行业投资评级

10 月金融数据前瞻（2026.10.09-2026.11.03）

强于大市 |维持

信贷需求偏弱，直接融资支撑

研究所

分析师:张银新SAC 登记编号:S1340525040001Email:zhangyinxin@cnpsec.com

近期研究报告

《信贷偏弱，社融或同比少增》 -2026.10.09

投资要点：

（1）预计 10月新增信贷整体少增：预计 10月新增人民币贷款（信贷口径）约 0-500亿元，同比少增约2000 亿元；新增实体人民币贷款（社融口径）约0-500亿元。实体融资需求的修复力度或低于预期。

（2）对公偏弱但仍为主要支撑，居民需求改善幅度偏弱：10 月BCI 企业经营状况指数由 49.50% 降至 49.20% ，下降约 0.30 个百分点。高频经济活动指数由约1.30 小幅升至 1.31；企业融资环境指数、企业投资前瞻指数有所改善，但融资环境和投资前瞻指数仍低于上年同期，叠加制造业PMI生产与订单读数回落，企业融资需求尚未形成一致改善信号，预计本月对公贷款投放强度仍偏弱；最新居民收入信心指数由 98.0 降至 97.9，就业信心指数由 74.4 降至 74.0，收入与就业预期均小幅回落。综合来看，居民增加消费支出和扩大借贷的意愿或仍受到约束，预计新增居民短期贷款改善程度有限；地产消费方面，居民购房贷款贴息政策生效首月，住房交易对居民中长期贷款形成一定支撑，但整体力度有限，仍需关注政策在后续月份对于中长期贷款的支持效果；汽车消费方面，乘联分会预计 10 月狭义乘用车零售规模约160万辆，环比下降 1.1% ，同比下降 28.9% 。预计居民中长期融资需求整体改善幅度偏弱。

（3）预计 10月新增社融约 1.52万亿元：参考银行对实体的信贷投放（剔除票据贴现、银行对非银贷款以及境外人民币贷款）历史数据以及相关市场活跃情况，同时考虑非银机构对实体的信贷投放，预计社融口径新增人民币贷款约0-500亿元，同比多增500亿元；预计未贴现票据减少 2000 亿元左右；政府债券和企业债券合计净融资约14900亿元；IPO和再融资合计约1600亿元；信托贷款、委托贷款和外币贷款或合计小幅正增约500亿元，其他项基本持平历史数据。

l 投资建议：

当前受益于新型政策性金融工具等支持，重点省市固定资产投资增速或将明显改善，部分国有行、区域城农商行规模增速维持高位。

投资方向上：一是建议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行：江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等。二是关注资产质量持续改善，业绩迎来拐点的相关标的：建设银行、平安银行等。

风险提示：

存在模型和经验测算判断误差、假设与实际偏离、宏观经济修复不及预期、外部事件超预期恶化、不良资产大面积暴露等风险。

目录

1 预计10 月新增信贷整体少增.. 4

1.1 总量读数上信贷或整体少增.. 1.2 信贷投放整体偏弱，对公仍为主要支撑..

2 预计 10 月新增社融约 1.52 万亿元..

3 投资建议.. 9

4 风险提示.. 9

图表目录

图表1： PMI主要分项情况.. 图表2： 不同类型企业 PMI.. 图表 3： 1M 票据利率走势.. 5图表 4： 6M 票据-6M NCD.. 6图表 5： 中国企业经营状况指数和中国高频经济活动指数. .6图表 6： 居民信心指数.. 7图表 7： 社融口径信贷规模增量及增速. 8图表 8： 社融规模增量及增速..

1 预计 10 月新增信贷整体少增

1.1 总量读数上信贷或整体少增

预计 10 月新增人民币贷款（信贷口径）约 0-500 亿元，相较上年同期少增约 2000 亿元。新增实体人民币贷款（社融口径）约 0-500 亿元。实体融资需求的修复力度或低于预期。

10 月制造业PMI重新降至荣枯线以下，生产与需求同步转弱。10月制造业PMI 由 9 月的 50.1%降至 49.3% ，下降 0.8 个百分点。其中，生产指数由 51.7%降至 49.8% ，下降 1.9 个百分点；新订单指数由 50.5% 降至 49.4% ，下降 1.1 个百分点；新出口订单指数由 50.0% 降至 48.7% ，下降 1.3 个百分点。生产与订单指标均降至荣枯线以下，表明制造业经营活动有所放缓，内外需对企业新增融资的支撑或有减弱。

不同规模企业景气普遍回落，中小企业承压更为明显。10 月大型、中型、小型企业 PMI 分别为 50.2% 、 48.4% 、 47.5% ，较上月分别下降 0.4、1.3、1.4 个百分点。大型企业仍处扩张区间，但景气程度有所下降；中小企业收缩程度加深，小型企业读数继续处于相对低位。企业景气回落具有一定普遍性，预计对公融资需求仍以大型企业支撑为主，中小企业信贷需求修复尚需时间。

