【银河家电】公司点评丨科沃斯 (603486)：成本上涨压制盈利，海外高增对冲内销

【报告导读】

1. 成本上涨和竞争压力导致毛利率下降。

2. Q3内销市场下滑、压力凸显。

3. 外销延续较快增长。

核心观点

公司公告：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入149.9亿元，同比+16.4%；归母净利润13.7亿元，同比-3.5%；扣非归母净利润10.3亿元，同比-19.7%。2026Q3，公司实现营业收入46.5亿元，同比+10.6%；归母净利润1.2亿元，同比-72.4%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-46.8%。业绩低于市场预期。公司非经常性损益主要是公司所持上市公司股权公允价值下降；此外，公司2026Q3计提各类资产减值损失2.1亿元，在原材料成本上涨的背景下减值损失偏多，是宏观环境PPI、CPI剪刀差扩大的压力在企业的体现。

成本上涨和竞争压力导致毛利率下降：1）2026Q1~3，毛利率45.8%，同比-4.0pct，其中Q3同比-10.2pct，一方面系存储芯片采购价格显著上涨，另一方面系市场竞争加剧。2）前三季度期间费用率37.1%，同比-0.9pct，其中Q3同比-5.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.9/+0.1/-0.2/+2.0pct，Q3分别同比-6.6/+0.4/+0.5/-0.1pct。销售费用率下降，主要源于公司将提高销售费用投入产出比作为对冲成本上涨的方式之一；财务费用率提升受人民币汇率升值影响。3）前三季度归母净利率9.1%，同比-1.9pct，其中Q3同比-7.8pct。4）2026Q3经营性现金流净额-5.5亿元，三季度末存货54.1亿元，同比+58.5%，主要源于公司加大对存储等半导体零组件提前备货。

Q3内销市场下滑、压力凸显：1）扫地机方面，据AVC数据，2026Q3科沃斯扫地机线上零售额为6.3亿元，同比-17.3%，略优于市场整体的-18.6%，但较公司Q2的+16.5%大幅回落。2）洗地机方面，据AVC数据，2026Q3添可线上洗地机零售额为4.9亿元，同比-22.3%，弱于市场整体的-11.7%，降幅较Q2扩大9.9pct；添可份额持续流失，2026Q3洗地机线上零售额份额为31.2%，同比-4.3pct。3）2026Q4将迎来同期低基数，叠加近期地方政府陆续重启扫地机器人补贴，预计公司2026Q4内销业务环比改善。

外销延续较快增长：1）公司2026Q3整体收入同比+10.6%，在内销承压的情况下，预计外销增速显著高于整体。2）2026H1，科沃斯、添可品牌海外业务收入分别同比+46.5%、+40.6%。添可品牌在美国市场保持增长，欧洲和亚太的市场开拓带动高速增长；科沃斯品牌在欧美、亚太市场保持强劲增长，并在新兴市场快速放量。此外，公司新品类在海外销售亦快速增长，2026H1海外收入同比+75.1%。3）IDC数据，2026Q2科沃斯扫地机器人全球出货量份额达到16.2%，同比+2.7pct，环比+3.3pct。

风险提示

市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险；汇率大幅波动的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年11月1日发布的研究报告《【银河家电】公司点评_科沃斯：成本上涨压制盈利，海外高增对冲内销》

分析师：何伟、刘立思、陆思源、杨策

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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