永安研究丨晨会纪要20261103

宏  观

股指期货

【价格】昨日A股市场高开高走，期指四个品种全部收涨，其中IF主力合约上涨0.87%，收报3974.8点，IH主力合约上涨0.7%，收报2723.6点，IC主力合约上涨2.22%，收报6369.8点，IM主力合约上涨2.2%，收报6273点。

【基差】IF主力合约贴水42.12点，IH主力合约贴水38.94点，IC主力合约贴水50.43点，IM主力合约贴水56.34点。

【资讯】11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会等部门先后召开证券、基金、保险公司互换便利座谈会和股票回购增持再贷款座谈会，听取金融机构业务进展及意见建议，研究部署用好用足政策工具有关工作，支持资本市场健康稳定发展。会议提出，适时开展证券、基金、保险公司互换便利操作，进一步增加参与机构数量，适当降低互换费率，优化质押和操作模式。股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%；金融机构坚持市场化定价原则，在再贷款利率基础上合理加点并增加贷款投放。

中国人民银行发布公告称，为支持资本市场健康稳定发展，将于11月3日开展证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，互换期限1年，可视情展期。目前有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元。SFISF由中国人民银行于2024年10月创设，核心机制是支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，向央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，所获资金专项用于股票及股票ETF的投资和做市，不得挪作他用。自创设以来，SFISF已先后于2024年10月及2025年1月完成两次操作，规模分别为500亿元和550亿元。

中国证监会集中部署多项稳市场稳预期举措。具体来看，证监会将调整优化护盘式回购，把“破发”纳入护盘式回购情形，取消上市满6个月、集合竞价不能申报等限制。证监会要求上市公司严格履行稳股价承诺、超募及时回购、设立回购专项基金，并抓紧修订《上市公司股份回购规则》。证监会引导和鼓励首批18只主动ETF加快建仓，推出更多新指数股票ETF，研究推出股债恒定比例等多资产指数基金。证监会还将指导券商优化融资风险控制指标，适度释放融资空间。

一位了解会谈情况的官员表示，卡塔尔调解人员当地时间11月2日晚前往德黑兰，计划与伊朗外交部长阿拉格齐就美伊可能达成的协议进行会谈。消息人士称，在卡塔尔斡旋下，美伊谈判取得突破，相关程序性障碍已得到解决。伊朗总统佩泽希齐扬表示，政府正努力通过对话解决问题，伊朗最高领袖也赋予了政府一定的权力。伊朗外长阿拉格齐表示，通过调解方卡塔尔和巴基斯坦进行的伊美间接磋商“非常密集”，伊方已提出自己的条件。美国总统特朗普表示，不会在中期选举后对伊朗发动打击。伊朗希望尽快达成解决方案，这有可能实现。

【观点】国际方面，油价小幅回落但依旧处于高位，美联储下次加息时点或在12月，国内方面，稳市场政策预期将继续对市场形成支撑，预计期指短线将逐步企稳。

有  色

铜

【现货(昨日)】1#电解铜均价109760（-525）。

【基差】1#电解铜现货对当月+1265。

【重要数据】冶炼减产传闻开始发酵。

【主力合约走势观点】本周铜价回落后产业订单情况改善，洋山铜溢价走高创年内新高，本周有冶炼减产新闻，但具体落地情况待观察；消费方面当前铜下游开工率韧性维持，因此当前国内依旧库存偏低，近端紧张。宏观方面，近期贵金属市场巨幅调整，流动性出现一定程度恐慌。整体而言，考虑到目前铜价相较成本持续高溢价，且对近端利多计价充分但对远端潜在利空并未明显计价，短期思路可适当与中长期思路区分，因即期库存持续偏低，近月刚性企业采购备库可正常备货，但中长期视角而言，铜当前高估值对近端利多定价充分对远端利空定价并不充分，可考虑逐步兑现利润降低仓位。

【推荐策略 短期/中长期】反弹后可逐步降低仓位。

铝

【盘面价格】LME昨收于3097（+34.5），LME 0-3M价差37.96，沪铝昨收于23155（-240），夜盘收于23275（+120）。LME铝-SHFE铝（不含税）-33美元/吨。

【基差】升贴水报价：上海90元/吨（-30），佛山120元/吨（+0），巩义-80元/吨（-10）。日本现货升贴水240美元/吨（+0），印尼离岸升贴水222美元/吨（+0）。

【重要数据】据SMM，11月2日铝锭社库合计54.7万吨，环比-0.2万吨。据SMM，11月2日铝棒社库合计13.1万吨，环比-0.7万吨。10月29日，LME入仓0吨，出仓475吨，总注销仓单数量13750吨(-475)；10月29日，LME场外库存64745吨(+1238)。

