【中国银河策略】如何看待市场调整后的主题风格再平衡？

核心观点

本周A股行情：（1）本周（10月26日-10月30日），A股市场震荡调整，主要宽基指数回调。全A指数跌5.85%。科创50、创业板指、北证50回调幅度居前，均跌超10%，上证50相对抗跌。（2）从风格来看，本周大盘风格相对占优，沪深300（-2.92%）表现好于中证1000（-8.51%）；五大风格指数中，仅金融风格录得上涨，涨1.34%，稳定和消费风格跌幅较窄，成长风格跌超10%。（3）从行业来看，本周一级行业多数回调。防御板块表现占优，银行、石油石化、食品饮料涨幅靠前，通信、电子、计算机跌幅靠前。

本周资金流向：（1）A股市场交投活跃度小幅回升。本周日均成交额为15993亿元，较上周上升238.84亿元；日均换手率为1.3656%，较上周上升0.04个百分点。（2）截至周四，两融余额下降468.11亿元。其中，融资余额下降459.42亿元。（3）10月22日至10月28日期间，全球基金对A股净流量120.55亿美元（前值80.82亿美元），净流量连续第三周改善。其中，海外基金净流量4.25亿美元（前值-1.75亿美元），由净流出转为净流入。

本周估值变动：全A指数PE(TTM)估值较上周下降2.96%至19.15倍，处于2010年以来58.90%分位数；PB(LF)估值本周下跌4.47%至1.62倍，处于2010年以来23.59%分位数。全A股债利差为3.5725%，位于3年滚动均值（3.2599%）+0.54倍标准差附近，处于2010年以来78.98%分位数水平。

A股市场投资展望：指数经历前期深度调整后，短期估值性价比修复，关注超跌反弹窗口，风格再平衡的演化节奏值得重点跟踪。当前以银行为代表的红利资产与科技成长板块跷跷板效应显著，科技板块波动率上行，红利防御资产持续承担资金配置安全垫功能，以时间换空间的震荡轮动格局或仍是阶段性特征。外部扰动因素集中，或将约束全球权益市场风险偏好。美国中期选举临近，市场重新定价后续财政政策、产业扶持倾向的边际变化，预期博弈带动资金流向切换与情绪波动；美伊地缘局势仍存不确定性，航道扰动牵动能源供给预期，市场同步博弈选举后美方政策取向、区域冲突是否存在升级扩散风险。产业预期分歧进一步强化风格再平衡的内部约束。本轮海外科技财报呈现双向信号：AI 算力下游需求景气持续验证、韧性较强，供需紧平衡具备较长延续性；而产能扩张推升资本投入压力，部分头部厂商自由现金流承压，市场对大额资本投入的回报效率与兑现节奏分歧加大。科技主线中长期逻辑未改，但预期博弈放大科技板块波动，推动市场风格持续再平衡。红利板块配置价值不局限于避险，支撑来自多维度：一是股息利差，利率中枢下移环境下股息率相对吸引力突出；二是资金结构，保险、社保等长线资金持续入市，久期决定配置具备持续性而非交易性；三是基本面与分红机制，板块经营性现金流稳健，叠加央国企分红考核、市值管理政策落地，分红与派现可预期性提升，长期价值夯实。拥挤度方面，红利板块成交占比较6月底抬升，但尚未进入高拥挤区间。

配置机会：关注“杠铃”策略，在弹性资产与防御底仓之间均衡布局：“杠铃”的进攻端是前期超跌后的成长板块修复弹性；防御端以红利资产构建组合底仓，中长期布局金融、公用事业、煤炭等板块；政策持续推动重大项目加速落地和实物工作量形成，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。

风险提示

外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

正文

一、本周行情回顾

（一）指数行情

本周（2026年10月26日-10月30日，下同），A股市场震荡调整，主要宽基指数回调。全A指数跌5.85%。科创50、创业板指、北证50回调幅度居前，均跌超10%，上证50相对抗跌。A股延续调整，科技成长遭遇AI硬件叙事担忧与三季报兑现压力的双重挤压，资金持续向红利与防御方向“高切低”。

从风格来看，本周大盘风格相对占优，沪深300（-2.92%）表现好于中证1000（-8.51%）；五大风格指数中，仅金融风格录得上涨，涨1.34%，稳定和消费风格跌幅较窄，成长风格跌超10%。

从行业来看，本周一级行业多数回调。防御板块表现占优，涨幅靠前的三个行业分别为银行、石油石化、食品饮料，涨幅分别为4.97%、3.50%、3.29%。通信、电子、计算机跌幅靠前。

二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是城商行Ⅱ、航运港口、国有大型银行Ⅱ、股份制银行Ⅱ、白酒Ⅱ；收益率靠后的行业依次是元件、通信设备、半导体、玻璃玻纤、其他电子Ⅱ。

（二）资金流向

A股市场交投活跃度小幅回升。本周日均成交额为15993亿元，较上周日均成交额上升238.84亿元；日均换手率为1.3656%，较上周日均换手率上升0.04个百分点。外资交投活跃度回升，本周北向资金日均成交额为2506.33亿元，较上周日均成交额上升62.89亿元。

截至10月29日（周四），两融余额为23849.41亿元，较上周下降468.11亿元。其中，融资余额为23567.07亿元，下降459.42亿元；融券余额为282.34亿元，下降8.70亿元。

按基金成立日统计，本周新成立基金49只，发行份额为502.32亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有33只，发行份额243.85亿份，较上周上升215.99亿份，本周份额占比48.55%，较上周下降10.17个百分点。

