Q3板材主业表现韧性，扣非利润实现高增

买入 |维持

个股表现

公司基本情况

最新收盘价(元)	12.59
总股本/流通股本(亿股)	8.30 / 8.06
总市值/流通市值(亿元)	104 / 101
52周内最高/最低价	17.52 / 10.79
资产负债率(%)	44.3%
市盈率	14.64
第一大股东	德华集团控股股份有限公司

研究所

分析师:赵洋

SAC 登记编号:S1340524050002

Email:zhaoyang@cnpsec.com

Q3 板材主业表现韧性，扣非利润实现高增

l 事件

公司发布26 年三季报，前三季度公司实现营收 68.14 亿元，同比+7.84%，实现归母净利润4.74亿元，同比-24.66%，扣非后归母净利润 4.54 亿元，同比+36.59%；26Q3 公司实现营收 25.48 亿元，同比-5.10%，实现归母净利润2.27亿元，同比-37.25%，扣非后归母净利润 1.94 亿元，同比+104.04%。

l 点评

Q3 收入表现韧性，毛利率小幅提升：公司 Q3 季度收入下滑5.1%，我们判断这与 B 类贴牌费占比较高、家居板块承压等因素相关。盈利方面，Q3季度公司毛利率为17.45%，同比增长0.75pct。减值方面，公司Q3资产及信用减值损失合计为0.18亿元，去年同期减值为1.25亿元。Q3 归母净利润与扣非的差异，主要源于悍高集团股价波动导致的公允价值收益减少所致。

费用率保持平稳，现金流表现良好：前三季度公司期间费用率为6.66%，同比增加 0.09pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/2.56%/0.59%/-0.17%，同比-0.05/+0.03/-0.06/+0.17pcts。现金流方面，前三季度经营性现金流为4.99亿元，去年同期为4.73亿元。

盈利预测：在行业需求承压背景下公司业绩表现优异，通过家具厂及下沉渠道保持持续增长，扩大市场份额。此外，公司保持高分红政策，承诺 2026-2028 年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0 亿元。我们预计公司 26-27 年收入分别为 96.4 亿、103.5亿元，同比+8.5%、+7.3%，预计26-27 年归母净利润分别为7.1 亿、7.8 亿，同比+0.8%、+10.2%，对应 26-27 年 PE 分别为 14.8X、13.4X。

l 风险提示：

房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

n 盈利预测和财务指标

项目\年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	8883	9639	10346	11161
增长率(%)	-3.33	8.52	7.33	7.88
EBITDA(百万元)	822.88	1049.38	1151.20	1260.79
归属母公司净利润(百万元)	702.29	708.06	779.99	858.34
增长率(%)	20.00	0.82	10.16	10.05
EPS(元/股)	0.85	0.85	0.94	1.03
市盈率(P/E)	14.88	14.75	13.39	12.17
市净率(P/B)	3.16	2.78	2.45	2.17
EV/EBITDA	11.83	7.29	6.08	4.97

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

[财t务ab报le表\_和Fi主nc要hi财n务aD比et率a

财务报表(百万元)	2025A	2026E	2027E	2028E
利润表
营业收入	8883	9639	10346	11161
营业成本	7325	8083	8624	9289
税金及附加	34	37	39	42
销售费用	330	358	384	414
管理费用	219	237	255	275
研发费用	58	63	68	73
财务费用	-27	-22	-28	-34
资产减值损失	-159	-150	-50	-50
营业利润	963	971	1072	1183
营业外收入	31	31	31	31
营业外支出	3	3	3	3
利润总额	991	999	1100	1211
所得税	280	282	311	342
净利润	711	717	789	869
归母净利润	702	708	780	858
每股收益(元)	0.85	0.85	0.94	1.03

资产负债表
货币资金	2262	2843	3490	4220
交易性金融资产	312	312	312	312
应收票据及应收账款	409	702	711	728
预付款项	27	30	32	35
存货	318	201	175	154
流动资产合计	3451	4218	4856	5594
固定资产	735	790	836	869
在建工程	18	40	65	97
无形资产	82	82	82	82
非流动资产合计	2649	2577	2648	2713
资产总计	6100	6795	7504	8307
短期借款	18	18	18	18
应付票据及应付账款	1762	1945	2075	2235
其他流动负债	816	891	951	1023
流动负债合计	2596	2853	3044	3276
其他	109	85	85	85
非流动负债合计	109	85	85	85
负债合计	2705	2938	3129	3361
股本	830	830	830	830
资本公积金	598	598	598	598
未分配利润	1736	2087	2479	2911
少数股东权益	93	102	111	122
其他	138	240	357	485
所有者权益合计	3395	3856	4375	4946
负债和所有者权益总计	6100	6795	7504	8307

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率	2025A	2026E	2027E	2028E
成长能力
营业收入	-3.3%	8.5%	7.3%	7.9%
营业利润	23.3%	0.8%	10.5%	10.3%
归属于母公司净利润	20.0%	0.8%	10.2%	10.0%
获利能力
毛利率	17.5%	16.1%	16.6%	16.8%
净利率	7.9%	7.3%	7.5%	7.7%
ROE	21.3%	18.9%	18.3%	17.8%
ROIC	15.4%	18.0%	17.4%	16.9%
偿债能力
资产负债率	44.3%	43.2%	41.7%	40.5%
流动比率	1.33	1.48	1.60	1.71
营运能力
应收账款周转率	16.00	17.61	14.83	15.71
存货周转率	22.36	31.09	45.82	56.49
总资产周转率	1.48	1.50	1.45	1.41
每股指标(元)
每股收益	0.85	0.85	0.94	1.03
每股净资产	3.98	4.52	5.14	5.81
估值比率
PE	14.88	14.75	13.39	12.17
PB	3.16	2.78	2.45	2.17

现金流量表
净利润	711	717	789	869
折旧和摊销	83	73	79	85
营运资本变动	-12	-181	99	125
其他	82	-37	-17	-24
经营活动现金流净额	863	572	951	1054
资本开支	-68	-31	-132	-132
其他	-273	295	99	107
投资活动现金流净额	-341	265	-33	-26
股权融资	0	0	0	0
债务融资	-61	1	0	0
其他	-560	-252	-271	-298
筹资活动现金流净额	-622	-252	-271	-298
现金及现金等价物净增加额	-102	580	647	730

中邮证券投资评级说明

投资评级标准	类型	评级	说明
报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	股票评级	买入	预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
		增持	预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
		中性	预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
		回避	预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
	行业评级	强于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
		中性	预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
		弱于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
	可转债评级	推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
		谨慎推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
		中性	预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
		回避	预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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