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资讯 锂电板块2026年三季报业绩总结 —总量上行利润再分配，高供给壁垒环节受益
2026/11/2
国金电新团队 专注产业链深度研究
分析师：姚遥
分析师：胡媛媛
联系人：陆文杰
执业编号：S1130512080001
执业编号：S1130526100001
■ 2026年三季报业绩总结：
√ 总量：储能及出口高增，1-3Q需求仍强势。2026年1-9月行业总量强势上行，储能与动力出口构成主引擎。表观终端装机增速或低于电池需求增速，我们分析主要系项目统计口径差异、出海交付周期长，及终端带电量提升等；考虑3Q26行业库存仍位于合理区间且环比持续改善，维持总量稳健增长判断。（1）新能源车：根据BMI、中企协等，2026年1-9月全球新能源车销量1550万辆， mathrm YoY +3% ，渗透率达 25% ；国内新能源车销量1247万辆， mathrm YoY +11% ，渗透率达 54% 。（2）储能：根据BMI、CNESA等，2026年1-9月全球储能装机208GWh， mathrm YoY +43% ；国内储能装机102GWh， mathrm YoY +6% 。（3）电池：根据ABIA，2026年1-9月国内动力电池销量1086GWh， mathrm YoY +38% ，出口200GWh， mathrm YoY +55% ；储能电池销量595GWh， mathrm YoY +112% ，出口103GWh， mathrm YoY +46% 。
√ 周期：3Q26锂价扰动提前去库，上行趋势走平，后续季度或为拐点判断窗口期。1Q26/2Q26/3Q26，锂电板块收入累计同比50%/56%/57%、产成品存货同比为53%/72%/72%，延续上行趋势、趋势走平，或受到季度内锂价大幅下跌影响，行业动储整体库存水平均回落、处于合理区间。后续季度或为本轮周期拐点关键观察区间。
√ 3Q26锂电产业链利润再分配：终端车企利润恶化->电池被迫吸收消费税与出口退税->电池向上游压价，但隔膜、铜箔、负极等因供给紧张反而涨价->利润最终沉淀在“有供给壁垒的材料环节”，而电池与锂盐同时承压。
√ 子环节盈利：3Q26盈利出现分化，隔膜、铜箔、负极等单利改善，产业链仍具涨价空间。4Q25-3Q26，行业价格大幅回暖趋势下各环节盈利明显改善，VC、6F、碳酸锂等环节回报周期仍在1-2年附近，隔膜、铁锂正极、结构件、铝箔、PVDF、电解液等收窄至10年内，电池、铜箔、负极、溶剂、三元正极等环节回报周期仍较长，具备回升潜力。
√ 估值：2027年对应11倍PE，估值触底关注底部配置机会。我们选取锂电板块公司测算2026-2028年PE，根据Wind一致预期，板块对应年均PE分别19/11/9倍，锂电板块整体仍处于估值低位，且产业链整体涨价趋势下有望持续向下修正PE估值。
■ 具体子环节业绩总结如下：
1. 电池：业绩短期承压，出海势头强劲。3Q26国内电池企业出海势头强劲，全球、海外份额均较外资提升。锂电池公司扣非净利率-9%～11%，单位净利亏损～0.07元/Wh，盈利短期承压且保持分化、宁德位居第一。3Q26受出口退税、消费税政策扰动，电池厂商成本抬升；价格传导存在时滞，顺价或跨季度落地，盈利修复尚待顺价兑现。
2. 隔膜：价格全面回升，盈利改善显著。3Q26隔膜全规格价格普涨。前期低效产能持续出清，新增优质供给有限；叠加储能、出口拉动电池排产走高，隔膜供需转向紧平衡，头部订单饱满、议价力更强，推动报价上行。隔膜公司单位盈利跟随价格呈现触底反转，3Q26毛利率恢复至 27% -35% ，净利恢复至0.10-0.22元/平，逐季度盈利改善明显。
3. 铁锂正极：加工费稳健，锂价波动Q3冲击影响利润率。Q3扣非归母净利率分化较大。受益于Q1、Q2行业提价和碳酸锂涨价，铁锂上市公司26H1均出现大幅改善，Q3磷酸、硫酸成本上涨顺价和碳酸锂跌价并存，铁锂整体净利率有所下滑，但企业分化较大，其中湖南裕能通过“延迟点价”实现碳酸锂正向收益，对冲碳酸锂跌价，富临精工则由于顺价落地，净利率环比大幅改善。Q4碳酸锂价延续回落，预计对行业仍有负向影响，加工费则继续看稳健。
4. 三元正极：原料带动价格下跌，业绩承压。3Q26三元正极及前驱体企业扣非净利率为 -14% sim 3% ，单位盈利为亏损-1万元/吨，环比继续下滑，主要系季度内镍钴原料走弱带动产品价格下跌，及三元需求持续被压制等导致行业整体稼动率、盈利承压。
5. 6F：价格、碳酸锂跌价构成Q3利润率环比下滑。由于大客户六氟磷酸锂价格在26Q3有所回落，叠加碳酸锂价格下滑造成减值，因此26Q3企业的利润率边际下滑。天赐材料/多氟多/天际股份/永太科技的扣非归母净利率分别为 12% / 2% / 5% / 8% ，环比 -4 / -1 / +3 / -1 pct。后续展望，由于Q4 6F市场价、碳酸锂价格继续回落，预计Q4行业利润率或有承压。
6. VC：供需格局非常优异，价格强势高位运行。由于26Q3VC价格大幅上升，从13万/吨一度冲至23万/吨，行业盈利能力在26Q3延续显著改善，其中华盛锂电/孚日股份/海科新源/富祥药业的扣非归母净利率分别为45%/16%/10%/20%，环比+13/+2/-1/+8pct，表现优异。后续展望，由于MC强能的增长，行业内企业的联合态势坚定，继续看好VC后续超越行业的市场增速和价格表现。
7. 溶剂：上半年呈现先涨后跌走势，Q3再度走强。进入Q3，随着原油价格上涨，溶剂价格开启新一轮上涨，10月溶剂价格有所分化，其中EMC自高位回调，EC则在短暂回落后再次上行，整体价格中枢仍明显高于Q2。丙二醇是酯交换法生产DMC的副产品，26Q3丙二醇价格走势震荡上行，但整体均价水平不及Q2，持续贡献边际利润。
8. 负极：Q3环比改善，尚太科技、璞泰来表现突出。随着下游逐步顺价，26Q1、Q2、Q3行业利润率持续改善，其中尚太科技、璞泰来优势突出，Q4的扣非归母净利率分别为 12% / 14% ，环比 +2 / +3mathrm pct 。我们预计Q4单位盈利保持稳健，业绩随量提升。
9. 铜箔：利润率26Q1显著改善，Q2略降。三季度铜箔市场景气度进一步抬升，整体呈现总量紧平衡、高端规格紧缺加剧的格局，结构性分化进一步凸显。锂电铜箔迎来季节性回暖，储能持续增量；AI算力带动高端PCB铜箔需求快速走强，是季度内最为景气的产品，而普通PCB铜箔需求改善有限。三季度加工费整体环比上行，高端规格涨幅显著高于常规产品，头部企业产品结构优化，盈利改善。
10. 铝箔：价格平台运行，盈利小幅承压。电池铝箔自年初完成一轮提价后，各规格价格维持横盘运行。3Q26铝箔行业扣非净利率达-1%～3%，单位盈利为900-3050元/吨，受到季度内铝价上行压缩加工价差影响，盈利环比小幅下滑，龙头鼎胜新材盈利保持领先。
11. 结构件：Q3行业利润率提升。受制于上游铝价上行，Q2结构件行业整体扣非归母净利率环比下降，Q3顺价落地，叠加高稼动率，行业扣非归母净利率环比改善，Q3科达利/震裕科技/金杨股份分别为 10% / 6% ，环比 +1 / +2mathrm pct 。基于高稼动率延续，预计Q4利润率稳中有升。
■ 投资建议：
1. 涨价：2027年行业预计维持 20% -30% 增长，当前产业链整体回报周期仍在10年附近、材料环节积极诉求涨价，核心推荐2027年环节格局稳健、业绩具备保障的低估值白马龙头企业，相关标的：宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、科达利、璞泰来、尚太科技、鼎胜新材、新宙邦、天赐材料、华盛锂电、富临精工、德福科技等。
