末公募非货规模23.51万亿元 12 图表23：9月末公募权益规模8.63万亿元 12 图表24：上市券商手续费及佣金净收入情况（亿元） 13 图表25：沪深两市融资融券规模走势（亿元） 14 图表26：上市券商信用资产规模（亿元） 14 图表27：核心股指季度涨跌幅 14 图表28：核心债指季度涨跌幅 14 图表29：上市券商金融资产规模持续扩张 15 图表30：交易性金融资产规模显著提升（亿元） 15 图表31：上市券商重资本业务收入情况（亿元） 15 图表32：券商PB估值 16 图表33：A+H券商近期A/H市场表现对比 17 图表34：券商股PB估值及历史分位 17 图表35：券商股PE估值及历史分位 18

1 业绩概况：Q3 单季承压，业绩分化下仍有多家券商累计年化 ROE 超 10%

1.1盈利表现：26Q1-3归母净利润同比 +24% ，行业年化ROE为 8.33%

2026 年前三季度上市券商整体盈利保持稳健增长，但受权益市场回调影响，自营投资收益有所回落，Q3 单季业绩环比明显走弱，个股分化进一步加大。我们统计的 42 家上市券商 2026Q1-3 合计实现营业总收入 4,979 亿元，同比增长 19%；归母净利润 2,092 亿元，同比增长 24%。盈利能力方面，2026 年前三季度上市券商加权平均 ROE（年化）为 8.33%，同比提高 0.82 个百分点，仍有 10 家券商年化 ROE 超 10%。单季度来看，2026Q3 单季上市券商合计实现营业总收入 1,341 亿元，同比下降 21%、环比下降 37%；归母净利润 541 亿元，同比下降 17%、环比下降 43%，主要拖累来自自营投资业务，经纪、利息、投行、资管等业务保持韧性。

业务方面，2026年前三季度上市券商轻资本中介业务保持稳健增长，经纪、两融利息、投行、资管形成盈利基本盘；但权益市场回调导致自营投资收益大幅回落，投资业务成为Q3业绩环比走弱的核心拖累。2026Q1-3上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为 +28% / +26% / +26% / +38% / +9% 。从业务结构来看，2026Q1-3上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为 29% /6% /8% /9% /41% ，同比分别 +2.1 / +0.4 / +0.5 / +1.3 / -3.7mathrm pct 。轻资本业务占比抬升，投资业务收入占比有所回落，盈利结构更趋均衡。

单季度来看，2026Q3上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为 -7% / +28% / +19% / +17% / -53% ，环比增速分别为 -11% / +17% / +3% / +9% / -69% 。交易活跃度下滑拖累经纪业务走弱，股权承销放量支撑投行收入上行，而权益市场波动使得投资收益大幅缩水，成为拖累单季业绩的核心因素。从业务结构来看，26Q3单季经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为 34% /9% /11% /12% /26% ，同比变化+5.2/+3.5/+3.6/+4.0/-17.9pct，环比变化+9.9/+4.2/+4.1/+5.2/-26.6pct。

1.2 资产规模：总资产 Q3 末环比收缩，信用与投资类资产同步压降

进入三季度，权益市场震荡调整、市场成交热度边际回落，叠加机构风险偏好收敛，行业由上半年的主动扩表转向缩表。截至2026Q3末，上市券商总资产规模为17.08万亿元，较26Q2末环比下降5.8%，较2025年末仍增长11.3%。分资产端来看，两融交易降温带动融出资金环比收缩15%，买入返售金融资产规模环比下降5%；权益市场调整下自营主动降敞口、金融资产公允价值回落，带动金融投资类资产环比收缩1%，三者共同构成Q3资产规模压降的主要来源。归母净资产方面，截至2026Q3末合计达3.04万亿元，环比增长2.3%。

在杠杆水平方面，Q3以来伴随权益波动下自营主动收敛风险敞口、降低权益仓位，叠加信用业务规模回落压缩重资本资产体量，行业杠杆较Q2末有所回落。截至2026Q3末，上市券商平均杠杆倍数为3.52倍（剔除客户资金口径），较26H1末下降0.15倍。在盈利中枢抬升背景下，行业仍具备加杠杆空间，后续杠杆运用节奏将取决于权益市场环境、自营投资策略以及资本补充进度。

