【银河家电】公司点评丨石头科技 (688169)：利润率改善确认，市场竞争有望持续改善

【报告导读】

1. 外销保持高增长，线下渠道表现亮眼。

2. 内销份额持续提升，洗地机坐稳市场第二。

3. 费用率下降，对冲原材料成本压力。

核心观点

公司公告：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入157.0亿元，同比+30.1%；归母净利润14.7亿元，同比+41.2%。2026Q3，公司实现营业收入56.1亿元，同比+34.9%；归母净利润4.8亿元，同比+33.0%，业绩表现超预期。公司收入继续快速增长，销售费用率开始下降，体现优化费用以对冲成本压力。公司2026Q2剔除美国关税影响、2026Q3净利润率确认筑底，即2024年以来规模导向导致的利润率持续下降趋势已经结束。我们预计随着2027年市场竞争格局的改善，利润率有望提升。

外销保持高增长，线下渠道表现亮眼：1）内销承压背景下，外销是公司主要的增长来源。据Sensor Tower数据，石头科技海外APP下载量2026Q3同比+38.3%，2026Q1~3累计同比+47.9%。2）欧洲市场继续引领增长，预计公司Q3在欧洲市场实现中双位数增长，主要得益于线下渠道布局。北美线下继续突破，2026H1已突破Costco等增量渠道，Q3沃尔玛的入驻亦助力增长。3）2026年是公司洗地机出海的初期，在亚太、欧洲、北美三大市场布局实现快速增长。此外，公司持续推动产品从室内向室外场景延伸，2026年9月推出首款泳池清洁机器人与二代割草机器人。

内销份额持续提升，洗地机坐稳市场第二：1）据AVC数据，2026Q3石头扫地机/洗地机线上市场零售额分别为6.9/5.1亿元，分别同比-5.8%/+19.8%，零售额份额分别为32.9%/32.3%，分别同比+4.5/+8.5pct，份额持续提升。2）公司8月14日发布的活水扫地机新品P30 Pro加强了在扫地机中活水类别的产品力，销售表现亮眼。据AVC数据，9月登顶国内扫地机器人线上机型销额榜，上下水版与水箱版合计零售额份额达11.0%。3）2026年扫地机器人属于地方自主补贴品类，但地方补贴有限；2026Q3以来，各地政府陆续重启对扫地机器人的补贴，叠加去年同期低基数，预计2026Q4内销向好。4）此外，追觅国内份额快速回落，2026年9月扫地机线上零售额份额降至7.1%，已连续6个月环比下降，竞争格局改善。

费用率下降，对冲原材料成本压力：1）自2026Q2起，公司费用率连续两个季度下降，2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别为35.3%/32.3%/30.9%，其中Q3同比-2.9pct、环比-1.4pct，公司费用管控成效突出。2026Q3，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.1/-0.0/-2.4/+2.7pct。销售费用率下降得益于费用管控；研发费用率下降得益于收入持续高增长带来的规模效应；财务费用率因人民币升值而提升。2）2026Q1~3，公司毛利率42.1%，同比-1.6pct，其中Q3同比-2.1pct，主要受存储等原材料价格大幅上涨影响。3）前三季度归母净利率9.3%，同比+0.7pct，其中Q3同比-0.1pct，费率优化对冲毛利率回落。4）2026Q3经营性现金流净额-7.0亿元，主要系公司销售规模扩大以及本报告期内备货与货款结算影响。期末存货62.6亿元，同比+68.5%，主要因原材料备货及海外备货增加。

风险提示

市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险；汇率大幅波动的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年11月1日发布的研究报告《【银河家电】公司点评_石头科技：利润率改善确认，市场竞争有望持续改善》

分析师：何伟、刘立思、陆思源、杨策

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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