【热点新闻】【2026-11-02】Stockbit Investment Research／ADMR财报｜ADMR KAI North Kalimantan 9M26 aluminium production 249kt Q3 sales 146kt inventory 103kt 500ktpa：印尼KAI一期50万吨/年电解铝项目截至9月累计产铝24.9万吨，第三季度销售14.6万吨、期末仍有10.3万吨库存，显示此前仅披露调试和首批发货的项目已形成实质原铝供应。【2026-10-28】SMM｜Thailand aluminium scrap HS7602 imports 586148 tonnes +13.1%：泰国2026年1—9月废铝进口58.61万吨、同比增长13.1%，首次明确此前拟议进口禁令涉及的废铝单独规模。印度贸易商称部分原向泰国供货的供应商已转向印度报价，但禁令尚未生效、实际货流转向未获证实。

【走势观点】海外升贴水环比继续走弱，国内近期去库速度放缓，升贴水下行，整体信号偏空，但低仓单问题尚未解决，近端虚实比高企。9月铝材出口超预期，后续出口走势不确定性增加，谨慎看弱，保税区库存与俄铝仓单或流出补充国内供给，月差达到历史高位后有所回落。

【策略】逢高做空沪铝；月差达到历史高位，远月偏向反套；氧化铝月间反套。

锌

【现货/盘面价格变动情况描述】外盘高升水格局支撑锌价前期高位运行，受关税政策突发变动拖累，盘面大幅回落，整体重心下移，运行在25400-25900元/吨区间。

【重要数据更新+点评】9月驰宏、南方有色、株冶等炼厂检修结束复工，预计10月国内锌锭供应环比恢复约1-2万吨；高银矿冶炼利润尚可，进口低银矿持续亏损，部分炼厂存在减产压力；国内七地社库环比去库至18万吨。

【热点新闻总结+点评】海外锌供给扰动频发，Kazzinc炼厂、秘鲁炼厂接连发生火灾，古巴锌矿传出断供消息，海外供应收缩预期强烈。叠加地缘冲突、油价上行，外盘减产定价抬升，LME仓单矛盾激化，锌锭出口窗口处于边际开启状态。

【主力合约走势观点】9-10月国内炼厂复工带动供应小幅环比增量，亏损矿种减产对冲部分增量。国内消费持续疲软，表观消费同比降幅超3%，金九银十旺季兑现程度不及预期。海外仓单矛盾尚未缓解，出口交仓量级是核心变量，行情逻辑逐步从海外供给扰动转向国内高库存、弱需求，可关注内外反套机会。

镍

【价格】沪镍主力NI2612夜盘收117,330元/吨，涨1.23%，日盘收116,830元/吨，跌0.48%。LME镍3M收15,500美元/吨，涨1.50%。金川镍报120,900元/吨，升水收窄至3,700元/吨；电解镍现货升贴水3,700元/吨。

【基差/升贴水】金川升水3,700元/吨，较前期4,000元以上持续收窄；进口镍升贴水涨跌分化，持货商挺价意愿与需求疲弱并存。LME0-3贴水维持负值，外盘结构未出现实质性修复。

【重要数据】LME镍库存278,238吨，持平，绝对水平仍处近年高位；上期所镍仓单88,554吨，减少110吨，显性库存压力未减。两地合计约36.7万吨，高库存格局未变。

【热点新闻】印尼RKAB宽松兑现，过剩格局延续。印尼2026年RKAB配额约2.9亿-3.0亿湿吨，近端矿端宽松；2027年配额预期收紧，但具体规模未定。冶炼减产未兑现，11月国内精炼镍产量预计微增1%，供应端未见实质性收缩。需求端不锈钢终端采购平淡，新能源前驱体偏弱、硫酸镍刚需采购，宏观压制与弱现实形成共振。

【观点】过剩格局未改，宏观与弱现实共振，短期延续震荡偏弱。

核心逻辑：印尼配额宽松从预期变为现实，矿端成本支撑下移；冶炼减产未兑现、11月精炼镍产量反而微增，供应端无收缩迹象。需求端不锈钢与新能源均无亮点，高库存持续压制价格向上弹性。

短期策略：观望或反弹高抛。缺乏趋势性上行驱动，反弹高度受制于高库存与弱需求；但价格已至11.7万附近，追空性价比有限。

中长期策略：做缩镍/不锈钢比价仍可关注。镍自身过剩压力大于不锈钢，比价收敛逻辑未变。

风险：印尼2027年RKAB实际审批规模超预期收紧；冶炼减产从“未兑现”转为实质性落地；宏观风偏剧烈波动。

锡

【价格】沪锡主力SN2612收368,680元/吨，涨1.20%（+4,360元），盘中区间357,050-370,000元/吨，成交132,020手，持仓44,531手。LME锡3M收49,800美元/吨，涨1.90%。现货1#锡锭报371,500元/吨，对期货升水5,500元/吨；云锡牌升水一度至6,000元/吨。

【行业新闻】宏观：美伊和谈升温，风偏回暖但AI叙事仍承压。油价下跌风偏回暖，但AI资本开支的回报疑虑与融资可持续性质疑叠加，算力溢价退潮的叙事仍在延续。

供应（边际恢复趋势确立）：银漫矿业采区10月30日正式复产，云锡年度检修结束。缅甸佤邦复产仍仅恢复至禁矿前40%-50%，矿端刚性未根本逆转，但“矿紧向锭松”的传导正在发生。

