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◆ 杨超
◆ 策略首席分析师
10月A股和港股市场行情复盘：10月1日-10月27日，A股整体呈现极端的成长价值分化的格局，各宽基指数普遍收跌，5大风格指数全线收跌，大盘蓝筹相对抗跌。成长风格以15.94%的跌幅显著垫底，周期风格次之，消费、稳定、金融跌幅相对有限。具体表现为：上证50跌幅小于-3%，上证指数、沪深300下跌小于10%，全A指数、北证50、中证1000、深证成指、创业板指、科创50跌幅小于20%。
10月AI叙事转向审视：首先，10月美伊冲突反复，油价居高不下，欧洲主权风险上行，10年美债收益率走高，30年美债触及2002年的最高水平，尽管长端在月末因避险买盘有所回落，但短端受油价通胀支撑仍高企，成长板块持续承压，叠加美国科技公司为AI基础设施大幅举债，市场对AI基础设施能否在未来产生预期回报的质疑进一步被放大。美国中期选举临近，选前的不确定性溢价与选后的政策路径重定价可能对全球权益资产风险偏好形成短期扰动。其次，当前处于A股进入三季报密集披露窗口，具备盈利支撑、业绩超预期的公司有望率先走出结构性修复行情。最后，在成长股遭遇抛售的环境下，资金向红利赛道集中。
11月市场展望：当前指数恐慌性大跌空间受限，行情震荡反复、板块结构轮动、以时间换空间的特征预计持续。一方面，尽管当前A股中AI产业链公司的三季报表现突出，但是市场定价的锚已发生偏移。另一方面，12月美联储议息会议加息的概率大幅增加，短期美债长端利率下行空间有限，虽然可能进一步压制成长股，AI硬件端仍存在超跌反弹的机会，另外，银行、能源的逻辑仍在，食品饮料的性价比相对占优。关注以下催化事件，11月12-14日的IC China 2026 中国国际半导体博览会，11月18日至19日的APEC第三十三次领导人非正式会议，11月19-21日2026世界智能制造大会等。
关注“杠铃”策略的三大方向：（1）“杠铃”一端是科技成长板块超跌修复机会，尽管AI叙事转向审视情绪，但AI产业链公司的三季报表现突出，重点寻找K型上沿板块的业绩验证与修复机会。建议关注光模块、存储、电子布、MLCC粉体、数据中心电力设备等；（2）另一端是红利底仓，银行等红利资产吸引力上升，资源品及高股息龙头具备配置价值。建议关注铜、金、铝等资源品，以及银行、能源、铁路装备龙头；（3）制造出海与全球化，在国内市场部分承压的背景下，具备全球竞争力的制造企业通过海外收入高增打开成长空间。叠加消费医药修复，食品饮料等板块的性价比相对更优。建议关注家电、食品饮料等。
风险因素：政策变化超预期的风险、商业化效果不及预期的风险、产品研发与上市进展不及预期的风险。
十大金股
电投能源(002128.SZ)
◆ 陶贻功
◆ 公用首席分析师
1、行业情况
煤炭行业：2026年以来秦皇岛5500大卡动力煤市场价震荡上涨，截至10月28日，市场煤价1015/吨，月环比+27元/吨，年同比+245元/吨。年初至10月28日，市场煤价均价826元/吨，同比+146元/吨。
电解铝行业：2026年铝价高位震荡，且氧化铝价格低迷，电解铝行业盈利能力强。2026年年初至10月28日，1吨电解铝与1.95吨氧化铝价格之差平均约18700元，同比增加约4700元，推动电解铝行业盈利高增长。我们测算，当前时间点电解铝平均成本约1.6万元/吨，对应单吨净利润接近8000元。
2、公司情况
国家电投集团“煤电铝一体化”综合能源企业。公司成立之初以煤炭业务为主，多年来通过资本运作、转型发展等多种方式，目前已成为以煤为核心，煤电铝一体化和清洁能源为重点的清洁综合能源企业。目前公司煤炭产能6300万吨/年、电解铝产能160.53万吨/年、火电装机562万千瓦（含自备电厂)，新能源装机738万千瓦，资产规模随着公司的不断发展而壮大。2026年上半年公司煤炭、电解铝、电力收入分别为57.8亿元、152.1亿元、29.2亿元，占比分别为24.2%、63.4%、12.2%。
