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资讯 Q3收入增速回升，海外仓盈利改善
业绩简评
公司于 10 月 29 日披露 2026 年三季报。前三季度实现营业收入50.37 亿元，同比+3.95%；归母净利润 0.59 亿元，同比-65.04%；扣非归母净利润 0.33 亿元，同比-70.86%。其中，26Q3 实现营业收入 18.58 亿元，同比+9.19%；归母净利润 0.38 亿元，同比-5.70%；扣非归母净利润 0.30亿元，同比-11.01%。收入增速回升，利润环比改善。
经营分析
费用管控推动利润环比回升。Q3 毛利率 26.55%，环比下降3.92pct；销售、管理及研发费用率合计20.41%，环比下降2.61pct，财务费用环比减少 0.20 亿元至 0.64 亿元，费用减少推动归母净利润环比增长 83.19%。财务费用同比增加0.28亿元，利润增长受到影响。前三季度汇兑损失 9028 万元，上年同期为汇兑收益 3281万元；单 Q3 净利息收入同比减少 2000 余万元，汇率变化和资金收益下降继续影响盈利。
旺季货量回升，自建仓与运营降本支撑海外仓盈利改善。Q3海外仓收入同比增长 15%，毛利率10.6%，同比提升约2pct。入仓货柜增加推高人工开支，导致毛利率环比回落，后续旺季发货增加有望带动单仓盈利回升。截至 9月末，公司累计服务出海企业 2485 家，前三季度处理包裹近 1400万件，货量积累增强了尾程配送议价能力。
独立站延续增长，电竞桌椅扩品拓展经销渠道。Q3 跨境电商收入6.49 亿元，同比增长 8%；代工收入同比下降 12%，降幅收窄。前三季度独立站收入 7.60亿元，同比增长 17.66%，自主渠道持续积累客户。亿思贝斯自 Q3 起并表，贡献收入 1500 万元，带动内销业务单季收入同比增长 32%。公司可将电竞桌导入亿思贝斯原有经销渠道，同时利用研发制造和电商运营能力帮助其拓展线上销售。桌椅成套销售扩大客户可采购的品类，为家居业务增加新的收入。
盈利预测、估值与评级
公司智能家居稳健增长、海外仓毛利率改善，主业盈利能力有所修复。预计公司 26-28 年归母净利 1.3/2.7/3.1 亿元，同比-50%/+103%/+17%,当前股价对应 PE 估值 27/13/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。
轻工组
分析师：赵中平（执业 S1130524050003）
zhaozhongping@gjzq.com.cn
分析师：毕先磊（执业 S1130526040001）
bixianlei@gjzq.com.cn
市价（人民币）：10.20元
相关报告：
1. 《乐歌股份公司点评：主营毛利率修复，汇兑损失拖累利润》，2026.8.31
2. 《乐歌股份公司点评：新业务开拓期收入增长，汇兑损失拖累短期业绩...》，2026.4.28
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,670 | 6,715 | 7,256 | 8,333 | 9,810 |
| 营业收入增长率 | 45.33% | 18.41% | 8.07% | 14.84% | 17.73% |
| 归母净利润(百万元) | 336 | 259 | 131 | 265 | 311 |
| 归母净利润增长率 | -46.99% | -22.75% | -49.59% | 102.71% | 17.29% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.984 | 0.760 | 0.383 | 0.776 | 0.910 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.93 | 3.29 | 1.00 | 2.10 | 2.14 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 9.19% | 6.96% | 3.47% | 6.74% | 7.51% |
| P/E | 16.14 | 17.92 | 27.21 | 13.42 | 11.45 |
| P/B | 1.48 | 1.25 | 0.94 | 0.91 | 0.86 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 3,902 | 5,670 | 6,715 | 7,256 | 8,333 | 9,810 |
| 增长率 | 45.3% | 18.4% | 8.1% | 14.8% | 17.7% | |
| 主营业务成本 | -2,477 | -4,018 | -4,884 | -5,227 | -6,019 | -7,114 |
| %销售收入 | 63.5% | 70.9% | 72.7% | 72.0% | 72.2% | 72.5% |
| 毛利 | 1,425 | 1,653 | 1,831 | 2,029 | 2,314 | 2,697 |
| %销售收入 | 36.5% | 29.1% | 27.3% | 28.0% | 27.8% | 27.5% |
| 营业税金及附加 | -26 | -44 | -33 | -58 | -67 | -78 |
| %销售收入 | 0.7% | 0.8% | 0.5% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
| 销售费用 | -783 | -871 | -970 | -1,139 | -1,275 | -1,501 |