2. 新技术：稳步向前，复合铜、钠电逐步逼近产业放量时点。
① 钠离子电池：我国钠资源储量丰富、自给充足，有效规避锂价波动风险，具有长期战略意义，26Q1钠电池电芯成本已降至0.35-0.40元/Wh，与磷酸铁锂电池的价差缩小至0.10-0.15元/Wh，性价比逐步提升，25年钠电市场以储能和轻型动力为主，26年有望进步打开车端市场；
② 复合铜箔：复合铜箔通过将铜箔2/3的铜换成塑料实现降铜降本，是长期降本方案；十五五提出加快复合集流体技术攻关，近期阴极辊方案和全金属极耳方案重大突破，行业内企业获得头部客户技术授权，今年预计实现产业化。
③ 固态电池：半固态电池逐步在低空、3C、电动工具、储能等领域落地应用，产业已处在更为广泛的商业化探索，全固态电池逐步从中试迈向量产能力的形成，部分车企预计在26年开展装车测试，产业沿着技术和工程两方面向前推进；
锂电新技术相关标的：1）钠电池：普利特、鼎胜、万顺、容百、振华、中科等；2）复合集流体：三孚、英联、东威、宝明等；3）固态电池：宏工、纳科、灵鸽、利通、厦钨、中一等。
√ 总量：储能及出口高增，1-3Q需求仍强势。2026年1-9月行业总量强势上行，储能与动力出口构成主引擎。表观终端装机增速或低于电池需求增速，我们分析主要系项目统计口径差异、出海交付周期长，及终端带电量提升等；考虑3Q26行业库存仍位于合理区间且环比持续改善，维持总量稳健增长判断。
1. 新能源车：根据BMI、中汽协等，2026年1-9月全球新能源车销量1550万辆， mathrm YoY +3% ，渗透率达 25% ；国内新能源车销量1247万辆， mathrm YoY +11% ，渗透率达 54% 。
2. 储能：根据BMI、CNESA等，2026年1-9月全球储能装机208GWh，YoY+43%；国内储能装机102GWh，YoY+6%。
3. 电池：根据ABIA，2026年1-9月国内动力电池销量1086GWh，YoY+38%，出口200GWh，YoY+55%；储能电池销量595GWh，YoY+112%，出口103GWh，YoY+46%。
√ 我们调整2026年国内（-）/欧洲（+）/美国（-）/其他地区新能源车销量预计1372/465/141/140万辆（YoY分别+2%/+30%/-20%/+20%）。国内新能源汽车购置税减半，政策调整促使消费者观望，低价车型补贴逐步减少，对市场销量产生影响，故下调。欧洲车市高景气，主要系地方补贴及新车型周期投放，预计增速接近30%。美国市场受到政策补贴不确定性等购车表现低迷，销量下修至-20%；全球其他地区维持20%扩张增速，主要系东南亚、非洲地区等电动化率提升。
资料来源：崔东树公众号等、国金证券研究所√ 单车带电量：2026年单车带电量显著提升。新能源商用车尤其重卡、客车等，叠加PHEV“大电池”升级等，带动国内新能源车带电量从平均50kWh抬升至60kWh以上水平。考虑到新能源车重卡高带电量趋势延续，及消费者纯电倾向性提升等，假设2026年单车带电量为66kWh。
图表：全球动力电池需求结构拆分（2023A-2026E）
| 全球新能源车及动力电池需求预测总表 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | YoY-2026 |
| 一、国内市场: | |||||
| 新能源车零售总销量(万辆) | 775 | 1093 | 1350 | 1372 | 2% |
| 其中:纯电动专用车 | 38 | 55 | 68 | 79 | 15% |
| 纯电动乘用车 | 494 | 594 | 811 | 892 | 10% |
| 插混乘用车 | 240 | 441 | 466 | 397 | -15% |
| 其他 | 2 | 3 | 4 | 4 | 5% |
| 平均带电量(kWh) | 47 | 47 | 53 | 65 | 24% |
| 其中:纯电动专用车 | 75 | 104 | 202 | 221 | 10% |
| 纯电动乘用车 | 55 | 57 | 54 | 66 | 21% |
| 插混乘用车 | 25 | 268 | 32 | 16% | |
| 其他 | 68 | 74 | 82 | 83 | 1% |
| 库存系数 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | / |
| 国内动力电池需求(GWh) | 434 | 615 | 853 | 1072 | 26% |
| 二、欧洲市场: | |||||
| 新能源乘用车总销量(万辆) | 294 | 275 | 358 | 465 | 30% |
| 平均带电量(kWh) | 61 | 63 | 65 | 67 | 3% |
| 库存系数 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | / |
| 欧洲动力电池需求(GWh) | 215 | 208 | 279 | 374 | 34% |
| 汇总: | |||||
| 全球新能源车销量(万辆) | 1292 | 1622 | 2001 | 2118 | 6% |
| 平均带电量(kWh) | 52 | 52 | 57 | 66 | 15% |
| 库存系数 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | / |
| 全球动力电池需求(GWh) | 811 | 1021 | 1374 | 1678 | 22% |
√ 动力电池需求：2026年全球动力电池需求预计1678GWh，YoY+22%，中国/欧洲/美国/其他分别1072/374/152/81GWh，YoY+26%/34%/-15%/28%。
图表：全球动力电池需求结构拆分（2023A-2026E）
| 全球新能源车及动力电池需求预测总表 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | YoY-2026 |
| 三、美国市场: | |||||
| 新能源乘用车总销量(万辆) | 146 | 160 | 176 | 141 | -20% |
| 平均带电量(kWh) | 71 | 78 | 85 | 90 | 6% |
| 库存系数 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | / |
| 美国动力电池需求(GWh) | 124 | 150 | 180 | 152 | -15% |
| 四、其他地区市场: | |||||
| 新能源乘用车总销量(万辆) | 77 | 94 | 117 | 140 | 20% |
| 平均带电量(kWh) | 40 | 42 | 45 | 48 | 7% |
| 库存系数 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | / |
| 其他地区动力电池需求(GWh) | 37 | 47 | 63 | 81 | 28% |
| 汇总: | |||||
| 全球新能源车销量(万辆) | 1292 | 1622 | 2001 | 2118 | 6% |
| 平均带电量(kWh) | 52 | 52 | 57 | 66 | 15% |
| 库存系数 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | / |
| 全球动力电池需求(GWh) | 811 | 1021 | 1374 | 1678 | 22% |
资料来源：崔东树公众号等、国金证券研究所