电解铝、煤炭业务均实现量价齐升：
电解铝：白音华煤电完成交割后，公司目前已形成电解铝产能160.53万吨，下半年随着扎铝二期全容量运行，下半年电解铝产量有望达到80万吨，较上半年增加9万吨，较去年下半年增加35万吨。26年第三季度、前三季度铝价平均为23726元/吨、23992元/吨，同比分别增长14.6%、17.3%。展望四季度以及27年，我们预计在国内电解铝产能刚性约束以及中东地缘扰动持续的背景下，铝价中枢仍将在23000元/吨以上高位运行，电解铝行业高盈利水平有望持续。
煤炭：白音华煤电完成交割后，公司目前已形成煤炭产能6300万吨。26年第三季度、前三季度蒙东褐煤指数均价为290元/吨、287元/吨，同比分别增长2.1%、下降2.0%。我们预计在安监形势趋严以及进口收缩支撑下，市场煤价震荡偏强运行，对公司褐煤价格构成支撑。
3、驱动因素
褐煤价格超预期上涨；电解铝价格涨幅超过氧化铝；火电参与现货交易后电价降幅小于预期；新能源机制电价超预期。
4、风险因素
褐煤价格下降的风险；电解铝价格下降的风险；上网电价下调的风险等。
宝丰能源(600989.SH)
◆ 翟启迪
◆ 化工分析师
1、行业情况
正短期高油价再度提振煤制烯烃。一方面，10月份以来中东地缘局势持续紧张，原油、丙烷价格中枢抬升再度提振聚烯烃市场价格。据iFind数据显示，截至10月28日，线型低密度聚乙烯、聚丙烯10月市场价均值分别为9803、10487元/吨，较26Q3均值分别增长19.54%、19.01%。另一方面，供给端持续收缩、需求端刚性支撑下，国内煤炭价格中枢走高。基于煤炭和聚烯烃市场价格走势，据我们测算，10月份以来煤制聚乙烯、煤制聚丙烯市场价差月均值较26Q3均值分别增长20.36%、19.48%。
焦炭仍需等待供给端政策指引。2025年我国焦炭行业产能、产量分别为68159、50412万吨，同比分别增长0.56%、3.03%。2025年国内地产行业景气度持续下行，房地产开发投资完成额同比下降17.24%，导致钢材需求下降，粗钢、生铁产量收缩。根据国家统计局数据，2025年国内粗钢产量9.61亿吨，同比下降4.4%；生铁产量8.36亿吨，同比下降3.0%。2025年焦炭下游86.18%应用于钢铁行业，钢铁需求下降使得焦炭需求承压明显。从价差表现来看，今年以来焦炭与精煤价差表现较为低迷，目前处历史低位水平。我们认为，受地产行业低景气拖累，预计短期焦炭价差仍将在底部运行，中长期焦炭行业周期弹性仍需等待供给端政策指引。
2、公司情况
26Q3业绩符合预期，宁东四期项目投产在即。26Q3公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为74.05、69.56、172.22万吨，环比分别变化3.39%、-0.90%、-0.52%；按市场价计算，煤制聚乙烯、聚丙烯价差环比分别回落7.25%、11.77%；焦炭销售均价环比上涨13.20%、市场价差环比回落。从盈利能力来看，26Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为41.53%、27.17%，环比分别下降6.84、8.60个百分点，主要系以下两点原因，一是，受国际油价波动影响，26Q3公司聚乙烯、聚丙烯销售均价环比回落；二是，国内安监收紧减产、进口煤炭边际收缩等因素共振，国内煤炭市场价格中枢抬升。此外，公司宁东四期项目各装置施工进度均按计划有序推进，计划2026年12月底投产，后续有望贡献业绩增量。
