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总量观澜
【固收-左大勇】涨声渐歇，分化已至--26Q3固收+基金规模分析
【固收-左大勇】中观高频指标旬度跟踪：地产成交回升，水泥价格继续上涨
即时点评
【有色-贾宏坤】东方钽业：三季度业绩改善，量价增长与产能扩张并进
【有色-贾宏坤】国瓷材料：营收增长提速，外延并购打开成长空间
【军工-杨雨南】国泰集团：钽铌旺销对冲民爆压力，含能材料稳定投产
【军工-杨雨南】中兵红箭：产品交付增加，特种装备/超硬材料双景气
【非银-张经纬】第一创业：轻资产业务稳步增长，投资波动影响Q3业绩
【非银-张经纬】东方证券：经纪资管保持韧性，投资业务阶段承压
【非银-张经纬】广发证券：资管与经纪业务稳健，前三季度盈利延续高增
【建筑建材-董文静】中国建筑：毛利率同比提升，海外订单快速增长
【建筑建材-董文静】三棵树：多品类收入保持增长，原材料涨价影响盈利
【建筑建材-董文静】华新建材：业绩持续同比高增，海外拓展再获推进
【环保公用-汪磊】晶科科技：业绩短期承压，储能签约超30GWh加速算电协同布局
【化工-王华炳】建龙微纳：业绩复苏拐点确立，卡位催化剂利基市场
【家电-余昆】绿联科技：外销持续高增，净利润率持续提升
周度观察
【有色-贾宏坤】静待宏观企稳，关注机器人产业链
【非银-张经纬】非银板块业绩分化，市场波动监管趋严
【医药-冯俊曦】新药周观点：26Q3创新药在医药板块内持仓占比降至43%
【地产-陈立】百强销售降幅收窄
PART 1
总量观澜
左大勇
所长助理，分管固定收益研究
执业证号S1450526080005
涨声渐歇，分化已至——26Q3固收+基金规模分析
报告发布日期：2026-11-3
1、增速明显放缓，增量仍靠申购：2026Q3固收+规模35816.4亿元，环比+0.69%、单季增加245.7亿元。前4个季度单季增量还在2768–5725亿元之间，本季只有四季均值的5.6%。增量全部来自申购（净申购998.5亿元），净值贡献?752亿元。
2、增量集中在两个大类：二级债基22255.1亿元、单季+211.6亿元，是最大增量来源；偏债混合（含灵活配置）4547.6亿元、+108.1亿元，紧随其后；一级债基6450.5亿元、+9.2亿元基本走平；FOF与可转债基金合计减少82.7亿元；资金对先行调整的转债市场反映已显现，对于三季度股市的调整尚未充分反应。
3、竞争激烈、分化严重：150家管理人规模变化，前10家5家增、5家减；其余140家45家增、91家减、4家基本持平；全行业单季变动中位数?0.2亿元，64%的机构在缩量。无论大机构还是小机构，已经开始面对市场调整下的规模压力。
4、市场进入存量竞争的挑战和机遇：市场调整带来的规模压力才开始显现，后续主要看点在结构分化，以及低波产品能否在纯债收益率下行时被获得更多资金偏好。回测来看，资金主要追踪的是一年期的业绩表现，近一年业绩前40%是明显分界点，客户对回撤要求更为严苛，-2%的近一年回撤是明显分界点，产品规模越大，客户对业绩和回撤越敏感。在市场整体收益稀缺的背景下，获取差异化策略是后续主要的竞争点，为结构分化期部分机构的份额增长提供机遇。
风险提示：基本面变化超预期，流动性变化超预期，监管政策超预期。
左大勇
所长助理，分管固定收益研究
执业证号S1450526080005
中观高频指标旬度跟踪：地产成交回升，水泥价格继续上涨
报告发布日期：2026-11-3
本旬新经济指数较前一旬小幅回落，旧经济指数上升，综合指数小幅上升。
价格方面，本旬商品价格走势分化，蔬果价格回落。与前一旬相比，本旬焦煤、水泥、聚丙烯、甲醇和沥青价格上升，螺纹钢、烧碱及豆粕价格下降。水果、蔬菜批发价格均回落。
房地产与基建方面，本旬地产成交回升，建材施工指标分化。与前一旬相比，本旬重点城市商品房成交增加，一线和二线城市回升、三线城市回落，土地成交面积与溢价率上升。水泥发运率和磨机运转率下降，沥青及铜杆开工率回升。
工业生产方面，本旬开工表现分化，电厂日耗同比由降转升。与前一旬相比，本旬高炉开工率和产能利用率下降，轮胎开工率回升，涤纶长丝开工率回落。动力煤与正极材料价格下降，石墨电极价格持平。
消费与人流物流方面，本旬汽车销售小幅改善，客流回落。与前一旬相比，本旬乘用车批发与零售量小幅上升，电影票房及观影人次下降。迁徙规模、地铁客运与执行航班量回落，铁路货运量和快递投递量增加，货车通行量下降。
出口方面，本旬港口吞吐回落，运价表现分化。与前一旬相比，本旬港口货物和集装箱吞吐量均下降，波罗的海干散货指数上升、巴拿马型运费指数下降，主要航线集装箱运价同比涨幅收窄。
风险提示：宏观经济与政策变化超预期；高频数据存在发布滞后、历史修订和统计口径调整；节假日前后数据可比性及季节规律可能变化。
PART 2
即时点评
贾宏坤
有色行业首席分析师
执业证号S1450525060005
东方钽业
三季度业绩改善，量价增长与产能扩张并进
营收高增叠加毛利率改善，量价齐升推动主营业务扩张。2026年前三季度，公司实现营业收入19.21亿元，同比+60.29%，综合毛利率约19.41%，同比+1.31pct；Q3单季度实现营业收入8.81亿元，同比+119.38%，环比+56.48%，收入增长进一步提速。主因系公司积极拓展市场、募投项目产能持续释放，在手订单增加带动产品销量提升，同时钽铌原料价格上涨推动产品提价，产品顺价机制逐步传导至下游，带动收入增长。
费用率优化叠加主营增长，Q3利润释放显著提速。前三季度公司销售费用率、管理费用率分别约为0.53%、3.09%，同比分别下降0.16pct、1.52pct，主要受收入规模快速扩大、费用增长相对较慢影响，规模效应逐步显现。同期，投资收益同比-78.07%，主要受西材院下游客户需求波动及上游原料供应变化影响，参股公司盈利下降，拖累投资收益。财务费用率升至约1.39%，同比提高约1.28pct，主要受利息支出增加及汇率变化影响。尽管参股企业收益下滑及财务费用率上升对利润形成拖累，前三季度公司归母净利润仍达2.51亿元，同比+20.38%，扣非归母净利润2.44亿元，同比+24.84%；Q3单季度归母净利润同比+102.18%，扣非归母净利润同比+114.45%，反映主营经营改善正加速转化为利润增长。
定增补充资金夯实扩产基础，资本开支持续投入助力产能释放。前三季度公司经营活动现金流净额为-11.89亿元，主要系在手订单增加带动原材料采购及交付备货规模扩大，叠加钽铌原料价格上涨，采购支出增加；投资活动现金流净流出7.74亿元，购建固定资产、无形资产等支付现金同比+28.27%，反映公司持续推进设备购置与项目建设。融资端，定向增发募集资金到账约11.80亿元，叠加新增银行借款，前三季度筹资活动现金流净额达21.10亿元，为募投项目建设提供资金支持。截至三季度末，公司固定资产较年初+37.2%，其他非流动资产+198.19%，主要系项目设备预付款增加；资产负债率升至约38.84%，较年初提高约9.48pct，主要受新增借款及扩产资金需求影响。整体来看，定增资金到位与设备投入持续推进，为募投项目逐步投产、释放新增产能及支撑后续业绩增长奠定基础。
