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资讯 大家居生态持续拓展，关注渠道调整与盈利修复
业绩简评
10 月 30日公司发布 26 年三季报，前三季度营收 93.00 亿元，同比下降 29.62%；归母净利润 6.03 亿元，同比下降 67.08%。其中单Q3营收33.50亿元，同比下降 32.64%；归母净利润1.62亿元，同比下降 80.16%。业绩下滑主要受收入阶段性承压、固定成本分摊压力加大及费用刚性凸显影响。
经营分析
渠道端整体承压，直营渠道相对稳健，终端门店持续优化。分渠道来看，26年前三季度直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现营收4.83/69.49/10.19/3.98 亿 元 ， 同 比 -12.14%/-30.05%/-50.68%/+12.71%；毛利率分别为 52.30%/34.77%/18.60%/36.78%，同比-5.63/-2.89/-9.81/-7.83pct。截至 2026 年 9 月 30 日，公司门店合计 6715家，较2025年末净减少630家。其中，欧派/欧铂 丽 / 欧 铂 尼 / 铂 尼 思 / 其 他 品 牌 门 店 分 别 为4122/822/660/618/493 家 ， 较 2025 年 末 分 别 -597/-70/-99/+40/+96 家。公司自 6 月推出三方共管机制的“放心购”诚信透明行动，经过数月试点运营，未对订单稳定性造成明显影响，反而带动业务量实现约 30%的增长，初步体现了该机制在增强消费者信任、促进订单转化方面的积极作用。
大家居生态布局持续完善。分品类看，26年前三季度橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现收入 26.03/44.04/5.20/6.13亿元，同比-32.12%/-35.11%/-33.98%/-21.77%；毛利率分别为29.33%/42.49%/24.53%/26.73% ， 同 比 -2.63/-1.26/-5.85/-1.59pct。公司于26年10月与创艺装饰集团达成战略合作，双方将共建一站式全链路家装解决方案。同月，公司旗下欧派优材与方向集团签署战略合作协议，约定 2027年瓷砖出货金额1.3亿元，并正式推出 oppein、欧铂拉迪、菲思卡尔三大瓷砖品牌。
收入下滑下费用刚性有所显现。26年前三季度毛利率为34.48%，同比-2.71pct；单 Q3 毛利率为 32.01%，同比-6.77pct，毛利率承压主要系收入下滑导致产能利用不充分、固定成本摊薄效应减弱，同时原材料成本压力亦对盈利空间形成挤压。费用率方面，26 年前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为11.80%/9.60%/4.91%，同比+2.21/+2.66/-0.06pct。
盈利预测、估值与评级
我们预测 26-28 年公司归母净利润 7.54 亿/7.88 亿/8.57 亿元，同比-62.24%/4.47%/8.85%，维持“买入”评级。
风险提示
家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。
国金证券研究所
分析师：赵中平(执业 S1130524050003)
zhaozhongping@gjzq.com.cn
分析师：毕先磊（执业 S1130526040001）
bixianlei@gjzq.com.cn
联系人：谢俪丹
xielidan@gjzq.com.cn
市价（人民币）：31.36元
相关报告：
1. 《欧派家居点评：大家居战略成效初现，关注需求复苏与转型成效》，2026.5.9
2. 《欧派家居公司点评：短期业绩仍承压，静待行业需求改善》，2025.10.31
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 18,925 | 17,232 | 12,431 | 12,464 | 13,025 |
| 营业收入增长率 | -16.93% | -8.94% | -27.86% | 0.26% | 4.50% |
| 归母净利润(百万元) | 2,599 | 1,997 | 754 | 788 | 857 |
| 归母净利润增长率 | -14.38% | -23.18% | -62.24% | 4.47% | 8.85% |
| 摊薄每股收益(元) | 4.267 | 3.278 | 1.245 | 1.300 | 1.415 |
| 每股经营性现金流净额 | 9.03 | 5.58 | -1.59 | 3.14 | 3.66 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 13.64% | 10.64% | 3.92% | 4.00% | 4.24% |
| P/E | 16.16 | 15.89 | 25.19 | 24.12 | 22.15 |
| P/B | 2.20 | 1.69 | 0.99 | 0.96 | 0.94 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 22,782 | 18,925 | 17,232 | 12,431 | 12,464 | 13,025 |
| 增长率 | -16.9% | -8.9% | -27.9% | 0.3% | 4.5% | |
| 主营业务成本 | -15,000 | -12,128 | -10,988 | -8,011 | -7,985 | -8,329 |
| %销售收入 | 65.8% | 64.1% | 63.8% | 64.4% | 64.1% | 63.9% |
| 毛利 | 7,782 | 6,797 | 6,244 | 4,420 | 4,479 | 4,696 |
| %销售收入 | 34.2% | 35.9% | 36.2% | 35.6% | 35.9% | 36.1% |
| 营业税金及附加 | -165 | -171 | -200 | -112 | -112 | -117 |