| %销售收入 | 20.1% | 15.4% | 14.4% | 15.7% | 15.3% | 15.3% |
| 管理费用 | -163 | -234 | -249 | -268 | -300 | -353 |
| %销售收入 | 4.2% | 4.1% | 3.7% | 3.7% | 3.6% | 3.6% |
| 研发费用 | -145 | -194 | -213 | -261 | -292 | -343 |
| %销售收入 | 3.7% | 3.4% | 3.2% | 3.6% | 3.5% | 3.5% |
| 息税前利润(EBIT) | 309 | 309 | 366 | 302 | 381 | 421 |
| %销售收入 | 7.9% | 5.4% | 5.4% | 4.2% | 4.6% | 4.3% |
| 财务费用 | -37 | -64 | -97 | -172 | -105 | -96 |
| %销售收入 | 1.0% | 1.1% | 1.4% | 2.4% | 1.3% | 1.0% |
| 资产减值损失 | -16 | -45 | -45 | -13 | -2 | -3 |
| 公允价值变动收益 | -2 | -5 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 投资收益 | -24 | -6 | 9 | 5 | 8 | 10 |
| %税前利润 | n.a | n.a | 3.0% | 3.1% | 2.5% | 2.6% |
| 营业利润 | 801 | 396 | 317 | 158 | 321 | 377 |
| 营业利润率 | 20.5% | 7.0% | 4.7% | 2.2% | 3.9% | 3.8% |
| 营业外收支 | -6 | -1 | -2 | 2 | 2 | 2 |
| 税前利润 | 796 | 395 | 314 | 160 | 323 | 379 |
| 利润率 | 20.4% | 7.0% | 4.7% | 2.2% | 3.9% | 3.9% |
| 所得税 | -162 | -59 | -55 | -29 | -58 | -68 |
| 所得税率 | 20.4% | 14.9% | 17.4% | 18.0% | 18.0% | 18.0% |
| 净利润 | 634 | 336 | 259 | 131 | 265 | 311 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 634 | 336 | 259 | 131 | 265 | 311 |
| 净利率 | 16.2% | 5.9% | 3.9% | 1.8% | 3.2% | 3.2% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 634 | 336 | 259 | 131 | 265 | 311 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 273 | 453 | 638 | 305 | 310 | 318 |
| 非经营收益 | -368 | -65 | 175 | 117 | 109 | 103 |
| 营运资金变动 | 280 | -66 | 52 | -209 | 31 | -1 |
| 经营活动现金净流 | 820 | 658 | 1,125 | 343 | 716 | 731 |
| 资本开支 | -541 | -33 | -1,079 | -482 | -329 | -359 |
| 投资 | 72 | 163 | -67 | -23 | 10 | 10 |
| 其他 | 21 | 13 | 17 | 5 | 8 | 10 |
| 投资活动现金净流 | -448 | 144 | -1,130 | -500 | -311 | -339 |
| 股权募资 | 16 | 411 | 2 | 12 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -108 | 137 | 252 | 760 | 553 | 578 |
| 其他 | 33 | -422 | -412 | -250 | -241 | -238 |
| 筹资活动现金净流 | -59 | 127 | -158 | 521 | 312 | 341 |
| 现金净流量 | 318 | 934 | -183 | 364 | 717 | 733 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,652 | 2,540 | 2,170 | 1,774 | 1,957 | 2,315 |
| 应收款项 | 292 | 673 | 455 | 597 | 686 | 808 |
| 存货 | 460 | 567 | 586 | 618 | 711 | 840 |
| 其他流动资产 | 502 | 362 | 327 | 382 | 398 | 420 |
| 流动资产 | 2,906 | 4,143 | 3,538 | 3,370 | 3,751 | 4,383 |
| %总资产 | 42.8% | 40.8% | 34.5% | 32.8% | 35.1% | 38.5% |
| 长期投资 | 69 | 73 | 74 | 74 | 74 | 74 |
| 固定资产 | 2,372 | 2,592 | 3,571 | 3,904 | 4,055 | 4,225 |
| %总资产 | 34.9% | 25.5% | 34.8% | 38.0% | 37.9% | 37.1% |