1.3 成本费用：费用管控成效持续兑现，信用减值由计提转为转回

前三季度上市券商成本管控效果持续显现，管理费率保持平稳优化。2026Q1-3 上市券商管理费用合计达到 2,223 亿元，同比增长 9%，管理费率同比 -4pct 至 45%。分季度看，26Q3 单季管理费用为 674 亿元，同比下降 14%、环比下降 20%。

信用端减值计提由上半年计提转为三季度大额转回，对利润形成正向贡献。2026Q1-3 信用减值损失为 25 亿元，同比下降 31%，占营收比重回落 0.4pct 至 0.5%。分季度看，减值节奏出现明显反转，单季实现转回 18 亿元，而 25Q3 同期计提 30 亿元，26Q2 单季计提信用减值损失 33 亿元，同比、环比均大幅改善。

图表14：26Q1-3上市券商管理费率情况

来源：iFinD，国金证券研究所 注：按照管理费率升序排序

1.4 竞争格局：马太效应延续，个股盈利分化显著

2026年前三季度，行业马太效应进一步强化，头部券商在高基数基础上实现更快增长，盈利韧性显著优于行业平均水平。前三、前五、前十头部券商营收同比增速分别达到 +26% 、 +28% 、 +24% ，显著跑赢行业整体 19% 的营收增速；归母净利润增速同样领先，前三、前五、前十券商净利增速分别为 +26% 、 +31% 、 +27% ，高于行业整体 24% 的净利增速。从集中度指标来看，行业份额持续向头部集中。2026年前三季度，上市券商营业收入CR3、CR5分别达到 33% 、 47% ，同比分别提升1.7个百分点、3.2个百分点；归母净利润CR3、CR5分别达到 36% 、 51% ，同比上行0.4个百分点、2.3个百分点。

前三季度归母净利润排名前列依次为中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券，头部梯队格局稳定，个股业绩差异主要来自自营投资收益、投行项目兑现与财富管理业务的结构分化。

1、中信证券：高基数下累计利润增速放缓，但龙头地位稳固，盈利能力领先

2026Q1-3 中信证券实现营收 665.90 亿元，同比增长 18.60%；实现归母净利润 310.22 亿元，同比增长 32.66%，稳居行业第一位。加权平均 ROE 为 10.21%（未年化值），同比上升 1.98pct。Q3 单季业绩受自营拖累有所走弱，归母净利润 76.79 亿元，同比减少 20.19%，环比减少 41.50%。

分业务来看：（1）26Q1-3实现经纪业务净收入147亿元，同比增长 35% ，增速较26H1放缓，主要因为市场交投活跃度环比下降，26Q3行业日均股基成交额同比增长 11% 、环比减少 18% 。（2）利息净收入同比增长 320% 至32亿元，主要得益于融出资金同比增长 10% 以及利息支出增速较低。（3）26Q1-3公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）305亿元，高基数影响下同比增速转负，为-4%。金融资产资产规模环比基本持平，其中交易性金融资产环比减少6%，债权OCI、权益OCI环比增加69%/21%。

2、国泰海通：受主要指数回调影响国泰海通前三季度归母净利润同比增速放缓，但公司多项指标领跑行业，龙头地位仍然稳固。

26Q1-3 国泰海通实现营业收入 589.76 亿元, 同比增长 28.51%; 归母净利润 248.85 亿元, 同比增长 12.73%; 加权平均 ROE 为 7.47% (未年化), 同比 -0.63pct。Q3 单季实现归母净利润 46.25 亿元, 同比 -27.01%、环比 -66.65%。

分业务来看：（1）26Q1-Q3公司实现投行业务手续费净收入37.39亿元，同比+42.2%；Q3单季实现收入15.14亿元，同比+22.4%、环比+3.0%。根据Wind数据，26Q1-3公司股权主承销规模966亿元，市占率13%，同比减少25%；债券承销规模14,556亿元，同比增长21%，市占率约11%。（2）26Q1-Q3公司实现投资净收入247.71亿元，同比+21.6%；Q3单季实现收入9.20亿元，同比-91.6%、环比-94.9%，主因三季度市场行情回落、公允价值变动收益同比大幅减少。Q3末公司交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产环比Q2末分别+2%/-4%/+3%/-0.02%/-9%。