需求：终端焊料新增订单平淡，前期低价补库透支采购意愿，价格冲高后现货交投停滞，高升水更多来自冶炼厂和贸易商挺价，下游缺乏真实追买。

【供需与库存】上期所锡仓单2,010吨（+42吨），仍处近5年绝对低位。LME库存4,030吨，注销占比10.30%。社会库存6,342吨，周降347吨，去库主要来自供应收缩而非需求放量。低库存作用已从“推动上涨”转为“限制跌幅”。

【观点】空头趋势，反弹空为主，不追空。

核心逻辑：美伊和谈升温带来短期风偏修复，而AI叙事的中期降温与基本面边际转弱并未因油价下跌而逆转。

空头风险：仓单近5年低位，近月空单需控制仓位；以色列因素使和谈存在反复可能，地缘情绪若再度升温，锡价可能跟随有色板块反弹。

铅

【现货/盘面价格变动情况描述】本周外盘仓单持续注销，国内旺季预期兑现力度一般，下游电池厂节前集中补货备货，节后采购清淡，铅价下行，盘面运行于16000-16400元/吨区间，现货基差走强，济源、上海市场维持贴水结构。

【重要数据更新+点评】9月原生炼厂集中检修，整体供应环比-2万吨；废电瓶价格调整修复再生利润，部分再生铅企业复产。下游10月排产整体保守，下游节后备库约10天，当前成交暂少。

【热点新闻总结+点评】9-10月安徽、山东多家主流再生铅厂因利润修复而增产，但原生利润低迷有检修预期，国内整体社会库存维持去库，本周五地社库1.71万吨，现货偏紧。

【主力合约走势观点】原生冶炼利润充裕持续挤压再生利润，9月整体供应环比下调，再生利润修复后复产增量显现，10月供应维持。下游两轮车需求被新国标持续压制，现货偏紧，仅大厂对后续旺季存在韧性预期。10-11月整体供应依旧充裕，需求暂无明显改善，铅价大概率维持低位震荡格局。

金银

【价格】comex金3964美元/盎司（1.48%）；comex银50美元/盎司（2.91%）；沪金849（1.18%）；沪银12155（3.41%）。

【热点新闻】卡塔尔斡旋下美伊谈判程序性障碍已解决，伊朗最高领袖授权政府谈判、提出"两天计划"，特朗普称不会在中期选举后对伊朗动武，同时伊拉克经土耳其出口量大幅提升、科威特产量增至冲突以来最高→地缘溢价回落，WTI与布油单日均跌逾7%，为冲突以来最大单日跌幅，能源分项对通胀的推力阶段性减弱。

【主力合约走势观点】10月FOMC会议结果相对温和，沃什延续了其模糊、简短、弱化指引的风格，会后贵金属小幅上涨。10月以来，去杠杆交易带来阶段性流动性冲击，黄金在美债利率下行背景下走弱，抛售压力或更多来自私人部分黄金ETF减持，衍生品投机净多头仓位小幅回升，白银则由于疲软的现货市场走势更弱，金银比上行至75。展望后续，贵金属跌破关键点位后，短期维持弱势的概率仍然偏大，但追空的性价比下降，右侧需等到流动性风险缓解，中期转向可能还需央行本轮紧缩预期逆转。

【推荐策略 短期/中长期】年内加息预期后置，贵金属上方压制未能解除，目前地缘与油价仍是影响利率以及市场风险偏好的重要变量，短期或维持弱势震荡，趋势性反转仍需等待加息预期边际转向，中长期考虑做多金银比。

铂钯

【现货】铂金方面，伦敦铂金最新价1437.5美元/盎司（-7），国内金交所铂金354.42元/克（-2），华通贵金属铂金352元/克（-8）。钯金方面，伦敦钯金最新价984.882美元/盎司（-2），国内长江现货钯金221元/克（-10），华通贵金属钯金226元/克（-3）。

【进口价差】铂金方面，广期所铂金-NYMEX铂金内外价差-5.36元/克（-3.95），进口窗口持续关闭。钯金方面，广期所钯金-NYMEX钯金内外价差-13.20元/克（-3.93），进口窗口持续关闭。

【主力合约走势观点】铂钯下游采购需求前期释放较多，近期需求回落，进口货源增多整体现货充裕，钯金成交更为平淡，显示产业买盘边际走弱。随着美国中选临近及潜在的地缘升温风险、科技股基本面重估及去杠杆、法债信用风险较高、高利率将维持更久，多重因素叠加导致市场风险偏好下降流动性趋紧。宏观逆风短期仍压制铂钯走势，与基本面偏弱共振从而放大波动，需关注中选后宏观环境进一步明朗。

【推荐策略 短期】铂钯内外正套、月差逢低正套。

碳酸锂

【行情走势】主力合约2701收90700（2200），2.49%，持仓减4000余手。

【供给】截止10月29日，周LC产量+1446吨，上周+845吨。

【库存】截止10月29日，周LC库存-1894吨，上周-4903吨。

【现货】SMM电池级碳酸锂11月1日报价93500（-100）。

【仓单】仓单18301，1180。

【持仓】2701合约前二十席位，多头33.9万手，减1000余手，其中永安、东证各增1000余手。空头35万手，减8000余手，其中方正中期减6000余手，东证、中信建投、广发各减1000余手。