经营性现金流大幅改善，持续实施现金分红。煤制烯烃景气度回升，公司现金流量大幅改善，2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为188.00亿元，同比增长38.42%。一方面，公司持续优化债务。截至2026年9月底，公司资产负债率为41.79%，较2025年底回落4.53个百分点；前三季度公司财务费用为6.95亿元，同比下降19.09%。另一方面，对于后续分红政策，公司计划根据未来新项目批复情况、固定资产技术改造情况、运营资金结构优化需要，并考虑投资者对现金分红的要求，持续实施现金分红。
3、驱动因素
1）国际原油价格中枢抬升。2）煤制烯烃价差环比进一步扩大。3）积极申报新疆、内蒙烯烃项目，储备远期成长动能。
4、风险因素
1）煤炭价格大幅上涨的风险。2）聚烯烃景气下降的风险。3）项目推进不及预期的风险等。
振华股份(603067.SH)
◆ 石玉琦
◆ 电新分析师
1、行业情况
北美数据中心缺电，SOFC需求可期带动金属铬订单放量。算力闲置机会成本较高，SOFC具备快速交付、模块化扩容、适配800V直流供电架构等优势，满足数据中心time to power诉求，该供电方式已受到美国主流云厂商广泛验证和认可，订单有望迎来高速增长。金属铬作为SOFC连接体上游核心材料，伴随SOFC规模化落地，需求有望迈入景气周期。
铬盐扩产环保壁垒较高，2028年以前行业供给增量主要由公司贡献。铬盐行业生产涉及重金属污染物六价铬，在高环保壁垒下，全球铬盐行业产能较为平稳，近十年国内基本无新进入者与新投产项目，公司全球市占率约30%，龙头地位稳固。根据我们统计，到2028年以前行业新增产能以公司为主，2026年公司预计重铬酸钠产量为33万吨，较2025年提升15%，2028年有望提升至39万吨。
供需关系紧张，涨价弹性增强。伴随SOFC新需求扩容、上游铬盐供给紧张， 2026年金属铬处于紧平衡状态，2027年金属铬和铬盐供给双重紧缺，2028-2030年紧缺程度不断加剧，我们看好金属铬涨价力度和持续性不断增强。
2、公司情况
公司是全球龙头铬化学品厂商，28年以前供给增量主要由公司贡献。公司具备重铬酸钠原材料优势及铬盐全品类工艺禀赋，实现铬盐—铬绿—金属铬产业链全品类覆盖，铬盐产能居全球前列，26年全球市占率约30%，金属铬现有设计产能3万吨，26年全球市占率预计达到20%，目前公司已成为全球最大的铬盐/金属铬生产商。公司是少数满足SOFC连接体认证要求的厂商之一，BE相关连接件厂商已进入公司金属铬前十大客户，我们看好订单兑现支撑公司业绩放量。
3、驱动因素
1）SOFC订单落地：公司已与头部连接体厂商建立合作，规模订单有望于年底落地；
2）金属铬涨价：供需紧张情况下，27、28年价格有望持续上涨；
3）Bloom Energy产能释放加速：若BE投产速度加快，SOFC需求或将进一步增加，带动金属铬需求量上修。
4、风险因素
北美数据中心建设不及预期风险，SOFC需求不及预期风险，扩产不及预期风险，原材料价格波动风险
怡合达(301029.SZ)
◆ 鲁佩
◆ 机械首席分析师
1、行业情况
公司从事自动化零部件研发、生产和销售，提供FA工厂自动化零部件一站式供应，客户主要为自动化设备厂商和终端设备厂商，下游广泛应用于新能源锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人、军工、医疗、半导体、激光、食品和物流等行业。制造业高端化、自动化、智能化趋势下，随着下游核心领域国产替代进程加速、设备技术迭代提速、产能升级需求旺盛等多重利好共振，我国自动化装备及零部件市场空间稳步提升；同时我国新能源、光伏、锂电等优势产业海外产能布局持续扩张，带动国产自动化设备及配套零部件出海需求增长。
2、公司情况
下游需求放量，公司业绩增长提速。受益于下游3C、AI硬件、半导体等产业的快速发展，公司收入利润实现快速增长，Q3单季度业绩增长提速。26年前三季度公司实现营业收入29.70亿元，同比+35.17%；实现归母净利润5.19亿元，同比+24.37%。Q3单季度实现收入11.16亿元，同比+51.59%；归母净利润2.01亿元，同比+48.02%。前三季度公司综合毛利率39.17%，同比-0.30pct；净利率17.48%，同比-1.52pct，主要费用端短期拖累。