3、招商证券：公司显著受益于长鑫科技上市，预计业绩表现优于可比同业。

26Q1-3 招商证券实现营业收入 341.12 亿元, 同比增长 86.98%; 归母净利润 172.82 亿元, 同比增长 94.81%; 加权平均 ROE 为 13.19% (未年化), 同比 +6.01pct。单季度来看, Q3 单季实现归母净利润 66.58 亿元, 同比 +80.65%, 环比 -9.46%。

分业务来看：（1）26Q1-Q3公司实现资管业务净收入6.15亿元，同比下降 5.8% ；Q3单季资管净收入2.10亿元，同比 -1.6% 、环比基本持平。参股公募子公司管理规模稳居行业前列，截至26Q3末博时基金（持股比例 49% ）非货币基金规模6743亿元、行业第9；招商基金（持股比例 45% ）非货币基金规模6315亿元、行业第13。（2）26Q1-Q3公司实现投资净收入209.59亿元，同比增长 185.8% ；Q3单季投资收入为80.44亿元，同比增长 150.5% 、环比下降 20.4% 。Q3末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产较年初分别 +3% / -52% / -0.4% / +27% / +39%

4、广发证券：大资管业务优势稳固，市场活跃度下降后业绩仍保持稳健，预计单季度表现高于可比同业

26Q1-3 广发证券实现营业收入 370.56 亿元, 同比增长 41.63%; 归母净利润 160.27 亿元, 同比增长 46.58%; 加权平均净资产收益率 10.95% (未年化), 同比提高 2.77pct; 26Q3 实现归母净利润 43.76 亿元, 同比下降 1.99%, 环比减少 36.99%。

分业务来看：（1）26Q1-3 实现经纪业务净收入 96.22 亿元，同比增长 38%，26Q3 收入同比基本持平。（2）26Q1-3 实现资管业务净收入 72.66 亿元，同比增长 28%。根据 Wind 数据，三季度末广发基金、易方达基金管理规模分别为 17,697/27,279 亿元，行业排名分别为第 3、第 1，较 26H1 末环比增长 -3%/3%。（3）26Q1-3 实现投资净收入 156.14 亿元，同比增长 68%。其中，26Q3 单季同比下降 36%、环比下降 69%，判断系 26Q3 科技股大幅回调所致。

从业绩增速来看，华安证券、中金公司、招商证券26Q1-3归母净利润增速排名行业前三，分别达到 +170% 、 +102% 、 +95% 。从盈利能力看，26Q1-3华安证券、招商证券、中金公司加权平均ROE排名行业前三，分别为 18.37% 、 13.19% 、 12.18% （均为未年化数据）。

图表17：上市券商2026年前三季度业绩表现（亿元）

来源：iFinD，国金证券研究所 注：按照 2026Q1-3 归母净利润降序排序

2 手续费业务：经纪单季随成交承压，投行资管保持稳健增长

2.1 经纪业务：Q3 成交回落收入承压，开户与两融客户基数维持扩张

2026Q1-3 上市券商经纪业务净收入合计 1,429 亿元，同比增长 28%。其中，26Q3 单季经纪业务净收入为 451 亿元，同比下降 7%、环比下降 11%，增速阶段性承压预计主要来自成交规模环比收缩，2026Q3 单季全市场日均股基成交额同比增长 11%、环比下降 18% 至 2.76 万亿元。开户端延续扩张态势，前三季度上交所新开户数 2713 万户，同比增长 35%；前 9 个月两融新开户数合计达 131 万户，同比增长 25%；截至 9 月末，两融总账户数达 1677 万户，信用客户基数持续扩容。

