中信建投 | 关注美国中期选举

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通信 | 北美CSP资本开支维持高强度，AI商业化驱动云业务加速增长

全球AI创新与互联网 | Anthropic发布S-1，三季报落地、继续关注AI应用潜在爆款

固收 | 把握配置窗口——11月转债市场展望与组合推荐

非银 | 券商三季度盈利短期承压，全年基本盘未改

食品饮料 | 从 “减糖叙事” 到 “供给出清”：功能糖与代糖 23 品种图谱

政策研究 | 二十届五中全会部署全面从严治党，8000亿元新型政策性金融工具投放完成，五部门推动消费投资良性互动

策略 | 科技巨头绩后波动，关注美国中期选举——中信建投策略市场周鉴1101

金融工程及基金研究 | FOF规模高位回落，黄金ETF重仓增加 ——公募FOF季报分析2026Q3

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正文
北美CSP资本开支维持高强度，AI商业化驱动云业务加速增长
北美四家CSP厂商公布三季报，资本开支持续增长，全年指引出现分化。北美四大云厂商2026Q3合计资本开支约2087亿美元，同比增长84.2%、环比增长21.9%，AI基础设施投资保持高强度。全年指引方面，Amazon维持约2200亿美元，微软因第三方算力产能交付延迟，将2026日历年资本开支预期由1750亿美元调整至1700亿美元；Google维持1950-2050亿美元，Meta将指引由1300-1450亿美元收窄至1350-1450亿美元。按各公司最新指引或区间中值测算，四家全年资本开支合计约7300亿美元，较二季报后的7325亿美元略降，主要反映交付节奏调整，整体投资规模仍处高位。我们持续看好AI发展带来的算力需求，维持对北美算力产业链和国产AI算力产业链的长期看好。
风险提示：国际环境变化；AI发展不及预期；竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。
Anthropic发布S-1，三季报落地、继续关注AI应用潜在爆款
Anthropic发布S-1，经营健康度略超预期；模型迭代依然延续更高性价比和更高前沿能力2条主线。今年Q2 Anthropic经营利润率8.4%，调后经营利润率19.3%，调后净利率25.8%，实际经营状况好于巨额账面亏损所呈现的观感，近期盈利说明训练与推理资源的动态调配能够形成经营闭环；本周GPT-6.1 Terra发布，核心看点在于以更低单价承接视觉理解、电脑操作与日常写作等能力，定价为GPT-6.1 Sol的一半。
本周美股、A股财报密集发布，市场从增长叙事转向对收入兑现、资本开支回报及现金流质量的实质检验。后续关注海外CSP、NeoCloud资本开支指引、融资条件变化及新增资本开支转化为经营现金流的情况。
AI应用：关注潜在爆款，包括AI互动影游、AI艺人/综艺、AI流量体变现（营销/电商运营商）。
1）游戏：再次提示关注AI互动剧情游戏、AI＋UGC的潜在爆发力。视频、世界模型和编码工具的进步，使中小团队能更低成本完成原型、分支剧情、角色资产与交互试验，创作门槛下降并不等于所有作品都有需求。
2）影视：AI艺人/综艺有望成为继AI剧集、AI电影后的下一个影视行业爆款。本周即梦推出短剧制作平台，AI制作流程在进一步打通；多模态模型能力的提升使AI形象得以沉淀成固定资产、复用，短剧智谱近期芒果、华策等均推出AI艺人，11月爱奇艺有望上线首部AI竞演恋综《心动再开机》。此外。重点关注跨年档和明年春节档电影排片。行业淡季，关注度较低，但跨年和春节预计有重磅电影上映，存在一定预期差，建议重点关注。
3）营销/购物：Personal Agent进入变现验证，我们认为广告、电商/本地生活闭环依然会是To C Agent的重要方式，目前Instinct等Personal Agent可以实现主动推送商品，但尚未主动广告变现。关注后续进展，ChatGPT是广告变现推进较快的AI流量体，广告业务ARR已达到10亿美金。
风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
把握配置窗口——11月转债市场展望与组合推荐
11月转债市场展望：把握配置窗口。我们在9月、10月的转债展望中持续关注转债分期限估值的变化，但在过去三周，不同剩余期限的转债估值已经连续呈现收敛趋势，较短期限转债的重定价已经基本完成。价格中枢回落至125元附近，转债资产已具备配置价值。如果根据历史强赎概率和强赎公告日价格估算，我们认为目前125元价格中枢的转债资产大约隐含5%左右的回报率，因此我们认为目前的转债资产已经具备配置价值。供需格局变化导致历史锚定效应有限。伴随大量转债的到期兑付，预计转债资产的债券余额规模2027年将在4000亿元左右波动，而“固收+”基金规模已经突破3.6万亿元，转债资产的供需格局已较历史情景发生深刻变化，历史上的转债估值可比性一般。
风险提示：权益市场波动风险，流动性风险，利率及信用利差波动风险，信用与退市风险，条款行使的不确定性风险，政策/监管风险。
券商三季度盈利短期承压，全年基本盘未改
证券：上市券商三季度单季业绩回落源于市场回调与自营高基数，前三季度稳健增长的基本盘未改。42家上市券商前三季度营收同比+18.7%、归母净利润+23.8%，经纪、利息、投行、资管均保持20%以上增长，利润增速高于营收。三季度单季归母净利润同比-16.9%，其中自营投资净收入由上年同期745亿元高基数降至349亿元，是主要拖累；经纪仅小幅下滑，投行、资管仍双位数增长，轻资产业务韧性充足。当前头部券商PB普遍在1倍上下，处于近年偏低位置，可关注三类标的：自营敞口低、经纪与两融占比高的抗周期券商，投行与资管份额集中的头部券商，以及直投跟投项目进入兑现期的券商。需留意成交额中枢若继续下移，单季波动仍会反复。
