营收增长提速，经营质量持续向好

投资要点

 ble\_Summary业绩摘要：公司发布三季报，] 26年前三季度公司实现营业收入14.25亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长18.32%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长32.43%。单三季度营业收入达到4.64亿元，同比增长 20.16%；归母净利润5939.52万元，同比增长17.09%；扣非归母净利润5476.35 万元，同比增长 32.54%。相较上半年 14.16%的收入增速，公司第三季度收入增长明显提速，扣非归母净利润保持较快增长，经营质量进一步提升。

 产品结构持续向高端化迈进，毛利率改善明显。前三季度公司毛利率为52.59%，同比提升 2.10pp；归母净利率为 11.28%，同比提升 0.22pp。单三季度毛利率达到 52.36%，同比提升6.46pp，主要受益于高端医研产品和电商渠道占比提升。费用端，前三季度销售费用率为 33.48%，同比+0.44pp，管理费用率和研发费用率分别为 3.93%和 3.11%，同比+0.11pp和-0.16pp。我们认为在公司毛利率向上的情况下公司费用率仍能保持稳定，展现出了良好的费用管控能力和渠道效率。单三季度公司受政府补助、公允价值变动收益等因素影响，净利率出现小幅波动，但扣非后的归母净利润增长32.54%。

 成人牙膏业务根基稳固，新品类新渠道增长亮眼。上半年公司成人牙膏实现收入 7.79亿元，同比+15%，收入占比 81%，为公司第一大核心产品，贡献主要收入增量。公司通过深化“全域全渠”协同运营，在夯实传统线下经销渠道的同时大力发展电商渠道，配合专研、医研等中、高端产品布局，丰富产品价格带体系，拓宽抗敏领域龙头影响力。上半年电商渠道实现营收 3.86亿元，同比+18.78%，渠道收入占比约40%。未来通过持续打造高端爆品、升级产品结构、加强上下游协同管理，逐步提升电商渠道的盈利质量。线下分区域来看，东部南部/西部/北部地区收入分别为 1.35 亿元/1.59 亿元/1.49 亿元/1.3 亿元，同比，线下渠道在行业整体承压下仍保持了品牌份额的持续提升，成为公司增长的压舱石。新品方面，电动牙刷等新兴品类增长较快，2026H1电动牙刷收入1237万元，同比+81.51%；口腔医疗与美容护理产品等收入 2063 万元，同比+0.31%。同时，公司海外业务进军越南市场，逐步推进品牌国际化战略。

盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.28 元、1.5 元、1.76元，对应 PE 分别为 25倍、21倍、18倍。考虑到公司相较同行公司增长持续性强、盈利能力稳步提升、经营质量持续向好，给予公司 26年 30倍估值，对应目标价38.4元，给予“买入”评级。

 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争 加剧的风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：蔡欣

执业证号：S1250517080002

电话：023-67511807

邮箱：cxin@swsc.com.cn

相对指数表现

基础数据

相关研究

1 抗敏感牙膏领导者，品牌壁垒坚实

重庆登康口腔护理用品股份有限公司是国内具有较强品牌影响力的专业口腔护理企业，主要从事口腔护理用品的研发、生产和销售。公司以“登康”“冷酸灵”为核心品牌，同时布局儿童口腔护理品牌“贝乐乐”及高端婴童口腔护理品牌“萌芽”，业务涵盖牙膏、牙刷、漱口水等基础口腔清洁护理用品，并逐步向电动口腔护理、口腔医疗及美容护理等领域延伸，形成覆盖不同年龄群体和差异化口腔健康需求的产品体系。

图 1：公司主要产品矩阵

数据来源：公司年报、公司官网，西南证券整理

1.1 核心技术过硬的国货品牌

公司以抗牙齿敏感技术为核心优势，旗下的冷酸灵品牌近三年在抗敏感牙膏细分领域拥有超过 60%的零售额市场份额，是国内抗敏感牙膏市场的代表性品牌。根据尼尔森 2026年截至 6月的线下零售统计数据，公司牙膏及儿童牙膏市场零售份额均进入行业前三，牙刷和儿童牙刷市场零售额分别位居行业第二和第一，体现较强的品牌竞争优势。

公司聚焦专业抗敏技术，构建多层次成人口腔护理产品矩阵。围绕牙齿敏感人群的差异化需求，公司形成医研、专研、预护及基础四大成人牙膏产品体系。其中，医研系列定位专业修护，代表产品包括冷酸灵专效修护抗敏牙膏、源生修护抗敏牙膏等。专效修护系列由公司与四川大学华西口腔医学院联合研发，应用 Bioguard 生物活性玻璃（陶瓷）专利技术，针对牙本质敏感问题提供专业修护方案；源生修护系列在此基础上引入重组角蛋白成分，进一步拓展牙龈修护功能。专研系列采用硝酸钾与氯化锶双重抗敏技术，融合护龈、美白、口气清新等功能，满足消费者复合型口腔护理需求。预护系列则聚焦年轻消费群体的日常护理需求，推出护龈、清新及便捷包装等差异化产品；基础系列以经典抗敏感产品为主，覆盖大众口腔护理市场。差异化产品布局有助于拓宽消费群体，持续推动品牌专业化与产品结构升级。

