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资讯 作者：梅锴、牟一凌、季宏坤
摘要
■ 投资逻辑
宏观流动性：
上周美元指数回升，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期不变。离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面整体均衡、先松后紧，期限利差(10Y-1Y)走阔。
交易热度、波动与流动性：
市场交易热度与波动率均继续回升。传媒、机械、商贸零售、银行、电子等板块的交易热度均在80%分位数以上。通信、电子等板块波动率在80%分位数以上。
机构调研：
电子、医药、纺服、食品饮料、有色等板块调研热度居前，纺服、电子、食品饮料、医药、石油石化等板块的调研热度环比回升。
分析师预测：
全A的26/27年净利润预测继续同时被下调。行业上，交运、石油石化、银行等26/27年净利润预测均被上调。指数上，中证500、沪深300、上证50的26/27年净利润预测均被下调，创业板指分别被下调/上调。风格上，大盘/小盘成长/价值的26/27年的净利润预测均被下调，中盘成长、中盘价值的26/27年的净利润预测分别被下调/上调。
北上活跃度继续回升，延续小幅净买入A股
基于前10大活跃股口径，北上在银行、食品饮料、医药等板块买卖总额之比上升，在建材、电子、通信等板块买卖总额之比回落。基于北上持股数量小于3000万股的标的口径：上周北上主要净买入电子、食品饮料、有色等板块，主要净卖出计算机、化工、汽车等板块。综合来看：北上可能主要净买入食品饮料、有色、公用事业、银行等板块，主要净卖出计算机、化工、汽车、电新、通信、机械等板块。
两融活跃度再度创下2024年9月下旬以来的新低
上周两融继续净卖出873.72亿元，行业上，两融继续净卖出各类板块，其中，电子、通信、电新等板块仍被主要净卖出。轻工、化工、商贸零售等板块的融资买入占比回升。风格上，两融继续净卖出各类风格板块。
龙虎榜交易热度有所回升
上周龙虎榜买卖总额回升，龙虎榜买卖总额占全A成交额之比回升。行业层面，传媒、汽车、商贸零售等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。
主动偏股基金仓位回落，股票ETF继续大幅回流
基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓食品饮料、银行、煤炭等板块，主要减仓化工、机械、有色等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长的相关性回落。上周新成立权益基金规模继续回升，主动/被动新成立规模分别回升/回落。上周股票ETF继续大幅净申购，且以机构ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，沪深300、中证A500、创业板指等ETF被主要净申购。从ETF分拆行业来看，股票ETF继续净买入各类板块，其中，TMT、电新、金融等板块被主要净买入。值得关注的是，一方面，两融活跃度再度回落且加速净流出，北上资金则继续小幅回流，相应地，主动偏股基金仓位有所回落，而股票ETF继续被大幅净申购。另一方面，上周ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度分别回落/不变。整体来看，以两融为代表的杠杆资金加速净流出、且维持担保比例快速回落，相应地，股票ETF仍是市场的主要托底力量，北上资金也延续小幅回流，市场依然阶段面临快速去杠杆等交易扰动，未来依然需要关注两融能否逐步回流、以及维持担保比例能否修复。
风险提示
测算误差。
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目录
1、美元指数回升，离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面先松后紧
1.1美元指数回升，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期不变
1.2离岸美元流动性边际有所宽松，国内银行间资金面整体均衡偏松、先松后紧
2、市场交易热度与波动率均继续回升
2.1传媒、机械、商贸零售、银行、电子等板块交易热度均处于80%分位数以上
2.2 主要指数波动率均继续回升，通信、电子等板块波动率在80%分位数以上
2.3市场流动性指标回升，通信、电子、有色等流动性指标在80%历史分位数以上
3、电子、医药、纺服、食品饮料、有色等板块调研热度居前
4、分析师继续同时下调了全A的2026/2027年的净利润预测
4.1全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回落
4.2交运、石油石化、银行等板块的2026/2027年净利润预测均被上调
4.3中证500、沪深300、上证50的26/27年净利润预测均被下调
4.4大盘/小盘成长/价值的26/27年的净利润预测均被下调