【观点】供需端，供给持续增加，库存去化幅度放缓，目前上游库存压力相对较大，进入淡季后，需求预计持续边际走弱。值得注意的是，当前的库存水平较前期同一价格时库存水平整体偏低。持仓方面，多空均明显减仓，下方整体空间一般。澳洲季报显示，头部大矿季度因物流原因导致三季度发运放缓，我们预计四季度矿山发运将增加。整体看，基本面看似边际走弱，但整体价格也处于相对低位。当前建议观望。

硅

【现货/基差(昨日)】工业硅天津99硅报价升主力合约维持在500-550，内蒙升水350-400。多晶硅包头东方希望N密报价12-3000，丽豪12+500，大全12+500。

【供需与库存】多晶硅上游开工水平不断收缩，其中头部企业西南产区逐渐停产，部分上游新疆青海产区开工逐渐调低，但后续戈恩斯与东方希望预期将逐步复产，11月多晶硅供需转为小幅去库的紧平衡状态，动态矛盾并不突出，静态库存压力仍是关键。目前上游厂家维持挺价策略，暂未下调报价，但下游情绪一般，上下游直接成交的数量稀少，期现成交相对活跃。工业硅方面，11月西南产区集中减产，西北产区开工维持稳定，在合盛后续复产力度一般的假设下，工业硅维持小幅去库的紧平衡状态。现货方面，当前工业硅下游对高价的接受度一般，成交仍以刚需采买为主，上游厂家库存压力较小，本周除新疆地区工业硅出厂价格稍有松动外，整体价格维持平稳。

【观点】工业硅预计沿成本区间震荡运行，关注后续产能出清进度、煤价走势以及头部企业开工状态。多晶硅不低于成本价出售的政策预期较强，且联合减产逐渐落地，底部支撑较强。关注后续关于价格的政策执行力度与开工的自律程度。

黑  色

钢材

【价格】唐山方坯2890（0）；螺纹，江苏镔鑫3110（-20），北京3110（-10）；热卷，上海3190（-20），邯郸3130（-10），乐从3190（0）。

【基差】螺纹01合约93；热卷01合约23。

【价差】华东卷螺差90，螺纹1-5月间-6，热卷1-5月间-19，1月卷螺差150，5月卷螺差163。

【利润】螺纹华东95，河北-55，山西-25；热卷：华东8，河北-95，山西-9。

【供应】10月29日螺纹181（6），热卷288（2），五大品种798（6）。

【需求】10月29日螺纹206（5），热卷296（6），五大品种841（17）。

【库存】10月29日螺纹497（-25），热卷428（-7），五大品种1405（-43）。

【观点】旺季需求全面落空，产量同样是低位，螺纹库存去化较快，绝对水平不高，热卷库存偏大，热卷基本面弱于螺纹，卷螺差修复至中性水平。往后看，11月终端需求走弱空间还不是很明显，铁水存在一定支撑，叠加钢厂盈利水平偏差，若原料价格没有进一步大幅下跌，短期钢价下行空间或有限。

铁矿石

【价格】唐山66%干基现价881，日照超特粉512，日照金布巴626，日照PB粉648；现货价格上涨。

【基差】金布巴01基差35，金布巴05基差45，金布巴09基差55；pb01基差5，pb05基差16，pb09基差25。

【利润】金布巴20日进口利润-16。超特20日进口利润3。

【供给】澳巴19港发货量2695，45港到货量2867。

【需求】45港日均疏港量309，247家钢厂日耗286。

【库存】45港库存16467，247家钢厂库存8602。

【观点】铁矿石基本面中性，补库结束后港口现货成交清淡，矿价震荡偏弱。全球矿山发运环比企稳，后续仍存回升空间；四季度铁水预计中位震荡走弱，港口库存波动运行。静态视角下中期内需难有明显改善，铁水上行空间受限，矿价跟随黑色产业链弱势波动。四季度供需格局趋于宽松，若海内外需求无实质好转，矿价仍承压。

焦煤焦炭

【价格】JM盘面价格：01合约1412.5(-15)05合约1315(-2.5)09合约1353(9)JM现货价格：肥煤2149.2(-9.8)低硫主焦2271.5(-15.7)中硫主焦2166.9(-10.5)高硫主焦2064.2(-11.4)动力煤1015(-5)口岸蒙5精煤2040(0)J盘面价格：01合约1897(-18)05合约1844(-9.5)09合约1873(3)J现货价格：准一级干熄焦港口价2250(0)日照港准一级湿熄焦2170(0)

【基差】JM：01基差627.5(15)05基差725(2.5)09基差687(-9)月差：01-0597.5(-12.5)05-09-38(-11.5)09-01-59.5(24)J基差：01基差353(18)05基差406(9.5)09基差377(-3)月差：01-0553(-8.5)05-09-29(-12.5)09-01-24(21)。