按上市日统计，本周IPO家数为1家，募集资金金额2.21亿元，再融资家数为4家，募集资金金额67.81亿元。

下周市场资金流出压力将较本周下降。本周共有61家公司限售股陆续解禁，合计解禁51.00亿股，解禁总市值1146.28亿元；下周（11月2日-11月8日）预计共有25家公司限售股陆续解禁，合计解禁7.26亿股，按10月30日收盘价计算，解禁总市值约为122.80亿元。

根据EPFR对于全球基金资金流向的统计，10月22日至10月28日期间，全球基金对A股净流量120.55亿美元（前值80.82亿美元），净流量连续第三周改善。其中，海外基金净流量4.25亿美元（前值-1.75亿美元），由净流出转为净流入，包括海外主动型基金净流量-0.83亿美元（前值-1.16亿美元）、海外被动型基金净流量5.38亿美元（前值-0.81亿美元）。

结构上，以中国内地企业在全球范围内相关上市股票的口径，观察资金对于中国资产的行业配置偏好。10月22日至10月28日期间，全球基金对科技行业净流入规模仍居首位但有所收窄，净流量为20.43亿美元（前值27.95亿美元），金融行业净流量为7.18亿美元（前值0.11亿美元），消费品、基础设施等行业同样为净流入；对商品/材料行业净流出规模最大，净流量为-5.50亿美元（前值-0.63亿美元），能源、工业品行业净流量分别为-3.16亿美元、-1.40亿美元。当周海外基金对科技行业由净流出转为净流入，净流量为2.27亿美元（前值-1.26亿美元），能源、商品/材料行业维持净流入；消费品行业净流出规模相对靠前，净流量-0.20亿美元，其次为房地产、工业品行业。

（三）估值变动

截至10月30日，全A指数PE(TTM)估值较上周下降2.96%至19.15倍，处于2010年以来58.90%分位数，处于历史中位水平；全A指数PB(LF)估值本周下跌4.47%至1.62倍，处于2010年以来23.59%分位数，处于历史较低水平。全A股债利差为3.5725%，位于3年滚动均值（3.2599%）+0.54倍标准差附近，处于2010年以来78.98%分位数水平。

从行业层面来看，本周31个一级行业中，6个行业市盈率估值上涨。截至10月30日，从市盈率估值来看，共有10个行业估值高于2010年以来50%分位数，有17个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外4个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，农林牧渔、综合、建筑材料的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来88.98%、80.06%、76.79%分位数水平；非银金融、有色金属、美容护理的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来0.01%、2.49%、3.89%分位数水平。

二、A股市场投资展望

指数经历前期深度调整后，短期估值性价比修复，关注超跌反弹窗口。同时，风格再平衡的演化节奏值得重点跟踪。当前以银行为代表的红利资产与科技成长板块之间的跷跷板效应显著，科技板块波动率上行，红利类防御资产持续承担资金配置安全垫功能，以时间换空间的震荡轮动格局或仍是阶段性特征。

外部扰动因素集中，或将约束全球权益市场风险偏好。美国中期选举临近，市场重新定价后续财政政策、产业扶持倾向的边际变化，预期博弈带动资金流向切换和市场情绪波动；美伊地缘局势仍存不确定性，航道扰动直接牵动能源供给预期，市场同步博弈中期选举后美方政策取向、区域冲突是否存在升级扩散风险。多重变量交织，对本轮行情节奏形成外部制约。

产业层面的预期分歧则进一步强化了风格再平衡的内部约束。本轮海外科技财报传递出双向信号。产业需求景气度得到持续验证，AI算力产业链下游需求保持较强韧性，供需紧平衡格局具备较长延续性。但与此同时，AI 产能扩张带来的资本投入压力持续抬升，部分头部厂商自由现金流承压，市场对于大额资本投入的回报效率与兑现节奏的分歧再度加大。科技主线中长期逻辑未改，但预期博弈放大科技板块波动，推动市场风格持续再平衡。

红利板块的配置价值不局限于避险，支撑来自多个维度。一是股息利差，截至10月30日，中证红利指数股息率（TTM）为4.89%，处于2010年以来、2016年以来中位区间，PB低于1倍且处于历史中低位，利率中枢下移环境下相对吸引力突出；二是资金结构，保险、社保等长线资金持续入市，久期属性决定其配置具备持续性而非交易性；三是基本面与分红机制，板块经营性现金流稳健，叠加央国企分红考核、市值管理相关政策持续落地，分红比例、派现节奏的可预期性提升，长期配置价值得到夯实。从拥挤度维度看，红利板块成交占比相较6月底有所抬升，但整体仍位于历史中低区间。以近五个交易日成交额占比衡量，中证红利成交拥挤度处于2010年以来26%分位、2016年以来40%分位，银行板块对应分位分别为2010年以来46%分位、2016年以来65%分位，尚未进入高拥挤区间。

配置方面，关注“杠铃”策略，在弹性资产与防御底仓之间均衡布局：“杠铃”的进攻端是前期超跌后的成长板块修复弹性，关注半导体、光通信、服务器等高景气赛道，半导体先进制程、高端装备领域的自主可控是中长期硬逻辑，流动性视角下创新药仍可关注；“杠铃”的防御端以红利资产构建组合底仓，中长期布局金融、公用事业、煤炭等板块，作为安全压舱石；此外，政策持续推动重大项目加速落地和实物工作量形成，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。

三、风险提示

外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2026年11月1日发布的研究报告《如何看待市场调整后的主题风格再平衡？》

分析师：杨超 S0130522030004

分析师：王雪莹 S0130525060003

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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