5、北上交易活跃度继续回升，延续小幅净买入A股
5.1基于前10大活跃股：银行、食品饮料、医药等板块北上买卖总额之比上升
5.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电子、食品饮料、有色等板块
6、两融活跃度再度创下2024年9月下旬以来的新低
6.1两融仍主要净卖出电子、通信、电新等板块
6.2轻工、化工、商贸零售等板块的融资买入占比回升
6.3两融继续净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)
7、龙虎榜交易热度回升
8、主动偏股基金仓位回落，股票ETF继续大幅回流
8.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓食品饮料、银行、煤炭等板块
8.2主动偏股基金与大盘/中盘/小盘价值的相关性上升
8.3新成立权益基金规模继续回升，主动/被动新成立规模分别回升/回落
8.4从跟踪的指数来看：沪深300、中证A500、创业板指等相关的ETF被主要净申购
8.5将指数拆分来看：股票ETF主要净买入TMT、电新、金融等板块
8.6分持有人结构看，以个人/机构持有为主的ETF均继续被净申购
9、风险提示
正文
1、美元指数回升，离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面先松后紧
1.1美元指数回升，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期不变
上周(20261026-20261030，下同)美元指数回升。截至2026年10月27日，美元净多头头寸规模有所回落。10Y中国国债/美债利率分别回升/回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均回落，其背后隐含的是通胀预期变化不大。
1.2离岸美元流动性边际有所宽松，国内银行间资金面整体均衡偏松、先松后紧
对于海外而言，上周离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月日元与美元互换基差/3个月欧元与美元互换基差分别回落/回升。对于国内而言，上周银行间资金面整体均衡、先松后紧，流动性分层现象有所加剧，具体来看：DR001/R001均回升，R001与DR001之差走阔。1Y/10Y国债到期收益率分别回落/回升，期限利差(10Y-1Y)走阔。
2、市场交易热度与波动率均继续回升
2.1传媒、机械、商贸零售、银行、电子等板块交易热度均处于80%分位数以上
上周市场整体交易热度继续回升，传媒、机械、商贸零售、银行、电子等板块的交易热度均在80%分位数以上。
2.2 主要指数波动率均继续回升，通信、电子等板块波动率在80%分位数以上
波动率方面，指数上，中证1000、中证500、沪深300、上证50、科创50、创业板指、深证100的波动率均回升；行业上，钢铁、计算机、传媒、农林牧渔、建筑等板块波动率上升较快，通信、电子等板块的波动率仍处于80%历史分位数以上。
2.3市场流动性指标回升，通信、电子、有色等流动性指标在80%历史分位数以上
上周市场流动性指标回升，行业上，通信、电子、有色板块的流动性指标在80%历史分位数以上。
3、电子、医药、纺服、食品饮料、有色等板块调研热度居前
上周电子、医药、纺服、食品饮料、有色等板块调研热度居前，纺服、电子、食品饮料、医药、石油石化等板块的调研热度环比回升。此外，主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、中证500、上证50的调研热度均回升。
4、分析师继续同时下调了全A的2026/2027年的净利润预测
基于最近一期财报披露以来，分析师对于当年/明年净利润预测的变动(相较于财报披露前的最新预测)，我们按照全A、宽基指数、风格指数、行业指数等口径分别进行分组，构建了分析师预期变动高频跟踪体系。值得一提的是，分析师预测的变动与主动偏股基金行为可能存在明显的联动性，这意味着我们可以通过高频跟踪分析师预测的变动从另一个维度来判断以主动偏股基金为代表的机构投资者的预期。
4.1全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回落
上周全A中2026/2027年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均回落。相对应地，全A中2026/2027年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均回升。从整体调整幅度来看，上周分析师继续同时下调了全A的2026/2027年的净利润预测。
4.2交运、石油石化、银行等板块的2026/2027年净利润预测均被上调
上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量回落，交运、石油石化、银行等板块的2026/2027年净利润预测均被上调。
4.3中证500、沪深300、上证50的26/27年净利润预测均被下调
