通胀回升强化加息预期，风险资产共振压制金价

——有色金属行业点评报告

华龙证券研究所

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事件：

当地时间 10 月 29 日，美国商务部公布 9 月 PCE 数据，整体与核心PCE 同比增速分别回升至3.6%和3.1%，叠加科技股财报及业绩指引扰动，10月 30 日黄金价格大幅下跌。

观点：

 通胀增速回升叠加经济韧性，货币紧缩预期成为资产定价主线。当地时间10 月29日，美国经济分析局公布9月数据，PCE环比、同比增速分别升至0.5%、3.6%，高于8月的0.3%、3.4%；核心PCE 环比上涨0.3%、同比上涨3.1%，同比高于前值3.0%。虽然数据符合一致预期，但整体与核心通胀同比均创5月来高位；三季度GDP 环比折年率增长3.4%，高于预期的3.2%，通胀黏性与经济韧性强化美联储进一步收紧依据。与此同时，英特尔四季度指引低于预期，Alphabet、亚马逊财报亦引发AI资本开支回报担忧。10 月30 日，道指、标普500和纳指分别下跌1.09%、1.82%和2.86%，费城半导体指数下跌7.2%，英特尔下跌超28%。当日WTI与布伦特原油分别上涨2.08%和2.4%，进一步抬升通胀担忧，COMEX 12 月黄金期货下跌 3.29%至 3898.9 美元/盎司，白银期货下跌 5.93%。

 加息预期与风险资产去杠杆短期或继续压制黄金，但中期支撑逻辑尚未逆转。本轮金价下跌主要源于通胀较前值回升、油价处于高位、经济增长超预期以及美联储偏鹰立场，共同提高政策利率维持高位或进一步上调的风险。若后续能源价格继续向核心通胀传导，美债实际利率与美元存在上行压力，不生息黄金的机会成本将随之抬升；同时，科技股财报引发的估值重估若演变为跨资产降杠杆，黄金也可能因流动性需求而遭遇阶段性抛售，避险属性短期让位于紧缩交易。我们认为，中期仍需区分利率冲击与避险需求：若科技股调整进一步影响金融条件和增长预期，黄金的防御配置价值可能重新显现，地缘风险及央行购金亦构成长期支撑。建议重点跟踪后续 CPI、PCE 与就业数据、美联储官员表态及12月议息会议，同时观察油价、美债实际利率、美元指数和美股波动率。

 评级与投资建议：短期通胀与加息预期仍是贵金属定价核心，科技股波动可能通过流动性渠道放大金价调整；中期地缘风险和防御需求仍提供支撑，建议关注紧缩预期充分计价后的配置机会。

贵金属长期配置逻辑未变，建议对价格波动保持关注。维持行业"推荐"评级，建议关注优质龙头紫金矿业（601899.SH）等。

 风险提示：美国通胀持续高企；美联储加息幅度或节奏超预期；地缘冲突及油价波动；科技股调整引发跨资产流动性风险；全球央行购金需求不及预期；数据引用风险。

表：重点关注公司及盈利预测

数据来源：Wind，华龙证券研究所（盈利预测均来自华龙证券研究所）

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