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资讯 周期底部业绩坚挺，多个新项目或打开成长空间
华鲁恒升（600426.SH）
2026 年 11 月 03 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/11/2
股价走势图
| 当前股价(元) | 19.42 |
| 一年最高最低(元) | 44.10/17.88 |
| 总市值(亿元) | 534.04 |
| 流通市值(亿元) | 534.04 |
| 总股本(亿股) | 27.50 |
| 流通股本(亿股) | 27.50 |
| 近3个月换手率(%) | 76.22 |
相关研究报告
金益腾（分析师）
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《周期底部逆势扩张，高油价下公司或迎来量价齐升 —公司信息更新报告》-2026.4.1
jinyiteng@kysec.cn
李婷（联系人）
张晓锋（分析师）
证书编号：S0790520020002
zhangxiaofeng@kysec.cn
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●周期底部业绩坚挺，多个新项目或打开成长空间，维持“买入”评级 ⚫ 周期底部业绩坚挺，多个新项目或打开成长空间，维持“买入”评级
2026年前三季度公司实现营收 262.63亿元，同比+11.51%；实现归母净利 31.71亿元，同比+33.58%。Q3单季度，公司实现营业收入91.00 亿元，环比+3.19%；实现归母净利润8.18亿元，环比-33.82%。2026 年Q3，油价大幅波动下下游补库意愿较弱，叠加煤价环比上涨，拖累公司业绩。行业结构性产能过剩、原料价格上涨等问题严峻，我们下调公司 2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利分别为 42.23（-8.17）、53.89（-6.20）、63.09（-5.18）亿元，EPS 分别为 1.54（-0.29）、1.96（-0.22）、2.29（-0.19）元/股，当前股价对应 PE 分别为 12.6、9.9、8.5 倍。公司拟建多个项目，进一步打开成长空间，维持“买入”评级。
⚫ 2026年 Q3多产品价差环比下行，公司归母净利润环比下跌
据 Wind数据及我们测算，2026年Q3，动力煤均价 882元/吨，环比+7.69%，同比+31.05%；产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、辛醇、CPL、BDO 等产品平均价格分别为 1,744、3,478、8,483、3,405、4,501、8,207、13,050、8,286 元/吨，环比分别-5.83%、+1.12%、-5.66%、-22.31%、+24.17%、-2.65%、+3.87%、+1.46%；平均价差环比分别-34.85%、-6.96%、-52.56%、-35.58%、+31.62%、-23.30%、-0.21%、+5.47%，同比分别-41.55%、+56.34%、-45.43%、+10.90%、+19.94%、-46.35%、+83.22%、-17.32%。2026Q3，煤价环比上涨，下游在油价剧烈波动下补库意愿较弱，公司多产品价差环比下跌，拖累业绩。
⚫ 公司技改项目或于 Q4贡献业绩，拟建二元酸、TDI项目打开成长空间
德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，项目于 9 月 15 日左右投产，项目建成投产将促进公司进一步节能减排，降低综合能耗，提高生产能效和运营效益，在煤价较高的背景下，预计对公司Q4业绩产生正向贡献。公司拟在德州基地建设 万吨二元酸项目；同时在荆州基地建设 项目，预计项目总投资为 54.88 亿元，主要建设 30 万吨/年 TDI 装置等产能及配套装置，进一步打开未来成长空间。
⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 34,226 | 30,969 | 35,539 | 36,554 | 37,885 |
| YOY(%) | 25.6 | -9.5 | 14.8 | 2.9 | 3.6 |
| 归母净利润(百万元) | 3,903 | 3,315 | 4,223 | 5,389 | 6,309 |
| YOY(%) | 9.1 | -15.0 | 27.4 | 27.6 | 17.1 |
| 毛利率(%) | 18.7 | 19.2 | 19.8 | 23.4 | 25.9 |
| 净利率(%) | 12.2 | 11.8 | 12.4 | 15.6 | 17.8 |
| ROE(%) | 12.7 | 10.4 | 11.3 | 13.1 | 13.8 |
| EPS(摊薄/元) | 1.42 | 1.21 | 1.54 | 1.96 | 2.29 |
| P/E(倍) | 13.7 | 16.1 | 12.6 | 9.9 | 8.5 |
| P/B(倍) | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.2 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 7374 | 8885 | 11262 | 12781 | 20072 |
| 现金 | 1398 | 2085 | 4140 | 5981 | 12870 |
| 应收票据及应收账款 | 134 | 49 | 161 | 55 | 168 |
| 其他应收款 | 2 | 4 | 3 | 4 | 4 |
| 预付账款 | 641 | 865 | 863 | 915 | 928 |
| 存货 | 1319 | 1493 | 1707 | 1438 | 1714 |
| 其他流动资产 | 3881 | 4388 | 4388 | 4388 | 4388 |
| 非流动资产 | 39283 | 40292 | 42380 | 40906 | 39648 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 30057 | 32994 | 34728 | 33288 | 32034 |
| 无形资产 | 2367 | 2857 | 3120 | 3391 | 3674 |
| 其他非流动资产 | 6859 | 4442 | 4531 | 4227 | 3941 |
| 资产总计 | 46658 | 49177 | 53642 | 53687 | 59721 |
| 流动负债 | 5526 | 5765 | 7711 | 5366 | 7724 |
| 短期借款 | 0 | 776 | 776 | 776 | 776 |
| 应付票据及应付账款 | 3149 | 1615 | 3807 | 1522 | 3819 |
| 其他流动负债 | 2377 | 3374 | 3128 | 3067 | 3129 |
| 非流动负债 | 8305 | 8262 | 6909 | 4946 | 3007 |
| 长期借款 | 8224 | 8139 | 6787 | 4823 | 2885 |
| 其他非流动负债 | 80 | 122 | 122 | 122 | 122 |
| 负债合计 | 13830 | 14027 | 14620 | 10311 | 10731 |
| 少数股东权益 | 1810 | 2070 | 2260 | 2565 | 2996 |
| 股本 | 2123 | 2123 | 2750 | 2750 | 2750 |
| 资本公积 | 2425 | 2442 | 1805 | 1805 | 1805 |
| 留存收益 | 26573 | 28723 | 32088 | 36477 | 41885 |