指数上，上周分析师同时下调了沪深300、中证500、上证50的2026/2027年净利润预测，分别下调/上调了创业板指的2026/2027年净利润预测。
4.4大盘/小盘成长/价值的26/27年的净利润预测均被下调
风格上，大盘/小盘成长/价值的26/27年的净利润预测均被下调，中盘成长、中盘价值的26/27年的净利润预测分别被下调/上调。
5、北上交易活跃度继续回升，延续小幅净买入A股
上周北上资金活跃度继续回升，具体而言：北上近5日日均买卖总额继续回升，近5日北上买卖总额占全A成交额之比则从15.04%回升至上周的15.67%。相应的，基于我们的测算，上周北上继续小幅净买入A股。
5.1基于前10大活跃股：银行、食品饮料、医药等板块北上买卖总额之比上升
基于前10大活跃股口径，行业上，上周北上资金在银行、食品饮料、医药等板块的买卖总额之比上升，在建材、电子、通信等板块的买卖总额之比回落。
5.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电子、食品饮料、有色等板块
基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：行业上，上周北上主要净买入电子、食品饮料、有色等板块，主要净卖出计算机、化工、汽车等板块。
6、两融活跃度再度创下2024年9月下旬以来的新低
6.1两融仍主要净卖出电子、通信、电新等板块
上周两融活跃度再度回落，两融投资者继续净卖出873.72亿元，相应地，当前两融平均担保比例有所回落，当前逐步接近需要警惕的区间。行业上，两融继续净卖出各类板块，其中，电子、通信、电新等板块仍被主要净卖出。
6.2轻工、化工、商贸零售等板块的融资买入占比回升
上周轻工、化工、商贸零售等板块的融资买入占比回升。
6.3两融继续净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)
对于成长风格，上周两融继续净卖出大盘/中盘/小盘成长；而对于价值风格，两融延续净卖出大盘/中盘/小盘价值。
7、龙虎榜交易热度回升
上周龙虎榜买卖总额、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比均有所回升。行业层面，传媒、汽车、商贸零售等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升。
8、主动偏股基金仓位回落，股票ETF继续大幅回流
8.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓食品饮料、银行、煤炭等板块
上周主动偏股基金仓位回落，剔除涨跌幅因素后，主要加仓食品饮料、银行、煤炭等板块，主要减仓化工、机械、有色等板块。
8.2主动偏股基金与大盘/中盘/小盘价值的相关性上升
基于二次规划法，将主动偏股基金的净值收益按照不同风格归因来看：上周主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长的相关性回落。
8.3新成立权益基金规模继续回升，主动/被动新成立规模分别回升/回落
上周新成立的主动/被动偏股基金规模分别227.99亿元、11.06亿元，主动/被动偏股基金的平均发行天数分别为6.23天、17.60天。
8.4从跟踪的指数来看：沪深300、中证A500、创业板指等相关的ETF被主要净申购
上周股票ETF被大幅净申购，从ETF跟踪的指数来看，与沪深300、中证A500、创业板指等相关的ETF被主要净申购，与半导体、中证500等相关的ETF被主要净赎回。
8.5将指数拆分来看：股票ETF主要净买入TMT、电新、金融等板块
将ETF跟踪的指数拆分来看，股票ETF继续净买入各类板块，其中，TMT、电新、金融等板块被主要净买入。
8.6分持有人结构看，以个人/机构持有为主的ETF均继续被净申购
上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，分行业看，以个人持有为主的ETF中，与金融地产、高端制造、军工等板块ETF被净申购。另外，上周以机构持有为主的ETF被净申购，且仍以宽基ETF为主。
风险提示
测算误差：
数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。
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《资金跟踪系列：两融加速净流出，股票ETF延续托底》
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报告信息
证券研究报告：《资金跟踪系列：两融加速净流出，股票ETF延续托底》
报告日期：2026年11月2日
作者：
梅 锴 SAC执业编号：S1130525060004
牟一凌 SAC执业编号：S1130525060002
季宏坤 SAC执业编号：S1130526060001
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