保险：短期利润波动不改保险行业长期向好趋势，看好长期估值修复和高股息配置投资机会。三季度资产端短期波动拖累利润表现，但营运利润等指标仍具韧性。负债端NBV增速较上半年环比走弱，主因同期高基数和65号文落地对销售节奏的短期扰动，长期需求基础仍然坚实。居民储蓄险旺盛需求+行业“反内卷”政策利好+渠道端发力拓增量+分红险转型优质量四重利好共振，上市险企长期基本面向好趋势明确。当前板块估值处于较低历史分位数，安全边际充足。
风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。
从 “减糖叙事” 到 “供给出清”：功能糖与代糖 23 品种图谱
一、行业框架与 A 股图谱
行业按甜度与功能属性分为三大板块：高倍甜味剂 7 种、填充型 9 种、益生元与可溶性膳食纤维 8 种，成长性依次递增。国内监管体系把同一种 “糖” 分成四个法规类别：GB2760 食品添加剂、GB14880 营养强化剂、新食品原料、普通食品。四个类别决定产品能用于哪些场景、添加上限以及标签要求。政策、消费、供给三方面因素共同推动行业从 “零卡替代” 转向 “功能升级”。
二、高倍甜味剂：合成看周期，天然看升级
7 个品种按合成与天然分化。合成端：三氯蔗糖金禾份额约 37%，2026 年新增产能叠加需求疲软，价格二次探底；安赛蜜金禾与醋化合计约 95% 份额，是格局最优品种，但醋化产能利用率仅 57.9%；阿斯巴甜受 IARC 2B 评级压制、甜蜜素受美国 1969 年禁用影响，双双走向衰退；纽甜为金禾主导、需求仅约 3000 吨的小品种。天然端：甜菊糖苷全球 CAGR 8-10%，莱茵 RM2 已获 FDA GRAS、国内申报在审；罗汉果苷莱茵垄断约 60% 份额，原料壁垒最高。
三、填充型甜味剂：赤藓糖醇缓慢出清，阿洛酮糖快速成长 
9 个品种分三档：山梨糖醇、麦芽糖醇、木糖醇等大宗糖醇成熟、无超额利润；赤藓糖醇名义产能 30-35 万吨，对应需求仅约 15 万吨，价格跌至约 1 万元 / 吨成本线，美国反倾销与反补贴调查（三元综合税率 93.58%）、欧盟约 156.7% 反倾销加速出清，但仍需 2-3 年；D - 阿洛酮糖 2025 年 7 月获批，价格 1.6-1.7 万元 / 吨、较赤藓糖醇溢价 60%，但缺少液体形态、需标注不适宜人群、发酵品有后苦味，短期难复制赤藓糖醇行情。公司端，三元糖醇毛利率回升至 19.07%，华康晶体糖醇以 47% 收入贡献 84% 毛利。
风险提示：阿洛酮糖放量不及预期；赤藓糖醇出清慢于预期；三氯蔗糖价格继续下行；贸易壁垒升级；大客户集中风险；原料与汇率波动；数据口径风险。
二十届五中全会部署全面从严治党，8000亿元新型政策性金融工具投放完成，五部门推动消费投资良性互动
①二十届五中全会围绕全面从严治党制度建设和责任落实作出系统部署，制度约束与干部激励相结合，有助于改善地方经济治理和政策执行效率；经济工作延续稳增长、扩内需与高质量发展并重的方向，重点在于既有宏观政策落实。②8000亿元新型政策性金融工具投放完成，规模同比扩大60%，通过补充项目资本金带动银行信贷和社会资本投入，重点支持新兴产业、民间投资和经济大省，有助于缓解投资下行压力，后续关注配套融资落实及实物工作量。③五部门细化消费基础设施建设任务，突出服务消费、城乡流通和新型消费设施建设，推动扩大内需由短期需求刺激向供给能力改善延伸，促进消费与投资良性互动，效果取决于项目运营效益和居民消费需求恢复。
风险提示：（1）岁末年初宏观政策落实、政策协同及内需恢复情况存在不确定性，政策执行力度与经济运行改善程度可能不及预期。（2）新型政策性金融工具投放完成后，配套融资落实、项目开工建设和资金使用进度仍存在不确定性，实际投资拉动效果可能滞后于资金投放。（3）民间资本参与重点项目的积极性仍受到投资收益预期、融资条件和市场环境等因素影响，政策性资金的撬动效果有待观察。（4）消费基础设施建设涉及不同类型项目，其经营性现金流、客流规模、融资可持续性及后续运营效益存在差异，部分项目可能面临投资收益不及预期的风险。（5）居民收入预期、消费意愿及服务消费需求恢复仍存在不确定性，消费基础设施改善向实际消费增长的传导效果仍需观察。
科技巨头绩后波动，关注美国中期选举——中信建投策略市场周鉴1101
本周A股加速调整，交投热度延续低位，双创板块跌超10%；海外市场表现分化，美国三大股指悉数收跌，日韩和欧洲股市有所上涨；国际金价下跌约3%，国际油价下跌约3%。9月规模以上工业企业利润增长14.4%，电子行业对利润增长贡献显著；10月官方制造业PMI为49.3%，前值50.1%，预期50%。美联储结束10月议息会议，宣布维持利率不变；美国总统特朗普可能在中期选举次日恢复对伊朗打击。美国科技巨头财报逐步出炉，绩后盘面波动剧烈；Anthropic正式向美国SEC提交IPO申请。本周机构调研热度有所回升，医药、电子等行业调研热度提升较多。后续关注美国中期选举、10月非农数据等。
注：若无特别说明，本期报告统计区间为2026/10/26-2026/11/1
风险提示：内需支持政策效果低于预期，中东地缘局势恶化风险，美股市场波动超预期
FOF规模高位回落，黄金ETF重仓增加 ——公募FOF季报分析2026Q3
2026年三季度，公募FOF市场规模从高位小幅回落，较上季度末下降约5%；偏债混合型FOF规模降幅相对可控。Q3新发数量回升但规模继续下降，63只产品发行规模合计约312亿元。业绩表现方面，三季度权益市场回调，偏股品种回撤较大，稳健品种相对抗跌。持仓来看，FOF基金权益仓位有所回落，黄金和黄金股ETF重仓增加，TMT板块配比大幅下降。
风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。文中的数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金定期报告所披露的持仓信息为季度末的静态时点数据，存在短期调仓以粉饰报表的可能，不一定能反映基金真实的投资行为。由于基金定期报告披露存在一定的时滞性，基金投资行为可能已发生变化，存在一定的偏差。