√ 2026年在全球425GWh总量口径下，我们调整中国（-）/美国/欧洲/其他地区（+）需求至244/52/50/79GWh，YoY分别29%/33%/56%/182%。分区域看，中国是全球需求的核心变量，2025年新增能量规模达到189.48GWh；美国2025年新增约57.6GWh，电网侧与数据中心负荷共同提供支撑，但2026年需结合最新投运节奏审慎测算；欧洲EU+UK约32GWh，公用事业级储能占比显著提升。
√ 储能电池需求：2026年为795GWh，YoY+47%，国内/美国/欧洲/其他地区分别464/99/90/142GWh，YoY分别22%/26%/56%/182%。
图表：全球储能分区域年度装机需求预测（GWh）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E |
| 储能年度装机需求合计(GWh) | 104 | 189 | 288 | 425 |
| yoy | 136% | 82% | 52% | 48% |
| 库存及调整系数 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 0.9 |
| 其中:中国 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 0.9 |
| 美国 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 0.9 |
| 欧洲 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 新兴市场及其他 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 全球储能电池需求(GWh) | 187 | 340 | 541 | 795 |
| 其中:中国 | 83 | 198 | 359 | 464 |
| 美国 | 50 | 67 | 74 | 99 |
| 欧洲 | 31 | 40 | 58 | 90 |
| 新兴市场及其他 | 23 | 36 | 50 | 142 |
资料来源：Wind、国金证券研究所
√ 2026年，我们测算全球锂电池需求为2629GWh(YoY+28%)，拆分子环节动力/储能/消费/电动工具需求分别1678/795/119/37GWh（YoY分别+22%/47%/10%/10%）。全球储能需求爆发，及欧洲新能源车需求向好、国内单车带电量提升等系2026年行业维持高景气主要推动力。
√锂电中游环节整体产能利用率周期看，拆分子环节资本开支及有效供给，电池/隔膜/铁锂正极/负极/六氟磷酸锂/三元前驱体/三元正极/电解液稼动率普遍由2025年50%-70%提升至2026年预期70%-90%，部分环节旺季阶段头部公司产能预计出现紧螺衡或锂电材料非标品，与终端客户具备粘性，行业7-8成产能利用率对价格基本形成支撑，2026年锂电中游环节或迎接价格普涨行情。
图表：左/全球锂电池需求结构拆分（GWh）；右/锂电中游各环节稼动率走势（2023-2026年）
√ 锂电板块处于周期上行期，3Q26边际走平，后续季度或为拐点判断窗口期。1Q26/2Q26/3Q26，锂电板块收入累计同比50%/56%/57%、产成品存货同比为53%/72%/72%，延续上行趋势、趋势走平，或受到季度内锂价大幅下跌影响，后续季度或为本轮周期拐点关键观察区间。
√ 设备周期相对前置，3Q26转向“被动补库”。1Q26/2Q26/3Q26，锂电设备板块收入累计同比39%/43%/40%、产成品存货同比为27%/38%/52%，呈现“被动补库”趋势。参照历史周期特征，锂电设备呈现上行期短、下行期长特点，且上一轮上行期为2H20-1H21年，较锂电板块（2021年）前置。
√ 碳酸锂周期相对滞后，3Q26转向“被动补库”。1Q26/2Q26/3Q26，碳酸锂板块收入累计同比97%/117%/105%、产成品存货同比为15%/5%/7%，或受到锂价下跌行业慎采惜售影响，整体转向“被动补库”。参照历史周期特征，碳酸锂上一轮上行期为2H21-1H22年，较锂电板块（2021年）滞后。
图表：利用碳酸锂板块产成品存货同比划分库存周期（2014～2026年）（左轴：营业收入累计同比、产成品存货同比；右轴：资本开支同比）
注：库存系数分子为当期或累计库存，分母为当期产量
√ 3Q26动力及储能电池库存水平均回归。我们通过终端装机及电池产销量、进出口数据测算行业库存水平，3Q26动力电池库存水平较2Q26进一步下滑至4.4，储能电池库存自2Q26小幅上行后亦回落至7.5，主要系季度内锂价大幅下行导致终端去库，及车市旺季、抢出口退税等消耗行业库存等。
图表：左/国内动力电池季度行业库存跟踪（GWh）；右/国内储能电池季度行业库存跟踪（GWh）
√ 3Q26锂电产业链利润再分配：终端车企利润恶化->电池被迫吸收消费税与出口退税->电池向上游压价，但隔膜/铜箔/负极因供给紧张反而涨价->利润最终沉淀在“有供给壁垒的材料环节”，而电池与锂盐同时承压。
图表：左/锂电产业链上中下游3Q26利润分配情况；右/锂电产业链各环节扣非净利率走势（2021-3Q26A）
√ 3Q26盈利出现分化，隔膜、铜箔、负极等单利改善，产业链仍具涨价空间。4Q25-3Q26，行业价格大幅回暖趋势下各环节盈利明显改善，VC、6F、碳酸锂等环节回报周期仍在1-2年附近，隔膜、铁锂正极、结构件、铝箔、PVDF、电解液等收窄至10年内，电池、铜箔、负极、溶剂、三元正极等环节回报周期仍较长，具备回升潜力。
图表：锂电中游子环节上轮高点利润分配、行业属性分析
| 环节 | 投资回报周期(年;3Q26A) | 扣非净利率(21/3Q26A) | 扩产周期(年;26E)5A) | 集中度(CR1/CR3;2 | 资本开支同比增速(1-3Q26A) | 单位利润(3Q26A/按照3-5年回报周期测算) | 说明 |
| 6F | 2 | 17%/4% | 1-2 | 40%/70% | 19% | 12600/7500元/吨 | 行业格局、扩产周期,及上一轮盈利高点看,均呈现优质潜质,具备赛道级机会 |
| 碳酸锂 | 1 | 22%/21% | 2-5 | 15%/65% | -26% | 27000/10000元/吨 | 具备资源禀赋集中度高、重资产、长周期特征,上轮高点弹性巨大,具备赛道级机会 |
| 隔膜 | 10 | 25%/15% | 2-3 | 35%/70% | -8% | 0.16/0.40元/平 | 具备长周期、重资产、高壁垒特征,上一轮周期盈利显著高于其他环节,具备赛道级机会 |
| 溶剂及添加剂 | 1-25 | 14%/11% | 1-2 | 40%/80% | 13% | VC:80000/3500元/吨;EC:350/2200元/吨 | 成本占比较低、行业集中度较高,原油链超额顺价,具备丰富业绩弹性,优选VC环节 |
| 铁锂正极 | 7 | 14%/4% | 1 | 30%/50% | 84% | 2200/3750元/吨 | 高压密铁锂溢价明显,支撑价格上涨,具备差异化机会 |
| 负极资料来源:Wind、国金证券研究所 | 14 | 12%/7% | 1 | 25%/55% | 81% | 1400/5000元/吨 | 产业链话语权相对较弱,成本传导滞后,头部盈利更稳健16 |
√ 3Q26盈利出现分化，隔膜、铜箔、负极等单利改善，产业链仍具涨价空间。4Q25-3Q26，行业价格大幅回暖趋势下各环节盈利明显改善，VC、6F、碳酸锂等环节回报周期仍在1-2年附近，隔膜、铁锂正极、结构件、铝箔、PVDF、电解液等收窄至10年内，电池、铜箔、负极、溶剂、三元正极等环节回报周期仍较长，具备回升潜力。
图表：锂电中游子环节上轮高点利润分配、行业属性分析