【供需】JM供给：煤矿开工率71.81(-0.71)精煤日产量67.84(-0.3)。J供给：230家焦化厂产量48.89(0.08)230家焦化厂产能利用率70.72(0.12)全样本焦化厂产量61.08(-0.21)全样本焦化厂产能利用率71.12(-0.24)钢企焦炭产量46.49(-0.41)钢企产能利用率84.96(-0.22)。焦炭消费量104.34(-0.2)日均铁水231.87(-0.43)。

【库存】J库存：焦化厂74.37(1.12)港口库存142.1(-3.97)港口库存环比-2.72(-2.69)钢厂库存590.03(1.94)钢厂库存可用天数10.78(-0.02)全国焦炭库存806.5(-0.91)。JM库存：港口314.24(16.5)焦化厂库存942.17(-5.54)煤矿炼焦煤库存221.84(-8.83)钢厂库存760.98(-3.6)钢厂库存可用天数12.31(0)。

【观点】中期仍以反弹偏空为主，主线是煤矿供应恢复与铁水承压。短期供需方向偏空，但矿山去库、焦企减产及现货承接限制下跌节奏，盘面调整后不宜追空。等待反弹后补库转弱、产地重新累库，再强化空头判断；若持续去库且铁水企稳，应降低看空力度。

能  化

沥青

【价格】BU宽幅震荡，山东现货下跌45元/吨，江苏现货上涨60元/吨。原油高位震荡，沥青库存仍处低位，供给偏紧格局延续，北方需求季节性走弱，南北需求分化，。BU12月为5287元/吨(-73)，BU1月为5199元/吨(-85)，山东现货为6240元/吨(-45)，华东现货为6310元/吨(+30)。

【结构】BU12月基差为793元/吨(+73)，BU1月基差为881元/吨(+85)，BU12月-BU1月为88元/吨(+12)，BU12月-BU2月为147元/吨(+6)。

【利润】炼厂综合利润为-777元/吨(-103)，

炼厂综合利润处亏损状态。

【供应】排产增加短期供应或有增量，但整体供应依旧处于低位。周度产量处于偏低水平，地炼开工率为偏低水平，主营开工率为偏低水平。

【需求】北方需求季节性走弱，南方刚需为主。周度出货量处于低位水平，表需处于低位水平。

【库存】去库放缓，库存水平维持极低位；厂库偏低，小幅去库，山东地区去库显著；社库偏低，小幅去库，山东地区去库显著。

【观点】绝对价格偏高，相对估值中性：大幅升水，利润略偏低，库存偏低。沥青供应为偏低水平，北方需求季节性走弱，南方刚需为主。美伊延续边打边谈的僵局，曼德海峡风险陡升。霍尔木兹海峡袭船事件频发，航运量较冲突前大幅下降，双海峡共振钳制中东原油供应。中期还需关注委内瑞拉原油增产能否落地，以及能否弥补潜在供应缺口。

【策略】观望。

LPG

【价格】现货民用气：7700元/吨；PG2611：7760元/吨；PG2612：7544元/吨。LPG盘面价格震荡。

【结构】11月合约基差-60元/吨；PG/SC比价1.27；进口利润-86元/吨；PDH现货利润25元/吨。

【供应】LPG国产外放量51.84万吨；国内LPG到港量52.8万吨。

【需求】民用气需求平稳；化工需求方面，伴随PDH装置利润回升，前期检修装置有回归预期，开工率有望上行。终端成品油市场弱势延续，烷基化及MTBE装置亏损，C4需求暂无亮点。

【库存】华东炼厂库容率17%；华南炼厂库容率32%；山东炼厂库容率21%；全国社会库容率72.35%。

【观点】LPG相对估值中性。油气比价持稳，PN价差位于裂解替代平衡点附近。下游PDH装置利润压缩至亏损。供应端，国内LPG炼厂外放量回升，到港量下降不明显，现实供应紧缺幅度不大。海外方面，北美丙烷累库周期，供应同比增幅仍大，丙烷热值比价优势仍存。中东方面供应有收紧预期。需求端，燃烧旺季接近尾声，下游备货较为充足，整体需求平稳。中东局势发酵，霍尔木兹海峡通行效率大幅下降，中东地区局部供应预期紧张甚至中断，LPG远东价格中枢将面临上移，关注中东事态发展。

烧碱

【价格】山东32液碱：515元/吨；山东液氯：450元/吨；SH2611：1502元/吨；SH2701：1479元/吨。烧碱盘面价格震荡。

【结构】11月合约基差8元/吨；SH/AO比价0.83；出口利润179元/吨。主产区氯碱装置生产利润：180元/吨；主产区液氯下游综合利润：555元/吨；全国氧化铝生产利润100元/吨。