个股层面，26Q1-3 经纪业务收入排名前三的公司为中信证券、国泰海通、广发证券，分别实现经纪业务净收入 147、145、96 亿元；经纪业务净收入增速排名前列的公司为西部证券、兴业证券，同比增速分别为+45%/+44%。分季度看，26Q3 经纪业务收入排名前三的公司为中信证券、国泰海通、广发证券，分别实现经纪业务净收入 49、46、31 亿元；经纪业务净收入增速排名前列的公司为兴业证券、中信建投，同比增速分别为+11%/+10%。

2.2 投行业务：前三季度IPO承销规模同比增长 180% ，Q3投行收入延续高增

2026Q1-3 上市券商投行业务净收入合计 317 亿元，同比增长 26%。其中，26Q3 上市券商投行净收入为 123 亿元，同比增长 28%、环比增长 17%，投行业务保持较强韧性。三季度一级市场延续复苏态势，26Q1-3 A 股市场股权承销规模（Wind，上市日口径）同比下降 16% 至 7,492 亿元，主要是再融资承销规模下降，IPO 承销规模同比增长 180% 至 2,163 亿元；债权承销规模同比增长 9% 至 130,543 亿元；港股股权承销表现突出，规模同比 +103% 至 3918 亿港元。

个股层面，26Q1-3收入排名前三的公司为中金公司、中信证券、国泰海通，分别实现投行业务净收入53、51、37亿元；收入增速排名前列的公司为华林证券、中原证券、中金公司，增速分别为 +298% / +96% / +81% 。26Q3单季收入排名前三的公司为中金公司、中信证券、国泰海通，分别实现投行业务净收入24、21、15亿元；收入增速排名前列的公司为华林证券、中金公司、财通证券，增速分别为 +400% / +87% / +81% 。中金公司优势尤为突出，收入规模及增速均排名前列。

2.3 资管业务：券商私募产品规模持续扩容，资管收入平稳上行

26Q1-3 上市券商资管业务净收入合计 418 亿元，同比增长 26%；26Q3 单季上市券商资管净收入 143 亿元，同比增长 19%、环比增长 3%，增长节奏趋于稳健。

规模端，截至2026年9月末，公募非货规模23.51万亿元，较年初增长3.7%。券商私募产品线扩容态势明确，26Q1-3新发券商私募产品745亿份，同比增长62%，截至26Q3末全市场券商资管产品净值总规模1.32万亿，环比提升5%、较年初提升21%。

前三季度收入排名前三的公司为中信证券、广发证券、国泰海通，分别实现资管业务净收入109、73、58亿元；收入增速排名前列的公司为兴业证券、西南证券，增速分别为+1599%/+123%。Q3单季收入排名前三的公司为中信证券、广发证券、国泰海通，分别实现资管业务净收入37、24、21亿元；收入增速排名前列的公司为兴业证券、华安证券，增速分别为+1512%/+138%。

图表24：上市券商手续费及佣金净收入情况（亿元）

来源：iFinD，国金证券研究所 注：按26Q1-3经纪业务净收入降序排序

3 重资本业务：信用业务保持稳健增长，权益市场回调拖累投资收益

3.1 信用业务：26Q3 利息净收入同比+17%，两融规模环比有所收缩

2026Q1-3 上市券商利息净收入合计 467 亿元，同比增长 38%；26Q3 单季上市券商利息净收入为 166 亿元，同比增长 17%、环比增长 9%。上半年两融规模持续抬升带来较高生息资产基数，叠加行业持续优化负债结构、压低资金成本，支撑单季利息收入维持正增长。

26Q3 全市场两融日均余额为 2.71 万亿元，同比增长 28%、环比下降 4%。截至 2026 年 9 月末，全市场融资融券余额已达到 2.57 万亿元。信用资产规模方面，26Q3 末融出资金 2.16 万亿元，较上年末增长 1%、环比 26Q2 下降 15%；买入返售金融资产 3,774 亿元，较 25 年末分别下降 4%、环比 26Q2 下降 5%。Q3 权益震荡加剧，投资者风险偏好回落，融资买入意愿降温，驱动两融余额、融出资金环比收缩；同时券商风控标准趋严，主动压降股票质押等买入返售敞口。