| 环节 | 投资回报周期(年;3Q26A) | 扣非净利率(21/3Q26A) | 扩产周期(年;26E) | 集中度(CR1/CR3;25A) | 资本开支同比增速(1-3Q26A) | 单位利润(3Q26A/按照3-5年回报周期测算) | 说明 |
| 电池 | 22 | 7%/9% | 1 | 40%/65% | 45% | 0.01/0.06分/Wh | 龙头格局主导,负税上行盈利承压,改善空间较大 |
| 结构件 | 6 | 9%/8% | 1 | 25%/70% | 107%(含非结构件业务) | 8%/12%(净利率) | 龙头格局主导、环节盈利稳健,开拓机器人第二增长曲线 |
| 铝箔 | 9 | 1%/2% | 1-2 | 35%/65% | -11% | 1800/4250元/吨 | 龙头格局主导,受益于钠电发展趋势,赛道具备弹性潜力 |
| 铜箔 | 16 | 12%/4% | 1-2 | 25%/55% | 9% | 3800/15000元/吨(锂电箔) | 当前回报周期、盈利不合理,赛道具备修复潜力,但面临新技术、同质化等冲击,同时电子箔开拓增长曲线 |
| PVDF | 8 | 5%/11% | 2-3 | 25%/65% | 535%(含非PVDF业务) | 4000/7500元/吨 | 氟化工等电子半导体材料高景气,锂电级或温和复苏 |
| 电解液 | 6 | 8%/7% | 1 | 30%/70% | 31% | 1800/2700元/吨 | 龙头格局主导,整体赛道弹性偏弱 |
| 三元正极 | 亏损 | 7%/2% | 1 | 20%/50% | -3% | -1600/4500元/吨 | 行业BETA承压,公司出口,及转型铁锂、钠电等 |
资料来源：Wind、国金证券研究所
√（1）从2026年1-3Q营业收入同比增速看，十个环节营收同比全部正增长，LFP正极显著领先。1-3Q26电池板块细分子行业营收同比增速由高至低依次为：LFP正极（+150%）>正极-三元（+104%）>电解液（+86%）>电池（+56%）>结构件（+50%）>隔膜（+45%）>负极（+41%）>正极-三元前驱体（+30%）>设备（+23%）>辅材（+13%）。
√ 单26Q3环比增速看，结构件、LFP正极、隔膜居前。26Q3电池板块细分子行业营收环比增速由高至低依次为：结构件（+17%）>LFP正极（+16%）>隔膜（+15%）>电池（+12%）>负极（+11%）>电解液（+9%）>正极-三元（+7%）>辅材（+6%）>正极-三元前驱体（-12%）>设备（-13%）。
图表：2026年1-3Q锂电细分子板块业绩对比（亿元）
| 2026年1-3Q | 营业收入 | 同比(%) | 扣非归母净利润 | 同比 | 毛利率 | 同比pct | 扣非归母净利率 | 同比pct | 期间费用率 | 同比pct | 研发费率 | 存货周转天数 | 同比 | 应收账款周转天数 | 同比 | 经营性现金流/收入 | 同比 |
| 电池 | 6,481 | 56% | 630 | 36% | 20.3% | -2.2% | 9.7% | -1.4% | 8% | -1% | 4% | 89 | 4 | 68 | 2 | 10% | -12% |
| 隔膜 | 212 | 45% | 23 | 3839% | 29.5% | 12.5% | 11.0% | 10.6% | 13% | -2% | 4% | 60 | -25 | 146 | 75 | 13% | 4% |
| 正极-三元 | 460 | 104% | 7 | 转正 | 9.1% | 0.5% | 1.6% | 2.6% | 5% | -2% | 3% | 69 | -8 | 77 | 6 | -1% | -11% |
| 正极-三元前驱体 | 1,561 | 30% | 64 | 9% | 16.0% | 1.7% | 4.1% | -0.8% | 8% | 0% | 2% | 113 | 12 | 44 | -42 | 5% | -2% |
| LFP正极 | 1,141 | 150% | 61 | 转正 | 11.1% | 4.9% | 5.4% | 5.5% | 3% | -3% | 1% | 29 | -12 | 47 | 8 | -5% | 0% |
| 负极 | 488 | 41% | 37 | 9% | 20.1% | -4.7% | 7.5% | -2.2% | 9% | -2% | 4% | 161 | -18 | 93 | -41 | 0% | 0% |
| 电解液 | 646 | 86% | 80 | 1139% | 24.6% | 10.5% | 12.4% | 10.5% | 9% | -3% | 4% | 44 | -2 | 98 | 59 | 8% | 5% |
| 结构件 | 275 | 50% | 22 | 44% | 17.8% | -1.8% | 8.1% | -0.3% | 8% | -1% | 5% | 37 | -3 | 109 | 77 | 6% | -5% |
| 辅材 | 89 | 13% | 0 | 转正 | 10.5% | 2.1% | 0.4% | 1.7% | 8% | -1% | 2% | 55 | 2 | 81 | 32 | -2% | -1% |
| 设备 | 303 | 23% | 24 | 21% | 27.1% | -1.5% | 7.8% | -0.1% | 18% | -1% | 9% | 398 | 10 | 164 | -113 | 25% | 4% |
√（2）从扣非归母净利润同比增速看，十个环节全部实现增长，隔膜环节显著领先。1-3Q26细分子行业扣非归母净利润增速由高至低依次为：隔膜（+3839%）>电解液（+1139%）>结构件（+44%）>电池（+36%）>设备（+21%）>负极（+9%）>正极-三元前驱体（+9%），正极-三元、LFP正极、辅材同比转正。
√ 单26Q3环比增速看，分化较大，隔膜、结构件、负极增速居前，正极-三元由盈转亏。26Q3扣非归母净利润环比增速由高到低依次为：隔膜（+44%）>结构件（+34%）>负极（+26%）>电解液（-3%）>电池（-7%）>设备（-8%）>LFP正极（-19%）>正极-三元前驱体（-34%）>辅材（-40%）>正极-三元（-111%）。
图表：3Q26锂电细分子板块业绩对比（亿元）
| 26Q3 | 营业收入 | 同比 | 环比 | 扣非归母净利润 | 同比 | 环比 | 毛利率 | 同比 | 环比 | 扣非归母净利率 | 同比 | 环比 | 存货周转天数 | 同比 | 环比 | 经营性现金流/收入 | 同比 | 环比 |
| 电池 | 2,450 | 60% | 12% | 210 | 19% | -7% | 18.7% | -4.0% | -1.6% | 8.6% | -2.9% | -1.8% | 89 | 5 | 1 | 2% | -15% | -10% |
| 隔膜 | 83 | 48% | 15% | 12 | 2751% | 44% | 31.9% | 15.5% | 2.3% | 14.3% | 13.5% | 2.9% | 54 | -21 | -7 | 16% | 4% | -3% |
| 正极-三元 | 160 | 117% | 7% | -1 | 亏损减小 | -111% | 5.9% | 1.3% | -5.0% | -0.4% | 3.2% | -4.3% | 75 | -1 | -2 | 12% | -2% | 9% |