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动，定增项目投产不及预期等。
贾宏坤
有色行业首席分析师
执业证号S1450525060005
国瓷材料
营收增长提速，外延并购打开成长空间
营收增长持续提速，业务扩张动能持续释放。前三季度公司实现营业收入40.79亿元，同比增长24.21%；其中第三季度单季实现营业收入15.66亿元，同比增长38.65%，收入保持增长，体现公司下游需求改善及业务规模持续扩张。盈利能力方面，前三季度营业成本25.56亿元，同比增长25.23%，综合毛利率为37.34%，同比小幅-0.51pct，整体保持稳定。在收入端持续增长的基础上，公司规模效应有望逐步显现，后续随着新增业务整合及产能利用率提升，盈利能力仍具备进一步改善空间。
短期费用扰动利润，主营盈利能力持续提升。费用及利润方面，前三季度公司实现归母净利润5.45亿元，同比增长11.43%；扣非归母净利润5.35亿元，同比增长12.02%，盈利保持稳健增长。费用端，销售费用、研发费用分别同比增长10.99%、19.21%，持续投入有助于巩固市场拓展及技术研发优势；管理费用同比增长66.5%，主要系股权激励及收购SDI后管理费用增加；财务费用由去年同期净收益0.04亿元转为费用0.67亿元，主要受到汇兑损失增加影响。尽管短期费用投入对利润增速形成一定影响，但考虑到公司持续推进外延并购、加大研发投入，相关费用增长也体现了公司业务扩张及长期布局。与此同时，前三季度信用减值损失同比收窄，资产减值损失整体保持稳定，经营基本面较为稳健。随着并购整合逐步推进，新增业务的收入及利润贡献有望进一步释放。
内生扩产叠加外延并购，成长空间进一步打开。现金流及资产负债方面，前三季度公司经营活动现金流净额6.59亿元，同比增长6.06%，保持正向增长。期末存货12.79亿元，较年初增长64.76%，预付款项增长169.02%，主要系公司增加原材料储备及收购SDI所致，反映公司为后续业务增长积极进行资源储备。投资活动现金净流出13.75亿元，主要系公司收购SDI支付现金7.76亿元，以及购建固定资产、无形资产等长期资产支付6.23亿元，同比增长163.30%，体现公司持续推进外延并购与内生扩产，积极完善产业布局。融资方面，期末资产负债率为27.23%，较年初有所提升，主要系收购SDI专项长期借款增加，期末长期借款达到6.89亿元。整体来看，公司通过内生扩产与外延并购双轮驱动持续拓展业务边界，收入增长已体现出较好的扩张势头。未来重点关注SDI收购后的业务协同、SDI项目投产及产能释放，以及相关业务在规模效应下对公司盈利能力的进一步贡献。
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动，定增项目投产不及预期等。
杨雨南
军工行业首席分析师
执业证号S1450525060003
国泰集团
钽铌旺销对冲民爆压力，含能材料稳定投产
公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营收18.24亿元，同比+13.88%；归母净利润1.52亿元，同比-19.81%；扣非归母净利润1.40亿元，同比-17.47%。
钽铌业务带动单季收入较快增长，民爆业绩相对承压。单季度看，26Q3公司实现营收6.68亿元，同比+23.20%、环比+1.85%；归母净利润0.54亿元，同比-20.86%。利润率方面，前三季度公司毛利率30.11%，同比-4.79pct，净利率同比下滑3.73pct至8.11%；26Q3单季毛利率30.31%，同比-5.47pct，单季净利率7.99%，同比-4.46pct。报告期内钽铌业务产销两旺带动收入较快增长，同时民爆行业整体呈下行态势，公司民爆业务业绩有所下滑。“两主一培育”产业格局稳固，含能材料001线投产试运行。分产品看，26H1公司民爆收入6.15亿元，同比+11.6%；军工新材料业务收入3.99亿元；轨交自动化及信息化业务收入0.45亿元。民爆板块，全资子公司新余爆破实现矿山总承包业务零突破，民爆多个生产点技改产线进入试生产，产能扩充有序推进；军工新材料板块，全资子公司三石有色专注于钽铌氧化物产研能力建设，2026年以来钽铌业务产销两旺；含能材料方面，截至26H1末，001线已投产试运行、稳定产出合格产品，003线正按计划有序推进。
研发投入持续加大，期间费用率同比下降。前三季度公司期间费用率20.33%，同比-1.62pct。其中公司持续加大研发投入，研发费用1.12亿元，同比+18.69%；管理费用1.95亿元，同比+4.04%。截至3Q26末，公司存货6.94亿元，与年中基本持平；合同负债0.26亿元，较26H1末增长12.18%。
风险提示：特种领域需求不及预期，民品领域拓展不及预期等。
杨雨南
军工行业首席分析师
执业证号S1450525060003
中兵红箭
产品交付增加，特种装备/超硬材料双景气
公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营收47.00亿元，同比+37.27%；归母净利润0.49亿元，去年同期-0.59亿元；扣非归母净利润0.44亿元，去年同期-0.70亿元。
26Q3收入延续快增态势，盈利水平得到修复。特种装备交付放量推动公司业绩持续修复。26Q3营收同比增长35.7%、环比增长29.8%至16.71亿元，归母净利润1,145万元，同比增长163.3%，扣非归母净利润341万元。盈利能力方面，26Q3毛利率同比下降0.6pct至17.9%；前三季度毛利率18.3%，与去年同期基本持平，净利率同比提升3.1pct至1.0%。产品交付增加推动业绩持续释放。
特种装备装备转入首批生产，超硬材料龙头地位稳固。26H1公司按照合同要求完成了重点型号特种装备的保供任务，多型装备从科研转入首批生产，为部队新质新域战斗力提升做出了积极贡献，26H1特种装备制造业收入18.20亿元，同比增长54.01%。超硬材料板块，26H1培育钻石市场认可度不断提高、价格持续回暖，公司通过深化大客户合作、柔性调配工业金刚石和培育钻石产能等多种措施，保证了超硬材料市场第一的地位和较好的盈利能力。