银行信贷投放方面，预计增量回落，投放仍需兼顾规模与收益。9 月信贷口径新增人民币贷款 1.08 万亿元，进入四季度后，制造业景气与订单表现转弱，新增有效融资需求对投放的支撑有所减弱。结合信贷运行向量价均衡转变，以及贷款定价强调“综合收益不能为负”的相关要求，银行信贷投放仍需兼顾业务收益与资产质量。预计本月信贷增长动力偏弱，投放规模较上月或有下降。

票据和存单方面，多期限票据利率持续处于低位。十一假期后首个工作日，1M、3M、6M 票据收盘利率分别为 0.54% 、 0.50% 、 0.50% ，月内多期限利率均维持在 0.50% 直至月末，票据配置需求较强。结合 PMI 回落，信贷投放压力或尚未充分缓解；同业存单方面，6M 期限 AAA 同业存单到期收益率由 10 月8 日的 1,45% 稳步下行至月内最低约 1,40% ，月末稍有翘尾。而票据利率维持稳定，平抑了票据与存单利率差距走阔态势。

1.2 信贷投放整体偏弱，对公仍为主要支撑

预计对公贷款整体偏弱，但仍为信贷投放主要支撑。10 月 BCI 企业经营状况指数由 49.50% 降至 49.20% ，下降约 0.30 个百分点。高频经济活动指数由约1.30 小幅升至 1.31。二者整体表现略偏弱；企业融资环境指数由 44.55% 升至44. 63% ，企业投资前瞻指数由 55.13% 升至 57.64% ，部分前瞻指标有所改善。但融资环境和投资前瞻指数仍低于上年同期，叠加制造业 PMI 生产与订单读数回落，企业融资需求尚未形成一致改善信号，预计本月对公贷款投放强度仍偏弱。

预计居民短期贷款需求仍有压力。根据国家统计局公布的消费者信心指数数据，居民收入信心指数由 98.0 降至 97.9，就业信心指数由 74.4 降至 74.0，分别下降0.1和0.4指数点，收入与就业预期均小幅回落。综合来看，居民增加消费支出和扩大借贷的意愿或仍受到约束，预计新增居民短期贷款改善程度有限。

预计居民中长期贷款获得住房成交支撑，但修复幅度有限。10 月全国重点 50城新建商品住宅成交面积约 1141 万平方米，环比增长 4.5% ，同比下降 12.0% ，同比降幅收窄；二手房方面，10 月全国重点 20 城二手房成交面积约 1461 万平方米，环比增长 3.0% 、同比增长 20.4% 。二手房成交表现整体强于新房，但同比增速较高部分受到上年同期低基数影响。综合来看，居民购房贷款贴息政策生效首月，住房交易对居民中长期贷款形成一定支撑，但整体力度有限，仍需关注政策在后续月份对于中长期贷款的支持效果；汽车消费方面，乘联分会预计 10 月狭义乘用车零售规模约 160 万辆，环比下降 1.1% ，同比下降 28.9% ，汽车消费支撑居民中长期融资需求改善的幅度或偏弱。

2 预计 10 月新增社融约 1.52 万亿元

预计 10 月新增社会融资规模约 1.52 万亿元，同比多增约 7000 亿元。

新增社融人民币贷款同比小幅多增。参考银行对实体的信贷投放（剔除票据贴现、银行对非银贷款以及境外人民币贷款）历史数据以及相关市场活跃情况，同时考虑非银机构对实体的信贷投放，预计社融口径新增人民币贷款约0-500 亿元，较上年同期整体小幅多增500亿元。

未贴现票据减少 2000 亿元左右。从票据利率走势看，在转贴现业务价格约束下，多期限利率持续处于低位，反映票据配置需求较强，预计未贴现票据减少2000亿元左右。

政府债券净融资约 1.14 万亿元、信用债融资约 3500 亿元。10 月国债净融资约 7700 亿元，地方政府债券净融资约 3700 亿元。10 月公司债、企业债、短融和中票等信用债合计净融资约 3500 亿元，发行规模增加与偿还规模下降共同推动企业债券净融资由负转正。国债、地方债与信用债合计净融资约 1.49 万亿元，债券融资仍保持较大规模，对10 月社融数据形成支撑。

IPO 和再融资合计约 1600 亿元。10月国内IPO 规模约100亿元，定增、配股等融资约1500亿元，较上月有明显增长。

信托贷款、委托贷款和外币贷款或小幅正增，合计约500亿元。其他项基本持平历史数据。

3 投资建议

当前受益于新型政策性金融工具等支持，重点省市固定资产投资增速或将明显改善，部分国有银行、区域城农商银行规模增速维持高位。

投资方向上：一是建议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行：江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等。二是关注资产质量持续改善，业绩迎来拐点的相关标的：建设银行、平安银行等。

4 风险提示

存在模型和经验测算判断误差、假设与实际偏离、宏观经济修复不及预期、外部事件超预期恶化、不良资产大面积暴露等风险。

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