| 正极-三元前驱体 | 489 | 12% | -12% | 13 | -31% | -34% | 14.7% | 0.0% | -1.0% | 2.7% | -1.7% | -0.9% | 129 | 32 | 14 | 7% | -3% | 2% |
| LFP正极 | 453 | 164% | 16% | 17 | 525% | -19% | 8.5% | 0.7% | -3.1% | 3.8% | 2.2% | -1.7% | 32 | -8 | -1 | -3% | 0% | 2% |
| 负极 | 187 | 47% | 11% | 14 | 23% | 26% | 19.7% | -2.7% | 0.5% | 7.7% | -1.6% | 0.9% | 154 | -13 | -2 | 6% | 6% | 2% |
| 电解液 | 242 | 94% | 9% | 24 | 1139% | -3% | 20.5% | 8.2% | -3.0% | 9.8% | 8.2% | -1.2% | 44 | 2 | -2 | 19% | 16% | 9% |
| 结构件 | 107 | 54% | 17% | 9 | 37% | 34% | 17.9% | -2.6% | 0.9% | 8.0% | -1.0% | 1.0% | 35 | -1 | -1 | 8% | 0% | 1% |
| 辅材 | 33 | 27% | 6% | 0 | 转正 | -40% | 11.6% | 3.3% | -0.7% | 1.1% | 2.7% | -0.9% | 55 | -1 | 1 | -9% | -7% | -14% |
| 设备 | 102 | 17% | -13% | 8 | 36% | -8% | 27.3% | 0.7% | 1.1% | 8.1% | 1.1% | 0.5% | 426 | 54 | 91 | 20% | -5% | -18% |
√（3）毛利率分析：从26Q3毛利率水平看，隔膜、设备和电解液环节显著领先。26Q3各个细分子行业毛利率由高至低依次为：隔膜（31.9%）>设备（27.3%）>电解液（20.5%）>负极（19.7%）>电池（18.7%）>结构件（17.9%）>正极-三元前驱体（14.7%）>辅材（11.6%）>LFP正极（8.5%）>正极-三元（5.9%）。
√ 从1-3Q26毛利率同比变动看，隔膜、电解液大幅改善，负极、电池、结构件、设备有所降低。具体看，毛利率同比变动方面，隔膜（+12.5pct）>电解液（+10.5pct）>LFP正极（+4.9pct）>辅材（+2.1pct）>正极-三元前驱体（+1.7pct）>正极-三元（+0.5pct）>设备（-1.5pct）>结构件（-1.8pct）>电池（-2.2pct）>负极（-4.7pct）。
√ 单26Q3环比变动看，隔膜、设备、结构件环节提升，电解液、正极-三元、LFP正极承压。26Q3毛利率环比变动由高到低依次为：隔膜（+2.3pct）>设备（+1.1pct）>结构件（+0.9pct）>负极（+0.5pct）>辅材（-0.7pct）>正极-三元前驱体（-1.0pct）>电池（-1.6pct）>电解液（-3.0pct）>LFP正极（-3.1pct）>正极-三元（-5.0pct）。
√（4）扣非归母净利率分析：从扣非归母净利率水平看，隔膜、电解液、电池环节领先，仅正极-三元为负。26Q3各个细分子行业净利率由高至低依次为：隔膜（14.3%）>电解液（9.8%）>电池（8.6%）>设备（8.1%）>结构件（8.0%）>负极（7.7%）>LFP正极（3.8%）>正极-三元前驱体（2.7%）>辅材（1.1%）>正极-三元（-0.4%）。
√ 从扣非归母净利率同比变动看，隔膜、电解液均提升10pct以上，其余环节小幅波动。具体看，净利率同比变动方面，隔膜（+10.6pct）>电解液（+10.5pct）>LFP正极（+5.5pct）>正极-三元（+2.6pct）>辅材（+1.7pct）>设备（-0.1pct）>结构件（-0.3pct）>正极-三元前驱体（-0.8pct）>电池（-1.4pct）>负极（-2.2pct）。
√ 单26Q3环比变动看，隔膜、结构件、负极环节提升明显。26Q3由高到低排序为：隔膜（+2.9pct）>结构件（+1.0pct）>负极（+0.9pct）>设备（+0.5pct）>辅材（-0.9pct）>正极-三元前驱体（-0.9pct）>电解液（-1.2pct）>LFP正极（-1.7pct）>电池（-1.8pct）>正极-三元（-4.3pct）。
√（5）存货分析：从存货周转天数上看，LFP正极、结构件最少，设备最长。1-3Q26，从低到高排序为：LFP正极（29天）<结构件（37天）<电解液（44天）<辅材（55天）<隔膜（60天）>三正极（69天）<电池（89天）<正极-三元前驱体（113天）<负极（161天）<设备（398天）。
√ 从存货周转天数的同比变动来看，分化明显，隔膜、负极、LFP正极等减少，正极-三元前驱体、设备等增加。从低到高排序为：隔膜（-25天）<负极（-18天）<LFP正极（-12天）<正极-三元（-8天）<结构件（-3天）<电解液（-2天）<辅材（+2天）<电池（+4天）<设备（+10天）<正极-三元前驱体（+12天）。
√ 单26Q3环比变动看，隔膜、负极、电解液环节缩短，设备拉长明显。26Q3由低到高排序为：隔膜（-7天）<负极（-2天）<电解液（-2天）<正极-三元（-2天）<结构件（-1天）<LFP正极（-1天）<电池（+1天）<辅材（+1天）<正极-三元前驱体（+14天）<设备（+91天）。
√（6）应收账款周转分析：从应收账款周转天数指标看，正极-三元前驱体、LFP正极、电池环节最短。1-3Q26，由低到高依次为：正极-三元前驱体（44天）<LFP正极（47天）<电池（68天）<正极-三元（77天）<辅材（81天）<负极（93天）<电解液（98天）<结构件（109天）<隔膜（146天）<设备（164天）。
√ 从应收账款周转天数同比变动看，设备、正极-三元前驱体、负极环节显著缩短，结构件、隔膜有所拉长。由低到高依次为：设备（-113天）<正极-三元前驱体（-42天）<负极（-41天）<电池（+2天）<正极-三元（+6天）<LFP正极（+8天）<辅材（+32天）<电解液（+59天）<隔膜（+75天）<结构件（+77天）。
√（7）经营性现金流分析：从“经营性现金流/营收”指标看，设备、隔膜、电池环节领先，LFP正极、辅材为负。1-3Q26从高到低排序为：设备（25%）>隔膜（13%）>电池（10%）>电解液（8%）>结构件（6%）>正极-三元前驱体（5%）>负极（0%）>正极-三元（-1%）>辅材（-2%）>LFP正极（-5%）。
√ 从“经营性现金流/营收”同比变动情况来看，电解液、设备提磷膜电池、正极-三元降低。从高到低排序为：电解液（+5pct）>设备（+4pct）>隔膜（+4pct）>负极（0pct）>LFP正极（0pct）>辅材（-1pct）>正极-三元前驱体（-2pct）>结构件（-5pct）>正极-三元（-11pct）>电池（-12pct）。
√ 单26Q3环比变动看，正极-三元、电解液提升显著，设备、辅材下降明显。26Q3环比变动由高到低排序依次为：正极-三元（+9pct）>电解液（+9pct）>负极（+2pct）>LFP正极（+2pct）>正极-三元前驱体（+2pct）>结构件（+1pct）>隔膜（-3pct）>电池（-10pct）>辅材（-14pct）>设备（-18pct）。
√ 格局：全球格局看，内资仍然表现强势，宁德/比亚迪/中航/国轩/亿纬/蜂巢2026年1-8月同增 25% / 6% / 33% / 47% / 54% / 39% ，市占率分别 39% / 15% / 5% / 5% / 4% / 3% ，宁德较2025年市占率继续提升。