期间费用率有所下降，经营性现金流改善明显。费用增速慢于收入增速，期间费用率同比下降1.96pct至15.47%。现金流方面，公司前三季度经营活动净现金流为0.16亿元，去年同期为-7.86亿元，主要原因为本期销售回款同比增加。3Q26末存货较1H26末增长5.3%至39.00亿元，公司积极备产备货迎接需求释放。
风险提示：下游需求不及预期，研发进度不及预期，超硬材料价格波动等。
张经纬
非银行业首席分析师
执业证号S1450518060002
第一创业
轻资产业务稳步增长，投资波动影响Q3业绩
公司披露2026年三季报，前三季度实现营业总收入28.50亿元，同比-4.52%；归母净利润7.88亿元，同比+2.27%；扣非归母净利润7.90亿元，同比+3.62%，加权平均ROE为4.46%，同比下降0.14个百分点。单Q3实现营业总收入6.80亿元，同比-41.06%；归母净利润1.00亿元，同比-64.81%。
收费类业务保持增长，经纪与资管提供主要支撑。2026年前三季度公司手续费及佣金净收入15.19亿元，同比+16.88%。其中，经纪业务手续费净收入5.60亿元，同比+35.37%；资产管理及基金管理业务手续费净收入7.39亿元，同比+13.04%；投资银行业务手续费净收入1.67亿元，同比-15.15%。单Q3手续费及佣金净收入5.08亿元，同比+7.82%，其中经纪/资管及基金管理/投行业务分别同比-5.22%/+8.58%/+39.29%。此外，前三季度利息净收入1.54亿元，同比+49.60%，收费类及利息类业务整体延续增长。
投资端波动影响单季业绩，金融投资规模仍保持较高水平。公司披露单Q3营业总收入同比下降主要系投资收益和公允价值变动收益下降。前三季度投资收益与公允价值变动收益合计10.89亿元，同比下降约21.3%；单Q3合计0.67亿元，同比下降约89.0%，是单季业绩回落的主要原因。截至9月末，公司金融投资规模299.25亿元，较2025年末增长20.55%，其中交易性金融资产216.13亿元、较年初增长25.27%，其他权益工具投资79.07亿元、较年初增长14.08%。
费用支出同比下降，对利润形成一定支撑。2026年前三季度业务及管理费18.42亿元，同比-0.96%；单Q3业务及管理费5.71亿元，同比-19.49%。前三季度营业利润9.57亿元，同比-10.41%，但所得税费用及少数股东损益同比下降，归母净利润仍实现小幅正增长。
风险提示：宏观经济下行/市场大幅波动/行业竞争加剧/政策变化风险。
张经纬
非银行业首席分析师
执业证号S1450518060002
东方证券
经纪资管保持韧性，投资业务阶段承压
公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入121.71亿元，同比-4.23%；归母净利润53.79亿元，同比+5.25%；加权平均ROE为6.51%，同比提升0.16pct。单Q3实现营业收入26.10亿元，同比-44.54%；归母净利润8.60亿元，同比-47.78%。公司披露，单Q3收入下降主要受机构及销售交易、投行及另类投资等板块业务收入减少影响。
经纪、资管收入保持增长，轻资本业务基本盘稳健。2026年前三季度公司经纪、投行、资管及利息净收入分别为27.00、9.18、12.14和12.58亿元，同比分别+13.4%、-21.7%、+24.8%和+61.6%。其中单Q3经纪收入8.88亿元，同比-12.0%；资管收入3.66亿元，同比-1.7%，整体保持相对平稳；利息净收入4.22亿元，同比+33.5%。投行业务前三季度收入同比下降21.7%，股权融资业务仍有一定压力。整体看，经纪、资管及信用业务仍对收入形成支撑。
投资相关业务拖累单季表现，费用压降缓冲利润波动。2026年前三季度公司自营收入约50.32亿元，同比-18.8%；单Q3约3.95亿元，同比-81.8%。其中，单Q3公允价值变动收益约-12.43亿元，是投资端单季承压的重要来源。与此同时，前三季度业务及管理费55.53亿元，同比-10.9%，单Q3为17.09亿元，同比-30.4%，费用端下降对利润形成一定缓冲，使前三季度归母净利润仍实现同比正增长。
并购上海证券持续推进，整合进程进一步明确。10月29日，公司发行股份及支付现金购买上海证券100%股权事项已获上交所并购重组审核委员会审核通过，交易进程进一步推进。若后续顺利落地，公司资产规模及业务版图有望进一步扩充，区域竞争力和综合金融服务能力亦有望得到增强。
风险提示：流动性收紧、财富管理转型不及预期、资本市场波动等。
张经纬
非银行业首席分析师
执业证号S1450518060002
广发证券
资管与经纪业务稳健，前三季度盈利延续高增
公司披露2026年三季报，前三季度实现营业总收入370.56亿元，同比+41.63%；归母净利润160.27亿元，同比+46.58%；扣非归母净利润161.01亿元，同比+50.32%；加权平均ROE为10.95%，同比提升2.77个百分点。单Q3实现营业总收入101.73亿元，同比-5.51%、环比-33.08%；归母净利润43.76亿元，同比-1.99%、环比-36.99%。
经纪业务前三季度保持增长，单季收入韧性较强。2026Q1-3公司经纪业务手续费净收入96.22亿元，同比+37.87%；单Q3实现30.67亿元，同比+0.3%、环比-10.2%。市场交投环比降温背景下，经纪收入单季基本持平，财富管理业务仍对收入形成支撑。
资管业务延续稳健增长，投行业务继续修复。2026Q1-3公司资管业务手续费净收入72.66亿元，同比+28.36%；单Q3实现24.25亿元，同比+21.8%、环比+1.9%，延续较稳定增长。同期投行业务手续费净收入7.74亿元，同比+50.16%，单Q3实现2.82亿元，同比+44.1%。费类业务在三季度市场波动中保持增长，对冲了部分投资业务波动。
前三季度自营累计高增，Q3单季受市场波动影响回落。2026Q1-3公司自营业务收入156.14亿元，同比+67.85%；单Q3实现24.74亿元，同比-35.8%。截至9月末，公司金融投资资产5783.43亿元，较年初增长19.66%、较6月末增长2.14%；其中交易性金融资产4825.56亿元，较年初增长33.16%，其他权益工具投资446.57亿元，较年初增长46.37%。投资资产规模仍保持扩张，但单季收益波动加大。
风险提示：流动性大幅收紧、资本市场波动、行业竞争加剧等。
董文静
建筑建材行业首席分析师
执业证号S1450522030004
中国建筑
毛利率同比提升，海外订单快速增长