【供应】全国烧碱产量87.77万吨；山东烧碱产量21.97万吨。

【需求】主要下游液碱送货量12800吨,较前日持平，中性偏高水平；整体非铝需求有持稳。

【库存】全国工厂液碱库存28.55万吨；主产区工厂液碱库存6.03万吨；主要下游液碱库存38.12万吨。

【观点】液碱现实供需维持弱势，进入累库周期库存位于高位水平；下游氧化铝利润尚可，铝端需求持稳。盘面继续定价氯碱装置成本区间，液氯强势格局下，碱价或难有明显起色。

橡胶

【价格】RU主力19310元/吨（+140）；NR主力16335元/吨（+95）；美金泰标2500美元/吨（+10）；人民币混合18550元/吨（+90）。

【基差】泰混-RU主力基差-760元/吨（-50）。

【利润】泰标加工利润23美元/吨（+20）。

【库存】RU期货库存14.79万吨（+0.46）；NR期货库存0.54万吨（-0.02）。

【资讯】据QinRex数据，2026年前三个季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为182.7万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口105.1万吨，同比降6%；烟片胶出口28.8万吨，同比降6%。1-9月，出口到中国天然橡胶合计为57.6万吨，同比降24%。其中，标胶出口到中国合计为36.9万吨，同比降20%；烟片胶出口到中国合计为7.1万吨，同比降28%。1-9月，泰国出口混合胶合计为135.1万吨，同比增8%。综合来看，泰国前三个季度天然橡胶、混合胶合计出口317.8万吨，同比降2.1%；合计出口中国192.3万吨，同比降4%。

【观点】天然橡胶盘面近期震荡，现货市场轮换为主。供应端，东南亚产区季节性上量中，泰国东北部天气改善，强降雨集中在泰国南部及东部，关注原料价格变化。需求端，开工环比回升同比仍偏低，原料成本上涨快于成品提价，行业利润承压，下游整体维持逢低刚需采购策略。综合来看，供应旺季带来压力，短期市场回调看待，关注上游旺产原料上量、中游季节性累库情况。

玻璃纯碱

【价格】纯碱现货持平，期货走强；玻璃现货持平，期货走强。

纯碱现货：华北990（日+0，周+20）；华中1020（日+0，周+0）。

纯碱期货：1月975（日+9，周+9）；5月1023（日+7，周+9）；9月1058（日+4，周+4）。

玻璃现货：华北864（日+0，周+0）；华中990（日+0，周+0）；华南1240（日+0，周+0）。

玻璃期货：1月878（日+13，周+40）；5月920（日+7，周+38）；9月957（日+12，周+33）。

【基差】纯碱基差低位，1/5月差低位；玻璃基差低位，1/5月差低位。

纯碱基差：1月15（日-9，周+11）；5月-33（日-7，周+11）；9月-68（日-4，周+16）。

纯碱月差：1/5价差-48（日+2，周+0）；5/9价差-35（日+3，周+5）；9/1价差83（日-5，周-5）。

玻璃基差：1月-14（日-13，周-40）；5月-56（日-7，周-38）；9月-93（日-12，周-33）。

玻璃月差：1/5价差-42（日+6，周+2）；5/9价差-37（日-5，周+5）；9/1价差79（日-1，周-7）。

【利润】纯碱利润中低位；玻璃利润低位；碱玻比中高位。

纯碱利润：氨碱法毛利-404（日+2，周+10）；联碱法毛利-599（日+2，周+11）；天然法毛利-98（日-8，周+5）。

玻璃利润：煤制气毛利-290（日+1，周+3）；石油焦毛利-726（日+0，周+0）；天然气毛利-778（日+0，周-138）。

碱玻比：现货比值1.24（日+0.00，周+0.00）；1月比值1.11（日-0.01，周-0.04）；5月比值1.11（日-0.00，周-0.04）；9月比值1.11（日-0.01，周-0.04）。

【供应】纯碱开工回升，当前产量中低位；浮法玻璃供应持平。

纯碱供应：整体开工67.9%（环比+3.1%，同比-18.2%），产量66.1（环比+2.9，累计同比+6.3%）。

玻璃供应：产量1713（环比-1，累计同比-6.6%），浮法日熔量140795（环比+0，同比-12.1%）。

【需求】轻碱需求同比偏低，重碱需求环比持平；玻璃下游需求情况一般。

纯碱需求：轻碱下游开工68.9%（环比+0.6%，同比-3.7%）；光伏日熔量69950（环比+0，同比-21.0%），浮法日熔量140795（环比+0，同比-12.1%）。

玻璃需求：1-9月地产数据：主要指标均负增长，增幅有所放缓。

【库存】纯碱去库，表需回升；玻璃去库，表需回落。

纯碱库存：厂库132.3（环比-11.1，同比-14.6%）；表需77.2（环比+3.8，累计同比+7.2%），国内表需70.6（环比+3.8，累计同比+4.7%）。

玻璃库存：13省库存6465（环比-33，同比+3.5%）；表需1751（环比-50，累计同比-5.6%），国内表需1712（环比-50，累计同比-6.5%）。

【观点】周一纯碱现货持平，期货走强，基差低位，1/5价差低位；玻璃现货持平，期货走强，基差低位，1/5价差低位。目前纯碱处于“低利润+低价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+低价格+高库存”的状态，持续去库。策略：空纯碱，多玻璃。