√ 单海外市场看，宁德/比亚迪/国轩/蜂巢/中航/亿纬2026年1-8月同增43%/67%/147%/105%/78%/186%，市占率分别34%/11%/4%/3%/2%/2%，国内电池厂海外份额均提升、外资份额下滑，主要系内资凭借高性价比LFP体系在欧洲、亚洲及其他新兴市场持续扩大全球OEM厂商份额。
图表：SNE统计动力电池出货格局（左、右分别全球、海外地区；GWh） 업체별 전기차용 배터리 사용량 상위 10개사
| 순위 | 그룹명 | 2025.1~8 | 2026.1~8 | 증감률 | 2025 M/S | 2026 M/S |
| 1 | CATL | 265.9 | 333.0 | +25.2% | 37.7% | 39.4% |
| 2 | BYD | 120.4 | 127.9 | +6.2% | 17.1% | 15.1% |
| 3 | LG에너지솔루션 | 67.7 | 68.3 | +0.9% | 9.6% | 8.1% |
| 4 | CALB | 33.5 | 44.4 | +32.6% | 4.7% | 5.3% |
| 5 | Gotion | 28.2 | 41.5 | +47.1% | 4.0% | 4.9% |
| 6 | Panasonic | 29.2 | 29.7 | +1.8% | 4.1% | 3.5% |
| 7 | EVE | 19.2 | 29.5 | +53.9% | 2.7% | 3.5% |
| 8 | SK on | 29.1 | 24.9 | -14.5% | 4.1% | 2.9% |
| 9 | SVOLT | 15.8 | 22.0 | +39.3% | 2.2% | 2.6% |
| 10 | REPT | 9.0 | 20.3 | +126.3% | 1.3% | 2.4% |
| 기타 | 87.5 | 102.8 | +17.5% | 12.4% | 12.2% | |
| 합계 | 705.4 | 844.2 | +19.7% | 100.0% | 100.0% |
| 업체별 전기차용 배터리 사용량 상위 10개사 (중국 제외) | 단위 : GWh | |||||
| 순위 | 그룹명 | 2025.1~8 | 2026.1~8 | 증감률 | 2025 M/S | 2026 M/S |
| 1 | CATL | 84.7 | 121.3 | +43.3% | 29.0% | 33.7% |
| 2 | LG에너지솔루션 | 61.7 | 58.1 | -5.8% | 21.2% | 16.1% |
| 3 | BYD | 23.8 | 39.7 | +66.5% | 8.2% | 11.0% |
| 4 | Panasonic | 29.2 | 29.7 | +1.8% | 10.0% | 8.3% |
| 5 | SK on | 29.0 | 24.8 | -14.4% | 9.9% | 6.9% |
| 6 | Gotion | 5.8 | 14.4 | +147.2% | 2.0% | 4.0% |
| 7 | 삼성SDI | 20.0 | 13.6 | -32.0% | 6.8% | 3.8% |
| 8 | SVOLT | 5.5 | 11.4 | +105.2% | 1.9% | 3.2% |
| 9 | CALB | 4.7 | 8.4 | +77.6% | 1.6% | 2.3% |
| 10 | EVE | 2.6 | 7.5 | +185.6% | 0.9% | 2.1% |
| 기타 | 24.5 | 31.6 | +29.0% | 8.4% | 8.8% | |
| 합계 | 291.6 | 360.5 | +23.7% | 100.0% | 100.0% | |
资料来源：SNE Research、国金证券研究所
√ 2026Q3锂电电芯7-8月持续提价、9月高位走平，全品类普涨，高镍、动力铁锂弹性更强。碳酸锂企稳抬升形成成本托底，海外抢出口+储能招标放量拉动需求、供给偏紧支撑报价；矛盾在于10-11月起抢出口退税等部分需求前置，叠加下游传导承压、锂价下跌等，涨势后继乏力，季末博弈加剧。
√ 电池营收&盈利：业绩短期承压，盈利保持分化。3Q26，锂电池公司扣非净利率-9%～11%，单位净利亏损～0.07元/Wh，盈利短期承压且保持分化、宁德位居第一。3Q26受出口退税、消费税政策扰动，电池厂商成本抬升；价格传导存在时滞，顺价或跨季度落地，盈利修复尚待顺价兑现。
√ 3Q26隔膜全规格价格普涨，超薄基膜、涂覆高端型号弹性更突出。前期低效产能持续出清，新增优质供给有限；叠加储能、出口拉动电池排产走高，隔膜供需转向紧平衡，头部订单饱满、议价力更强，推动报价上行。
√ 盈利整体回暖。隔膜公司单位盈利跟随价格呈现触底反转，3Q26毛利率恢复至27%-35%，净利恢复至0.10-0.22元/平，逐季度盈利改善明显。
√ 3Q26三元正极全线回落，高镍NCA/111跌幅更深。Q2海外高镍前置备货透支需求，Q3镍钴原料走弱、海外备货退潮，叠加三元正极存量产能充裕、国内铁锂持续挤压份额，下游按需采购、压价出货，高镍品种因镍钴占比高、客户集中，价格弹性显著大于中低镍产品。
√ 3Q26三元正极及前驱体企业扣非净利率为-14%～3%，单位盈利为亏损-1万元/吨，环比继续下滑，主要系季度内原料带动产品价格下跌，及三元需求持续被压制导致行业整体稼动率、盈利承压等。
√ 电池铝箔自年初完成一轮提价后，3Q26各规格价格横盘企稳。储能需求持续托底，低端产能出清支撑底部；但行业供给并未形成强壁垒、铝价震荡、下游按需采购，季度内缺少涨价驱动，薄规格维持溢价、整体维持平台运行。
√ 盈利受到铝价波动短期承压。3Q26，铝箔行业扣非净利率达-1%～3%，单位盈利为900-3050元/吨，受到季度内铝价上行压缩加工价差影响，盈利环比小幅下滑，龙头鼎胜新材盈利保持领先。
√ 产量：26H1维持高增。根据ICC鑫椤资讯统计：2026H1六氟磷酸锂名义产能49.2万吨，全球六氟磷酸锂的产量为17.2万吨，同比增长43%。
√ 价格：9月延续上行，10月冲高后快速回落。2026年9月至10月底，国内六氟磷酸锂价格整体呈现先涨后跌走势。9月市场延续8月以来的回升态势，主流价格由约11.5万千元/吨逐步抬升，供需边际改善对价格形成支撑；进入10月上旬，价格进一步上探，市场高价一度升至约13万元/吨，主流价格达到约12万元/吨。10月中下旬，随着阶段性需求释放趋缓、市场供应增加，价格支撑逐步减弱，六氟磷酸锂价格出现较快回调。前期涨幅基本回吐，市场重新进入偏弱阶段。
√ 格局：二线企业份额逐步抬升。第一梯队中天赐材料以28%的市占率断层领先，是绝对的行业龙头（得益于其一体化布局和液态六氟磷酸锂的成本优势）；多氟多和新泰新材紧随其后，构成核心护城河。第二梯队中江西石磊、石大胜华、浙江永太处于“腰部”位置，是市场竞争的重要变量，具备一定的产能弹性。宏源药业、珠海赛纬、江苏必康等企业市占率均低于5%。
√ 盈利：26Q3净利率边际有所下滑。由于大客户六氟磷酸锂价格在26Q3有所回落，叠加碳酸锂价格下滑造成减值，因此26Q3企业的利润率边际下滑。天赐材料/多氟多/天际股份/永太科技的扣非归母净利率分别为12%/2%/5%/8%，环比-4/-1/+3/-1pct。后续展望，由于Q4 6F市场价、碳酸锂价格继续回落，预计Q4行业利润率或有承压。
√ 建议关注第一梯队的天赐材料、多氟多、天际股份，以及第二梯队的新宙邦、石大胜华、永太科技。