公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入13357.12亿元（yoy-14.3%），归母净利润287.14亿元（yoy-24.8%），扣非归母净利润255.63亿元（yoy-27.4%）；Q3实现营业收入3598.74亿元（yoy-20.0%），归母净利润57.14亿元（yoy-26.7%），扣非归母净利润56.41亿元（yoy-26.8%）。
建筑市场收缩拖累营收，地产及海外业务保持增长。2026年前三季度公司营业收入13357.12亿元（yoy-14.3%），Q3单季度营业收入3598.74亿元（yoy-20.0%），建筑市场持续收缩、固定资产投资下降等因素导致营业收入回落。前三季度公司实现归母净利润287.14亿元（yoy-24.8%），Q3单季度归母净利润57.14亿元（yoy-26.7%），主要因收入规模下降导致利润总额同比减少。分业务看，房屋建筑、基础设施、地产开发、勘察设计业务分别实现营业收入7868亿元、3303亿元、1973亿元、59亿元，分别同比-20.4%、-10.8%、+11.4%、-13.0%，房建及基建收入承压，地产结算收入增长形成一定支撑。分区域看，公司境外营业收入1079亿元（yoy+17.5%），海外业务延续增长。
前三季度毛利率同比提升，经营性现金流累计改善。2026年前三季度公司综合毛利率为9.71%，同比+0.99pct；房屋建筑、基础设施业务毛利率分别约为7.97%、10.57%，分别同比+0.89pct、+1.07pct，地产开发业务毛利率约为13.38%，同比-0.85pct。期内期间费用率为4.75%，同比+0.53pct，其中财务费用为137.82亿元（yoy+1.6%）；信用及资产减值损失合计101.64亿元，同比增加21.96亿元，其中信用减值损失72.90亿元、资产减值损失28.74亿元，分别同比增加11.04亿元、10.92亿元。综合影响下净利率为2.83%，同比-0.34pct。Q3单季度公司毛利率为8.11%，同比+1.13pct；期间费用率为4.88%，同比+0.76pct；净利率为1.98%，同比-0.04pct。前三季度经营活动现金流净流出453.93亿元，同比少流出241.98亿元，主要因公司加大下游企业付款力度，同时持续采取积极有效措施加强现金流管控，强化预算、考核和全周期管理，常态化推进收款攻坚；Q3单季度净流出169.32亿元，上年同期为净流入132.47亿元。
建筑新签保持增长，工业厂房/数据中心/海外订单增速亮眼。2026年前三季度公司新签合同总额32890亿元（yoy-0.1%），其中建筑业务新签合同额30503亿元（yoy+0.4%）。建筑业务中，房建、基建业务新签合同额分别为20852亿元、9560亿元，分别同比+3.5%、-5.8%。房建订单结构继续优化，工业厂房、数据中心和算力中心、仓储物流新签合同额分别为7878亿元、1100亿元、664亿元，分别同比+23.0%、+105.0%、+30.3%，工业厂房占房建新签比重约37.8%，同比提升约6.0pct。分区域看，公司境外业务新签合同额2811亿元（yoy+66.9%），公司在东南亚、北非、西亚等重点市场新签快速增长，在印尼、马来西亚、泰国等地区中标40多个数据中心项目。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；国内财政压力；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。
董文静
建筑建材行业首席分析师
执业证号S1450522030004
三棵树
多品类收入保持增长，原材料涨价影响盈利
公司发布2026年三季报，前三季度实现营收91.61亿元（yoy-2.45%），归母净利润3.74亿元（yoy-49.75%），扣非归母净利润2.44亿元（yoy-56.73%）；2026Q3实现营收31.22亿元（yoy-12.67%），归母净利润0.73亿元（yoy-76.43%），扣非归母净利润0.35亿元（yoy-87.12%）。
多类产品维持营收增长，竞争加剧产品价格承压。前三季度，公司实现营收91.61亿元（yoy-2.45%），Q1、Q2、Q3各季度营收增速分别为+14.33%、-2.23%、-12.67%。公司各业务营收情况为：家装墙面漆营收25.92亿元（yoy+4.03%），销量和均价分别同比+10.80%/-5.98%；工程墙面漆营收24.21亿元（yoy-16.63%），销量和均价分别同比-13.01%/-4.17%；基辅材营收29.31亿元（yoy+2.84%），销量和均价分别同比+12.84%/-9.40%；防水卷材营收7.68亿元（yoy+7.39%），销量和均价分别同比+8.60%/-1.14%；装饰施工营收2.22亿元（yoy+3.58%）。前三季度实现归母净利润3.74亿元（yoy-49.75%），主要系毛利率下降和政府补助减少所致；其中Q3实现归母净利润0.73亿元（yoy-76.43%）。
原材料涨价拖累毛利率水平，减值计提规模减少。前三季度，公司销售毛利率29.55%（同比-3.27pct），其中Q3毛利率28.14%（同比-5.43pct）。原材料方面，1-9月家装/工程墙面漆原材料采购均价同比+23.21%，基辅材、防水材料原材料采购均价分别同比-17.44%、+2.65%。前三季度，公司期间费用率23.86%（同比+1.20pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.24pct/+0.79pct/-0.20pct/+0.37pct；信用及资产减值损失合计1.77亿元（yoy-3.75%），减值负担有所减轻。前三季度，公司其他收益1.54亿元，较去年同期减少0.83亿元。因毛利率下降和政府补助减少，前三季度公司销售净利率3.87%（同比-3.91pct），其中Q3销售净利率2.16%（同比-6.12pct）。前三季度，公司经营性现金流净额3.62亿元（yoy-66.68%），主要系备货增加及利润减少所致。
持续深化高端零售转型，“马上住”4.0升级拓展存量焕新市场。公司围绕高端化、年轻化、服务化推进零售业务发展，持续完善“马上住”社区门店布局，推动仿石漆渠道向乡镇市场下沉，并加强艺术漆全渠道协同与专业化施工交付。10月，公司发布“马上住”4.0战略，围绕模式、数智化、产品及渠道升级，以“1+N”生态战略丰富产品与服务组合，推动业务由墙面焕新向全屋焕新延伸；通过快干产品、施工工具及工序优化提升交付效率，结合AI设计、墙面诊断及数字化平台建设，强化一站式焕新服务能力。工程业务方面，公司持续优化品类及渠道结构，拓展央国企、城建城投、工业厂房及公共空间等市场，围绕“好房子”和城市更新完善产品与系统解决方案，推进业务结构优化。