农产品

油脂油料

【价格】11月2日，CBOT大豆1月收于1216.00美分/蒲，-18.00美分，-1.46%。CBOT豆粕12月收于319.4美元/短吨，-5.3美元，-1.63%。CBOT豆油12月收于65.01美分/磅，-0.80美分，-1.22%。NYMEX原油12月合约收于96.26美元/桶，-6.69美元，-6.50%。BMD棕榈油1月合约收于4650令吉/吨，-32令吉/吨，-0.68%。夜盘-2令吉，-0.04%。

11月2日，DCE豆粕2701收3198元/吨，+15元，+0.47%。DCE棕榈油2701收9298元/吨，+27元，+0.29%。DCE豆油2701收于9016元/吨，+4元，+0.04%。CZCE菜油2701收于10167元/吨，-173元，-1.67%。CZCE菜粕2701收2218元/吨，-21元，-0.94%。

【基差】华东地区豆粕基差，1月合约-68元/吨(5）。华东地区豆油基差，1月合约194元/吨(-24）。豆棕价差，1月合约-282元/吨，5月合约-998元/吨，9月合约-1001元/吨。豆粕月间15合约364元/吨(15)，59合约-96元/吨，91合约-268元/吨。

【利润】巴西大豆盘面榨利，2026年12月-513元/吨，2027年2月-113元/吨，3月-26元/吨，4月-16元/吨，5月-15元/吨，6月66元/吨，7月13元/吨。阿根廷2026年10月115元/吨。

【供给】油厂大豆周度压榨量173.57万吨，开机率56.25%。

【需求】豆粕日成交27.36万吨，前一日14.10万吨。豆油成交0.31万吨，前一日0万吨。棕榈油成交130吨，前一日100吨。

【库存】进口大豆商业库存695.05万吨，港口库存838.2万吨。进口菜籽库存21.7万吨。豆油商业库存127.91万吨。棕榈油商业库存119.74万吨。菜油库存42.5万吨。豆粕商业库存123.59万吨。菜粕库存20.15万吨。

【资讯】原油价格周一下跌逾7%，伊朗和卡塔尔官员之间的会谈令市场燃起结束美国和以色列对伊朗战争的希望，提升中东原油供应趋于稳定的预期。

USDA在每周作物生长报告中公布称，截至2026年11月1日当周，美国大豆收割率为88%，市场预估为88%，之前一周为79%，去年同期为-%，五年均值为84%。

官方数据显示，截至10月27日当周，加拿大阿尔伯塔省油菜作物收割率为94.0%。这将是2026年阿尔伯塔作物季的最后一份作物报告，因为大部分地区的收割工作已基本完成。由于今年收割期较往年拉长，目前缺乏足够的历史同期数据，无法提供本周的五年及十年对比。截至10月27日当周，曼尼托巴省油菜籽收割率达99%。除西南部和西北部地区外，全省收割工作已基本完成。报告显示，单产介于每英亩40至70蒲式耳之间，处于平均水平至高于平均水平，且品质良好。

受中储粮油脂有限公司委托，2026年11月3日13:30开展进口大豆竞价交易，交易2023-2024年限的进口大豆数量40.2万吨，标的分布辽宁、山东、广东、广西、江西、湖北、湖南、四川。交割日期为2026年12月-2027年2月。

【观点】周一，CBOT大豆继续收跌，国际原油突然大幅下跌，以及美豆卖压、巴西播种快速推进、雷亚尔贬值持续压制美豆。节后，中国再次开启对美豆的大力采购，接下来关注中国采购力度和巴西大豆播种进度的影响。周一，豆粕期货小幅反弹，基差小幅走强，接下来关注大量采购美豆对榨利和基差的影响，关注巴西雷亚尔与人民币汇率对豆粕的影响。关注在弱现实基础上，国际原油大幅下跌对植物油的冲击力度。

棉花

【价格】ICE期棉周一收跌，持续收割带来压力，但美棉产量下降的预期和美元走弱带来支撑。交投活跃的12月合约下跌0.17美分，或0.22%，最终结算价报77.66美分。

郑棉周一小幅走弱。主力01合约收跌105点于15210元/吨，持仓增7千余手。夜盘跌45点，持仓增5千余手。05合约收跌105点于15890元/吨，持仓增8千余手。持仓变动上，棉花总持仓前二十主力持仓中多增4万余手，空增约3万手。其中变化较大的是多头方南华增7千余手，中粮增6千余手，东证、浙商各增4千余手，中信、永安、中信建投、申银万国各增2千余手。空头方南华增6千余手，浙商增5千余手，永安增4千余手，国泰君安、国投各增3千余手，中粮、中信建投、瑞达各增2千余手，而中信减9千余手。

【基差】11月2日中国棉花价格指数16818元/吨，涨56元/吨。2日新疆乌苏机采新棉3129B以上含杂3.2%以内对应2701合约疆内库销售基差在1200-1300元/吨，提货价在16340-16500元/吨，较前一日下跌30元/吨左右。山东菏泽区域纺织企业采购的内地库新疆棉3129B含杂3.5%以内，成交到厂价在16940-17110元/吨，较前一日下跌20-40元/吨，纺企谨慎采购。