一站式服务能力持续提升，全球市场及客户加速拓展。公司优化FB非标零部件供给形态，提升非标零部件加工的流程标准化能力，并通过FX业务解决小微客户一站式采购难题，打造出FA+FB+FX一站式采购平台，持续提升品牌竞争力。在客户和市场方面，公司通过电商平台等线上渠道进一步增加客户覆盖数量，凭借中国优势行业出海机遇深入开拓全球市场。未来随着各下游行业的快速发展和全球客户覆盖的加速渗透，公司业绩有望保持稳健增长。
3、驱动因素
1）3C及AI硬件、半导体产业高速发展，锂电扩产持续落地，下游需求旺盛，公司加大市场和客户开拓力度。2）AI赋能自动化报价、自动化编程等能力，有望提升接单效率及能力，推动非标业务加速发展。3）随着公司FA+FB+FX平台化能力的提升，以及全球市场的开拓，公司品牌竞争力和全球客户覆盖率有望加速提升。
4、风险因素
固定资产投资不及预期的风险，下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。
中原传媒(000719.SZ)
◆ 岳铮
◆ 传媒分析师
1、行业情况
2025 年，国内图书零售市场码洋规模 1104 亿元，同比下降 2.24%，实洋同比下降 3.80%。从细分渠道来看：2025 年内容电商渠道码洋同比增长30.43%，份额达到 40.53%，首次超越平台电商成为第一大图书零售渠道；平台电商、实体书店、垂直电商持续承压，码洋分别同比下滑 22.67%、4.63%、10.63%；数字出版产业收入 18799.33 亿元，同比增长 7.51%，成为板块主要增长引擎。
2、公司情况
2026上半年公司实现营业收入42.16亿元，同比下降7.83%；归母净利润5.06亿元，同比下降4.92%；扣非归母净利润5.05亿元，同比下降4.44%。2026Q2单季公司实现营业收入23.40亿元，同比下降11.97%；归母净利润3.94亿元，同比下降6.48%；扣非归母净利润3.99亿元，同比下降5.75%。
3、驱动因素
利润端韧性强： 2026H1由于行业普遍承压、学生自然减少、政策收紧加剧、技术变革冲击等多重因素影响，公司收入端表现承压：2026H1图书出版收入12.85亿元，同比-14.1%；图书发行收入34.00亿元，同比-1.5%；物资销售业务收入5.36亿元，同比-39.8%。公司利润端韧性较强，在收入端承压的同时，公司积极推动降本增效，2026H1毛利率同比增长1.5pct至39.6%：图书出版、图书发行、物资销售的毛利率分别为36.9%、35.5%、6.6%，同比分别增长3.3pct、4.4pct、2.8pct。
前瞻布局新生态，推进数字化转型：公司以“科技+文化”引领产业升级，前瞻布局“互联网+”新生态，搭建数字教育、发行、阅读等基础平台，夯实数字化转型支撑：公司不断推进河洛文化大模型建设，持续优化技术底座和4大核心应用场景，落地12类特色应用和56个智能体，倾力打造了弘扬河洛文化、推动产业转型的数智端口。大模型已于7月发布。此外，公司探索数据资产化路径，布局AIGC产业，开发出版行业数据交易模型，推进数据资产入表试点，已具备数据确权、交易、应用全链条能力。
4、风险因素
实体书店销售码洋下降风险、AI技术的发展及应用不及预期的风险、新兴业务发展不及预期的风险。
中国移动(600941.SH)
◆ 赵良毕
◆ 通信首席分析师
1、行业情况
分红派息持续加码，大力布局发展新质生产力，新旧动能转化中长期发展看好。运营商分红派息率持续提升已经成为板块共性，各家运营商也在持续推动股份回购；同时当前5G发展从此前的快速发展转向为平稳提升，运营商资本开支投向逐步从主设备切换至以量子、卫星以及人工智能为引领的新质生产力方面。我们认为运营商当前增量正从此前以管道化通信服务为主的传统发展模式转为以新质生产力为引领的新发展模式，在新旧动能转化中，我们认为整个板块长期来看发展具备较大潜力。
