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资讯 首旅酒店 26Q3 点评：开店稳步推进 盈利韧性凸显
走势比较
股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 11.17/11.17 |
| 总市值/流通(亿元) | 144.6/144.6 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 18.22/10.56 |
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证券分析师：王湛
电话：
E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190517100003
事件：公司发布 2026 年三季报，报告期内公司实现营业收入 55.73亿元，同比-3.61%，归母净利润 8.22 亿元，同比+8.87%，扣非归母净利润 7.46 亿元，同比+10.46%；
其中，单 Q3 营业收入 19.94 亿元，同比-6.01%，归母净利润 3.81 亿元，同比+6.54%，扣非归母净利润 3.78 亿元，同比+11.27%。
点评：
收入端短期承压，利润端保持稳健增长。2026Q3 受市场竞争及极端天气扰动影响，国内酒店业经营整体承压。公司 Q3 客房经营指标走弱，不含轻管理酒店 RevPAR 为 186 元，同比-2.4%，平均房价 256 元，同比-1.2%，出租率 72.6%，同比-0.9pct；全部酒店口径 RevPAR 为 160 元，同比-3.5%，平均房价 235 元，同比-2.1%，出租率 67.9%，同比-1.3pct，利润逆势增长体现出较强的经营韧性。
毛利率同比抬升，门店结构调整对冲客房指标压力。前三季度公司毛利率 42.53%，同比+1.83pct；单 Q3 毛利率 46.58%，同比+1.79pct。毛利率改善一方面来自持续收缩低效直营门店，降低刚性固定成本，另一方面强化供应链集采，管控单店能耗与物资采购成本。门店扩张维持稳健节奏，Q3 新开店 406 家，其中标准管理酒店新开209 家，占比 51.5%，期末门店总量 8169 家，储备门店 1595 家，为后续增长储备供给。
费用结构分化，财务费用优化贡献弹性。前三季度销售费用率7.79%，同比-0.55pct，线上投放、营销活动精细化控量，获客效率提升；管理费用率 11.24%，同比+0.51pct，主要为品牌迭代、门店改造及人力相关投入增加；财务费用率 2.93%，同比-0.8pct，得益于有息负债结构调整、利息支出下行。
现金流规模稳健，中高端占比持续提升奠定长期基础。前三季度经营活动现金流净额 25.19 亿元，同比-4.25%，现金流小幅回落与收入端变化匹配，整体依旧保持大额正向流入，酒店预收模式下回款稳定性较强。截至三季度末，公司中高端酒店 2418 家，占门店总数 29.6%，对应客房 24.33万间，客房占比 42.7%，中高端客房占比继续抬升，璞隐、扉缦等中高端品牌持续拓店，优化产品结构，长期有助于拉高房价中枢。
投资建议：预计 2026-2028 年首旅酒店将实现归母净利润9.14/10.24/11.61 亿元，同比增速 12.63%/12.1%/13.36%。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.82/0.92/1.04 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为16X、14X 和 12X，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。
盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 7,607 | 7,520 | 7,529 | 7,626 |
| 营业收入增长率(%) | -1.86% | -1.14% | 0.12% | 1.29% |
| 归母净利(百万元) | 811 | 914 | 1,024 | 1,161 |
| 净利润增长率(%) | 0.60% | 12.63% | 12.10% | 13.36% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.73 | 0.82 | 0.92 | 1.04 |
| 市盈率(PE) | 17.83 | 15.83 | 14.12 | 12.45 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,303 | 1,440 | 3,137 | 5,195 | 7,335 |
| 应收和预付款项 | 302 | 241 | 301 | 301 | 304 |
| 存货 | 41 | 31 | 33 | 32 | 31 |
| 其他流动资产 | 1,453 | 1,784 | 1,654 | 1,654 | 1,657 |
| 流动资产合计 | 3,099 | 3,495 | 5,125 | 7,182 | 9,326 |
| 长期股权投资 | 398 | 339 | 339 | 339 | 339 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1,972 | 1,874 | 1,619 | 1,364 | 1,109 |
| 在建工程 | 107 | 70 | 100 | 130 | 160 |
| 无形资产开发支出 | 3,386 | 3,348 | 3,303 | 3,258 | 3,213 |
| 长期待摊费用 | 1,680 | 1,450 | 1,250 | 1,050 | 850 |
