【银河家电】公司点评丨海尔智家 (600690)：经营调整继续，渠道数字化改革提效

【报告导读】

1. 加强股东回报，三地市场回购与注销同步加码。

2. 盈利能力受成本、汇率及一次性支出影响。

3. 国内市场需求下滑明显，公司渠道数字化提效。

4. 外销稳增长，新兴市场表现更好。

核心观点

公司公告：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入2218.2亿元，同比-5.2%；归母净利润150.0亿元，同比-13.7%；扣非归母净利润128.2亿元，同比-24.1%。2026Q3，公司实现营业收入697.0亿元，同比-10.1%；归母净利润46.8亿元，同比-12.3%；扣非归母净利润35.2亿元，同比-32.2%，主要系本期计入非经常性损益的税收、会计等法律法规调整一次性影响达14.9亿元，前三季度合计20.0亿元。

加强股东回报，三地市场回购与注销同步加码：1）2026年以来，公司在A股、H股、D股三地累计回购约35亿元，已回购A股1.1亿股（截至10月15日）、H股455万股（截至9月30日）、D股0.79亿股（截至10月9日）。2）截至目前，A股注销0.75亿股（9月完成），H股注销455万股（10月完成），D股0.79亿股拟于年内注销。三者合计已/拟注销总股本约1.6亿股，占年初总股本的1.69%，对每股收益形成相应增厚。

盈利能力受成本、汇率及一次性支出影响：1）2026Q1~3，公司毛利率27.2%，同比持平，其中Q3同比-0.8pct。分市场看，国内受大宗原材料上涨、行业结构恶化与终端价格内卷影响，毛利率同比下降；海外则受益于美国关税退税及成本管控，毛利率同比提升。2）2026Q1~3，期间费用率18.8%，同比+0.6pct，其中Q3同比-1.1pct；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.2/-0.4/+0.8pct，Q3单季分别同比-1.4/+0.1/-0.4/+0.6pct。人民币升值推升财务费用率，公司Q3对冲后汇兑损失（汇兑损失-套保收益）3.64亿元，而去年同期同口径为汇兑收益1.3亿元。此外，公司主动推进全球供应链重塑与海外区域平台整合，产生一次性相关支出约5亿元。3）2026Q1~3，公司归母净利率6.8%，同比-0.7pct，其中Q3同比-0.2pct；扣非净利率5.8%，同比-1.4pct，其中Q3同比-1.6pct。4）前三季度经营性现金流净额106.7亿元，同比-39.0%，主要系国内市场收入下降致回款减少，叠加海外应收账款保理节奏调整；三季度末存货460.8亿元，同比+8.8%，主要系原材料成本上涨下的备货提升。

国内市场需求下滑明显，公司渠道数字化提效：1）据奥维云网数据，2026Q1~3中国家电市场（不含3C）零售额同比-10.0%，行业受2025年同期高基数与国补拉动效应递减影响。在此背景下，2026Q1~3公司线上零售额份额达20.6%、同比+2.9pct，线下份额25.0%、同比+1.7pct，行业下行期的份额提升幅度尤为可观，反映了公司线下渠道数字化改革的效果。当前公司线下零售的大部分家电信息能够当天返回公司汇总。2）产品端持续向高端与新品类倾斜：制冷产业推出搭载AI细胞级解冻技术的冰箱，洗涤产业推出四筒AI洗衣机，空气产业加快中高端产品投放、柜机与大挂机份额稳步提升。据GfK中怡康数据，报告期内卡萨帝主要品类市场份额均实现提升。3）渠道端统仓ToC变革深化，截至三季度末全渠道统仓ToC客户上线率达85%；收购日日顺物流后整合效果逐渐显现，2026Q3物流日均直配消费者订单量同比+37%。

外销稳增长，新兴市场表现更好：1）北美市场受利率高企与地产低迷拖累，据AHAM数据，2026Q3行业出货量同比-4%；公司依托价格体系优化，叠加空气与水业务及小家电品类增长，对冲需求疲软；GE Appliances前三季度核心家电市场份额提升。如不考虑美国关税退税，北美地区利润率还未恢复。2）欧洲核心市场（意大利、西班牙、英国、法国）实现本币口径中高单位数增长，据GfK数据，前三季度该区域冰洗零售额同比基本持平、销量低个位数增长；公司制冷、洗涤零售额份额同比分别+0.9pct、+0.4pct，暖通业务顺应制冷剂环保迭代的政策导向，实现快速发展。3）新兴市场延续高增长：印度市场推进高端化转型，营收增速达行业水平的3倍；巴基斯坦冰洗空保持行业领先且份额持续提升；越南洗衣机年累销量份额居首；中东和非洲市场单季度美元口径收入保持稳健增长。

风险提示

市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险；汇率大幅波动的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年11月1日发布的研究报告《【银河家电】公司点评_海尔智家：经营调整继续，渠道数字化改革提效》

分析师：何伟、刘立思、陆思源、杨策

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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