【中国银河策略】美国中期选举临近，港股何去何从？

核心观点

港股行情表现：（1）本周（10月26日至10月30日），港股表现相对坚挺，呈现逆势上涨的独立行情。具体来看，恒生指数上涨0.87%，恒生科技指数下跌3.02%，恒生中国企业指数上涨1.37%。（2）港股一级行业中，7个行业呈上涨态势。能源业上涨8.04%，电讯业上涨3.22%，公用事业上涨2.70%，综合企业上涨2.54%；原材料业下跌3.81%，医疗保健业下跌2.80%，资讯科技业下跌2.77%，工业下跌1.07%。

港股流动性：（1）本周港交所日均成交额1879.42亿港元，环比减少303.60亿港元。（2）本周南向资金累计净流出110.36亿港元，环比净流出收窄60.10亿港元。（3）截至10月28日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出0.85亿美元，全球被动型外资基金净流入9.12亿美元，分别较上周净流出收窄0.53亿美元、净流入增加4.13亿美元。

港股估值与风险偏好：（1）截至2026年10月30日，恒生指数的PE、PB分别为10.65倍、1.1倍，分别处于2010年以来58%、46%的分位数水平。（2）截至2026年10月30日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行6BP至4.94%，港股恒生指数的风险溢价率为4.45%，为3年滚动均值-0.72倍标准差，处于2010年以来11%分位。

消息面：消息面上，（1）AI公司Anthropic周一正式公开美股招股说明书，拟以股票代码“ANT”登陆纳斯达克精选市场。（2）港交所近期宣布正式推出“香港交易所人工智能指数”，该指数覆盖40家与AI产业链深度绑定的香港上市公司，通过标准化指标追踪行业发展脉络。

投资策略上应把握三条主线：随着美国中期选举临近，外部不确定性落地能缓解不确定性溢价，但美债利率的中期路径仍取决于通胀与美联储，AI叙事的验证仍取决于企业盈利兑现。结合当前市场AI资本开支回报率（ROI）恐慌情绪、南向资金大幅流出以及指数处于估值底部的特征，下周港股的投资主线应坚持防御为先，等待业绩破局的思路。建议关注：（1）低波红利。在市场缺乏实质性向上催化、且美债利率偏好、美国中期选举等扰动未平的背景下，高股息、低波动资产是资金最安全的避风港。建议关注内银股、能源与油气、公用事业及电讯业。（2）业绩兑现期的AI硬件与半导体。虽然AI算力硬件产业链仍面临美股AI巨头财报不及预期的扰动，但部分龙头如兆易创新、澜起科技展现了极强的业绩韧性。建议关注存储芯片、PCB、光通信及服务器板块中，三季报业绩超预期、估值已大幅回撤且具备真实造血能力的龙头标的。（3）内需消费与出海制造。消费修复方向，建议关注啤酒、乳制品、家电等业绩稳健的必选消费及耐用品；出海与制造方向，受益于全球供应链重塑的航运龙头、以及部分有海外扩张逻辑的制造企业。

风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；市场情绪不稳定风险；贸易摩擦加剧的风险。

正文

一、港股市场回顾

（一）指数涨跌幅 

本周（10月26日至10月30日），港股表现相对坚挺，呈现逆势上涨的独立行情。具体来看，恒生指数上涨0.87%，报23294.42点；恒生科技指数下跌3.02%，报3754.90点；恒生中国企业指数上涨1.37%，报7862.22点。

港股一级行业中，7个行业呈上涨态势。能源业上涨8.04%，电讯业上涨3.22%，公用事业上涨2.70%，综合企业上涨2.54%；原材料业下跌3.81%，医疗保健业下跌2.80%，资讯科技业下跌2.77%，工业下跌1.07%。受国际油价冲高及部分油企三季报业绩稳健双重催化，资金集中涌入高股息、现金流稳定的能源龙头。原材料业跌幅最深，可能受美元走强及部分工业金属价格回调拖累。

消息面上，（1）AI公司Anthropic周一正式公开美股招股说明书，拟以股票代码“ANT”登陆纳斯达克精选市场。作为全球首家启动IPO进程的前沿大模型企业，根据美国证券交易委员会SEC对非公开审阅IPO的规则要求，公司在正式开启路演前至少15天公开了注册声明草案。（2）港交所近期宣布正式推出“香港交易所人工智能指数”，该指数覆盖40家与AI产业链深度绑定的香港上市公司，通过标准化指标追踪行业发展脉络。其中，香港交易所人工智能指数追踪40家与人工智能产业链高度相关的香港上市公司的表现，涵盖人工智能生态圈五层架构相关领域的公司，包括芯片设计、数据中心、人工智能基础设施、人工智能模型，以及软件和实体应用。

（二）资金流动

从情绪指标看，本周港交所日均成交额1879.42亿港元，环比减少303.60亿港元。流动性指标方面，本周南向资金累计净流出110.36亿港元，环比净流出收窄60.10亿港元。趋势上，自10月中旬后，南向资金出现加速流出势头，近13个交易日持续流出，期间合计卖出约373.22亿港元。分行业来看，本月金融、地产两个行业获得净流入较多。而此前获得资金反复关注的资讯科技净流出60.2亿港元。个股方面，近一月南向资金：大幅净买入： 腾讯控股 (0700.HK)59.09亿港元；友邦保险(01299.HK)38.78亿港元；智谱(02513.HK)24.36亿港元。大幅净卖出：中芯国际(00981.HK)94.54亿港元；阿里巴巴-W(09988.HK)51亿港元；长飞光纤光缆(06869.HK)47.02亿港元；小米集团-W(01810.HK)29.43亿港元。