| 归属母公司股东权益 | 31018 | 33080 | 36762 | 40810 | 45994 |
| 负债和股东权益 | 46658 | 49177 | 53642 | 53687 | 59721 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 4968 | 4198 | 9492 | 7038 | 12219 |
| 净利润 | 4178 | 3656 | 4412 | 5694 | 6740 |
| 折旧摊销 | 2800 | 3226 | 2819 | 3063 | 3210 |
| 财务费用 | 220 | 263 | 335 | 292 | 296 |
| 投资损失 | 32 | 20 | 1 | 11 | 16 |
| 营运资金变动 | -2369 | -3030 | 1934 | -2012 | 1973 |
| 其他经营现金流 | 106 | 63 | -10 | -10 | -15 |
| 投资活动现金流 | -5075 | -3646 | -4909 | -1602 | -1970 |
| 资本支出 | 5081 | 3650 | 4906 | 1589 | 1953 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 6 | 4 | -2 | -13 | -17 |
| 筹资活动现金流 | -388 | 80 | -2529 | -3596 | -3361 |
| 短期借款 | -200 | 776 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 876 | -85 | -1353 | -1963 | -1939 |
| 普通股增加 | -0 | -0 | 627 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 40 | 17 | -637 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -1104 | -628 | -1166 | -1632 | -1422 |
| 现金净增加额 | -476 | 639 | 2055 | 1841 | 6889 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 34226 | 30969 | 35539 | 36554 | 37885 |
| 营业成本 | 27821 | 25037 | 28497 | 28011 | 28073 |
| 营业税金及附加 | 201 | 219 | 241 | 244 | 250 |
| 营业费用 | 89 | 93 | 107 | 110 | 114 |
| 管理费用 | 335 | 310 | 356 | 366 | 379 |
| 研发费用 | 661 | 886 | 794 | 836 | 882 |
| 财务费用 | 220 | 263 | 335 | 292 | 296 |
| 资产减值损失 | -28 | -25 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 197 | 153 | 99 | 115 | 141 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | -1 | -2 | -1 |
| 投资净收益 | -32 | -20 | -1 | -11 | -16 |
| 资产处置收益 | 0.06 | 0.00 | 0.05 | 0.02 | 0.03 |
| 营业利润 | 5008 | 4251 | 5294 | 6785 | 7998 |
| 营业外收入 | 7 | 14 | 14 | 11 | 12 |
| 营业外支出 | 1 | 2 | 95 | 64 | 40 |
| 利润总额 | 5015 | 4262 | 5213 | 6732 | 7969 |
| 所得税 | 836 | 607 | 801 | 1038 | 1229 |
| 净利润 | 4178 | 3656 | 4412 | 5694 | 6740 |
| 少数股东损益 | 276 | 340 | 189 | 306 | 431 |
| 归属母公司净利润 | 3903 | 3315 | 4223 | 5389 | 6309 |
| EBITDA | 8315 | 8010 | 8237 | 9886 | 11075 |
| EPS(元) | 1.42 | 1.21 | 1.54 | 1.96 | 2.29 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 25.6 | -9.5 | 14.8 | 2.9 | 3.6 |
| 营业利润(%) | 13.1 | -15.1 | 24.5 | 28.2 | 17.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | 9.1 | -15.0 | 27.4 | 27.6 | 17.1 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 18.7 | 19.2 | 19.8 | 23.4 | 25.9 |
| 净利率(%) | 12.2 | 11.8 | 12.4 | 15.6 | 17.8 |
| ROE(%) | 12.7 | 10.4 | 11.3 | 13.1 | 13.8 |
| ROIC(%) | 12.1 | 10.2 | 11.4 | 14.2 | 18.0 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 29.6 | 28.5 | 27.3 | 19.2 | 18.0 |
| 净负债比率(%) | 24.5 | 25.3 | 13.3 | 3.2 | -15.2 |
| 流动比率 | 1.3 | 1.5 | 1.5 | 2.4 | 2.6 |
| 速动比率 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | 1.5 | 1.9 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.8 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| 应收账款周转率 | 486.9 | 540.8 | 540.8 | 540.8 | 540.8 |
| 应付账款周转率 | 9.9 | 13.8 | 13.8 | 13.8 | 13.8 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.42 | 1.21 | 1.54 | 1.96 | 2.29 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.81 | 1.53 | 3.45 | 2.56 | 4.44 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 11.28 | 12.03 | 13.37 | 14.84 | 16.73 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 13.7 | 16.1 | 12.6 | 9.9 | 8.5 |
| P/B | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.2 |
| EV/EBITDA | 7.6 | 8.0 | 7.4 | 5.8 | 4.4 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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