报告来源

证券研究报告名称：《周报2026年10月第4期：北美CSP资本开支维持高强度，AI商业化驱动云业务加速增长》

对外发布时间：2026年11月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

于海宁 SAC 编号:S1440526080004

汪洁 SAC 编号:S1440523050003

SFC 编号:BXV744

曹添雨 SAC编号:S1440522080001

方子箫 SAC编号:S1440524070009

辛侠平 SAC 编号:S1440524070006

证券研究报告名称：《周观点：Anthropic发布S-1，三季报落地、继续关注AI应用潜在爆款》

对外发布时间：2026年11月1日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

SFC 编号：BQI330

杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001

郭子萱 SAC 编号：S1440526090001

蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008

马晓婷 SAC 编号：S1440525070013

证券研究报告名称：《把握配置窗口——11月转债市场展望与组合推荐》

对外发布时间：2026年11月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC 编号:S1440512070011

周博文 SAC 编号:S1440520100001

证券研究报告名称：《周报20261030：券商三季度盈利短期承压，全年基本盘未改》

对外发布时间：2026年11月1日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019

李梓豪 SAC 编号:S1440524070018

何泾威 SAC 编号:S1440525070007

证券研究报告名称：《从 “减糖叙事” 到 “供给出清”：功能糖与代糖 23 品种图谱》

对外发布时间：2026年11月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨骥 SAC 编号:S1440525110001

刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003

证券研究报告名称：《二十届五中全会部署全面从严治党，8000亿元新型政策性金融工具投放完成，五部门推动消费投资良性互动（2026年10月26日—10月31日）》

对外发布时间：2026年10月31日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC编号:S1440522090003

SFC编号:BWP409

杨旭泽 SAC编号:S1440525070004

证券研究报告名称：《科技巨头绩后波动，关注美国中期选举——中信建投策略市场周鉴1101》

对外发布时间：2026年11月1日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

黄文涛 SAC 编号：S1440510120015

李家俊 SAC 编号：S1440522070004

证券研究报告名称：《FOF规模高位回落，黄金ETF重仓增加 ——公募FOF季报分析2026Q3》

对外发布时间：2026年11月1日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001

SFC 编号:BXU265

孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007

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