截至10月28日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出0.85亿美元，全球被动型外资基金净流入9.12亿美元，分别较上周净流出收窄0.53亿美元、净流入增加4.13亿美元。

截至10月28日的近7天，香港本地股中，全球基金净流入0.66亿美元，较上周净流入额环比减少0.35亿美元。从行业层面来看，全球基金主要净流入科技（3.61百万美元）、医药生物（0.91百万美元）、能源（0.63百万美元）等行业，而净流出消费品（5.01百万美元）、房地产（1.31百万美元）、基础设施（1.10百万美元）等行业。工业增加1.23百万美元，电信增加0.78百万美元，医药生物增加0.58百万美元，公用事业增加0.14百万美元，科技减少0.50百万美元，金融减少0.83百万美元，能源减少1.63百万美元 ，基础设施减少2.08百万美元，消费品减少2.14百万美元，房地产减少2.29百万美元，原材料减少3.89百万美元。

（三）估值与风险溢价

截至2026年10月30日，恒生指数的PE、PB分别为10.65倍、1.1倍，分别处于2010年以来58%、46%的分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为19.75倍、2.04倍，分别处于2010年以来9%、7%的分位数水平。

截至2026年10月30日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行6BP至4.94%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为4.45%，为3年滚动均值-0.72倍标准差，处于2010年以来11%分位。

截至2026年10月30日，10年期中国国债到期收益率较上周五上行1BP至1.65%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为7.74%，为均值（3年滚动）-0.15倍标准差，处于2010年以来74%分位。

行业估值方面，截至2026年10月30日，港股一级行业估值分化较大。必需性消费、工业、能源业、电讯业、原材料业、非必需性消费、公用事业、医疗保健业、资讯科技业、地产建筑业的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平，其余行业的PE估值均处于2010年以来50%分位数水平以上。

截至2026年10月30日，电讯、能源、公用事业、金融的股息率高于5%，地产建筑业、综合企业、必需性消费的股息率高于4%，能源业、金融业、地产建筑业、综合企业、工业分位数位于70%分位数以下，投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。

截至2026年10月30日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行0.54点至132.49，处于2014年以来54.30%分位数的水平。

二、港股市场投资展望

海外方面，（1）当地时间10月28日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4%不变，符合市场预期。沃什宣布美联储将调整议息频次安排，从2027年起将部分例行会议专门用于讨论长期货币政策战略，不进行利率投票，也不发布政策声明。对于市场而言，这意味着未来的政策观察窗口可能发生变化，而美联储也需要在政策灵活性与市场稳定性之间寻找平衡。（2）当地时间10月30日，欧洲央行管理委员会决定维持三大关键利率不变，存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别为2.50%、2.65%、2.90%。当前能源价格持续上涨，对通胀前景构成上行风险，对经济增长前景构成下行风险。尽管能源冲击的全面影响仍在显现，但迄今为止，潜在通胀总体保持稳定，工资目前尚未出现显著反应。（3）当地时间10月28日，谷歌母公司Alphabet发布了2026年第三季度财报。Alphabet第三季度实现营收1275.77亿美元，同比增长25%，低于市场预期的1282亿美元；非美国通用会计准则下（Non-GAAP）净利润为261.70亿美元，同比下降34%；摊薄后每股收益（EPS）为2.12美元，低于市场预期的3.02美元。

国内方面，（1）10月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.7%和49.7%，比上月下降0.8个、0.5个和1.0个百分点，经济景气水平较上月回落。高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.3%和50.6%，继续高于临界点，新质生产力延续良好发展态势。（2）1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额60337.4亿元，同比增长15.5%，涨幅较前8个月小幅回落0.2个百分点。9月单月看，工业利润同比增长14.4%，涨幅较8月回升10.2个百分点。1-9月份，电子行业利润同比增长1.0倍，拉动全部规模以上工业企业利润增长9.6个百分点，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。

随着美国中期选举临近，外部不确定性落地能缓解不确定性溢价，但美债利率的中期路径仍取决于通胀与美联储，AI叙事的验证仍取决于企业盈利兑现。结合当前市场AI资本开支回报率（ROI）恐慌情绪、南向资金大幅流出以及指数处于估值底部的特征，下周港股的投资主线应坚持防御为先，等待业绩破局的思路。建议关注：（1）低波红利。在市场缺乏实质性向上催化、且美债利率偏好、美国中期选举等扰动未平的背景下，高股息、低波动资产是资金最安全的避风港。建议关注内银股、能源与油气、公用事业及电讯业。（2）业绩兑现期的AI硬件与半导体。虽然AI算力硬件产业链仍面临美股AI巨头财报不及预期的扰动，但部分龙头如兆易创新、澜起科技展现了极强的业绩韧性。建议关注存储芯片、PCB、光通信及服务器板块中，三季报业绩超预期、估值已大幅回撤且具备真实造血能力的龙头标的。（3）内需消费与出海制造。消费修复方向，建议关注啤酒、乳制品、家电等业绩稳健的必选消费及耐用品；出海与制造方向，受益于全球供应链重塑的航运龙头、以及部分有海外扩张逻辑的制造企业。

三、风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；市场情绪不稳定风险；贸易摩擦加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2026年10月31日发布的研究报告《【银河策略】美国中期选举临近，港股何去何从？》

分析师：杨超 S0130522030004

分析师：孔玥 S0130525100001

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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