风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
董文静
建筑建材行业首席分析师
执业证号S1450522030004
华新建材
业绩持续同比高增，海外拓展再获推进
公司发布2026年三季报，前三季度实现营收296.90亿元（同比+18.60%），实现归母净利润28.26亿元（同比+41.05%）。
营收业绩维持快速增长，Q3归母业绩环比增长。2026年前三季度公司实现营收296.90亿元（同比+18.60%），实现归母净利润28.26亿元（同比+41.05%），分季度看，2026Q1-Q3各季度营收分别同比+24.40%、19.17%、13.42%，各季度归母净利润分别同比+169.39%、24.51%、23.68%，其中Q3单季度归母净利润为11.13亿元，环比Q2维持增长。公司整体业绩在上年同期高基数基础上延续高增态势，主要由于海外水泥业务量价齐升持续贡献业绩，有效对冲国内水泥业务经营压力。
盈利能力显著提升，财务费用率控制有效。期内，公司整体销售毛利率为31.77%，同比+2.27pct，较2026H1进一步提升。毛利率持续改善主要由于高毛利海外业务营收占比提升，同时海外业务盈利能力持续改善。期内公司期间费用率为13.03%，同比-0.35pct，其中财务费用率明显下降，为1.81%，同比-0.43pct。受益于毛利率同比提升叠加费用率下降，期内，公司销售净利率为12.25%，同比+2.24pct。期内，公司经营性现金流净额持续改善，为49.12亿元，同比增加净流入16.75亿元。
海外拓展再获重大推进，筑造未来成长基石。公司近期发布公告，海外并购获得重大推进。公司拟收购巴西国家钢铁公司（CSN）持有的水泥资产股权，已于2026年10月30日与CSN正式签署了《排他性协议》，根据该协议，CSN授予公司在一定期限内的独家谈判权，双方旨在短期内签署股份转让的最终正式交易文件。公司拟收购豪瑞菲律宾水泥资产HPI，已于2026年10月30日股东会议上审议通过收购议案。截止2026H1末，公司海外运营和在建水泥产能已达4120万吨，海外业务为公司业绩增长引擎，目前公司巴西和菲律宾水泥资产并购项目顺利推进，海外版图持续扩大，同时公司海外资产的运营管理能力突出，未来长期成长值得期待。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。
汪磊
环保/公用行业首席分析师
执业证号S1450525050002
晶科科技
业绩短期承压，储能签约超30GWh加速算电协同布局
公司发布2026年前三季度报告，公司前三季度实现营业收入22.25亿元，同比-28.72%；利润总额-0.98亿元，同比-120.89%；归母净利润-1.78亿元，同比-150.06%；扣非归母净利润-2.19亿元，同比-190.27%。单季度来看，2026Q3公司实现营业收入8.22亿元，同比-17.63%；实现归母净利润940.15万元，同比-95.96%；扣非归母净利润433.83万元，同比-97.59%。
光伏发电量与收入阶段性承压，滚动开发回款偏弱。前三季度公司完成光伏发电约49.49亿千瓦时，但受区域光照资源不及上年同期、新能源市场化结算电价回落以及局部电力消纳受限等多重因素叠加影响，公司光伏发电量及发电收入较去年同期有所收缩，对整体利润空间形成挤压。经营活动现金流净额同比下降76.67%，主要系滚动开发业务回款低于上年同期，以及以出售为目的持有的项目工程进度增加、对应款项支付增加。
储能签约备案突破30GWh，加速“算电协同”战略布局。在深耕新能源电站开发的同时，公司依托绿电资源与基建运营经验，积极推进储能放量与绿色算力战略转型。截至2026年三季度末，公司自持独立储能电站规模达657MWh，储能项目签约备案规模已突破30GWh，充沛的资源储备有望在中长期容量电价及辅助服务市场深化中持续释放业绩弹性。公司于2026年全面确立向绿色算力与综合能源服务商转型，目前已顺利完成对杭州网银互联的战略收购及股权交割，设立AI Infra事业部统筹推进智算业务运营；同时宁夏中卫算力中心项目申报材料已处于申报审批。算力采购及销售协议的签署，相关协议目前处于执行阶段。公司坚定推进“光储算”一体化业务格局，算电协同产业链的差异化竞争优势正逐步成型。
风险提示：产业政策变化风险、市场竞争加剧风险、新能源发电消纳问题和市场化交易带来的电价波动风险、应收账款及合同资产回收风险、项目开发及建设风险。
王华炳
化工行业首席分析师
执业证号S1450525110002
建龙微纳
业绩复苏拐点确立，卡位催化剂利基市场
10月27日，公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入6.51亿元，同比+10.37%；归母净利润0.71亿元，同比-2.73%；单三季度实现营业收入2.59亿元，同比+21.94%，环比+22.56%；归母净利润0.33亿元，同比+37.51%，环比+55.76%。
Q3盈利弹性释放，生命健康板块延续高增。公司为国内分子筛行业标杆企业，现有分子筛材料年产能10.8万吨，位列国内第一、全球第三。前三季度，公司聚焦分子筛主业，持续优化产品结构，经营保持稳健增长。①分业务看，生命健康板块收入1.84亿元，同比+46.56%，收入占比由去年同期的21.24%提升至28.20%，主要受益于医用制氧终端需求回暖、车载制氧应用落地以及分子筛型动物饲料添加剂市场接受度提高；气体分离板块收入1.88亿元，同比-2.89%，系公司主动优化订单与客户结构；吸附干燥板块收入2.17亿元，同比+2.06%，增速由上半年同比小幅下滑转正；原粉及其他收入0.63亿元，同比+6.91%，延续减少原粉外销、提升自用及高附加值产品比重的策略；②费用角度，前三季度公司销售费用0.18亿元，同比+13.85%；管理费用0.63亿元，同比+4.37%；研发投入0.28亿元，同比+8.32%；财务费用0.20亿元。财务费用上升较多（前三季度2033.54万元，上年同期-208.05万元）系可转债募投项目部分转固后，相关利息由资本化转为费用化，形成利息费用1317.76万元；③盈利角度，近两季度公司实现净利润0.21、0.33亿元，环比+29.17%/+55.76%；同比-8.73%/+37.51%，在可转债募投项目部分转固、利息由资本化转费用化的背景下仍保持可观增速，盈利弹性逐步显现。