√ 供需&价格：需求强劲，扩产有限，价格Q3强势上行。需求侧，电解液中VC的添加比例上升带动VC需求上升，根据鑫椤锂电某大厂的VC的添加比例远超行业平均水平，且随着长寿命长循环的高端储能占比增大，VC的添加比例进一步提升，预计26年VC的平均添加剂比例增加至 3.2% ，需求量预计10.88万吨；供给侧，大厂新增产能推迟，VC供给端增幅则相对缓慢。VC价格自2026年Q2末约14万元/吨附近启动上涨，Q3涨势明显加快，8月底升至23.5万元/吨并维持高位；10月下旬价格有所回调，截至10月底约为20万元/吨，但仍明显高于上半年水平。
√ 盈利：Q3整体盈利相当优异。由于26Q3VC价格大幅上升，行业盈利能力在26Q3延续显著大幅改善。其中华盛锂电/孚日股份/海科新源/富祥药业的扣非归母净利率分别为45%/16%/10%/20%，环比+13/+2/-1/+8pct，表现优异。后续展望，由于VC强受益于储能的增长，行业内企业的联合态势坚定，继续看好VC后续超越行业的市场增速和价格表现。
√ 建议关注华盛锂电、孚日股份、海科新源、富祥股份。
溶剂：价格Q3维持较高位，丙二醇持续贡献边际利润
√ 溶剂价格：上半年呈现先涨后跌走势，Q3再度走强。2026年上半年，EC、EMC和DMC价格在阶段性冲高后均有所回落，其中EC、EMC分别于7月初降至约3950元/吨、5850元/吨，DMC亦回落至约4550元/吨。进入Q3，随着原油价格上涨，溶剂价格开启新一轮上涨，EC和EMC分别于9月升至7300元/吨、8900元/吨，DMC价格亦由低位明显回升。10月溶剂价格有所分化，其中EMC自高位回调，EC则在短暂回落后再次上行，整体价格中枢仍明显高于Q2。
√ 丙二醇：价格Q3均价较Q2下滑，但仍维持较高位。丙二醇是酯交换法生产DMC的副产品，26Q3丙二醇价格走势震荡上行，但整体均价水平不及Q2，Q3丙二醇市场均价为8822.62元/吨，较上季度相比下跌793.23元/吨，跌幅为8.25%。
√ 建议关注海科新源、石大胜华。
铁锂正极：加工费稳健，锂价波动Q3冲击影响利润率
√ 产量：26H1同比+61%。根据ICC鑫椤锂电统计，2026年上半年磷酸铁锂产量271.9万吨，同比增长61.0%。
√稼动率：Q3维持高位。除了1-2月份因春节假期影响有所下滑，年后具备量产能力的主流企业产能利用率已经高达94%，26年7/8/9月的行业稼动率分别为82%/82%/86%。
√ 价格26Q3有所下滑，加工费稳健。根据百川盈孚，26Q3磷酸铁锂市场整体承压运行。碳酸锂与磷酸铁价格的反向博弈成为核心定价主线；供给端前期停产产能复产、新增产能爬坡放量，需求端则受储能出口及政策备货、抢出口支撑。多空交织下，磷酸铁锂价格呈现“季初走低、季中偏强、季末回落”的阶段性特征。2026年3季度磷酸铁锂市场季均价为56365元/吨，较上季度61547元/吨下跌5182元/吨，跌幅8.42%。进入四季度，磷酸铁锂市场或将延续区间震荡格局。根据百川盈孚，LFP加工费指数在Q3稳健提升。
√ 格局：裕能维持龙头，格局趋于分散。湖南裕能稳居第一，市场占比约25%；万润新能、德方纳米、富临升华、龙蟠锂源、友山科技市场份额在5%-10%之间，位列第二梯队；国轩高科、万华化学、邦普循环、天原股份、协鑫锂电、融通高科、安达科技、当升科技、泰丰先行占比在2%-5%之间，位列第三梯队。
√ 后续在高压密方向上工艺领先的企业有望扩大份额。进入26年，我们预计宁德、比亚迪等企业的快充动力电池出货比例将进一步提升，587/624Ah及以上的大规格储能电芯有望凭借自身性价比优势在26H2迎来需求爆发，这些电池均对于高压实铁锂产品有明确的需求，当前四代及以上产品供需紧张，由于工艺壁垒（需掌握磷酸铁二烧工艺/采用草酸亚铁路线）提升，具备能力的企业显著收窄，重点看好后续高压密铁锂领先企业的份额提升。
√ 利润：Q3扣非归母净利率分化较大。受益于Q1、Q2行业提价和碳酸锂涨价，铁锂上市公司26H1均出现大幅改善，Q3磷酸、硫酸成本上涨顺价和碳酸锂跌价并存，铁锂整体净利率有所下滑，但企业分化较大，其中湖南裕能通过“延迟点价”实现碳酸锂正向收益，对冲碳酸锂跌价，富临精工则由于顺价落地，净利率环比大幅改善。Q4碳酸锂价延续回落，预计对行业仍有负向影响，加工费则继续看稳健。
√ 建议关注龙头标的湖南裕能、富临精工。富临精工草酸亚铁工艺下粒径分布更加均匀，适合快充路线，高压密龙头地位稳固，产品享受行业溢价，降本逐步兑现，看好量利齐升；湖南裕能二烧工艺相对成熟，新产品持续放量，成本控制能力行业领先，持续推动一体化降本，具备长期竞争力。
负极：原料压力持续向下传导，整体盈利提升
√ 产量：同比+50%。2026年H1全球负极材料产量为195.5万吨，同比增长50%，其中中国负极材料占比进一步提升至99.6%。
√稼动率：26Q3提升显著。根据百川盈孚，26Q2负极行业开工率约60%，Q3提升至60%-70%。
√ 价格：26Q3负极材料价格稳健，行业整体装置负荷持续上行，供需格局偏紧。截止26年9月24日，百川盈孚中国锂电负极材料市场参考价格为33505元/吨，较上一季度末的价格持稳，从市场反馈来看，三季度需求侧数据中心（AIDC）配套电池持续放量，海外储能装机高增、国内独立储能需求释放，储能市场订单表现饱满，直接拉动储能用负极材料排产；动力侧，伴随新能源汽车单车带电量逐步走高，部分下游动力电池企业为"金九银十"传统旺季提前备货，动力用需求逐步恢复，负极市场整体出货表现亮眼，头部负极企业自有产能普遍紧缺，部分订单依赖委外加工补充供给。
√ 二三梯队市占率提升。据鑫椤资讯统计，2026年上半年CR3占比为48%，较去年的50%有所下降，2026年上半年的CR6占比达72%，较去年的73%有所下降。从具体企业来看，贝特瑞稳居龙头地位，连续17年榜首；上海杉杉在人造石墨细分领域蝉联榜首，两大领头企业瓜分近四成市场份额。中科星城以快充负极订单为主产量增长迅速，尚太科技凭借头部电池厂家深度绑定出货没有压力，广东凯金、河北坤天、江西紫宸上半年也是满负荷生产订单饱和；碳一、科达、翔丰华、东岛由于下游储能动力需求较好增量可观，金汇能在大客户订单加持下，产能充分释放，上半年同比增幅显著。
负极：原料压力持续向下传导，整体盈利提升
√ 盈利：Q3改善，尚太科技、璞泰来表现突出。原材料石油焦价格26Q1上涨，Q2有所回落，Q3再度上涨，石墨化环节的委外加工费26年整体上涨，由于负极产品价格传导的滞后，25Q4行业盈利受冲击，随着下游逐步顺价，26Q1、Q2、Q3行业利润率持续改善，其中尚太科技、璞泰来优势突出，Q4的扣非归母净利率分别为 12% / 14% ，环比 +2 / +3mathrm pct 。我们预计Q4单位盈利保持稳健，业绩虽量提升，建议关注具备一体化成本优势&份额稳步扩张的尚太科技、稼动率逐步提升的璞泰来。
√ 电子、电池铜箔加工费受益景气持续上行。三季度铜箔市场景气度进一步抬升，整体呈现总量紧平衡、高端规格紧缺加剧的格局，结构性分化进一步凸显。锂电铜箔迎来季节性回暖，储能持续增量；AI 算力带动高端 PCB 铜箔需求快速走强，是季度内最为景气的产品，而普通 PCB 铜箔需求改善有限。三季度加工费整体环比上行，高端规格涨幅显著高于常规产品，头部企业产品结构优化，盈利改善，中小企业盈利修复偏弱。6 μm锂电铜箔加工费参考区间24000-26000元/吨，较上季度上涨1000元/吨，较上季度上涨4%；35 μm电子电路铜箔加工费参考区间24000-26000元/吨，较上季度上涨1000元/吨，较上季度上涨4%；35 μm压延双面光铜箔加工费参考区间26000-29000元/吨，较上季度持平。
铜箔：景气持续上行，电池&电子铜箔加工费均上行
√ 格局：较为分散。2025年中国锂电铜箔头部厂商格局保持稳定，CR5占比45.8%，较去年提升2.3%。全年来看，行业两极分化比较严重，头部企业订单饱和且开工率较高，仍能通过融资等方式推进部分产线的扩建和技改。反观中小企业产能有限，即使头部厂商订单外溢，仍只能通过以价换量维持生存。