2、公司情况
AI Infra 平台赋能，“通信/算力/智能”三网筑基、以网强智。资本开支结构从“5G 通信”向“AI 算力”结构性升级，中国移动 2026 年算力网络资本开支同比增长 60%+，智算规模领跑三大运营商。移动云 IaaS 市占率升至国内前列，云算服务正进入加速渗透期。中国移动加快建设超大规模智算训练中心和边缘算力，增强多元算力供给能力，智能算力规模增量显著，数据中心机架数量快速增长。在算力基础设施布局上，公司通过参与新一代通信网、全国一体化算力网等国家项目建设，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、宁夏、甘肃、贵州等八大国家枢纽节点加快 AIDC 资源规划建设，支撑全国性智能算力网络构建。
AI Services打造合作共赢服务平台，Token运营打开新空间。中国移动将 AI Token 运营从独立套餐升级为平台及生态层面的战略举措，以MoMA 平台为核心载体全面推进，核心聚合 300+主流 AI 模型，分级定价覆盖 ToC/ToB 全场景，移动云 Token 日均调用量较 2025 年显著提升。公司提出通过“自建+合作+联合运营”模式聚合异构计算和模型资源，并与腾讯、阿里巴巴、华为等头部合作伙伴成立 Token 运营生态联盟。总体来说，Token经济运营模式赋能传统 ARPU 上行，Token 运营有望开启规模化商业时代。
推动回购股份方案，分红派息持续提升，新旧动能转化中长期发展看好。中国移动前沿科技赛道多点突破，生态协同赋能新质生产力发展。卫星通信方面，已于 2025 年底向国际电信联盟（ITU）申报两个卫星星座，并由工信部颁发卫星移动通信业务经营许可，全面构建“天地一张网”智能通信新格局。量子科技方面，作为央企量子计算领域攻关联合牵头方，公司自主研发“五岳纪元”量子计算云平台，目前并网规模超过 1,300 量子比特。网络建设方面，公司以牵引 6G 研发工作，6G 国际标准立项数居全球运营商第一阵营。同时着力打造新一代通信网基础设施，推进 5G-A 万兆光网空天地一体网络部署。总体来说，新兴产业发展平台生态持续扩大，全面赋能新质生产力。
3、驱动因素
1）分红派息持续提升，新旧动能转化中长期发展看好；
2）基本盘稳健增长，加速培育AI与国际化新引擎；
3）AI算力、卫星通信等新兴产业融合布局有望打开长期成长空间。
4、风险因素
AI 应用发展不及预期的风险；个人/家庭/政企业务发展不及预期的风险；AI、云计算、IDC 等前沿科技落地不及预期的风险等。
澜起科技(688008.SH)
◆ 王子路
◆ 电子分析师
1、行业情况
AI基础设施的竞争正在从“算力”单点转向“算力—存力—运力”协同。AI服务器对内存互连芯片的拉动来自两个乘数：一是单机模组数量，主流AI服务器因内存容量需求显著更高，通常需要通用服务器两倍的内存模组；二是单模组芯片价值量，RDIMM仅需1颗RCD，而MRDIMM需要1颗MRCD+10颗MDB，且MRCD单价高于RCD。据弗若斯特沙利文，全球AI服务器出货量将从2025年250万台增至2030年650万台，CAGR21.2%；服务器内存模组出货量从2025年1.839亿条增至2030年3.066亿条，CAGR10.8%；其中MRDIMM自2025年开始商用，2030年在AI服务器中渗透率有望达30%、出货量5,340万条。
2、公司情况
