【银河食饮刘光意】公司点评丨新乳业 (002946)：26Q3收入环比改善，毛销差稳中有升

【报告导读】

1. 26Q3收入增速环比改善，低温与常温稳健增长。

2. 26Q3毛销差稳中有升，税前盈利能力显著改善。

3. 深化“鲜立方”战略布局，拟开启海外&全新品类征途。

核心观点

事件：公司发布公告，2026年前三季度实现营收88.6亿元，同比+5.0%；归母净利润7.1亿元，同比+13.2%。26Q3实现营收30.5亿元，同比+4.7%；归母净利润2.4亿元，同比+6.2%。

26Q3收入增速环比改善，低温与常温稳健增长。26Q3公司营收同比增长4.7%，较26Q2增速2.4%实现提速，主要系公司其他业务降幅收窄的同时，主业延续增长趋势。分品类看，26Q3低温业务延续较快增长趋势，其中鲜奶表现优于酸奶，主要得益于鲜战略落地、新渠道拓展及新品贡献增量；常温业务企稳正增，核心子公司经营表现较好。分渠道看，公司积极布局新兴渠道，26Q3与山姆保持稳定合作，零食量贩渠道实现高速增长，在新鲜零食、ToB现制饮品等亦有拓展。

26Q3毛销差稳中有升，税前盈利能力显著改善。26Q3公司归母净利率7.9%，同比+0.1pct；有效税率同比提升4.5pcts至14.2%，剔除税率影响后，实际经营盈利改善幅度高于表观净利率。具体拆分来看，26Q3毛利率为26.8%，同比-1.7pct，主因低毛利模式的新兴渠道收入占比提升，叠加部分原材料成本上行；销售费用率13.4%，同比-1.7pct，实际毛销差13.4%，同比+0.1pct，验证公司有效通过其他举措消化成本上涨。管理费用率2.5%，同比-0.4pct，判断主要系管理提效。

深化“鲜立方”战略布局，拟开启海外&全新品类征途。短期来看，公司新渠道布局不断深化，有望延续良好增势；26Q4系列新品上市，有望贡献增量，同时常温业务有望持续企稳。长期来看，公司深耕低温赛道，坚持鲜立方战略，产品打造能力持续验证，有望凭借精准卡位+产品创新+多个子公司的布局使得α持续兑现。此外，公司拟发行H股，定位升级为“科技营养食品企业”，有望进一步通过海外市场、营养功能饮料等新品类打开空间。

风险提示

需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全问题的风险。

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【银河食饮刘光意】公司点评丨新乳业 (002946)：全年收入稳健增长，盈利能力持续提升

本文摘自：中国银河证券2026年11月1日发布的研究报告《【银河食饮】公司点评_新乳业_26Q3收入环比改善，毛销差稳中有升》

分析师：刘光意、彭潇颖

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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