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资讯 U8 高增带动结构升级，Q3 盈利能力持续提升
投资要点
able\_Summary事件：公司发布] 2026年三季报，前三季度实现营收 140.2亿元，同比+4.3%；归母净利润21.3亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润21.1亿元，同比+25.1%。其中26Q3实现营收49.8亿元，同比+2.3%；归母净利润7.4亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.3亿元，同比+12.2%。
U8销量延续高增，产品结构升级驱动经营增长。1、量方面，大单品U8 单 Q3销量同比 ，前三季度累计销量 万千升，同比 ，已超过年全年水平。凭借差异化产品定位及渠道持续拓展，终端覆盖和市场渗透率不断提升，U8 成为公司收入增长和产品结构升级的主要驱动力。2、价方面，公司持续推进以 为核心的产品结构升级，同时积极布局燕京 、 精酿白啤等产品，丰富中高端产品矩阵。随着 U8在整体销量中的占比持续提升，产品结构优化有望对吨价形成积极支撑。渠道方面，公司继续推进核心市场精耕及全国化布局，强化终端动销和渠道运营效率，推动大单品从优势市场向更多区域渗透。
毛利率同比提升，结构升级及经营效率改善带动利润释放。1、毛利率方面，26Q3毛利率为52.2%，同比+2.0pp，主要受益于U8等中高端产品销量占比提升，以及公司持续推进供应链效率优化和降本增效。2、费用率方面，26Q3 销售费用率同比-0.2pp至 13.6%，管理费用率同比-0.2pp至 9.9%。公司在持续推进品牌推广及渠道建设的同时，销售费用率保持相对稳定，管理费用率小幅下降，费用摊薄及经营效率改善逐步体现。3、综合来看，在毛利率提升叠加费用率优化带动下，26Q3归母净利率为14.8%，同比+1.1pp；扣非归母净利率为14.6%，同比+1.3pp。
全国化空间仍大，改革深化助力长期盈利提升。公司持续深化产品、渠道及供应链改革，U8已形成较强的品牌认知和增长势能，随着终端覆盖提升、核心市场精耕及区域拓展，后续销量仍有增长空间。产品方面，公司以 U8为核心持续完善中高端产品矩阵，燕京 A10、V10 精酿白啤等产品有望进一步拓宽消费场景，推动结构持续升级。渠道方面，公司通过终端精细化运营及数字化管理提升渠道效率，随着U8全国化推进，有望逐步强化规模优势。展望未来，公司在行业存量竞争背景下展现出较强的产品成长性，U8持续放量和经营效率改善有望支撑业绩稳健增长，长期盈利能力提升值得期待。
<sup></sup> 盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.71元、0.79元、0.86元，对应动态PE分别为15倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(亿元) | 153.33 | 160.55 | 168.01 | 174.72 |
| 增长率 | 4.54% | 4.71% | 4.64% | 3.99% |
| 归属母公司净利润(亿元) | 16.79 | 20.12 | 22.30 | 24.22 |
| 增长率 | 59.06% | 19.82% | 10.85% | 8.59% |
| 每股收益EPS(元) | 0.60 | 0.71 | 0.79 | 0.86 |
| 净资产收益率ROE | 11.99% | 13.01% | 13.15% | 13.05% |
| PE | 18 | 15 | 13 | 12 |
| PB | 1.76 | 1.59 | 1.45 | 1.33 |
数据来源：Wind，西南证券
西南证券研究院
分析师：朱会振
执业证号：S1250513110001
电话：023-63786049
邮箱：zhz@swsc.com.cn
分析师：舒尚立
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相对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 28.19 |
| 流通A股(亿股) | 25.10 |
| 52周内股价区间(元) | 9.96-14.26 |
| 总市值(亿元) | 306.66 |
| 总资产(亿元) | 266.49 |
| 每股净资产(元) | 6.05 |
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附表：财务预测与估值
| 利润表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 153.33 | 160.55 | 168.01 | 174.72 |
| 营业成本 | 86.54 | 88.53 | 91.33 | 94.13 |
| 营业税金及附加 | 12.56 | 13.30 | 13.87 | 14.44 |
| 销售费用 | 17.00 | 16.70 | 17.47 | 18.17 |
| 管理费用 | 14.99 | 15.89 | 16.63 | 17.30 |
| 财务费用 | -1.99 | -1.96 | -2.50 | -3.25 |
| 资产减值损失 | -0.66 | -0.50 | -0.40 | -0.40 |
| 投资收益 | 0.29 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 23.64 | 28.59 | 31.61 | 34.33 |
| 其他非经营损益 | 0.05 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额 | 23.70 | 28.59 | 31.61 | 34.33 |
| 所得税 | 3.62 | 4.53 | 4.95 | 5.37 |
| 净利润 | 20.08 | 24.06 | 26.67 | 28.96 |
| 少数股东损益 | 3.29 | 3.94 | 4.36 | 4.74 |
| 归属母公司股东净利润 | 16.79 | 20.12 | 22.30 | 24.22 |
| 资产负债表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 64.86 | 75.99 | 99.41 | 124.17 |
| 应收和预付款项 | 3.24 | 3.84 | 3.90 | 4.01 |
| 存货 | 36.44 | 37.26 | 38.46 | 39.69 |
| 其他流动资产 | 6.33 | 1.88 | 1.93 | 1.97 |
| 长期股权投资 | 5.77 | 5.77 | 5.77 | 5.77 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产和在建工程 | 81.20 | 77.19 | 72.81 | 68.08 |