26Q1-3 收入排名前三的公司为国泰海通、中国银河、华泰证券，分别实现利息净收入 61、41、36 亿元；收入增速排名前三的公司为西部证券、中信证券、中金公司，增速分别为 +677%/+322%/+143%。26Q3 收入排名前三的公司为国泰海通证券、中国银河，分别实现利息净收入 21、15、13 亿元；收入增速排名前三的公司为中金公司、中信证券、西部证券，增速分别为 +235%/+170%/+107%。

3.2投资业务：26Q3投资净收入同比 -53% ，权益回调拖累自营表现

2026Q1-3 上市券商投资净收入合计 2,036 亿元，同比增长 9%。其中，26Q3 投资净收入为 349 亿元，同比下降 53%、环比下降 69%。三季度核心指数回调，科创板块跌幅显著，上证、沪深 300、科创 50 分别 -6.2%/-12.5%/-30.7%，券商权益类自营持仓公允价值承压。

上市券商金融资产规模环比有所收缩，截至2026年9月末金融投资资产规模达到79,334亿元，较2025年末提升11%、环比26Q2末下降1%，占总资产比重较上年末-0.3pct至

46%。其中，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产规模占比分别为 69%/1%/17%/10%/2%，较上年末分别+13%/+1%/-3%/+18%/+46%，环比26Q2末分别-3%/+3%/+2%/+8%/-12%，预计衍生品业务受客户需求下降及TRS政策影响有所收缩。

前三季度收入排名前三的公司为中信证券、国泰海通、招商证券，分别实现投资净收入305、248、210亿元。收入增速排名前三的公司为华安证券、招商证券、广发证券，同比增速分别为 +203% / +186% / +68% 。26Q3单季收入排名前三的公司为招商证券、中金公司、华安证券，分别实现投资净收入809.56元。收入增速排名前三的公司为华林证券、华安证券、招商证券，同比增速 60% 为 337% / +151% 。三季度券商投资收入表现差异较大，多数公司受市场表现影响而大幅下降，部分券商因长鑫科技上市或以固收自营为主而实现逆势增长。

图表31：上市券商重资本业务收入情况（亿元）

来源：iFinD，国金证券研究所 注：按照 26Q3 末金融资产规模降序排序

4 投资建议

券商26Q3业绩承压主要受自营拖累，其余业务条线表现稳健，符合预期。前三季度年化ROE达 8.3% ，仍为2022年以来最高值，盈利能力提升。26Q3主动权益基金配置券商的规模环比下降 47% ，行业配置比例环比-0.14pct至 0.33% ，低配程度加深。当前板块11x的PE为十年来最低值，PB回落至1.02x，位于十年 2% 分位数，仅略高于924前的低点，多家优质券商破净，关注估值及ROE错配情况下券商板块的高性价比。

个股方面关注优质头部券商，如广发证券、华泰证券、中信证券、国泰海通、中金公司H等。

图表33： A + H 券商近期 A / H 市场表现对比

来源：Wind，国金证券研究所 注：A股和港股券商指数分别采用证券II(申万)和[HK]中资券商指数。历史分位时间段为2011年至今。数据截至2026年10月30日

图表34：券商股PB估值及历史分位

来源：iFinD，国金证券研究所 注：截至2026年10月30日

图表35：券商股PE估值及历史分位

来源：iFinD，国金证券研究所 注：截至2026年10月30日

风险提示

1）资本市场改革推进不及预期：政策红利释放存在时滞可能，若配套细则落地延迟或试点推进受阻，将直接影响券商业务开展；

2）权益市场极端波动风险：极端波动下券商各业务线将产生共振效应，权益市场极端波动可能引起市场交投活跃度下降，经纪业务收入下滑将带动资管产品申赎压力增加，进一步加剧自营盘流动性风险；

3) 机构化进程不及预期: 若机构投资者占比较低将导致机构定制化服务投入产出比恶化, IT 系统更新迭代成本难以有效摊薄;

4）宏观经济复苏不及预期：若稳增长政策力度不及预期，券商传统业务模式弊端可能。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上；

增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%—15%;

中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%—5%;

减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

特别声明：

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