金价高位对冲产销波动，紫金入主有望赋能

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-04

收盘价（元） 34.54

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：黄玺

执业证书号：S0010524060001

邮箱：huangxi@hazq.com

分析师：许勇其

执业证书号：S0010522080002

邮箱：xuqy@hazq.com

主要观点：

 赤峰黄金发布 2026 年三季报

1. 业绩受益于金价上行，金矿项目陆续释放 2026-04-07

赤峰黄金 2026 年前三季度实现营收 100.87 亿元，同比+16.69%；实现归母净利润 22.85 亿元，同比+11.05%；实现扣非归母净利润 22.87 亿元，同比+12.87%。单 26Q3 实现营收 30.69 亿元，同比-8.99%；实现归母净利润 5.53 亿元，同比-41.84%；实现扣非归母净利润 5.48 亿元，同比-40.01%。

 金价高位对冲产量波动

黄金板块，2026 年前三季度公司自产金产/销量分别为 8.91/9.07 吨，同比分别-16.78%/-15.03%；自产金销售单价 974.44 元/克，同比+33.56%；自产金单位营业成本/全维持成本分别为 403.33/494.31 元/克，同比分别+23.40%/+38.71%。铜板块，2026 年前三季度公司电解铜产/销量分别为 7383.57/7402.75 吨，同比分别+52.66%/+51.96%；销售单价 9.29万元/吨，同比+32.71%。2026 年前三季度公司综合毛利率 55.52%，同比+5.62pcts，金价与铜价上行驱动公司前三季度业绩和盈利能力提升。

 技改推进+紫金赋能，后续产能有望持续释放

吉隆矿业提升系统改造、五龙矿业盲竖井改造、华泰矿业技改及塞班与瓦萨矿山基建设备投入有序推进，26Q3 末公司在建工程达 20.18 亿元，较上年末+159.80%，资产负债率降至 28.95%，较上年末-4.96%。公司更新2026年黄金产销量目标为12.5-13吨，其中26Q4目标产量约3.5-4吨；同时紫金黄金已于 2026 年 10 月完成股份交割与 H 股定增并成为公司控股股东，后续技改产能释放与协同增量明确。

相关报告

 投资建议

我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 34.48/44.77/59.50 亿元（前值为 48.86/60.82/74.96 亿元，考虑产量预期下调），对应 PE 分别为 22.15/17.06/12.84 倍，维持“买入”评级。

 风险提示

金价大幅波动；产能释放不及预期；海外经营风险；矿山安全及环保风险等。

单位:百万元

 重要财务指标

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：黄玺，华安金属&新材料分析师，香港大学金融硕士，覆盖贵金属、基本金属板块。

分析师：许勇其，华安金属&新材料首席分析师，毕业于中南大学，拥有 16 年产业（江铜套保）及金属期货行业投研经历，屡次获得证券时报年度最佳金属分析师，上期所最佳有色金属分析师团队等奖项。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。