【固收-左大勇】守中待变——2026年11月可转债展望

左大勇

所长助理，分管固定收益研究

执业证号S1450526080005

守中待变——2026年11月可转债展望

报告发布日期：2026-11-1

10月回顾：权益极端下跌，转债少跌但缓冲变薄。沪深300连跌12周，为2005年以来最长。10月转债等权跌5.5%、对应正股跌12.1%，少跌来自低弹性；200元以上转债跌19.1%，与正股相当。估值先压后补，月末仍缺缓冲。

估值结构：中枢仍高，定价在期限上更分散。百元溢价率36.8%、隐含波动率54.4%，处2019年以来九成以上分位，剔除次新、临期后仍处91%—92%分位。分化集中在期限两端：次新较同平价老券高22.4个百分点、临期低13.0个百分点，三类券差异占截面差异42%（历史约3%）；中段2—5年可选券仅15只，去年同期35只。

供需：领先指标回落，维持弱平衡。供给端，过会高峰已过，7—10月月均4.5只、低于二季度11.3只；1年内到期892亿元，高于新券储备448亿元，10月存量净减约108亿元。需求端，固收+扩容停止、转债仓位6.4%为14个季度最低，增配集中于少数大产品，新增权益投向股票；ETF申赎跟随折溢价而非行情，被动卖压可控。

市场判断与标的选择：调整接近极端、见底信号未齐，守中待变。两融两轮净降6480亿元，创业板指回撤速度仅次于2015年；ETF托底规模创新高，但担保比例仍高于历史低点，TMT拥挤仍在出清。正股盈利偏弱，弹性在高平价券；转债相对正股已转为抗跌。标的按三类分开：底仓正收益大券博弈下修，负收益大券关注正股替代、合理定价的次新品种和双低转债；弹性选小盘、150元以下的题材券，高价券回避三江、盛德，次新关注三鑫、玉禾、春风、申能。

风险提示：权益继续下跌；转债估值压缩超预期；科技链盈利不及预期；信用风险；条款博弈不及预期；供给与减持超预期；海外扰动；数据与测算局限。

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