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资讯 Q3 业绩承压，有机硅行业反内卷持续推进
合盛硅业（603260.SH）
2026 年 11 月 02 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/11/2
| 当前股价(元) | 28.90 |
| 一年最高最低(元) | 67.46/28.16 |
| 总市值(亿元) | 341.66 |
| 流通市值(亿元) | 341.66 |
| 总股本(亿股) | 11.82 |
| 流通股本(亿股) | 11.82 |
| 近3个月换手率(%) | 44.4 |
股价走势图
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《H1 业绩同比大增，切入光纤预制棒领域—公司信息更新报告》-2026.8.27《Q1 业绩环比扭亏为盈，有机硅行业景气度逐步改善—公司信息更新报告》-2026.5.2
金益腾（分析师）
jinyiteng@kysec.cn
蒋跨跃（分析师）
证书编号：S0790520020002
jiangkuayue@kysec.cn
证书编号：S0790523120001
⚫ 看好硅产业链反内卷的持续推进，维持“买入”评级
公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收 147.17 亿元，同比-3.2%；归母净利润 4.34亿元，同比+235.2%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+118.1%。其中2026Q3 实现营收 45.57 亿元，同比-16.1%、环比-11.6%；归母净利润 1.10 亿元，同比+45.4%、环比-55.5%；扣非归母净利润 0.79 亿元，同比-69.7%、环比+319.1%。考虑到硅行业景气度修复不及预期，我们下调公司 2026 年并维持 2027-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 6.16（-9.50）、21.75、29.88 亿元，EPS 为 0.52（-0.80）、1.84、2.53 元，当前股价对应 PE 为 55.5、15.7、11.4 倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或触底反弹，维持“买入”评级。
⚫ 工业硅周期筑底，有机硅行业反内卷成效显著
产销量方面，2026Q1-Q3公司工业硅产量、销量分别为116、89万吨（工业硅部分自用），分别同比+19%、+8%；有机硅中间体产量、销量分别为 85、51万吨，分别同比-19%、-15%。其中，2026Q3 公司工业硅产量、销量分别约 35、25 万吨，分别同比+15%、-29%，分别环比-15%、-18%；有机硅产量、销量分别约26、18万吨，分别同比-30%、-15%，分别环比-14%、+1%。有机硅行业反内卷大背景下，2026 年前三季度公司有机硅产品产销量均同比有所下降。盈利能力方面，2026 年前三季度，公司销售毛利率 16.35%，较 2025 年+9.06pcts；2026Q3销售毛利率 11.80%，同比+3.13pct，环比-5.91pcts。价格端，2026Q3 公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷不含税季度均价分别为7804、11405、13599、12299元/吨，分别同比-1.62%、+11.54%、+47.36%、+6.54%，分别环比+0.70%、-11.98%、+6.55%、-7.94%。当前工业硅价格已经跌破行业盈亏平衡线，成本端支撑较强，公司凭借自备电厂、自供石墨电极以及提高自供硅石比例等方式，持续扩大工业硅成本优势。有机硅方面，行业反内卷持续推进，成效显著，后续仍有望为公司贡献重要业绩增量
⚫ 风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 26,692 | 20,499 | 20,379 | 22,805 | 24,398 |
| YOY(%) | 0.4 | -23.2 | -0.6 | 11.9 | 7.0 |
| 归母净利润(百万元) | 1,740 | -2,991 | 616 | 2,175 | 2,988 |
| YOY(%) | -33.6 | -271.8 | 120.6 | 253.4 | 37.4 |
| 毛利率(%) | 20.5 | 7.3 | 16.0 | 23.3 | 26.3 |
| 净利率(%) | 6.5 | -14.6 | 3.0 | 9.5 | 12.2 |
| ROE(%) | 5.2 | -10.3 | 2.1 | 7.0 | 8.9 |
| EPS(摊薄/元) | 1.47 | -2.53 | 0.52 | 1.84 | 2.53 |
| P/E(倍) | 19.6 | -11.4 | 55.5 | 15.7 | 11.4 |
| P/B(倍) | 1.0 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | 1.0 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 13546 | 11307 | 12004 | 14461 | 13027 |
| 现金 | 1791 | 2047 | 2038 | 4561 | 2440 |
| 应收票据及应收账款 | 441 | 726 | 632 | 888 | 738 |
| 其他应收款 | 321 | 264 | 317 | 333 | 363 |
| 预付账款 | 334 | 334 | 330 | 413 | 382 |
| 存货 | 9509 | 7109 | 7859 | 7439 | 8277 |
| 其他流动资产 | 1151 | 827 | 827 | 827 | 827 |
| 非流动资产 | 77227 | 72299 | 70612 | 68396 | 65765 |
| 长期投资 | 48 | 50 | 57 | 65 | 73 |
| 固定资产 | 33395 | 31381 | 35261 | 37366 | 38031 |
| 无形资产 | 5066 | 4977 | 5684 | 6499 | 7383 |
| 其他非流动资产 | 38718 | 35891 | 29610 | 24466 | 20278 |
| 资产总计 | 90773 | 83607 | 82616 | 82857 | 78792 |
| 流动负债 | 37928 | 34427 | 30554 | 33623 | 29649 |
| 短期借款 | 5633 | 5393 | 7873 | 6351 | 5538 |
| 应付票据及应付账款 | 19190 | 17579 | 16658 | 18334 | 17613 |
| 其他流动负债 | 13104 | 11455 | 6024 | 8938 | 6498 |
| 非流动负债 | 20016 | 19881 | 22136 | 17693 | 15051 |
| 长期借款 | 16750 | 16211 | 9968 | 7526 | 4884 |
| 其他非流动负债 | 3266 | 3671 | 12167 | 10167 | 10167 |
| 负债合计 | 57944 | 54309 | 52690 | 51316 | 44700 |
| 少数股东权益 | -22 | 50 | 62 | 95 | 141 |
| 股本 | 1182 | 1182 | 1182 | 1182 | 1182 |
| 资本公积 | 11384 | 11301 | 11301 | 11301 | 11301 |