澜起科技成立于2004年5月，由杨崇和博士与Stephen Tai先生在上海共同创立，最初从事数字电视与机顶盒芯片的研发销售，公司成长的真正分水岭出现在DDR4世代,2013年，公司发明的“1+9”分布式缓冲内存子系统架构被JEDEC采纳为LRDIMM国际标准，这是中国大陆芯片设计公司首次在服务器核心器件领域定义国际标准，2017年转让消费电子业务后全面聚焦服务器芯片。2019年7月，公司作为科创板首批25家上市公司之一登陆资本市场。进入DDR5世代，该架构演化为“1+10”，继续作为LRDIMM标准，并进一步衍生出MRDIMM标准。凭借标准话语权，公司从DDR2世代的追赶者变为DDR5世代的领跑者：2021年实现DDR5第一子代内存接口及模组配套芯片量产，2022年发布全球首款CXL内存扩展控制器（MXC）芯片，2023年实现PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer量产，2024年按收入计成为全球最大内存互连芯片供应商、全球第二大PCIe Retimer供应商。
3、驱动因素
公司长期发展路径清晰，坚持Fabless设计模式，持续扩充信号链与电源管理产品矩阵，巩固通用模拟芯片基本盘，持续推进高端模拟芯片的国产替代进程。第二增长曲线聚焦汽车电子、工业、AI算力硬件等高景气赛道，持续加大车规产品研发投入，推进AEC?Q100认证，打开车载市场空间，研发端维持高研发费率，持续扩充高端人才队伍，完善海内外渠道布局。长期来看，国内模拟芯片进口替代空间广阔，公司依托完备SKU储备、持续迭代的产品能力与优质客户资源，有望充分受益下游多行业需求扩张，打开中长期成长天花板。
4、风险因素
技术研发与外部限制的风险；财务与经营压力的风险；地缘政治与全球供应的不确定性的风险。
海天味业(603288.SH)
◆ 刘光意
◆ 食饮分析师
1、公司情况
26H1收入稳健增长，主业经营具备韧性。根据公司公告，收入端，26H1实现营收161.5亿元，同比+6.0%，酱油/蚝油/调味酱/其他分别同比+4.6%/2.6%/1.2%/13.5%，经营韧性较强。利润端，归母净利润41.9亿元，同比+7.1%；扣非归母净利润39.6亿元，同比+3.8%；扣非归母净利率24.5%，同比-0.5pct，若剔除汇兑损益影响实际同比提升。
终端动销触底企稳，看好26Q4环比改善。年初以来餐饮需求呈现Q1同比增速较快，Q2增速逐渐放缓的趋势，结合7-8月社零餐饮数据以及中秋情况，我们判断Q3餐饮需求增速或已年内筑底，看好餐饮供应链与调味品后续需求企稳。叠加2027年春节时间提前，26Q4有望受益旺季备货前置。
估值处于历史底部，股息率具备一定保障。公司当前PE-ttm为27X，位于近十年0.4%分位数水平，估值已回落至历史底部区间；同时公司过往分红稳健，2025年股息率约3.7%，具备配置价值。
2、驱动因素
1）关注26Q4旺季备货节奏；2）关注餐饮行业需求端改善的情况。
3、风险因素
需求持续下滑的风险，竞争超预期的风险，食品安全的风险。
石头科技(688169.SH)
◆ 何伟
◆ 家电首席分析师
1、行业情况
内销下半年同比压力缓解，Q4将迎来低基数。清洁电器市场于2024Q4-2025Q3受益于国补；2025年下半年国补退坡，但企业推出自补刺激市场需求，至2025Q4面临高同比基数影响，市场呈现下滑态势；2026年国补预算2500亿元，继年初发放第一批资金后，第二批625亿元于3月底至4月初陆续下达各地，第三批625亿元于6月底前下达。但补贴清洁电器品类的地方大幅减少，呈现国补退坡态势。据AVC监测数据，2026年1~8月，中国扫地机线上零售额85.4亿元，同比-9.1%，隔年比+36.1%；洗地机线上零售额58.0亿元，同比-7.8%，隔年比+32.2%。8月，中国扫地机/洗地机线上零售额分别同比-25.2%/-17.9%，隔年比+40.5%/+41.0%。2025年下半年国补退坡，2026年下半年同比压力减弱，后续Q4将迎来同比低基数，行业有望回归增长。