| 其他非流动资产 | 17,343 | 17,308 | 17,880 | 18,500 | 19,202 |
| 资产总计 | 24,885 | 24,389 | 24,491 | 24,640 | 24,872 |
| 短期借款 | 40 | 229 | 229 | 229 | 229 |
| 应付和预收款项 | 148 | 134 | 138 | 134 | 132 |
| 长期借款 | 8 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他负债 | 12,868 | 11,876 | 11,556 | 11,302 | 11,074 |
| 负债合计 | 13,065 | 12,239 | 11,924 | 11,666 | 11,436 |
| 股本 | 1,117 | 1,117 | 1,117 | 1,117 | 1,117 |
| 资本公积 | 7,445 | 7,442 | 7,442 | 7,442 | 7,442 |
| 留存收益 | 3,119 | 3,528 | 3,875 | 4,265 | 4,706 |
| 归母公司股东权益 | 11,698 | 12,073 | 12,475 | 12,864 | 13,306 |
| 少数股东权益 | 122 | 77 | 93 | 110 | 130 |
| 股东权益合计 | 11,821 | 12,150 | 12,567 | 12,975 | 13,437 |
| 负债和股东权益 | 24,885 | 24,389 | 24,491 | 24,640 | 24,872 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 3,371 | 3,313 | 3,251 | 3,337 | 3,511 |
| 投资性现金流 | -989 | -863 | -544 | -188 | -195 |
| 融资性现金流 | -2,268 | -2,326 | -1,009 | -1,091 | -1,176 |
| 现金增加额 | 114 | 123 | 1,697 | 2,058 | 2,139 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 7,751 | 7,607 | 7,520 | 7,529 | 7,626 |
| 营业成本 | 4,778 | 4,573 | 4,388 | 4,239 | 4,145 |
| 营业税金及附加 | 59 | 56 | 56 | 56 | 57 |
| 销售费用 | 577 | 665 | 662 | 655 | 656 |
| 管理费用 | 837 | 853 | 842 | 843 | 854 |
| 财务费用 | 355 | 279 | 240 | 215 | 179 |
| 资产减值损失 | -95 | -94 | -71 | -80 | -85 |
| 投资收益 | 29 | 22 | 23 | 15 | 8 |
| 公允价值变动 | 24 | 30 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,111 | 1,133 | 1,288 | 1,445 | 1,640 |
| 其他非经营损益 | 9 | 6 | 12 | 12 | 12 |
| 利润总额 | 1,120 | 1,139 | 1,300 | 1,457 | 1,652 |
| 所得税 | 300 | 325 | 370 | 415 | 471 |
| 净利润 | 820 | 814 | 929 | 1,042 | 1,181 |
| 少数股东损益 | 14 | 3 | 16 | 18 | 20 |
| 归母股东净利润 | 806 | 811 | 914 | 1,024 | 1,161 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 38.36% | 39.88% | 41.65% | 43.69% | 45.65% |
| 销售净利率 | 10.40% | 10.66% | 12.15% | 13.60% | 15.22% |
| 销售收入增长率 | -0.54% | -1.86% | -1.14% | 0.12% | 1.29% |
| EBIT 增长率 | -0.47% | -3.43% | 7.09% | 8.56% | 9.50% |
| 净利润增长率 | 1.41% | 0.60% | 12.63% | 12.10% | 13.36% |
| ROE | 6.89% | 6.72% | 7.32% | 7.96% | 8.73% |
| ROA | 3.27% | 3.31% | 3.80% | 4.24% | 4.77% |
| ROIC | 5.29% | 5.02% | 5.34% | 5.74% | 6.21% |
| EPS (X) | 0.72 | 0.73 | 0.82 | 0.92 | 1.04 |
| PE (X) | 17.93 | 17.83 | 15.83 | 14.12 | 12.45 |
| PB (X) | 1.24 | 1.20 | 1.16 | 1.12 | 1.09 |
| PS (X) | 1.87 | 1.90 | 1.92 | 1.92 | 1.90 |
| EV/EBITDA (X) | 6.83 | 7.72 | 5.38 | 4.59 | 3.80 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。
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