| 留存收益 | 20724 | 17206 | 17709 | 19470 | 21967 |
| 归属母公司股东权益 | 32851 | 29249 | 29864 | 31445 | 33951 |
| 负债和股东权益 | 90773 | 83607 | 82616 | 82857 | 78792 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 4517 | 4013 | 317 | 11246 | 3866 |
| 净利润 | 1702 | -3030 | 628 | 2208 | 3034 |
| 折旧摊销 | 3108 | 3743 | 2987 | 3508 | 3937 |
| 财务费用 | 892 | 1165 | 1182 | 1079 | 950 |
| 投资损失 | -94 | 91 | -4 | -5 | -6 |
| 营运资金变动 | -1895 | 275 | -4477 | 4457 | -4048 |
| 其他经营现金流 | 804 | 1769 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | -4441 | -1379 | -1296 | -1286 | -1300 |
| 资本支出 | 5609 | 1192 | 1293 | 1283 | 1298 |
| 长期投资 | 570 | 80 | -7 | -8 | -8 |
| 其他投资现金流 | 597 | -267 | 4 | 5 | 6 |
| 筹资活动现金流 | -350 | -2934 | -1390 | -5975 | -3844 |
| 短期借款 | -1485 | -240 | 2480 | -1522 | -813 |
| 长期借款 | -6760 | -540 | -6242 | -2442 | -2642 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | -83 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 7895 | -2071 | 2372 | -2011 | -390 |
| 现金净增加额 | -261 | -292 | -2369 | 3985 | -1279 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 26692 | 20499 | 20379 | 22805 | 24398 |
| 营业成本 | 21209 | 19005 | 17119 | 17496 | 17973 |
| 营业税金及附加 | 504 | 414 | 611 | 570 | 610 |
| 营业费用 | 56 | 61 | 41 | 34 | 31 |
| 管理费用 | 703 | 702 | 489 | 456 | 488 |
| 研发费用 | 572 | 521 | 448 | 456 | 488 |
| 财务费用 | 892 | 1165 | 1182 | 1079 | 950 |
| 资产减值损失 | -933 | -1699 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 311 | 569 | 255 | 225 | 181 |
| 公允价值变动收益 | 3 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 94 | -91 | 4 | 5 | 6 |
| 资产处置收益 | 0 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 2271 | -2625 | 748 | 2945 | 4045 |
| 营业外收入 | 120 | 37 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 162 | 215 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 2229 | -2802 | 748 | 2945 | 4045 |
| 所得税 | 527 | 228 | 120 | 736 | 1011 |
| 净利润 | 1702 | -3030 | 628 | 2208 | 3034 |
| 少数股东损益 | -38 | -40 | 13 | 33 | 46 |
| 归属母公司净利润 | 1740 | -2991 | 616 | 2175 | 2988 |
| EBITDA | 6730 | 2276 | 4510 | 7075 | 8443 |
| EPS(元) | 1.47 | -2.53 | 0.52 | 1.84 | 2.53 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 0.4 | -23.2 | -0.6 | 11.9 | 7.0 |
| 营业利润(%) | -33.6 | -215.6 | 128.5 | 293.7 | 37.4 |
| 归属于母公司净利润 | |||||
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 20.5 | 7.3 | 16.0 | 23.3 | 26.3 |
| 净利率(%) | 6.5 | -14.6 | 3.0 | 9.5 | 12.2 |
| ROE(%) | 5.2 | -10.3 | 2.1 | 7.0 | 8.9 |
| ROIC(%) | 4.0 | -2.6 | 2.0 | 4.6 | 5.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 63.8 | 65.0 | 63.8 | 61.9 | 56.7 |
| 净负债比率(%) | 103.3 | 98.6 | 103.7 | 72.2 | 63.4 |
| 流动比率 | 0.4 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 速动比率 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.2 | 0.1 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.3 |
| 应收账款周转率 | 29.7 | 35.5 | 30.0 | 30.0 | 30.0 |
| 应付账款周转率 | 1.3 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.47 | -2.53 | 0.52 | 1.84 | 2.53 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.82 | 3.39 | 0.27 | 9.51 | 3.27 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 27.79 | 24.74 | 25.26 | 26.60 | 28.72 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 19.6 | -11.4 | 55.5 | 15.7 | 11.4 |
| P/B | 1.0 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | 1.0 |
| EV/EBITDA | 10.1 | 27.7 | 14.5 | 8.1 | 6.6 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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