清洁电器市场预期竞争格局边际好转。政府投资基金监管收紧，追觅业务线随之收缩，清洁电器板块受到一定影响。内销方面，追觅在国内扫地机器人线上零售额份额由2026年3月的16%下降至8月的8%，受影响明显；外销方面，追觅和石头维持高增，26Q2追觅+MOVA/石头全球扫地机器人出货量份额分别为25.4%/23.7%，8月追觅/石头海外APP下载量分别同比+50.3%/+41.0%。
2、公司情况
2026H1，公司实现营收100.8亿元，同比+27.6%；归母净利润9.9亿元，同比+45.6%；扣非净利润8.0亿元，同比+60.7%。2026Q2，公司实现营收58.6亿元，同比+30.9%；归母净利润6.6亿元，同比+61.8%；扣非净利润5.4亿元，同比+111.0%。报告期内，公司收到IEEPA关税退税，相关退税收益部分计入当期损益，致利润有所增加；剔除退税收益后，预计归母净利润仍实现双位数增长，小幅超市场预期。
毛利率同比微降，费用管控成效显著：1）2026H1，公司毛利率43.3%，同比-1.3pct，其中Q2同比-0.6 pct，在原材料大幅涨价背景下，退税收益冲抵营业成本，支撑毛利率表现。2）2026H1，期间费用率33.5%，同比-3.6pct，其中2026Q2同比-5.7 pct；销售/管理/研发/财务费用率2026H1分别同比-5.1/-0.5/-1.5/+3.6pct，2026Q2分别同比-6.2/-0.8/-1.9/+3.3 pct；费用控制成效显著，对冲汇兑损失导致的财务费用率提高。3）2026H1，公司归母净利率9.8%，同比+1.2pct，其中Q2同比+2.2 pct。4）2026H1，公司经营性现金流净额4.0亿元，同比+148.3%，主要因销售增长带动收款增加，以及收到关税退税及利息2.7亿元。截至期末，公司存货为43.1亿元，同比+37.7%，源于原材料价格大幅上涨带来的备货金额增加，以及为海外扩张而增加的备货。
内销份额继续提升，预计下半年竞争继续缓和：1）据AVC数据，2026H1中国扫地机线上市场零售额同比-7.3%，隔年比+34.9%；同期石头扫地机线上零售额同比+8.4%，零售额份额同比+4.7 pct至32.8%。2）洗地机业务逆势强劲增长，2026H1中国洗地机线上市场零售额同比-6.6%，隔年比+31.7%，石头洗地机线上零售额同比+28.7%，零售额份额26.2%，同比+7.2 pct。3）8月发布滚筒扫地机新品，产品迭代推动产品力提升及产品矩阵补足。对比科沃斯主销产品的9.5~9.8cm厚度，石头两款机型以8.98cm厚度实现超薄机身创新。2026H1，活水扫地机在国内线上零售额份额达到51.7%，公司产品布局有望打开增量空间。4）2025年下半年国补退坡，各扫地机品牌大规模采用自补方式加剧竞争。2026年上半年竞争依然激烈，但自补幅度明显缩小，且面临国补退坡影响。2026年下半年国补退坡影响将明显减弱。2026年6月以来，市场舆论及业务收缩导致追觅份额明显回落，预计2026下半年中国清洁电器市场将恢复零售增长，竞争格局转好。
海外市场继续快速增长，线上线下协同发力：1）海外扫地机业务增长持续快于国内。据Sensor Tower数据，2026H1，公司海外APP下载量同比+54.8%，7月单月同比+25.8%，增长放缓主要源于亚马逊Prime Day错期，6~7月合计同比+39.9%。2）线上方面，新增Shopee、Lazada等主流平台的合作；线下方面，欧洲市场成功入驻MediaMarkt、Carrefour等主流零售系统，北美市场2026H1进一步突破Costco等增量渠道，未来有望进入沃尔玛等更多渠道，亚太市场稳步推进布局。3）虽然投资者担忧追觅在海外的发力，但从上半年石头海外业务表现看，石头也保持着快速增长，欧洲并未由于竞争加剧导致利润率的下降。
3、驱动因素
清洁电器内销市场后续将恢复增长；清洁电器市场竞争格局缓和；公司海外业务快速发展。