儿童护理方面，公司依托“贝乐乐”“萌芽”品牌，针对不同年龄段儿童的口腔发育特点及护理需求，推出防龋牙膏、分龄牙刷及婴幼儿护理产品。智能护理方面，公司围绕抗敏感、清洁及护龈等功能持续优化产品设计，逐步完善电动牙刷、冲牙器等产品布局；同时拓展牙齿脱敏剂、口腔溃疡含漱液、牙齿美白及正畸护理等口腔医疗与美容护理产品，推动业务从传统口腔清洁向专业口腔健康管理延伸。

核心技术方面，公司拥有冷酸灵牙齿抗敏感研究中心、国家级工业设计中心及 CNAS 国家认可实验室等研发平台，在双重抗敏感、生物活性玻璃（陶瓷）修护等领域形成技术积累。截至 年上半年，公司累计取得 余项国内授权专利，并参与 余项国家及行业标准的制修订。渠道方面，公司已构建覆盖全国的经分销网络，同时积极拓展电商及新零售渠道，形成线上线下协同发展的销售体系。依托品牌认知、研发积累及渠道覆盖优势，公司有望在巩固抗敏感口腔护理市场地位的基础上，持续提升中高端产品竞争力，并逐步拓展口腔大健康业务空间。

1.2 营收净利稳步增长，经营质量优异

2020 年至今，公司营收及净利润都保持了稳定增长的态势，展现出了极其强大的增长动能和提升市占率的能力。2020-2025年公司营收从 10.3亿元上升至 17.2亿元，CAGR为10.8%，2026 年前三季度公司营收达到 14.3 亿元，同比增长 16.1%。公司深耕线下渠道的同时积极拓展电商及新零售渠道，并且持续优化产品结构提升产品均价，抵御了外部环境波动的压力，收入稳健增长。

利润端来看，2020-2025年公司净利润从0.95亿元上升至1.81亿元，复合增速为13.8%；2026年前三季度净利润达到 1.61亿元，同比增长 18.3%。受益于产品结构优化，利润增速总体快于收入增速，经营质量保持优异。

毛利率结构性改善，净利率小幅提升。近年公司毛利率突破 50%的水平，随着电商渠道占比上升，以及产品结构里中高端产品占比上升，公司整体毛利率结构性改善。2020 年公司毛利率为 41.7%，2025年达到 52.2%，2026Q1-Q3毛利率达到 52.6%。分渠道看，公司电商模式毛利率改善最为明显，2021-2026H1 电商毛利率从 32%提升至 57.7%，电商渠道收入占比达到40%，成为公司毛利率提升的主要驱动，公司的增长是有质量的增长。

净利率方面，公司的净利率水平从2020年的 9.3%提升至 2025年的 10.6%，2026年前三季度达到11.3%。公司在整体消费环境偏弱的情况下展现出较强的盈利韧性。

费用率方面，在销售费用率提升下，总费用率呈现上升趋势：从 2020年的 32%提升至2025年的 41.2%。销售费用率的提升主要是公司布局电商渠道，抢占抖音等社交电商红利，扩大销售半径和产品影响力，加大了品宣和新渠道费用投放，促销费用和广告宣传费用有所增长。公司在电商渠道相应提升产品价格带，聚焦中高端产品线，用相对较高的毛利率弥补费用率的提升，从而保持净利率稳定。同时，我们看到公司的管理效率在持续提升：公司管理费用率在 2023 年达到 4.9%后持续回落，2025 年为 4.3%，2026Q1-Q3 为 3.9%。

资产回报率方面，2020-2022 年公司 ROE 稳步提升，2022 年为 24.8%。2023 年公司下降至 ，主要由于 后权益乘数从 下降至 ；资产周转率从 下降至 0.95。资产周转率下降主要是公司货币资金和交易性金融资产等流动资产大幅增加，流动资金尚未转化为生产经营投入并产生效益。2023年后，随着公司的盈利能力逐步提升，ROE逐步上行，2025年达到 12%。展望后续来看，我们认为公司盈利能力稳定性较强，随着公司发力线上突围，优化产品结构，净利率和资产周转率有望持续优化，ROE 有望进一步提升。

2 盈利预测与估值

关键假设：

假设 1：随着公司医研系列产品持续提价，及高毛利率的电商渠道持续扩张，公司核心主力产品成人牙膏、成人牙刷保持较快增长趋势，预计 2026-2028年成人基础口腔护理产品收入增速分别为 15.9%、16.8%、16.8%。

假设 2：考虑到公司高附加值的医研系列产品占比持续提高，进一步拉动成人基础口腔护理品类的毛利率水平。预计 2026-2028 年成人基础口腔护理产品毛利率分别为 52.3%、52.5%、52.7%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

可比公司方面，我们选取美容护理行业的百亚股份、稳健医疗、润本股份 3家上市公司作为估值参考，上述企业与登康口腔同属个人护理用品赛道，具备相似的用户群体和渠道结构，在行业趋势和渠道变化上也有较大的相似度。2026年可比公司平均 PE 为 25倍。考虑到公司的增长稳定性更强，盈利能力持续提升，经营质量优异，在消费股整体较为疲软的背景下展现出更强增长韧劲，给予相较于同行约 20%的估值溢价，对应公司 26 年 30 倍目标估值，对应目标价 38.4元，给予“买入”评级。

表 2：可比公司一致性预期

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3 风险提示

原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

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