泰国基地产能爬坡见效，国内外双轮驱动格局稳固。海外市场方面，前三季度公司实现外销收入1.70亿元，同比+9.72%，占总营收比例为26.05%。其中泰国建龙实现营业收入1.26亿元，同比+31.04%；实现净利润1488.69万元，同比+0.38%。泰国建龙净利润增速由上半年的同比下降转为正增长，主要系随着新增产能利用率持续提升，规模效应逐步显现。前期围绕产能爬坡与市场拓展的投入已逐步转化为订单；产出，折旧、人工及市场拓展费用等阶段性压力趋于缓解。公司已依托泰国建龙本地化生产与交付能力，深化与海外核心客户的合作，有效缩短了北美、印度及东南亚等主要市场的供货周期，降低国际贸易政策波动带来的供应链风险。此外除传统分子筛吸附剂产品外，公司亦积极向海外客户推广气体分离、沼气提纯等产品应用，产品矩阵持续丰富，海外客户结构进一步优化，国内国外双轮驱动的增长格局进一步稳固。
卡位利基市场多点开花，迈向综合技术服务供应商。公司以石油化工、能源化工、可再生资源、可再生能源四大领域为新市场拓展方向。①芳烃吸附分离领域，对二甲苯（PX）吸附剂产品综合性能指标达到国际同类产品水平，联合共建的芳烃分离工业示范装置建设正按计划稳步推进；②能源化工领域，低浓度煤层气富集首套万方级工业化项目落地，标志着相关产品从示范应用迈向工业化应用阶段；③可持续航空燃料（SAF）领域，异构降凝催化剂在多家下游终端客户测线完成测试评价，性能指标优异，产业化落地进程加快；④液态空气储能、二氧化碳储能等可再生能源领域，示范项目按计划推进，公司积极配合项目调试开车，为后续商业化推广积累运行数据与工程经验。此外公司已收购综合服务供应商上海汉兴能源40%股权，以“产品+技术服务”组合模式，重点协同开拓SAF、二氧化碳捕集、沼气提纯等新兴战略市场，持续推动从单一新材料制造向集成技术解决方案提供商的转型。
风险提示：核心产品价格大幅波动；新兴市场客户认证与放量进度不及预期；项目投产不及预期；宏观经济下行风险等。
余昆
家电行业负责人
执业证号S1450521070002
绿联科技
外销持续高增，净利润率持续提升
绿联科技公布公布2026年三季报。公司前三季度实现收入91.8亿元，YoY+44.3%；实现归母净利润7.0亿元，YoY+50.7%。经折算，Q3单季度实现收入33.6亿元，YoY+34.0%；实现归母净利润2.7亿元，YoY+41.7%。展望后续，随着公司海外线下渠道持续拓展以及NAS产品保持强劲增长势能，收入有望延续快速增长。
Q3公司收入延续快速增长：在国内市场，绿联通过拓展线下门店、举办品牌推介会、推进数码品类落地等方式加快线下渠道建设，同时加码即时零售赛道。我们判断Q3绿联国内收入增长良好。在海外市场，公司加速本地化市场运营，积极搭建线下经销网络和拓展合作门店，加大线下品牌营销投入。公司已成功进驻美国Walmart、Costco、Bestbuy、Micro Center，欧洲Media Markt，日本Bic Camera、Yodobashi Camera等知名零售渠道。我们判断Q3绿联海外收入保持高速增长。
Q3盈利能力持续提升：Q3绿联毛利率同比+1.1pct，我们判断主要得益于产品结构优化、毛利率更高的海外业务收入占比提升。Q3绿联归母净利率同比+0.4pct。Q3公司净利率提升幅度小于毛利率提升幅度，主要原因包括：1）公司研发团队规模扩大，员工薪酬有所增加。Q3公司研发费用率同比+1.2pct。2）人民币升值带来的汇兑损失增加。Q3公司财务费用率同比+0.4pct。
Q3单季度经营性净现金流同比增长：Q3公司经营性现金流净额同比+2.6亿元，主要因为公司销售收入快速增长。Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+8.7亿元。
风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧，人民币升值。
PART 3
周度观察
10月26日-10月30日
贾宏坤
有色行业首席分析师
执业证号S1450525060005
美联储10月利率保持不变，市场预计12月底前仍有一次加息，全球仍在计价加息带来的衰退交易。从美国10年期国债利率定价来看，市场已开始反映未来经济衰退及利率下行预期。加息是短期扰动，经济衰退压力将制约持续紧缩的空间，2028年后美联储有望重启降息周期。我们认为当下的波动属于中短期行为，很多权益资产可能都已超跌，等到宏观政策明朗时，新一轮周期可能到来。短期重点关注物理AI方向的机器人产业链，稀土磁材可能迎来新的催化。中长期来看，我们持续看好稀土金铜铝锡钨钼锑锗镓钽铌铀铼锂等金属。
贵金属：
金银：截至10月30日，贵金属短期受宏观政策预期扰动，但中长期支撑逻辑仍在。黄金方面，9月全球黄金ETF净流入约100亿美元，三季度累计净流入约310亿美元，创季度历史新高；8月全球央行净购金39吨，中国央行连续增持，反映黄金储备配置需求持续释放。同时，全球财政风险及地缘不确定性仍有望支撑黄金避险需求。白银方面，全球供需缺口预计延续，叠加实物投资需求回升，为银价提供支撑。根据世界白银协会2026年9月最新表态，全年白银市场供需缺口预计达4,630万盎司，连续第六年供不应求；实物投资需求预计同比增长18%至2.58亿盎司。同时，AI数据中心、电动汽车及半导体等领域为白银需求提供新增支撑，但光伏节银及材料替代趋势仍需关注。整体看，白银供需缺口与投资需求回升构成主要支撑，工业需求变化则是后续需要跟踪的关键变量。
工业金属：
铜：上周LME铜收报14130美元/吨，环比上上周-1.45%，沪铜收报108930元/吨，环比上上周+0.74%。供给端，上周因台风导致部分进口铜船舶到港及卸货延误，国产铜到货亦有所收缩，叠加部分长单供应缺口，现货流通持续偏紧。据ICSG，今年上半年全球铜矿产量下降1.1%，主要因Codelco和Freeport减量较多。废铜仍然由于含税票点高和合规货源稀缺，原料供应持续紧张。需求端，上周铜杆、铜线缆企业开工率分别为77.65%、73.36%，分别环比-0.95pct、-0.49pct，开工率持续维持高位。库存端，截至10月30日，铜社会库存6.69万吨，上周去库2.47万吨。LME铜库存27.4万吨，环比+0.38%，COMEX库存72.82万吨，环比+0.36%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持强势。
铝：上周五LME收报3062.5美元/吨，较上上周+0.81%，沪铝收报23775元/吨，较上上周+1.19%。基本面，上周置换项目延续释放少量闲置产能，国内电解铝周度产量小幅提升；海外方面铝供应延续修复趋势。需求端，上周开工率维持高位，国内铝下游加工龙头企业开工率环比持续回升录得61.9%，国内库存方面，截至10月29日，国内主流消费地电解铝锭库存报54.9万吨，环比下降0.4万吨，去库节奏延续。短期来看，铝加工回暖或带动电解铝价格小幅回升，中长期铝价格变化需关注海外项目投产进度。