| 无形资产 | 286 | 285 | 281 | 287 | 293 | 297 |
| 非流动资产 | 3,892 | 6,008 | 6,713 | 6,909 | 6,941 | 6,997 |
| %总资产 | 57.2% | 59.2% | 65.5% | 67.2% | 64.9% | 61.5% |
| 资产总计 | 6,798 | 10,151 | 10,251 | 10,279 | 10,693 | 11,380 |
| 短期借款 | 782 | 1,100 | 1,318 | 1,510 | 1,463 | 1,641 |
| 应付款项 | 683 | 1,148 | 1,089 | 1,115 | 1,282 | 1,515 |
| 其他流动负债 | 221 | 294 | 286 | 258 | 322 | 364 |
| 流动负债 | 1,686 | 2,542 | 2,694 | 2,882 | 3,067 | 3,520 |
| 长期贷款 | 783 | 902 | 941 | 1,541 | 2,141 | 2,541 |
| 其他长期负债 | 1,292 | 3,054 | 2,888 | 2,086 | 1,553 | 1,178 |
| 负债 | 3,761 | 6,498 | 6,522 | 6,509 | 6,761 | 7,239 |
| 普通股股东权益 | 3,037 | 3,653 | 3,729 | 3,769 | 3,932 | 4,141 |
| 其中:股本 | 312 | 341 | 342 | 342 | 342 | 342 |
| 未分配利润 | 1,381 | 1,566 | 1,708 | 1,737 | 1,899 | 2,108 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债股东权益合计 | 6,798 | 10,151 | 10,251 | 10,279 | 10,693 | 11,380 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 2.028 | 0.984 | 0.760 | 0.383 | 0.776 | 0.910 |
| 每股净资产 | 9.720 | 10.704 | 10.917 | 11.034 | 11.511 | 12.121 |
| 每股经营现金净流 | 2.623 | 1.928 | 3.294 | 1.004 | 2.096 | 2.141 |
| 每股股利 | 0.180 | 0.300 | 0.300 | 0.300 | 0.300 | 0.300 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 20.87% | 9.19% | 6.96% | 3.47% | 6.74% | 7.51% |
| 总资产收益率 | 9.32% | 3.31% | 2.53% | 1.27% | 2.48% | 2.73% |
| 投入资本收益率 | 5.11% | 4.49% | 4.80% | 3.48% | 3.99% | 4.00% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 21.61% | 45.33% | 18.41% | 8.07% | 14.84% | 17.73% |
| EBIT 增长率 | 75.30% | 0.10% | 18.43% | -17.47% | 26.06% | 10.55% |
| 净利润增长率 | 189.72% | -46.99% | -22.75% | -49.59% | 102.71% | 17.29% |
| 总资产增长率 | 13.51% | 49.33% | 0.98% | 0.27% | 4.03% | 6.43% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 20.4 | 24.2 | 24.3 | 24.0 | 24.0 | 24.0 |
| 存货周转天数 | 70.0 | 46.6 | 43.1 | 44.0 | 44.0 | 44.0 |
| 应付账款周转天数 | 65.1 | 53.8 | 54.0 | 55.0 | 55.0 | 55.0 |
| 固定资产周转天数 | 179.6 | 156.1 | 144.3 | 155.3 | 145.4 | 126.1 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -6.92% | -12.62% | 7.11% | 38.59% | 46.40% | 49.37% |
| EBIT 利息保障倍数 | 8.2 | 4.8 | 3.8 | 1.8 | 3.6 | 4.4 |
| 资产负债率 | 55.32% | 64.01% | 63.62% | 63.33% | 63.23% | 63.61% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 0 | 2 | 3 | 4 |
| 增持 | 0 | 0 | 1 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 0.00 | 1.33 | 1.25 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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