| %销售收入 | 0.7% | 0.9% | 1.2% | 0.9% | 0.9% | 0.9% |
| 销售费用 | -1,982 | -1,893 | -1,738 | -1,554 | -1,546 | -1,615 |
| %销售收入 | 8.7% | 10.0% | 10.1% | 12.5% | 12.4% | 12.4% |
| 管理费用 | -1,401 | -1,301 | -1,248 | -1,044 | -1,047 | -1,094 |
| %销售收入 | 6.2% | 6.9% | 7.2% | 8.4% | 8.4% | 8.4% |
| 研发费用 | -1,126 | -1,023 | -909 | -808 | -798 | -834 |
| %销售收入 | 4.9% | 5.4% | 5.3% | 6.5% | 6.4% | 6.4% |
| 息税前利润(EBIT) | 3,108 | 2,407 | 2,150 | 902 | 977 | 1,036 |
| %销售收入 | 13.6% | 12.7% | 12.5% | 7.3% | 7.8% | 8.0% |
| 财务费用 | 308 | 249 | 302 | -294 | -354 | -332 |
| %销售收入 | -1.4% | -1.3% | -1.8% | 2.4% | 2.8% | 2.6% |
| 资产减值损失 | -238 | -127 | -206 | -13 | 0 | -1 |
| 公允价值变动收益 | -22 | 61 | 29 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 88 | 90 | -61 | 80 | 80 | 80 |
| %税前利润 | 2.5% | 3.0% | n.a | 9.2% | 8.8% | 8.1% |
| 营业利润 | 3,513 | 2,996 | 2,395 | 866 | 904 | 984 |
| 营业利润率 | 15.4% | 15.8% | 13.9% | 7.0% | 7.3% | 7.6% |
| 营业外收支 | 24 | -2 | 0 | 4 | 5 | 5 |
| 税前利润 | 3,537 | 2,995 | 2,395 | 870 | 909 | 989 |
| 利润率 | 15.5% | 15.8% | 13.9% | 7.0% | 7.3% | 7.6% |
| 所得税 | -511 | -391 | -395 | -113 | -118 | -129 |
| 所得税率 | 14.5% | 13.1% | 16.5% | 13.0% | 13.0% | 13.0% |
| 净利润 | 3,025 | 2,603 | 2,000 | 757 | 791 | 860 |
| 少数股东损益 | -10 | 4 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 归属于母公司的净利润 | 3,036 | 2,599 | 1,997 | 754 | 788 | 857 |
| 净利率 | 13.3% | 13.7% | 11.6% | 6.1% | 6.3% | 6.6% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 3,025 | 2,603 | 2,000 | 757 | 791 | 860 |
| 少数股东损益 | -10 | 4 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 非现金支出 | 1,154 | 1,151 | 1,321 | 923 | 909 | 909 |
| 非经营收益 | 150 | 86 | -90 | 74 | 350 | 340 |
| 营运资金变动 | 549 | 1,659 | 167 | -2,724 | -139 | 119 |
| 经营活动现金净流 | 4,878 | 5,499 | 3,397 | -971 | 1,911 | 2,229 |
| 资本开支 | -2,099 | -1,474 | -563 | -328 | -294 | -244 |
| 投资 | -2,044 | 442 | -5,374 | -312 | -300 | -300 |
| 其他 | -522 | -535 | -151 | 80 | 80 | 80 |
| 投资活动现金净流 | -4,664 | -1,567 | -6,088 | -560 | -514 | -464 |
| 股权募资 | 1 | 4 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 3,636 | -1,421 | -799 | 6,206 | -675 | -678 |
| 其他 | -2,897 | -1,959 | -1,207 | -645 | -741 | -749 |
| 筹资活动现金净流 | 741 | -3,376 | -2,005 | 5,561 | -1,416 | -1,427 |
| 现金净流量 | 994 | 483 | -4,590 | 4,031 | -19 | 338 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 12,575 | 7,789 | 2,951 | 6,977 | 6,954 | 7,287 |
| 应收款项 | 1,517 | 1,332 | 1,585 | 1,003 | 1,006 | 1,051 |
| 存货 | 1,132 | 806 | 625 | 624 | 622 | 649 |
| 其他流动资产 | 1,142 | 4,869 | 9,233 | 10,144 | 10,544 | 10,897 |
| 流动资产 | 16,365 | 14,796 | 14,394 | 18,748 | 19,125 | 19,884 |
| %总资产 | 47.6% | 42.0% | 40.8% | 48.6% | 50.0% | 51.9% |