4、风险因素
需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险。
滨江集团(002244.SZ)
◆ 胡孝宇
◆ 房地产分析师
1、行业情况
2026年前9月累计全国商品房销售面积5.65亿方，同比下降13.20%，降幅较2026年前8月扩大1.1pct。2026年前9月累计全国商品房销售额53799亿元，同比下降13.90%，降幅较上月收窄0.9pct。
2、公司情况
杭州滨江房产集团股份有限公司成立于1992年，具有建设部一级开发资质，全国民营企业500强，房地产企业10强，长三角房地产领军企业。2025年滨江集团全年累计销售金额1017亿，位列克而瑞全国房企排行榜第10位，民营房企第1位。公司2026年上半年，公司实现营收321.11亿元，同比下降29.35%。
3、驱动因素
销售维持前列。2026年上半年，公司实现销售金额431.5亿元，位列全国房企排名第9，民营房企第1，销售排名位列行业前列。按照普睿数智的数据，公司销售面积66.9万方，对应的销售均价64499元/平米。2026年公司目标销售额800亿元，截至2026年H1末，销售额目标已完成过半。投资保持区域聚焦。2026年H1公司新增土储12宗，其中杭州11宗，继续巩固杭州市场份额，对应新增项目计容建面71.05万方，总地价150.49亿元，对应的楼面价为21181元/平米；新增土地权益地价88.27亿元，对应权益比例58.66%。截至2026年H1末，公司土储规模643.88万方，按照货值口径计算，杭州占比为82%、浙江省内（不包含杭州）为12%、浙江省外为6%，公司依然聚焦杭州，在浙江省内投资金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二、三线城市。
经营业务有序推进。1）代建：2026年H1公司新增代建项目1个，计容建面8.6万方。公司通过对外输出品牌，拓展代建业务，对开发业务起补充作用。2）租赁：2026年H1，公司实现租金收入2.2亿元。截至2026年H1末，公司持有的可用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约59.1万方。3）养老：截至2026年H1末公司旗下首个康养项目入住率稳定在95%的水平。4）酒店：公司旗下千岛湖滨江云顶桃源独家酒店等经营有序推进。
4、风险因素
宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2026年10月30日发布的研究报告《【银河研究】2026年11月投资组合报告：多重变量博弈下的杠铃攻守》
分析师：
杨超 分析师登记编码：S0130522030004
孔玥 分析师登记编码：S0130525100001
蔡芳媛 分析师登记编码：S0130517110001
陶贻功 分析师登记编码：S0130522030001
翟启迪 分析师登记编码：S0130524060004
石玉琦 分析师登记编码：S0130526100002
鲁佩 分析师登记编码：S0130521060001
王霞举 分析师登记编码：S0130524070007
岳铮 分析师登记编码：S0130522030006
赵良毕 分析师登记编码：S0130522030003
王子路 分析师登记编码：S0130522050001
刘光意 分析师登记编码：S0130522070002
彭潇颖 分析师登记编码：S0130526040001
何伟 分析师登记编码：S0130525010001
胡孝宇 分析师登记编码：S0130523070001
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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