锡：截至10月30日，沪锡主力合约报363000元/吨，较上上周-6%。需求端，下游焊料厂开工率升至79.1%，其中大型企业开工率超过80%，原料库存周期进一步降至8.87天，反映终端生产维持高位、企业原料储备偏低。库存端，锡锭三地社会库存降至6342吨，较上上周减少347吨，但绝对水平仍处低位；SHFE仓单1968吨，较上上周-168吨，可交割货源仍处紧张状态。供给端，四地冶炼厂加工费虽较月初上调500元/吨，但开工率仅为59.5%，精炼锡产出恢复仍然有限。当前下游开工维持高位，而原料及社会库存持续处于低位，供给恢复相对偏慢，供需偏紧格局延续，后续若需求保持韧性，库存有望继续去化，对锡价中枢形成支撑。
能源金属：
镍：上周镍价周度-3.04%至117000元/吨。基本面看，镍铁具体减产方案及执行计划尚未明确，MHP实际供应减量亦待观察，减产预期尚待兑现。库存方面，国内库存仍处高位，据SMM，六地纯镍库存累计约12.43万吨，较上上周累库约2500吨。预计短期镍价受政策预期摇摆等因素影响维持震荡。
锂：上周碳酸锂期货主力合约93000元/吨，环比上上周-3.65%。供应端，上周枧下窝环评拟批准公示结束，碳酸锂供应宽松预期持续存在。需求端，下游材料厂和电芯厂仍以消化长协和客供为主，主动控制库存，意向采买价格较低。考虑到碳酸锂短期供需仍然偏紧，或存在阶段性反弹空间。
战略金属：
稀土：截至10月30日，氧化镨钕现货报价为71.10万元/吨，环比-1.59%。重稀土价格表现更强，氧化镝现货报价为1440元/公斤，较6月初1240元/公斤上涨16.13%；氧化铽现货报价为6365元/公斤，较6月初6030元/公斤上涨5.56%，重稀土涨价进一步强化稀土价格上行预期。人形机器人关节伺服电机刚需高性能稀土永磁，伴随后续人形机器人规模化出货落地，将为稀土板块打开全新需求增量空间，持续拉动上游稀土原料需求。供给端来看，自5月起废料回收链条税务及票据合规监管趋严，部分灰色再生料供给出清，废料端有效供应收缩，进一步削弱稀土供给弹性，强化价格上行支撑，看好26年稀土中枢价格上涨。此外，美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土并推进相关项目投产，但部分海外稀土项目或因当地政局面临延期。长期来看，海外掌握较多的稀土矿山，中国掌握全球先进的稀土回收技术，未来或许稀土回收将会成为新的王牌。
风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期，资金情绪不稳定等。
张经纬
非银行业首席分析师
执业证号S1450518060002
行情回顾：核心指数普遍调整，非银跑赢大盘，保险板块逆势上涨。2026年10月26日至10月30日，A股主要指数普遍下跌，其中沪深300、上证指数、深证成指、创业板指分别下跌2.92%、2.48%、7.20%、10.08%；全A周成交额约8.0万亿元，日均成交额约1.6万亿元，环比上上周+1.5%，市场交投仍保持较高水平。同期非银金融指数下跌2.68%，跑赢沪深300指数0.24pct。1）分子板块看，证券、保险、多元金融指数分别下跌4.98%、上涨2.18%、下跌2.63%，相对沪深300分别跑输2.06pct、跑赢5.10pct、跑赢0.29pct。2）个股方面，按前复权收盘价计算，证券板块，涨跌幅居前的三只个股为华安证券（-0.86%）、方正证券（-1.23%）、国泰海通（-1.25%），居后的三只个股为华鑫股份（-19.33%）、湘财股份（-18.64%）、中金公司（-14.97%）；保险板块中，涨跌幅由高到低依次为中国太保（+6.13%）、中国平安（+2.01%）、中国人保（+1.78%）、中国人寿（+0.29%）、新华保险（-1.47%）；多元金融板块中，涨跌幅居前的三只个股为渤海租赁（+10.92%）、江苏金租（+7.31%）、爱建集团（+5.14%），居后的三只个股为海德股份（-21.46%）、瑞达期货（-17.14%）、新力金融（-10.86%）。
券商板块：板块表现有所承压，前三季度业绩保持较快增长，并购整合持续推进。1）上周券商板块有所调整，市场交投仍保持较高水平。上周证券Ⅱ指数下跌4.98%，跑输沪深300指数2.06pct；全A日均成交额约1.6万亿元，环比+1.5%，市场交易活跃度仍维持较高水平。2）前三季度整体业绩延续较快增长，头部券商表现相对更优。2026年前三季度43家样本券商（不含东方财富，含已于10月19日终止上市的东兴证券、信达证券）合计实现营业总收入4,992亿元，同比+18.6%；归母净利润2,095亿元，同比+23.6%。分业务看，经纪、投行、资管、信用及自营业务净收入分别同比+27.7%、+26.1%、+20.3%、+37.6%和+8.7%，经纪、信用、投行及资管业务均实现较快增长。前十大券商（以2026Q3末归母净资产排名前十的上市券商计算）前三季度合计营业收入、归母净利润分别同比+23.8%、+27.3%，增速均高于行业整体。单Q3受市场波动及自营回落影响，行业合计营业总收入、归母净利润分别同比-21.2%、-17.1%，其中自营业务净收入同比-53.4%，为单季业绩主要拖累；前十大券商单Q3归母净利润同比-13.7%，降幅小于行业整体，业务结构较为均衡的头部券商业绩韧性相对更强。3）行业并购整合继续取得实质进展。中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券交割完成，新增无限售流通A股于10月29日上市流通；东方证券购买上海证券100%股权事项于10月29日获上交所并购重组审核委员会审核通过；东吴证券购买东海证券83.68%股份事项于10月30日恢复审核，行业并购整合持续向实施落地、审核推进等阶段演进，券商资源整合与集中度提升趋势进一步明确。
保险板块：前三季度业绩同比承压，财险新规上周开始实施。1）上市险企三季报披露，归母净利整体承压。2026年前三季度，中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险5家A股上市险企先后披露三季报，合计实现归母净利润2765.8亿元，同比-35.2%，预计归母净利同比下滑主要受去年同期高基数、权益市场回调拖累投资端收益影响。2）财险新规开始实施，监管趋严改善竞争环境。金融监管总局于10月发布的《财产保险公司保险产品开发管理规定》于11月1日起施行，《规定》共8章41条，核心包括八类禁止开发情形、主险及附加险条款费率要求、产品开发管理要求等，将成为强监管严监管的重要抓手。