【利润】C32S利润-318元/吨，日变化33元/吨。J40S利润-550元/吨，日变化25元/吨。

【库存】11月2日郑棉注册仓单为6563张，较周五减少61张。其中内地库6439张，减少61张；有效预报207张，增加10张。合计6770张，减少51张。

【资讯】美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2026年11月1日当周，美国棉花收割率为63%，此前一周为52%，五年均值为54%。截至当周，美国棉花盛铃率为92%，此前一周为89%，五年均值为95%。

收购动态：11月1日，新疆地区手摘棉收购指数7.64元/公斤，较前一日下跌0.04元/公斤，同比上涨0.57元/公斤；机采棉收购指数7.02元/公斤，较前一日下跌0.04元/公斤，同比上涨0.71元/公斤。目前，克州区域机采棉集中在6.7-6.9元/公斤左右，手摘棉收购价在7.6-7.9元/公斤左右，机采棉高峰阶段基本维持在一周左右，手摘棉仍可以收购到11月底。

下游：棉纱现货下滑。纺企反馈目前市场走货速度较为缓慢，仅32S、40S精梳、精紧高紧成交较好，混纺纱销售也好于纯棉纱。目前下游织造行业开机率处于小幅收缩状态，询价正常，但补库谨慎，纱厂和贸易商仍以小幅让利促成交为主。目前部分企业以现款现货成交为主，临近年底企业对回笼资金的需求增高。当前各地区纱厂开机率平稳，局部小幅下调，新疆大型纱厂在八到九成，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。冀鲁及江浙C32S环纺在22700-23700元/吨左右(含税，下同)，C40S环纺报价在23800-25000元/吨之间，JC60S环纺报价在30300-31300元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络20100-21100元/吨。

【观点】随着北半球新花上市，天气炒作和供给端交易结束。而需求面临弱旺季格局，也增加了下行压力。棉价走势转弱，且在跌破关键支撑位后打开进一步下跌空间。国庆节后，在出现较大跌幅并叠加新疆减产超预期的消息，盘面出现反弹，但上方套保区表现为压力。近期再度下跌，且收购价也联动下跌。但逢低有一定买盘，以及倒挂增加带来的阶段低估，观察盘面15000附近的表现。宏观也依然是棉价节奏和大方向的重要驱动，关注宏观交易逻辑，以及商品及农产品整体走势指引（近期对商品影响偏空为主，短期压力暂缓，但有待观察）。

玉米

【价格】东北地区玉米价格上调10元/吨，哈尔滨主流报价2080元/吨，长春2140元/吨；北方港口价格上涨10元/吨，新季玉米收购价2180元/吨。监测数据显示，山东22家重点深加工企业中，14家收购价持平，4家上调收购价格4-10元/吨,4家下调6-10元/吨。销区价格上调10元/吨，广东蛇口港自提报价2300元/吨，广西钦州港2320元/吨。

【期货】01合约收盘2234（+18），持仓128.1万手（+0.8万手）；03合约收盘2256（+13），持仓49.1万手（-0.5万手）。盘面小幅上行，放量增仓。

【基差】锦州港新季收购价2180元/吨，对01合约基差-54，对03合约基差-76。

【利润】南北港口顺价，贸易利润10元/吨。

【供应】锦州港晨间汽运集港量约3.2万吨，鲅鱼圈港约1.5万吨；山东深加工企业门前剩余车辆581辆，环比减少246辆。

【库存】截至10月23日，北方四港库存228.8万吨，环比增加9.3万吨；广东港口库存35.5万吨，环比增0.9万吨；期货仓单114877手，增加14915手。

【观点】东北产区供应量增加，价格稳定市场情绪好转。华北地区周末到货量大幅提高，部分企业下调收购价。北港库存继续累计，饲料企业库存进入累库趋势，市场表现库存同比均升高。期货盘面维持反弹态势，利好是下游在补库，预计盘整磨底行情。

生猪

【价格】11月02日涌益跟踪全国外三元生猪均价9.07元/公斤，较前一日下跌0.06元/公斤，河南均价8.99元/公斤（-0.12），四川均价8.92元/公斤（持平），江苏均价9.11元/公斤（-0.09）；期货市场，11月02日总持仓447754手（-2249），成交量233270手（-104486）。LH2701收于9500元/吨（-10），LH2703收于9375元/吨（＋35），LH2705收于10460元/吨（＋20）。

【库存】11月2日生猪仓单量905手（持平）。

【观点】产能去化持续，但去产不流畅叠加生产效率以及库存扰动，现货暂未摆脱磨底之势，周期上方继续观察产能去化幅度。行业持续深亏加之盘面升水逐渐挤出理论上对远期存在支撑，但情绪转折仍需现货给出信号指引。库存高位，需求旺季未至，供强需弱格局短时恐难逆转，继续关注养殖端决策。四季度对应高供给背景下的季节性旺季，季节性表现看供需匹配情况。期货市场近端交易现货弱现实，远端预期下修资金博弈，关注情绪选择。