| 长期投资 | 1,548 | 2,308 | 2,507 | 2,519 | 2,519 | 2,519 |
| 固定资产 | 9,008 | 9,081 | 8,200 | 7,380 | 6,589 | 5,798 |
| %总资产 | 26.2% | 25.8% | 23.2% | 19.1% | 17.2% | 15.1% |
| 无形资产 | 1,113 | 1,077 | 1,031 | 951 | 935 | 919 |
| 非流动资产 | 17,982 | 20,429 | 20,876 | 19,836 | 19,122 | 18,398 |
| %总资产 | 52.4% | 58.0% | 59.2% | 51.4% | 50.0% | 48.1% |
| 资产总计 | 34,347 | 35,225 | 35,270 | 38,584 | 38,247 | 38,282 |
| 短期借款 | 7,854 | 7,004 | 6,204 | 12,398 | 11,723 | 11,045 |
| 应付款项 | 2,723 | 3,065 | 5,080 | 2,225 | 2,098 | 2,189 |
| 其他流动负债 | 2,602 | 3,650 | 2,728 | 2,415 | 2,404 | 2,508 |
| 流动负债 | 13,180 | 13,718 | 14,012 | 17,038 | 16,225 | 15,742 |
| 长期贷款 | 607 | 4 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 其他长期负债 | 2,444 | 2,445 | 2,476 | 2,308 | 2,309 | 2,309 |
| 负债 | 16,231 | 16,166 | 16,488 | 19,347 | 18,534 | 18,052 |
| 普通股股东权益 | 18,117 | 19,052 | 18,772 | 19,224 | 19,697 | 20,211 |
| 其中:股本 | 609 | 609 | 609 | 609 | 609 | 609 |
| 未分配利润 | 12,668 | 13,656 | 13,411 | 13,864 | 14,337 | 14,851 |
| 少数股东权益 | -1 | 7 | 10 | 13 | 16 | 19 |
| 负债股东权益合计 | 34,347 | 35,225 | 35,270 | 38,584 | 38,247 | 38,282 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 4.983 | 4.267 | 3.278 | 1.245 | 1.300 | 1.415 |
| 每股净资产 | 29.742 | 31.277 | 30.816 | 31.737 | 32.517 | 33.367 |
| 每股经营现金净流 | 8.008 | 9.028 | 5.577 | -1.593 | 3.137 | 3.659 |
| 每股股利 | 2.760 | 2.480 | 2.477 | 0.495 | 0.517 | 0.563 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 16.76% | 13.64% | 10.64% | 3.92% | 4.00% | 4.24% |
| 总资产收益率 | 8.84% | 7.38% | 5.66% | 1.95% | 2.06% | 2.24% |
| 投入资本收益率 | 9.35% | 7.47% | 6.65% | 2.35% | 2.55% | 2.72% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 1.35% | -16.93% | -8.94% | -27.86% | 0.26% | 4.50% |
| EBIT增长率 | 11.01% | -22.53% | -10.68% | -58.04% | 8.27% | 6.02% |
| 净利润增长率 | 12.92% | -14.38% | -23.18% | -62.24% | 4.47% | 8.85% |
| 总资产增长率 | 20.05% | 2.56% | 0.13% | 9.40% | -0.87% | 0.09% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 21.8 | 24.9 | 28.2 | 26.0 | 26.0 | 26.0 |
| 存货周转天数 | 31.0 | 29.2 | 23.8 | 29.0 | 29.0 | 29.0 |
| 应付账款周转天数 | 43.8 | 46.7 | 45.1 | 47.0 | 47.0 | 47.0 |
| 固定资产周转天数 | 113.2 | 164.5 | 171.5 | 211.2 | 184.6 | 151.7 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -14.65% | -3.11% | -4.92% | 4.91% | -0.03% | -6.52% |
| EBIT利息保障倍数 | -10.1 | -9.7 | -7.1 | 3.1 | 2.8 | 3.1 |
| 资产负债率 | 47.25% | 45.89% | 46.75% | 50.14% | 48.46% | 47.16% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 0 | 10 | 11 | 26 |
| 增持 | 0 | 1 | 7 | 8 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 2.00 | 1.41 | 1.42 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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