√ 盈利：26Q3环比提升显著。受益锂电箔、电子电路箔的价格提升，26Q3德福/嘉元/中一/诺德的扣非归母净利率分别达4%/4%/4%/4%，环比+3/持平/+2%/+2%，环比改善显著。后续我们认为锂电铜箔的扩产仍有限，供需格局有望持续吃紧，看好后续价格和盈利走势。
√ 建议关注充分受益铜箔提价的德福科技、嘉元科技、中一科技、诺德股份、铜冠铜箔等。
√ Q3行业利润率提升。受制于上游铝价上行，Q2结构件行业整体扣非归母净利率环比下降，Q3顺价落地，叠加高稼动率，行业扣非归母净利率环比改善，Q3科达利/震裕科技/金杨股份分别为10%/6%，环比+1/+2pct。基于高稼动率延续，预计Q4利润率稳中有升。
√ 我们建议关注龙头企业科达利、二线企业震裕科技。
■ 投资建议：
1. 涨价：2027年行业预计维持 20% -30% 增长，当前产业链整体回报周期仍在10年附近、材料环节积极诉求涨价，核心推荐2027年环节格局稳健、业绩具备保障的低估值白马龙头企业，相关标的：宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、科达利、璞泰来、尚太科技、鼎胜新材、新宙邦、天赐材料、华盛锂电、富临精工、德福科技等。
2. 新技术：稳步向前，复合铜、钠电逐步逼近产业放量时点。
① 钠离子电池：我国钠资源储量丰富、自给充足，有效规避锂价波动风险，具有长期战略意义，26Q1钠电池电芯成本已降至0.35-0.40元/Wh，与磷酸铁锂电池的价差缩小至0.10-0.15元/Wh，性价比逐步提升，25年钠电市场以储能和轻型动力为主，26年有望进步打开车端市场；
② 复合铜箔：复合铜箔通过将铜箔2/3的铜换成塑料实现降铜降本，是长期降本方案；十五五提出加快复合集流体技术攻关，近期阴极辊方案和全金属极耳方案重大突破，行业内企业获得头部客户技术授权，今年预计实现产业化。
③ 固态电池：半固态电池逐步在低空、3C、电动工具、储能等领域落地应用，产业已处在更为商业化探索，全固态电池逐步从中试迈向量产能力的形成，部分车企预计在26年开展装车测试，产业沿着技术两方面向前推进；
锂电新技术相关标的：1）钠电池：维科、普利特、鼎胜、万顺、容百、振华、中科等；2）复合集流体：三孚、英联、东威、宝明等；3）固态电池：宏工、纳科、灵鸽、利通、厦钨、中一等。
| 子板块 | 公司 | 市值(亿元) | 归母净利(亿元) | PE估值 | ||||
| Wind一致预期-26E | Wind一致预期-27E | Wind一致预期-28E | 对应Wind一致预期26E | 对应Wind一致预期27E | 对应Wind一致预期28E | |||
| 电池 | 宁德时代 | 10900 | 909 | 1100 | 1318 | 12 | 10 | 8 |
| 亿纬锂能 | 1017 | 72 | 100 | 122 | 14 | 10 | 8 | |
| 国轩高科 | 412 | 19 | 26 | 34 | 22 | 16 | 12 | |
| 欣旺达 | 297 | 18 | 28 | 39 | 17 | 11 | 8 | |
| 鹏辉能源 | 178 | 18 | 27 | 36 | 10 | 7 | 5 | |
| 隔膜 | 恩捷股份 | 458 | 25 | 44 | 54 | 18 | 10 | 8 |
| 星源材质 | 162 | 7 | 13 | 16 | 23 | 12 | 10 | |
| 佛塑科技 | 254 | 17 | 26 | 32 | 15 | 10 | 8 | |
| 正极-三元 | 当升科技 | 177 | 11 | 14 | 17 | 16 | 13 | 10 |
| 容百科技 | 133 | 4 | 8 | 11 | 33 | 17 | 12 | |
| 正极-三元前驱体 | 华友钴业 | 570 | 72 | 94 | 111 | 8 | 6 | 5 |
| 中伟新材 | 304 | 29 | 35 | 41 | 10 | 9 | 7 | |
| 格林美 | 276 | 20 | 28 | 38 | 14 | 10 | 7 | |
| LFP正极 | 德方纳米 | 9 | 12 | 13 | 10 | 8 | 7 | |
| 湖南裕能 | 390 | 46 | 56 | 61 | 66 | 7 | 6 | |
| 富临精工 | 233 | 14 | 29 | 41 | 17 | 8 | 6 | |
| 万润新能 | 64 | 11 | 15 | 18 | 6 | 4 | 4 | |
| 负极 | 贝特瑞 | 202 | 14 | 19 | 21 | 14 | 11 | 10 |
| 璞泰来 | 428 | 33 | 44 | 54 | 13 | 10 | 8 | |
| 中科电气 | 78 | 4 | 8 | 12 | 20 | 10 | 7 | |
| 尚太科技 | 171 | 11 | 20 | 26 | 16 | 9 | 7 | |
| 电解液 | 天赐材料 | 532 | 61 | 71 | 79 | 9 | 7 | 7 |
| 新宙邦 | 361 | 22 | 28 | 34 | 16 | 13 | 11 | |
| 天际股份 | 52 | NA | NA | NA | NA | NA | NA | |
| 石大胜华 | 103 | NA | NA | NA | NA | NA | NA | |
| 海科新源 | 92 | 10 | 13 | 15 | 9 | 7 | NA | |
| 华盛锂电 | 102 | 9 | 11 | 11 | 11 | 9 | 9 | |
| 多氟多 | 257 | NA | NA | NA | NA | NA | NA | |
| 结构件 | 科达利 | 439 | 23 | 30 | 38 | 19 | 15 | 12 |
| 震裕科技 | 207 | 11 | 16 | 21 | 19 | 13 | 10 | |
| 铜铝箔 | 诺德股份 | 143 | 4 | 11 | 15 | 33 | 13 | 10 |
| 嘉元科技 | 136 | 8 | 13 | 18 | 17 | 10 | 8 | |
| 鼎胜新材 | 127 | 11 | 16 | 19 | 12 | 8 | 7 | |
| 万顺新材 | 51 | 1 | 2 | 3 | 64 | 33 | 19 | |
| 设备 | 先导智能 | 495 | 24 | 33 | 41 | 21 | 15 | 12 |
| 利元亨 | 66 | 2 | 3 | 4 | 44 | 24 | 16 | |
| 赢合科技 | 114 | 9 | 10 | 12 | 13 | 11 | 10 | |
| 杭可科技 | 100 | 5 | 7 | 8 | 21 | 15 | 12 | |
| 联赢激光 | 57 | 3 | 5 | 7 | 17 | 11 | 9 | |
√ 关注超低估值细分环节标的。我们选取锂电板块公司测算2026-2028年PE，根据Wind一致预期，板块对应年均PE分别19/11/9倍，锂电板块整体仍处于估值低位，且产业链整体涨价趋势下有望持向下修正PE估值。
□ 美国关税扰动造成需求及盈利不及预期。
□新能源汽车需求不及预期。
□储能市场需求不及预期。
☐ 产业链排产提升、稼动率提升不及预期。
□欧美政策制裁风险。
□ 原材料价格上涨风险。
□ 新技术进展不及预期风险。
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