多元金融板块：资产管理信托新规发布，港股周度ADT环比回落。1）政策方面，10月30日，金融监管总局发布《资产管理信托管理办法》，自2027年1月1日起施行，明确资产管理信托为基于信托法律关系的私募资产管理产品、投资者数量不超过200个，要求不得承诺保本保收益，严禁违规通道业务和资金池业务，严格净值管理和信息披露。我们认为，新规进一步明确信托资管业务的展业边界，合规管理能力较强的信托公司相对占优。2）市场方面，上周港股日均成交额为1,879亿港元，环比下降13.9%，恒生指数同期上涨0.87%。
风险提示：权益市场大幅波动、长端利率超预期下行、行业监管政策变化等。
冯俊曦
医药行业首席分析师
执业证号S1450520010002
上周新药行情回顾：2026年10月26日-2026年10月30日，新药板块涨幅前5：创胜集团（+21.49%）、派格生物医药（+16.05%）、腾盛博药（+9.50%）、海创药业（+6.21%）、欧康维视（+5.27%）；跌幅前5：映恩生物（-30.39%）、劲方医药（-24.95%）、泽璟制药（-21.36%）、乐普生物（-19.31%）、益方生物（-18.11%）。
上周新药行业重点分析：根据最新披露的基金2026年第三季度报告，我们统计分析了全部所有基金截止2026年9月30日对于创新药板块的最新重仓持仓情况（注：在此统计了95家A股/港股Biotech创新药和31家仿制药转型创新药公司的基金重仓持仓）。从重仓持仓占比来看，2026年Q3全部基金对创新药的重仓持仓占全市场重仓持仓的比重为4.16%，环比增加0.55pp（主要由于全市场总体重仓持仓市值下滑，而创新药持仓市值规模基本维持稳定）；而所有全部基金对创新药的重仓持仓占对医药行业重仓持仓的比重为42.62%，环比减少11.96pp（这是连续5个季度维持在50%以上之后首次大幅下滑，反映出Q3医药板块内部以CXO为主的其他子版块可能更受市场关注）。从板块分类来看，Biotech在医药行业重仓持仓占比（23.09%）仍超过仿转创的持仓比重（19.52%），维持前几个季度的趋势。
上周新药上市申请获批准&受理情况：上周国内有5个新药或新适应症的上市申请获批准，有8个新药或新适应症的上市申请获得受理。
上周新药临床申请获批准&受理情况：上周国内有57个新药的临床申请获批准，有35个新药的临床申请获受理。
上周国内市场重点关注事件TOP3：【恒瑞医药】10月27日，恒瑞医药公布HER3 ADC瑞康芦泽妥塔单抗用于EGFR-TKI治疗进展后EGFR突变晚期非小细胞肺癌的3期HERON-Lung01研究期中结果。中位无进展生存期为8.3个月，对照化疗组为5.4个月，疾病进展或死亡风险降低53%；间质性肺病发生率为2.4%，未发现新的安全性信号。【翰森制药】10月27日，翰森制药公布B7-H3 ADC瑞康立伏妥塔单抗治疗复发或难治性骨肉瘤的3期ARTEMIS-011研究结果。中位无进展生存期为5.5个月，对照化疗组为1.4个月，疾病进展或死亡风险降低67%；两组3级及以上治疗相关不良事件发生率分别为93%和83%。【歌礼制药】10月29日，歌礼制药公布口服小分子GLP-1受体激动剂ASC30治疗2型糖尿病的2期研究结果，达到主要终点及全部次要终点。第12周各剂量组经安慰剂校正后的糖化血红蛋白下降1.6至1.7个百分点；药物相关不良事件均为1级或2级，未发生药物相关严重不良事件。
上周海外市场重点关注事件TOP3：【安斯泰来/Audax】10月28日，安斯泰来宣布与Audax就IL-12抗体-细胞因子融合蛋白DAX-044达成独家选择权及授权许可协议，获得全球独家许可选择权。Audax将获得合计最高2.85亿美元预付款及未来选择权行使款项，以及最高10.5亿美元开发及商业化里程碑付款。礼来】10月28日，礼来公布GIP/GLP-1/胰高血糖素三受体激动剂retatrutide治疗2型糖尿病的3期TRANSCEND-T2D-2研究结果，达到主要及全部关键次要终点。第80周12毫克组糖化血红蛋白下降2.2个百分点，平均体重下降20.9%；该组因不良事件停药比例为7.9%，对照组为2.7%。【默沙东】10月26日，默沙东公布TROP2 ADC sacituzumab tirumotecan治疗经含铂化疗及免疫治疗后晚期或复发性子宫内膜癌的3期TroFuse-005研究结果。
风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。
陈立
房地产行业首席分析师
执业证号S1450525040001
周观点：1-10月百强房企销售总额、拿地总额同比降幅均收窄。中指研究院统计，2026年1-10月百强房企销售总额2.5万亿元，同比降幅较1-9月收窄0.9个百分点；分规模梯队看，1-10月千亿房企6家，同比减少1家，百亿房企较去年同期减少4家至58家，千亿和百亿房企级别梯队规模收缩持续进行。拿地层面，百强房企拿地总额6465亿元，同比下降17.5%，降幅较1-9月收窄3个百分点，头部房企中华润置地、滨江集团拿地同比上升。我们认为，在密集增量政策下，核心城市优质项目热销，形成一定市场支撑，结合年底房企业绩冲刺预期，销售额降幅有望进一步收窄。
销售回顾（10.24-10.30）：重点监测32城合计成交总套数为1.4万套，环比上上周增长9.5%；2026年累计成交总套数为60.1万套，累计同比下降9%。其中，一线城市成交4449套，环比上上周下降4%，2026年累计成交19.4万套，累计同比增长1.7%；二线城市成交8186套，环比上上周增长20.8%，2026年累计成交34.2万套，累计同比下降12.6%；三线城市成交1649套，环比上上周增长1%，2026年累计成交6.5万套，累计同比下降17.1%。重点监测16城合计成交二手房总套数为2.6万套，环比上上周下降6.7%；2026年累计成交总套数为104.6万套，累计同比增长7.8%。
土地供应（10.19-10.25）：百城土地宅地供应规划建筑面积541万㎡，2026年累计供应规划建面24037万㎡，累计同比增长5.3%，供求比1.43。土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价3118元/㎡，近四周平均挂牌均价4216元/㎡，环比下降5%，同比下降10.1%。
土地成交（10.19-10.25）：百城土地住宅用地成交规划建筑面积2452万㎡，2026年累计成交16793万㎡，累计同比下降6.1%。土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为4104元/㎡，环比下降13.9%，同比下降25.7%，整体溢价率为0.6%，2026年平均楼面价6490元/㎡，溢价率7.3%，较去年同期降低1.5个百分点。
风险提示：政策宽松不及预期、融资环境超预期收紧。
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