| 无形资产和开发支出 | 10.44 | 9.78 | 9.13 | 8.47 |
| 其他非流动资产 | 29.18 | 29.17 | 29.16 | 29.15 |
| 资产总计 | 237.47 | 240.89 | 260.56 | 281.31 |
| 短期借款 | 5.47 | 5.00 | 5.00 | 5.00 |
| 应付和预收款项 | 17.72 | 17.68 | 18.46 | 19.01 |
| 长期借款 | 0.06 | 0.06 | 0.06 | 0.06 |
| 其他负债 | 46.73 | 33.30 | 34.32 | 35.31 |
| 负债合计 | 69.98 | 56.04 | 57.84 | 59.38 |
| 股本 | 28.19 | 28.19 | 28.19 | 28.19 |
| 资本公积 | 43.74 | 43.74 | 43.74 | 43.74 |
| 留存收益 | 83.53 | 96.31 | 109.82 | 124.29 |
| 归属母公司股东权益 | 154.81 | 168.24 | 181.74 | 196.21 |
| 少数股东权益 | 12.68 | 16.61 | 20.98 | 25.72 |
| 股东权益合计 | 167.49 | 184.85 | 202.72 | 221.93 |
| 负债和股东权益合计 | 237.47 | 240.89 | 260.56 | 281.31 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | 28.04 | 37.30 | 40.16 | 42.48 |
| PE | 17.56 | 14.65 | 13.22 | 12.17 |
| PB | 1.76 | 1.59 | 1.45 | 1.33 |
| PS | 1.92 | 1.84 | 1.75 | 1.69 |
| EV/EBITDA | 7.34 | 5.20 | 4.25 | 3.43 |
| 股息率 | 2.87% | 2.49% | 2.98% | 3.31% |
数据来源：Wind.西南证券
| 现金流量表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 20.08 | 24.06 | 26.67 | 28.96 |
| 折旧与摊销 | 6.39 | 10.67 | 11.05 | 11.39 |
| 财务费用 | -1.99 | -1.96 | -2.50 | -3.25 |
| 资产减值损失 | -0.66 | -0.50 | -0.40 | -0.40 |
| 经营营运资本变动 | 2.26 | -14.90 | 0.50 | 0.17 |
| 其他 | 1.15 | 0.66 | 0.38 | 0.40 |
| 经营活动现金流净额 | 27.22 | 18.03 | 35.71 | 37.27 |
| 资本支出 | -4.07 | -6.00 | -6.00 | -6.00 |
| 其他 | -6.27 | 4.49 | 0.00 | 0.00 |
| 投资活动现金流净额 | -10.34 | -1.51 | -6.00 | -6.00 |
| 短期借款 | -1.35 | -0.47 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.06 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -8.46 | -7.34 | -8.80 | -9.75 |
| 其他 | -3.08 | 2.42 | 2.50 | 3.25 |
| 筹资活动现金流净额 | -12.83 | -5.39 | -6.29 | -6.50 |
| 现金流量净额 | 4.05 | 11.13 | 23.41 | 24.77 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | 4.54% | 4.71% | 4.64% | 3.99% |
| 营业利润增长率 | 46.97% | 20.91% | 10.58% | 8.60% |
| 净利润增长率 | 51.64% | 19.82% | 10.85% | 8.59% |
| EBITDA 增长率 | 35.15% | 33.05% | 7.67% | 5.76% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 43.56% | 44.86% | 45.64% | 46.13% |
| 三费率 | 19.57% | 19.08% | 18.81% | 18.44% |
| 净利率 | 13.09% | 14.98% | 15.87% | 16.58% |
| ROE | 11.99% | 13.01% | 13.15% | 13.05% |
| ROA | 8.45% | 9.99% | 10.23% | 10.29% |
| ROIC | 18.95% | 21.44% | 22.68% | 25.18% |
| EBITDA/销售收入 | 18.28% | 23.23% | 23.90% | 24.31% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.65 | 0.67 | 0.67 | 0.64 |
| 固定资产周转率 | 2.06 | 2.18 | 2.35 | 2.56 |
| 应收账款周转率 | 69.59 | 77.28 | 71.00 | 72.50 |
| 存货周转率 | 2.21 | 2.33 | 2.34 | 2.34 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 113.14% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 29.47% | 23.26% | 22.20% | 21.11% |
| 带息债务/总负债 | 7.91% | 9.04% | 8.76% | 8.53% |
| 流动比率 | 1.62 | 2.19 | 2.56 | 2.94 |
| 速动比率 | 1.09 | 1.50 | 1.87 | 2.26 |
| 股利支付率 | 50.36% | 36.49% | 39.44% | 40.26% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | 0.60 | 0.71 | 0.79 | 0.86 |
| 每股净资产 | 5.94 | 6.56 | 7.19 | 7.87 |
| 每股经营现金 | 0.97 | 0.64 | 1.27 | 1.32 |
| 每股股利 | 0.30 | 0.26 | 0.31 | 0.35 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
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